COSTO DEL DINERO

Prof. Mauricio Hurtado Alarcn

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El Costo de Capital
El costo de capital es el rendimiento requerido de un
proyecto de inversin.

Es un costo de oportunidad. Corresponde al
rendimiento mnimo requerido por los inversionistas.
Lo que esperan ganar. (como mnimo)

Esto produce un punto de equilibrio en trminos de
valor de mercado, de manera que, si la empresa gana
ms que sta tasa, el precio de mercado por accin
aumentar.

No debemos olvidar que el objetivo de la empresa es
ayudar a los dueos (accionistas) a elevar al mximo
la utilidad su consumo a lo largo del tiempo.
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Algunas precisiones
Riesgo. Es la posibilidad de enfrentar una prdida
financiera. La variabilidad de los rendimientos
esperados en torno a su valor medio. Por lo tanto, es
una medida cuantitativa de un suceso.

Principio del intercambio compensatorio. Este
principio muestra que el intercambio riesgo
rendimiento es otra forma de decir que, si queremos
tener grandes resultados tambin podemos correr
grandes riesgos de obtener grandes prdidas.
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Algunas precisiones
Rendimiento esperado es aquel que inversionista
espera ganar sobre una inversin (TIR) y es igual al
valor medio de su distribucin de probabilidad de
rendimientos posibles.

El inversionista en promedio, es adverso al riesgo lo
cual significa que compensa activos riesgosos con
rendimientos esperados mayores.

El riesgo financiero est dado por la magnitud que
tengan los pasivos exigibles. As, mientras mayor sea
el pasivo exigible mayor ser el riesgo financiero.
Pero tambin habr un menor costo de capital ya que
hay una menor proporcin de deuda con los dueos,
deuda que es ms cara que la deuda con terceros.
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Estructura de Financiamiento
Estructura de
Financiamiento
Fuentes de Terceros
(corto y largo plazo)
Fuentes Propias
(largo plazo)
PASIVOS
TOTALES
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Estructura de Capital
Estructura de
Capital
Fuentes de Terceros
(largo plazo)
Fuentes Propias
(largo plazo)
PASIVOS
DE LARGO PLAZO
COSTO DE CAPITAL
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Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
prstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
prstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
Se tiene el
Capital
No se tiene
el Capital
Esta
invertida a
cierta
rentabilidad
Se solicita
prstamo
Se tiene una
parte propia
Otra parte se
solicita por
prstamo
COSTO DE
OPORTUNIDAD
COSTO DE
CAPITAL
TASA DE
DESCUENTO
Costo
del
Capital
Propio
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
(CCPP)
COSTO DE
CAPITAL
Costo
de
la
Deuda
1
2
3
La tasa de descuento de la firma
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El Costo Medio Ponderado del Capital
K
o
(CCPP) = K
d
( W
1
% ) + K
e
( W
2
% )
K
d
= Costo de la Deuda
K
e
= Costo de los Fondos Propios
W% = Porcentaje de participacin en la estructura
Comprende las proporciones y relaciones que
mantienen entre si las diferentes fuentes de
financiamiento de carcter permanente, esto es:
pasivo exigible de largo plazo y fondos propios.
( Se excluyen las deudas de corto plazo)
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Costo de una Deuda
Es el rendimiento requerido por los inversionistas
que aportan sus fondos en calidad de prstamos.
Por lo tanto se mide por la tasa de descuento que
iguala el valor recibido hoy en calidad de prstamo
con el valor actual de los flujos futuros.
(Capital ms intereses)
Prstamo = VA ( Intereses) + VA ( Amortizaciones )
K
d
= K
o
( 1 t ) t = % impuesto
Prstamo = FF 1 ( 1+ i )
n

i
i% = K
o
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Efecto Impuesto Renta
Con deuda Sin deuda
UaII 100,00 100,00
Inters 6% 6,00 0,00
U afecta 94,00 100,00
Impto 16% 15,04 16,00
UdII 78,96 78,00
K
d
= 0,06 ( 1 0,16 ) = 5,04%
Si se aplica el impuesto (16%) sobre $ 100, es decir, sin
considerar el gasto financiero como gasto tributario,
entonces la utilidad sera $ 78.-

