FUNDAMENTOS

MATEMTICOS DE LA
EVALUACION DE PROYECTOS

Ing. WALTER ANDIA VALENCIA
UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN
MARCOS
OBJETIVOS
Conocer los fundamentos matemticos de la
evaluacin de proyectos.
Comprender el proceso de evaluacin de proyectos
Emplear adecuadamente el flujo de caja en la
evaluacin de proyectos
Lograr una interpretacin correcta de los
indicadores de rentabilidad.
Equivalencia de Flujos de Caja
Frmula del Valor Futuro
Dada una cantidad presente P se puede
hallar su valor futuro F al final de n
perodos a un inters compuesto i
P F
0 n
F = P(1 + i)
n
= P(F/P,i%,n)

Ejemplo
Se realiza un depsito en una
institucin financiera la cantidad
de S/. 3000 a plazo fijo de 90 das
a una tasa de 1% mensual. Cunto
retirar vencido el plazo.
F = 3000*(F/P,1%,3)
F = 3000 *(1.030 )
F = 3090.9
F = P + compensacin aplazar consumo
Frmulas de Serie Uniforme
Se utiliza para hallar la serie futura de
pagos A al final de cada perodo, que
permita recuperar una cantidad actual P
sobre n perodos a inters compuesto i.
P
0 n
A
1
A = P(A/P,i%,n)
P = A(P/A,i%,n)
Ejemplo
Se recibe un prstamo por
S/.20000 a pagar en 18 cuotas
mensuales a una tasa de 3%.
Hallar el monto de la cuota a
pagar
A = 20000*(A/P,3%,18)
A = 20000*( 0.0727 )
A = 1454
Frmulas de Serie Uniforme
Tambin podemos hallar el valor
acumulado F en n pagos a inters
compuesto i dado una serie
uniforme de pagos de final del
perodo A.
0 n
A
1
F
F = A(F/A,i%,n)
A = F(A/F,i%,n)
Ejemplo
Una persona piensa depositar
semestralmente S/. 1000 en un
fondo que paga 6% por perodo
durante 4 aos. Cunto recibir al
final si decide hacerlo.
F = 1000*(F/A,6%,8)
F = 1000*(9.897 )
F = 9897
EVALUACION DE PROYECTOS
DEFINICIN
Es el proceso de medicin del valor del proyecto en base a la
comparacin de los beneficios que genera y los costos en que se
incurren.

Inversin
Beneficios
Costos
Identificar
Medir
Valorar
Comparar

Indicadores
de
Rentabilidad
Beneficios en la situacin
con proyecto
Beneficios en la situacin
sin proyecto
Costos en la situacin
con proyecto
Costos en la situacin sin
proyecto
Beneficios
Incrementales
Costos
Incrementales
Beneficio Neto
generado por el
proyecto
IMPORTANTE: Identificar la informacin correcta
EL FLUJO DE CAJA EN LA
EVALUACIN DE PROYECTOS
Es una herramienta que permite sintetizar en
forma ordenada informacin de tipo
cuantitativa generada por el proyecto; es
decir, muestra en forma ordenada los ingresos
y egresos.



FLUJO
DE
CAJA


Ingresos


Egresos

Salidas
de dinero

Costos
de
oportunida
d


Inversin


Impuesto
a la renta

Estado de
Ganancia
s y P.
Segn el objetivo de su elaboracin se pueden
presentar:
Flujo de Caja utilizado en el rea financiera
Objetivo: muestra la liquidez

Flujo de Caja utilizado en la evaluacin de
proyectos
Objetivo: determinar la rentabilidad

DIFERENCIAS
El Flujo de Caja utilizado en Finanzas representa
salidas reales de dinero, en cambio en la
evaluacin de proyectos se registran aquellos que
no necesariamente son salida de dinero.

