Captulo 5

Efecto Financiamiento Externo en

Evaluacin de Proyectos
Introduccin
Hasta el momento hemos supuesto que los
proyectos se financiaban con capital propio (de los
gestores del proyecto, con las utilidades del mismo,
con emisin de acciones en caso de S.A., otros).
Ahora incluiremos financiamiento externo (crditos
o deudas con bancos, bonos, otros).

Financiamiento externo implica considerar
3 nuevos flujos

Nuevos Flujos con
Financiamiento Externo
BANCO
EMPRESA
D
Am
Int
Am + Int
D
0 1 2 3 ...
Tiempo
Sean:
D: Monto del crdito o deuda
Am: Amortizacin o devolucin del
prstamo. Am= D
Int: Inters pagado x crdito
Determinacin Monto de Nuevos Flujos
Mltiples casos. Ej.:

a) Cuotas de amortizacin iguales en cada
perodo.


b) Cuotas de servicio de deuda (Am+Int) iguales
en cada perodo.

c) Idem a) con aos de gracia

Ver ejemplos
Por qu tener Fin.Externo?
Ventajas:

a) Elimina restriccin de capital, si capital propio
(Kp) es insuficiente.
(Analizar mercados de capitales mundiales;
restriccin para empresarios jvenes).
b) Permite disminuir pago de impuestos.
c) Aumenta rentabilidad de capital propio (r
Kp
) al
incorporar crdito con menor costo (r
D
<

r
Kp
),
....pero aumenta el riesgo del Kp. (Ventaja?)

Analizaremos con ms detalle los puntos b) y c).
b) Efecto Financiamiento Externo
sobre Impuestos a pagar
El SII considera como costos el pago de intereses de las
deudas. Esto reduce el FSI y por ende el monto de los
impuestos.





El Financiamiento Externo reduce el pago de los impuestos
en: t*Int.= t*D*r
D
t*Int= Escudo (ahorro) tributario
Fin. (A/Imp.) = +D Am Int
Fin. (D/Imp.) = +D Am Int*(1-t)

FSI Impuesto
A/Fin V-C-Dep t(V-C-Dep)
D/Fin V-C-Dep-Int t(V-C-Dep-Int)
b) Ejemplo ahorro impuestos
FSI = FAI Impuesto (t=40%) FDI
A/Fin. 100 40 60
D/Fin. 80* 32 48
Diferencia 20 8 12
(*) Si se contrata un crdito que exige pagar Int=20,
el FDI derivado de esta operacin disminuye slo en
12, pues existe un ahorro en el pago de impuestos
de 8 (Int*t=20*0,4= 8)
c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp

1. Nomenclatura
A: Capital total requerido por empresa
Kp: Capital propio (financiamiento interno)
D: Deuda (financiamiento externo)
tal que A= Kp + D

r
A
, r
Kp
r
D
: Rentabilidades de los capitales,
tal que A* r
A
= Kp* r
KD
+D* r
D

2. Riesgo = Variabilidad de rentabilidad (definicin)
Riesgo: Caracterstica negativa para empresarios
3. Riesgo v/s rentabilidad
c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp
Rentabilidad
Riesgo
5
%
10%
15%
TRMA
0 Medio Alto
P Q
Proyecto P (rentabilidad = 10%; riesgo bajo): VP>0
Proyecto Q (rentabilidad = 10%; riesgo alto): VP<0
Nota 1: TRMA = f(riesgo), se analizar en detalle, ms adelante.
Nota 2:No significa que los proyectos ms riesgosos son ms
rentables, sino que para aprobarlos se les exige mayor rentabilidad
4.1 Con deuda, rentabilidad del Kp aumenta
(supuesto r
D
<r
A
; t=0)
c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp
D K A
r * D r * Kp r * A
P
+ =
Kp
r * D - r * D r * Kp
Kp
r * D - r * D) (Kp
Kp
r * D - r * A
r
D A A D A D A
Kp
+
=
+
= =
Kp
) r - D(r
r r
D A
A Kp
+ =
D/Kp
r
D