Pero, la utilidad neta no es $ 78, sino algo ms $ 78,96 lo
que implica por lo tanto que el costo de la deuda no es en
realidad 6%, sino menos por el efecto impuesto (5,04%).-
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Costo promedio ponderado de capital
Como su nombre lo indica, lo que se hace es
ponderar los costos de todas las fuentes de recursos de
la compaa.
La estructura de capital de la empresa est cambiando
constantemente, por lo cual, este cambia
constantemente.
No alcanza a reconocer cmo las diferentes formas
de pago de los crditos, afectan el costo total de la
deuda.
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Costo promedio ponderado de capital
Caso:
Crdito A Crdito B
Plazo 3 Aos 2 Aos
Monto $90 $30
Costo 15% 20%
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Costo promedio ponderado de capital
Crdito Valor
(a)
Costo
(b)
Proporcin
(c)
Ponderacin
(b x c)
Crdito A $90 15% 75% 11.25%
Crdito B $30 20% 25% 5.00%
Total $120 100%
16.25%
Costo promedio ponderado de la deuda
antes de impuestos
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Costo promedio ponderado de capital
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Costo
despus de
imp. (16%)
(c)
Proporc
.
(d)
Ponderac.
(c x d)
Crdito A $90 15 % 12,6 % 75% 9,45 %
Crdito B $30 20% 16,8 % 25% 4,20 %
Total $120 100%
13,65 %
Costo promedio ponderado de la deuda
despus de impuestos
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Combinacin de flujos
Se construyen los flujosde caja de cada uno de los
crditos.
Se combinan todos en un gran flujo.
Se calcula la TIR.
Aunque solo hay un resultado para todos los
perodos, este reconoce las formas de pago de los
crditos y los cambios en la estructura de capital.
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Formas de clculo del costo de la
deuda
Combinacin de flujos
Credito A
$39,42
$90
$39,42 $39,42
$57,87
$120
$57,87 $39,42
Flujo
Combinado
$18,45
$30
$18,45
Credito B
TIR = 15 %
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Formas de clculo de los
Fondos Propios
Costo de una accin preferente
Al igual que en el caso de las deudas, es la tasa de
rendimiento que exigen los acreedores preferentes
de la empresa por sus fondos que entregan en
calidad de prstamos.
La devolucin de estos fondos se realiza por medio
de un pago fijo llamado dividendo, de donde:
K
ep
= Dividendo _
Precio de la accin
Ejemplo:
Dividendo = $ 3,75
Precio de la accin preferente = $ 43,73
K
dp
= 3,75 / 43,73
K
dp
= 8,60 %

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Formas de clculo de los
Fondos Propios
Costo de una accin comn
Es el rendimiento que exigen los accionistas de la
empresa y se puede calcular bajo dos modalidades.
a) El modelo de crecimiento de los dividendos
b) El modelo de la lnea de mercado de valores
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Formas de clculo de los
Fondos Propios
El modelo de crecimiento de los dividendos
D
1
= D
o
( 1 + g )
g