El Saldo obtenido en el Flujo de Caja en Finanzas
es acumulativo, en proyectos no hay razn, dado
que uno de los principios es el valor del dinero en
el tiempo.
0 1 2 3 N
Ingresos
Egresos
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
Ingresos
Egresos
Saldo periodo -I B
1
B
2
B
3
B
N
Saldo Inicial
Saldo Final
El Flujo de Caja usado en Proyectos
El Flujo de Caja usado en Finanzas
EL FLUJO DE CAJA Y EL FLUJO DE
FONDOS
0 1 2 3 N
Ingresos
Egresos
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
0 1 2 3 N
Ingresos
(-) Costos
(-) Depreciacin
Utilidad Antes de Impuestos
(-) I. Renta
Utilidad Neta
(+) Depreciacin
(-) Inversin
FCN -I B
1
B
2
B
3
B
N
Flujo de Fondos
DIFERENCIAS
El flujo de fondos utilizado en evaluacin
de proyectos no permite analizar en forma
lgica la intervencin del proyecto.
En los casos en que se manejen diversas
alternativas y ellas generen el mismo
beneficio, slo se trabajar con los costos,
por lo tanto, el flujo de fondos no es
adecuado.
CUIDADO
No confundir el Flujo de caja con el Estado
de Flujo de Efectivo
El flujo de fondos no permite realizar una
evaluacin adecuada de los proyectos de
inversin.
Tcnicas de Evaluacin de Alternativas de
I nversin:

Anlisis del Valor Presente
Anlisis del Flujo de caja Anual
Anlisis de la Tasa de Rendimiento
Anlisis Incremental
Perodo de Recuperacin de Capital
Anlisis del Valor Presente
I
1
F
1
F
2
F
3
F
4

0 1 2 3 4
I
2
F
1
F
2
F
3
F
4

0 1 2 3 4
Alternativa 1
Alternativa 2
MTODOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS
Componentes:

Valor Presente de los Costos
Informacin relevante los costos

Valor Presente Neto (VAN)
Informacin de beneficios y costos
Conceptos Bsicos
Perodo de Anlisis
Lapso de tiempo en el cual el proyecto va estar sujeto a estudio
Vida til
Tiempo estimado de duracin del proyecto segn sus
condiciones
Alt. 1
0 1 n
Alt. 2
0 1 m
P. A.
Situaciones en problemas de Anlisis
Econmico
La Vida til de cada alternativa es igual al perodo de anlisis
Las alternativas tienen vidas tiles distintas al perodo de
anlisis
Existe un perodo de anlisis infinito
Ejemplo
Se tiene dos alternativas:
Alternativa 1 Alternativa 2
Inversin
Costo anual
Vida del proy.
25000
3000
6 aos
38000
2000
6 aos
Alternativa 1
VPC = 25000 + 3000(P/A,10%,6)
= 38066

Alternativa 2
VPC = 38000 + 2000(P/A,10%,6)
= 46711
El critero de seleccin es el de menor costos.
INTERPRETACIN DEL VAN
El valor actual neto representa el valor adicional que recibe
un inversionista sobre su inversin, una vez descontado la
TMAR. Esto quiere decir que el inversionista recupera su
inversin, cubre el inters por su inversin y una cantidad
adicional: aqu el proyecto genera valor (VAN > 0).
Ejemplo:
VAN (15%) = 24000
VAN (15%) = 0
VAN (15%) = - 5000
COMPONENTES DEL VAN
Remanente, cuando se lleva
al periodo cero, es el VAN
Costo del dinero utilizado en
el proyecto
Recuperacin de la
Inversin
B
e
n
e
f
i
c
i
o

Caso
Se piensa instalar un negocio de venta de
computadoras en un nuevo centro comercial, para ello
se ha estimado la siguiente inversin y los beneficios
esperados:
Semestre 0 1 2 3 4 5 6
FCN -70000 20000 25000 30000 35000 38000 30000
El costo de oportunidad del dinero es 20% semestral.
En el centro comercial se difundi esta informacin,
por lo que un competidor ya instalado decide negociar
la ejecucin del proyecto para as evitar la
competencia.

a) Cunto se debe solicitar al competidor para la no
ejecucin del proyecto?
b) Si una vez ejecutado el proyecto, en el momento de
iniciar las actividades nos proponen comprarnos el
negocio. Cunto como mnimo debemos solicitar?
a) VAN = 23 586

b) Monto = Inversin + VAN
= 70000 + 23586
= S/. 93586
Anlisis de la Tasa de Rendimiento
VAN = 0
V. P. Beneficios V. P. Costos = 0
i
VAN
0
TIR
INTERPRETACIN
Para un proyecto de inversin se tiene la
siguiente regla de decisin:
Si:
TIR > TMAR acptese la inversin
TIR < TMAR rechcese la inversin

La TIR no es comparable entre alternativas
Ejemplo
Se tiene el siguiente flujo de caja de una inversin:

0 1 2 3 4
Flujo de caja -30000 6000 8000 12000 15000
Si :
+ + + -
-
6000 8000 12000 15000
(1 + i) (1 + i)
2
(1 + i)
3
(1 + i)
4
30000 = 0
TIR = 11.74%
TMAR: Tasa Mnima Atractiva de Rendimiento

TMAR
Costo de
Oportunidad
Costo Promedio
Ponderado de
Capital
Caso
Un propietario de una empresa constructora desea
comprar materiales hoy, pues sabe que el precio de
stas aumentar considerablemente en los prximos
trimestres. Se espera que el costo del fierro suba de $
160 000el lote que cuesta hoy, a $ 175000 el prximo
trimestre, y a $195000 el siguiente. Si comprara un
lote de fierros hoy en lugar de cada uno de los dos
prximos trimestres Cul sera la tasa de retorno de la
inversin?
0 1 2
175 195
320
TIR = 10%
EL ANALISIS DIFERENCIAL EN LA
EVALUACIN DE PROYECTOS
Se utiliza principalmente en situaciones
donde ya existen actividades y se proponen
realizar modificaciones (ampliaciones de
planta, lanzamiento de un nuevo producto,
etc.), para ello diferencia los escenarios
con y sin proyecto, y as, de esta
manera identifica los cambios resultados de
la inversin.
Sin
Proyecto
Con
Proyecto
Tiempo
BN
Inversin
Sin
Proyecto
Con
Proyecto
Tiempo
Costos
Inversin
Institucin Educativa
Actualmente realiza sus actividades en un local
alquilado por el monto de S/. 60 000 semestrales. Se
esta analizando la adquisicin de un local ms amplio,
ello generar ingresos adicionales de S/. 170 000,
costos adicionales de mantenimiento y servicios S/. 13
200 y el pago de profesores adicionales de S/. 50 000.
Si el costo del local es de S/. 800 000, la tasa de
descuento de 12% semestral y el tiempo de anlisis es
de 5 aos. Es recomendable la adquisicin del local?
CASO
0 1-10
Beneficios
Ingresos adicionales 170000
Ahorro pago de alquiler 60000
Costos
Pago adicional de profesores 50000
Pago adicional de manten. 13200
Inversin 800000
Flujo de Caja Neto -800000 166800
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
VAN (12%) = 142 457
Caso
El procesamiento de datos en una empresa textil se hace
actualmente por procedimientos manuales. El nmero de
empleados utilizados es de 12, con un promedio salarial
anual de $ 10 500. En temporadas de ventas altas es
necesario trabajar tiempo extra. Se ha calculado que se paga
en promedio un 12 % del sueldo anual en tiempo extra a
todos los empleados del departamento. Se contempla la
posibilidad de adquirir una computadora para procesar toda
la informacin. Los datos del equipo son: valor de
adquisicin $77 000; se requerirn 5 empleados con sueldo
promedio anual de $ 17 500 cada uno, ya no se pagar
tiempo extra y tendra un valor de salvamento nulo al final
de su vida til. Para un perodo de anlisis de 5 aos,
determnese la tasa de rendimiento incremental de la
sustitucin. Si el mantenimiento anual del equipo asciende a
$ 15 800.
Procedimiento Actual

Los costos en que se incurre con este procesamiento de datos
son:
Costo de mano de obra:
12 empleados x 10500 $/empleado = 126000

Costo de tiempo extra anual:
0.12 x 126000 = $ 15120
Costo total anual = $ 141120
Procedimiento Computarizado

Segn la informacin se obtiene los siguientes costos:

Costo Mano de obra : 5 x 17500 = 87500
C. anual de mantenimiento: 15800
Costo Total 103300

- (77000) + (141120-103300) (P/A,i,5) = 0

TIR = 40 %
EL ESCUDO FISCAL
Detalle
Sin
Financiamiento
Con
Financiamiento
Ingresos
10,000 10,000
(-) Egresos
5,000 5,000
(-) Impuestos
--- 1,000
Utilidad antes de Imp.
5,000 4,000
Impuesto a la Renta (30%)
1,500 1,200
Utilidad Neta
3,500 2,800
EL FLUJO DE CAJA ECONOMICO Y
FINANCIERO
Ingresos 90 000
Egresos 25 000
Beneficio Neto 65 000
Inversin S/. 50 000
Aporte de los Socios S/. 50 000
Situacin 1
Rentabilidad del Proyecto 30.0 %
Rentabilidad de los Socios 30.0 %
Flujo de Caja
EL FLUJO DE CAJA ECONOMICO Y
FINANCIERO
Ingresos 90 000
Egresos 25 000
Pago del prstamo 25 000
Intereses 4 500
Beneficio Neto 35 500
Inversin S/. 50 000
Aporte de los Socios S/. 25 000 Costo
Financiamiento S/. 25 000 18%
Situacin 2
Rentabilidad del Proyecto 30.0 %
Rentabilidad de los Socios 42.0 %
INTERPRETACION
La rentabilidad del proyecto (econmica) se
obtiene dividiendo el beneficio neto generado
por el proyecto entre la inversin total. Su tasa
de descuento es el costo promedio de capital.
La rentabilidad del aporte de los socios
(financiera) se obtiene dividiendo el saldo
resultante entre el aporte de los socios. La tasa
de descuento es el costo de oportunidad del
aporte de los inversionistas.

Caso
Un inversionista tiene la posibilidad de adquirir un
automvil para dedicarlo al servicio de taxi, el costo
es de S/. 5 000, los ingresos netos mensuales que
genera son de S/ 800 y luego de 12 meses lo
revende a S/. 3 000, considerando que no paga
impuestos, analice dos posibilidades, si el costo de
oportunidad del inversionista es 5% mensual:

a) Comprar el vehculo al contado
b) Comprar el vehculo con un financiamiento del
60% a una tasa del 3% mensual la diferencia al
contado
VAN (3.8%) = 4513.52
TIR = 14.6%
mes 0 meses 1-11 mes 12
Ingresos
Netos 0 800 800
Reventa 0 0 3000
Egresos
5000 0 0
-5000 800 3800
Costo del vehculo
Flujo neto de caja
Con Financiamiento

Precio : 5 000
Contado(40%) : 2 000
Crdito (60%) : 3 000
Cuota : 301.39 (A/P,3%,12)
VAN (5%) = 4089.82
TIR = 25.8%
mes 0 meses 1-11 mes 12
Ingresos
Netos 0 800 800
Reventa 0 0 3000
Prstamo 3000
Egresos
Inversin 5000
0 301,39 301,39
-2000 498,61 3498,61
Cuota mensual
Flujo neto de caja
Caso
La Direccin del Hospital Central ha solicitado que se
evale una adquisicin de un equipo de resonancia
magntica. El precio del equipo es de US$ 50000 y requiere
de US$ 10000 adicionales como gastos de instalacin y
US$ 2000 de capital de trabajo. La SUNAT aprob la
depreciacin acelerada del equipo en 33%, 45%, 15% y 7%.
El equipo se vender despus de tres aos en US$ 20000.

La compra del equipo no tendr ningn efecto sobre los
ingresos, pero se espera que ahorre al Hospital US$ 20000
por ao en costos operativos antes de impuestos. La tasa de
impuesto a la renta es de 30%. Si el costo de capital del
proyecto es 10% deber comprarse el equipo?
La inversin total del equipo esta compuesto por el precio,
gastos de instalacin y el capital de trabajo:

I = 50000 + 10000 + 2000 = 62000

Beneficios del proyecto
Ahorros de US$ 20000: genera que la empresa tenga mayores
utilidades antes de impuestos, por lo que se pagar ms
impuesto a la renta.

Pago adicional de I. R. = 20000*0.30 = 6000

Depreciacin: genera mayores gastos, generando un ahorro en
el impuesto.
1 2 3
Depreciacin 19800 27000 9000
Ahorro I. R. 5940 8100 2700
Venta del equipo: la depreciacin acumulada de los tres primeros
aos es de 55800, generando una ganancia adicional; el valor en
libros del equipo al final del ao 3 es:

V. L.3 = 60000 - 55800 = 4200

Ganancia adicional = 20000 - 4200 = 15800

Pago adicional de I. R. = 15800 * 0.30 = 4740
0 1 2 3
Beneficios
Ahorro operativos 20000 20000 20000
Ahorro I. R. deprec. 5940 8100 2700
Venta equipo 20000
Recup. C. trabajo 2000
Egresos
Inversin 62000
I. R. venta equipo 4740
I. R. ahorros opera. 6000 6000 6000
Flujo de Caja Neto -62000 19940 22100 33960
VAN (10%) = -93.61
Flujo de Caja
TOMA DE DECISIONES

La evaluacin de proyectos nos permite hallar ciertos
parmetros para elegir la inversin ms conveniente
cuando se tiene un conjunto de ellas, por tanto es
importante considerar las diversas situaciones que se
puedan presentar segn la clasificacin establecida y
as tomar una mejor decisin.

a) Sin racionamiento de capital
El supuesto para seleccionar la mejor inversin es que
se cuenta con la suficiente cantidad de recursos de
capital para su financiamiento.

1. Proyectos Independientes
Para estos casos, se elegirn todos los proyectos que
cumplan con la condicin de que el VAN sea mayor a
cero.
2. Proyectos Dependientes
2.1 Proyectos Mutuamente Excluyentes
Si dos proyectos A y B son mutuamente excluyentes
se elige aquel proyecto que posea el mayor VAN a
una TMAR establecida.
2.2 Proyectos Complementarios
Si dos proyectos A y B son complementarios, se puede
presentar tres alternativas de seleccin: A, B, o A+B.
Por tanto, las alternativas se convierten en mutuamente
excluyentes, por lo que se elegir la opcin con mayor
VAN.
Ejemplo 1 : Si el proyecto A tiene un VAN = 10
y el proyecto B un VAN = 5 en forma
independiente, siendo ambos complementarios
se puede ejecutar conjuntamente generando un
VAN(A+B) = 20, por tanto esta opcin es la ms
recomendable.

Ejemplo 2 : Si el proyecto A tiene un VAN = -10
y el proyecto B un VAN = 15. En forma conjunta
se obtiene un VAN(A+B) = 11, entonces es ms
recomendable el proyecto B.


2.3 Proyectos Sustitutos

En forma similar, si se tiene dos alternativas A
y B que son sustitutos, se compara las tres
alternativas: A, B, A+B y se elige la opcin con
mayor VAN.


b) Con racionamiento de capital
Cuando una institucin no cuenta con los
recursos suficientes para ejecutar varios
proyectos se enfrenta a la toma de decisiones
con racionamiento de capital, por consiguiente
debe de maximizar el VAN para cierto monto de
inversin.

ndice del Valor Actual Neto (IVAN)
Es un ndice de rentabilidad que
relaciona el VAN obtenido con la inversin por
realizar; se utiliza para priorizar proyectos
cuando se tiene racionamiento de capital. Es
lgico que cuanto mayor es el ndice IR se
estar usando eficientemente los recursos para
todos los tipos de proyectos.
IR = VAN / Inversin

Ejemplo 3: Cul de los proyectos es ms recomendable a una
tasa del 12%.


0 1 2 3 4 VAN IR
Proyecto A -20000 7000 7200 8500 9000 3759.6 0.188

Proyecto B -15000 5000 6000 6300 7500 3498.1 0.233


El proyecto ms recomendable es el B porque optimiza los
recursos.