r
r
A

r
Kp

A medida que
aumenta el D/Kp
aumenta el r
Kp
c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp
4.2 Con deuda, rentabilidad del Kp aumenta
(supuesto r
D
<r
A
; t=0)
D K A
r * t) - (1 * D r * Kp r * A
P
+ = ...............
) r - (r * ) t 1 ( *
Kp
D
r r
D A A Kp
+ =
D/Kp
r
WAAC

r
D

r
r
A

r
Kp

El concepto WACC lo
utilizaremos ms
adelante.
5. Pero..... con deuda, Riesgo Kp aumenta.
El riesgo del proyecto es el mismo, pero dado que la deuda
se debe pagar a todo evento (riesgo deuda es cero o casi
cero), el Kp debe asumir el total del riesgo del proyecto y por
ende aumenta.
Ejemplo:
(recordar que riesgo = variabilidad de la rentabilidad)
A = 10.000; Kp= 5.000; D= 5.000; R
D
= 5%
A*rA = D*rD + Kp*rKp
c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp
Estado A*rA r
A
D*r
D
r
D
Kp*r
Kp
r
Kp
Mal 250 2,5% 250 5% 0 0%
Regular 500 5% 250 5% 250 5%
Bien 1000 10% 250 5% 750 15%
Muy Bien 1500 15% 250 5% 1250 25%
Sin deuda, la rentabilidad del capital (r
A
) vara
entre 2,5% y 15%.
Con deuda, la rentabilidad del capital (r
Kp
) vara
entre 0% y 25%.

Se amplifican las variaciones, pues la deuda no
asume riesgo y el total de l lo asume el Kp
(aunque aporta slo el 50% del financiamiento,
segn ejemplo anterior). Anlisis ms detallado,
cuando se analice riesgo.

Como consecuencia de los puntos 4 y 5,
Aumenta o disminuye el VP del proyecto?

c) Efecto Financiamiento sobre
Rentabilidad y Riesgo del Kp
Proposicin de Modigliani y Miller (M y M)
Concepto financiero fundamental: Si el mercado
de capitales es eficiente, la compra o venta de
cualquier ttulo, al precio vigente en el mercado,
no es nunca una transaccin de VP>0, ni VP<0.

Mercado eficiente: informacin est ampliamente
disponible; toda informacin relevante est ya
incorporada en los precios de los ttulos. (Ms
detalles, curso finanzas).

VP(Fin) = 0 si, mercados eficientes
Proposicin M y M
Ninguna empresa comprara instrumentos
financieros con VP<0
Ningn banco (u oferente de crditos) vendera
instrumentos que le reporten VP<0

Luego, en mercado de capitales eficientes se
transan instrumentos financieros con VP = 0
Luego, VP (Deuda) = 0

Esto es, endeudarse, si mercados de capitales
son eficientes, no crea valor para la empresa.
Impacto del financiamiento en VP 0
Proposicin de M y M
Consecuencia para evaluacin de proyectos:

VP(deuda)=0 quiere decir que los flujos derivados
de la deuda deben descontarse a la tasa que se
paga por ella (en tal caso, su VP = 0). Ver VPAj.

Si Mercado de Capitales no es perfecto o eficiente
(existencia de distorsiones como escudo tributario;
costos de emisin y otros costos derivados del
financiamiento, costo de quiebra) la afirmacin
previa debe corregirse en razn de dichas
distorsiones.

Hacer ejercicios.
Mtodos para evaluar efecto
Financiamiento sobre VP Proyecto
Hay bsicamente dos:
a) Mtodo del VPA (Valor Presente Ajustado)
b) Mtodo del WACC (Weighted Average Cost
of Capital; Costo de Capital Promedio
Ponderado)

a) Mtodo del VPA
VPA: VP (c/Fin) = VP (s/Fin) + VP (Fin)

VP (s/Fin) = VP proyecto puro
VP (Fin) = 0 Si mercado perfecto (Ej: t=0)
VP (Fin) > 0 Si hay imperfec. de mercado (Ej.t = 0)
Mtodo VPA (continuacin)

VP (S/Fin) = VP proyecto con sus flujos
originales, descontados a la TRMA original (TRMA
slo funcin del riesgo propio del proyecto).

Si mercado perfecto (Ej. t=0)
VP (Fin) = 0 (Ya visto)

Si mercado imperfecto (Ej. t = 0)
VP(Fin) = VP(Escudo tributario) = VP(t *D*r
D
)

Ejercicio de VPA
Proyecto puro:
I
0
=10 MM
Ingresos netos/ao (DI)= 2,8 MM
N = 10 aos
TRMA
(DI)
= 12%

Condiciones de Financiamiento:
D=5 MM
Am=Pagos iguales de 0,5 MM por ao
N = 10
R
D
= 8% anual
t = 34%
Vp
puro
= -10 + 2,8*(P/A,12%,10)= 5,82 MM

VP (Fin) = ver a continuacin

Ejercicio VPA (cont.): VP
Fin.

(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Ao Deuda
(Saldo)
Am Inters Inters(DI) Escudo trib. Vp
8%
Escud.Trib.

D*R
D
D*R
D
*(1-t) D*R
D
*t
0 5.000
1 4.500 500 400 264 136 126
2 4.000 500 360 234 122 105
3 3.500 500 320 .... 109 87
4 3.000 500 280 .... 95 70
5 2.500 500 240 .... 82 56
6 2.000 500 200 .... 68 43
7 1.500 500 160 ... 54 32
8 1.000 500 120 41 22
9 500 500 80 53 27 14
10 0 500 40 26 14 6
Ejercicio VPA (cont.):
Resultados:
VP(EscudoTributario)
8%
= 0,561 MM
VPA = Vp
puro
(5.820 M) + VP
Fin.
(561 M)= 6.382 M

Notar que si t=0:
VP
Fin(t=0)
=+D - VP(2) - VP(3)
VP
Fin(t=0)
=+5.000 500(P/A,8%,10)-[400 (P/A,8%,10)-40(P/G,8%,10)]
= 0

En el caso de t =0
VP
Fin(t=0)
=+D -VP(2)-VP(4)

VP
Fin(t=0)
=+D -VP(2)-[VP(3) VP(5)]
VP
Fin(t=0)
= + VP(5) = 0,561 MM

0
Fin.Externo: Caso Especial
Supuestos de uso frecuente en libros de finanzas:
1. D/KP = cte. en el tiempo (ej. 1.0; esto es D = KP)
2. N=00
Con esos supuestos, en el ejercicio anterior se tendra:
Vp
escudo trib.
=136(P/A, 8%, 00)=136*1/i=1.700

Dado que escudo tributario =D*r
D
*t y (P/A,8%,oo)=1/i= 1/rD
Vp
escudo trib.
=D*t=5.000*0,34=1.700

D*t=Debt capacity

En el caso de nuestro ejemplo, el VP del escudo tributario
resulta menor porque la deuda se amortiza cada ao (no
permanece constante) y el perodo de anlisis es 10 aos
(no infinito).
Fin. Externo :Caso Especial (cont.)
Dado que el VP del crdito tributario es funcin del monto
de la deuda (a mayor D mayor es el VP del escudo),
existira un incentivo para endeudarse al mximo. Sin
embargo, si D/I
0
aumenta mucho, aumenta la probabilidad
de quiebra y aumentar el costo del crdito.

Ms detalles en el curso de Finanzas.
Ejercicio Financiamiento:
Anlisis grfico
Ejercicio
Grafique VP proyecto puro,
VP(Fin)
t=0
,
VP(Fin)
t = 0
,
a distintas tasas de descuento.
(Opcional).
Mtodo del WACC
(Weighted Average Cost of Capital)
o
Mtodo del CCPP
(Costo de Capital Promedio Ponderado)
El mtodo del WACC para evaluar proyectos con financiamiento
externo, a diferencia del mtodo VPA, no agrega flujos al VP (PP),
sino que corrige la tasa a la cual se descuentan los flujos. Esto es:
VP del Proyecto Puro descontado a la tasa WACC.
Supongamos que una empresa utiliza tanto capital propio como
deuda para su inversin. La empresa paga una tasa r
D
por su deuda
y r
Kp
por su capital propio, cul es su WACC CCPP?

El costo de la deuda (r
D
) es la tasa a la cual la empresa consigue
sus crditos (prstamos bancarios, bonos, etc).

El costo del capital propio (r
Kp
) es la tasa que los accionistas
exigirn, dado el riesgo intrnseco del proyecto y, ahora, el adicional
riesgo financiero.
Mtodo del WACC
Clculo del WACC (AI)
El costo de capital promedio ponderado de ambos,
capital propio y deuda, ser f( r
D
, r
KP
, D, Kp), y
corresponde a (si t = 0):

WACC (AI) =

Los ponderadores en la frmula son la proporcin de
deuda y de capital propio, respectivamente, en el capital
total de la empresa.

D Kp
r * )
D Kp
D
( r * )
D Kp
Kp
(
+
+
+

Clculo del WACC (DI)

Si t = 0, el costo efectivo de la deuda ser r
D
* (1 t),
siendo t la tasa de impuestos de la empresa.
As, la expresin que permite calcular el WACC despus
de impuestos es f( r
D
, r
KP
, D, Kp, t) y es :

WACC (DI) =
) t 1 ( * r * )
D Kp
D
( r * )
D Kp
Kp
(
D Kp

+
+
+
WACC: Clculo del r
KP



Cmo se obtiene la tasa (de retorno mnima aceptable)
para el capital propio (r
Kp
)?
La tasa exigida para el capital propio (r
Kp
)

no slo va a
depender del riesgo intrnseco del proyecto (r
A
) sino
tambin del nivel (porcentaje) de deuda que la compaa o
el proyecto presente. As, a mayor nivel de financiamiento
a travs de deuda, mayor ser la tasa de retorno exigida
para el capital propio.
Por qu? Porque la deuda agrega riesgo al Kp.
Los bancos (o quienes presten dinero) recibirn el pago de
la deuda (r
D
) a

todo evento; los acreedores tendrn prioridad
en los pagos. Los accionistas, sin embargo, recibirn slo el
saldo.... si es que queda.

Mtodo WACC


Al aumentar la D hace que los accionistas, al existir un mayor
riesgo asociado, exijan una mayor tasa de retorno para colocar
su capital en dicho proyecto.

Si el proyecto no es capaz de generar la r
Kp
dado el nivel de
deuda (riesgo financiero) asociado, los accionistas encontrarn
otras alternativas de inversin en el mercado que son capaces
de alcanzar la TRMA.

T
R
M
A

(
r
K
p
)

r
A
= TRMA (r
Kp
) si el proyecto es enteramente financiado con capital propio ( D=0)

Nivel de deuda (D)
r
A

D
TRMA (r
Kp
)

WACC. Clculo de r
kp



Clculo de la r
Kp

Si consideramos que:
r
D
corresponde a la tasa que se paga por la deuda
r
A
es la tasa exigida por los accionistas, en caso que el
proyecto est ntegramente financiado por capital propio
D es el monto de la deuda; Kp el monto de capital propio
t

es la tasa de impuesto que paga la empresa

Entonces r
Kp
est dado por la siguiente expresin:
|
|
.
|

\
|
+ =
Kp
D
t r r r r
D A A Kp
* ) 1 ( * ) (
Obviamente, si D=0 (sin financiamiento externo), entonces r
Kp
= r
A

WACC. Ejercicio 1

Consideremos una compaa con una deuda de $40
millones y cuyo capital propio est evaluado en $60
millones. La empresa paga 15% de inters sobre su
deuda. A este nivel de deuda, el costo de capital propio
alcanza el 24,4%. La tasa de impuesto de la empresa es
de 34%.
a) Cal es su WACC?
b) Si esta empresa est considerando la renovacin de su
centro de distribucin con una inversin de $50 millones,
que espera generar ahorros anuales por $12 millones por
los prximos seis aos. Cul debera ser la decisin de la
empresa?
Ejercicio 1

WACC. Ejercicio 1 (cont)

r
D
= 15%, antes de impuestos; despus de impuestos es de 9,9%
[15%*(1- 0.34)].

r
Kp
= 24,4%,
Dado que el valor total de la compaa es de $100 millones ($40
millones + $60 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 40% y 60%, respectivamente.
Luego se tiene:
( ) t 1 r
D Kp
D
r
D Kp
Kp
r
D Kp WACC

|
|
.
|

\
|
+
+
|
|
.
|

\
|
+
=
% 6 , 18 186 , 0 099 , 0
100
40
244 , 0
100
60
= =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
WACC
r
WACC. Ejercicio 1 (cont)
Utilizando el VP, pero descontado a la tasa WACC, se tiene:

6
) 1 (
12 $
....
) 1 (
12 $
50 $
WACC WACC
r r
VPN
+
+ +
+
+ =
666 , 8 $
) 4445 , 3 * 12 ($ 50 $
) 6 %, 6 , 18 , / ( 12 $ 50 $
=
+ =
+ = A P VPN
Por lo tanto, debe rechazar el proyecto.
El proyecto genera menos de 18.6% anual. Los mercados financieros
exigen esa rentabilidad como mnima para ese nivel de riesgo; luego, se
debe rechazar la inversin.


WACC. Ejercicio 2

Una compaa de transportes ha conseguido capital a travs de
crditos bancarios. Los detalles de su deuda se presentan a
continuacin:
Crditos bancarios
Banco Monto Tasa Anual
1 Chile $35 millones 7.20%
2 Citibank $50 millones 6.70%
3 Santander $15 millones 8.00%
Considerando que el capital propio de la compaa asciende a $220
millones y que los accionistas exigen -considerando la situacin de
endeudamiento que alcanzar la empresa- un 11% anual de retorno.
Cul sera el CCPP de esta empresa, si la tasa de impuesto es de
30%?

WACC. Ejercicio 2 (cont)

Para determinar el costo de la deuda, se debe calcular un promedio
ponderado de todas las obligaciones que se tienen actualmente.
Esto es:

Crditos bancarios
Banco Monto
Proporcin
deuda
Tasa Anual Peso
1 Chile $35 millones 0,35 7,20% 0,0252
2 Citibank $50 millones 0,50 6,70% 0,0335
3 Santander $15 millones 0,15 8,00% 0,0120
El costo de deuda antes de impuesto (r
D
) es el promedio ponderado
de las tasas de cada banco, esto es, 7,07%, implicando que el
costo despus de impuestos es de 4.949% [7,07%*(1- 0.3)].


WACC. Ejercicio 2 (cont)

Dado que el valor total de la compaa es de $320 millones ($100
millones + $220 millones), las proporciones de deuda y capital propio
son de 31.25% y 68.75%, respectivamente.

El costo de capital propio (r
Kp
), considerando la situacin de
endeudamiento, es de 11% y el costo de la deuda, despus de
impuestos, es de 4,949%. Entonces:

% 1 , 9 091 , 0 04949 , 0
320
100
11 , 0
320
220
= =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
WACC
r
Por tanto el Costo de Capital (r
WACC
) es de 9,1%

( ) t 1 r
D Kp
D
r
D Kp
Kp
r
D Kp WACC

|
|
.
|

\
|
+
+
|
|
.
|

\
|
+
=
Ejercicio 3: Resolver problema por
Mtodo VPA y por WACC
Ejemplo 3.
Worldwide Logistics est considerando invertir 1.000.000 UMR para
reemplazar parte de su flota de aviones. Mediante esta inversin se
estima obtendr los siguientes ahorros anuales despus de impuestos:
Considerando que la compaa tiene decidido obtener financiamiento por
600.000 UMR, a una tasa de inters (r
D
) del 8% anual, amortizando
integramente el capital al final del periodo del crdito, y que la t = 40%,
determine la conveniencia de esta inversin, utilizando el mtodo VPA y
el del WACC.
Ao Ahorros UMR
1 125.000
2 250.000
3 375.000
4 500.000
La TRMA exigida por los accionistas, en caso que el proyecto sea
ntegramente financiado por capital propio, es de 10% anual.
Ejercicio (cont): WACC v/s VPA
A. Mtodo Valor Presente Ajustado (VPA)
1-. Calcular el VP del proyecto sin financiamiento (proyecto puro):
( )
( ) ( ) ( )
5 , 56 $ VP
1 , 1
500
1 , 1
375
1 , 1
250
1 , 1
125
000 . 1 VP
% 10
4 3 2
% 10
=
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
+
|
|
.
|

\
|
+ =
2-. Calcular el Valor Presente del financiamiento:
) 4 %, 8 , / ( * ) 4 %, 8 , / ( * ) 1 ( * * F P Am A P t r D D VP
D Fin
=
Dado que: 0 ) 4 %, 8 , / ( * ) 4 %, 8 , / ( * * = F P Am A P r D D
D
) 4 %, 8 , / ( * 4 , 0 * 08 , 0 * 600 ) 4 %, 8 , / ( * * * A P A P t r D VP
D Fin
= =
Luego:
6 , 63 VP
FIN
=

Ejercicio (cont) WACC v/s VPA

A. Mtodo Valor Presente Ajustado
3-. Calcular el Valor Presente Ajustado:
09 . 7 $ 59 . 63 $ 5 . 56 $
% 8 % 10
= + =
+ =
PVA
VP VP PVA
Fin PPuro
Por tanto, Worldwide Logistics debera aceptar el proyecto de
inversin, si se utiliza el finaciamiento indicado.

Ejercicio (cont) WACC v/s VPA
B. Mtodo del Costo de Capital Promedio Ponderado
1-. Calcular la TRMA para el capital propio (r
Kp
), con deuda

r
Kp
est dado por la siguiente expresin:
|
.
|

\
|
+ =
|
|
.
|

\
|
+ =
400
600
* ) 4 , 0 1 ( * ) 08 , 0 1 , 0 ( 1 , 0
* ) 1 ( * ) (
Kp
D A A Kp
r
Kp
D
t r r r r
% 8 , 11 118 , 0 r
Kp
= =

Ejercicio (cont) WACC v/s VPA

B. Mtodo Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
2-. Calcular el costo de capital (WACC).
WACC est dado por la siguiente expresin:
% 6 , 7 076 , 0 = =
WACC
r
) 4 , 0 1 ( * 08 , 0 *
1000
600
118 , 0
1000
400

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
=
WACC
r
( ) t 1 r
D Kp
D
r
D Kp
Kp
r
D Kp WACC

|
|
.
|

\
|
+
+
|
|
.
|

\
|
+
=

WACC v/s VPA

B. Mtodo WACC
3-. Calcular el VP del proyecto con financiamiento externo. Se deben
descontar los flujos de caja del proyecto original (PP), utilizando el
costo promedio de capital (r
WACC
):
14 . 6 $ VPN
) 4 %, 6 . 7 , G / P ( * 125 ) 4 %, 6 . 7 , A / P ( * 125 000 . 1 VPN
WACC
WACC
=
+ + =
Por tanto, el mtodo WACC tambin determina que Worldwide Logistics
debe aceptar el proyecto de inversin con financiamiento externo. (VPN > 0)
Nota 1. Ambos mtodos evalan proyectos en la presencia de
financiamiento externo (deuda). Sin embargo, sus resultados no son
exactamente iguales (ver ms detalles en curso de finanzas).
Nota 2. En este curso utilizaremos bsicamente el mtodo VPA, el que es
ms fcil de aplicar si la relacin D / KP vara ao a ao (deuda se va
amortizando); en tal caso, el mtodo del WACC es de difcil aplicacin,
pues dicha tasa tambin variar ao a ao.


Extensiones. Financiamiento Externo

En resumen, el financiamiento externo genera
beneficios al proyecto, despus de impuestos, pues
aumenta el VP del proyecto debido a:
a) VP del escudo tributario en el caso del mtodo del
VPA,
b) Menor tasa de descuento, WACC, en el caso de
este ltimo mtodo.
Sin embargo, al aumentar el porcentaje de deuda
sobre un cierto nivel, comienza a producirse un efecto
adverso (aumentando el r
D
y el costo promedio de
capital), debido a los riesgos /costos de entrar en quiebra
(i.e. financial distress costs).
Extensiones Financiamiento Externo

Debido a estos costos y beneficios que conlleva el financiar a travs
de deuda, existira un nivel de endeudamiento ptimo donde el
WACC se hace mnimo, y por consiguiente, se alcanza el mximo
valor presente para el proyecto.
Nivel de deuda (D)


Costo de
capital (%)
D*
r
WACC

De acuerdo a la teora, r
wacc
inicialmente comienza disminuyendo,
consecuencia del menor costo del crdito respecto del capital propio, en
especial, despus de impuestos. Despus del punto D*, comienza a
incrementarse, debido a los riesgos/costos de quiebra. (Para ms detalles,
ver curso de finanzas).