P
o
D
1
K
e

+

=




Donde:
K
e
= costo accin comn
D
1
= dividendo
D
0
= dividendo ao anterior
P
0
= precio
g = crecimiento de los dividendos
(expresado en tanto por 1)
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Formas de clculo de los
Fondos Propios
El modelo de crecimiento de los dividendos
Crecimiento de g
Perodo Div Variacin Variac. Total (%)
1999 $ 3,17
2000 $ 3,30
(3,30 3,17) = 0,13 / 3,17 = 4,10
2001 $ 3,50
(3,50 3,30) = 0,20 / 3,30 = 6,06
2002 $ 3.75
(3,75 3,50) = 0,25 / 3,50 = 7,14
2003 $ 4,00
(4,00 3,75) = 0,25 / 3,75 = 6,67
23,97
% crecimiento = 23,97 / 4 = 5,99 %
O bien: (calculadora)
3,17 Pv ; -4,00 Fv ; 4 n ..... I = 5,99%
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Formas de clculo de los
Fondos Propios
El Modelo de la Lnea del Mercado de Valores
Es la lnea a lo largo de la cual se alinean, en equilibrio
los distintos activos.
K
e
= Rf + ( R(m) Rf )
En otras palabras, el costo de capital del patrimonio
esta dado por la tasa libre de riesgo (rentabilidad de
los papeles del Banco Central), ms una tasa de
riesgo financiero (rentabilidad del sistema bancario),
ms la tasa del riesgo del empresario (utilidad neta o
dividendos).
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El riesgo de una accin
Consiste en:

1. El riesgo especfico de la empresa, el cual
puede ser eliminado mediante la diversificacin.

2. El riesgo de mercado o beta, el cual no puede
ser eliminado mediante la diversificacin


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El coeficiente beta
La contribucin de una accin al riesgo de una
cartera completamente diversificada depende de
su sensibilidad a las variaciones del mercado.
Esta sensibilidad es conocida como BETA.

Un ttulo con un Beta = 1, significa que tiene un
riesgo medio igual al riesgo del mercado (tiene la
misma desviacin estndar que el ndice del
mercado).
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El coeficiente beta
a) Beta igual a 1
K
e
= Rf + ( R(m) Rf )
K
e
= Rf + ( R(m) Rf )

K
e
= R(m)
Significa que la tasa de costo de capital del
patrimonio es igual a la tasa de mercado,
es decir, se gana lo mismo que gana el
mercado.
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El coeficiente beta
b) Beta mayor que 1
K
e
= Rf + ( R(m) Rf )

K
e
= Rf + ( 1, .......... )
Significa que la tasa de costo de capital del
patrimonio es mayor que la tasa de
mercado, es decir, se gana ms de lo que
gana el mercado.
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El coeficiente beta
b) Beta mayor que 1
Se trata de una inversin en un Activo
ofensivo porque va al ataque, no se
conforma con lo que gana el mercado, quiere
ganar ms, pero tambin est arriesgando
ms.

En efecto, si el beta es 1,5 entonces, si el
mercado crece un 10% nosotros crecemos en
un 15%, pero si decrece en en un 10% notros
decrecemos en un 15%.
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El coeficiente beta
c) Beta menor que 1
K
e
= Rf + ( R(m) Rf )

K
e
= Rf + ( 0, .......... )
Significa que la tasa de costo de capital del
patrimonio es menor que la tasa de
mercado, es decir, se gana menos de lo
que gana el mercado.
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El coeficiente beta
c) Beta menor que 1
Se trata de una inversin en un Activo
defensivo porque se protege ante una baja del
mercado.

En efecto, si el mercado crece en un 10%
nosotros crecemos en un 5% pero si decrece en
un 10% nosotros decrecemos en un 5%.
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El coeficiente beta
En resumen:
Variacin
del
mercado
Variacin
de la cartera
Beta = 1 1.0 10% + 10% - 10% Igual al mercado
Beta > 1 1,5 10% + 15% - 15% Mercado ofensivo
Beta < 1 0,5 10% + 5% - 5% Mercado defensivo
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Clculo del CCPP
Cuenta Valor
(a)
Costo
(b)
Proporcin
(c)
Ponderacin
(b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%
Patrimonio $50 35% 33% 11.67%
Total $150 100%
31.67%
CCPP
K
o
(CCPP) = K
d
( W
1
% ) + K
e
( W
2
% )
Finalmente, el costo de capital promedio ponderado: