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Turma: 01 Perodo: 2014.

1
Grupo: Lenore Menezes, Lvya Nunes, Otenzio Neto,
Pedro Lucas, Raissa Lucena e Yasmim Morais.
UNIVERSIDADE FEDERAL DE CAMPINA GRANDE
CENTRO DE ENGENHARIA ELTRICA E INFORMTICA
CURSO DE GRADUAO EM ENGENHARIA ELTRICA
Captulo 6 Financiamentos: leasing
operacional e financeiro.

Captulo 7 Anlise e comportamento dos
projetos de investimentos de capital frente
aleatoriedade e incerteza.
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T
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6


&

C
A
P

T
U
L
O

7

Sumrio


LEASING
O termo leasing, que veio dos Estados Unidos,
ganhou denominao de arrendamento mercantil
no Brasil atravs da Lei no. 6.099/74.

A legislao brasileira, define o arrendamento
mercantil da seguinte forma: Considera-se
arrendamento mercantil, para os efeitos desta Lei,
o negcio jurdico realizado entre pessoa jurdica,
na qualidade de arrendadora, e pessoa fsica ou
jurdica, na qualidade de arrendatria, e que tenha
por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela
arrendadora, segundo especificaes da
arrendatria e para uso prprio desta. Atravz da
Lei no. 6.099, de 12/09/74, alterada pela Lei no.
7.132, de 26/10/83.
LEASING
Segundo Samanez, Leasing, consiste na locao
de um bem em uma operao contratual de
arrendamento.

Esto envolvidos:
Arrendador: o possuidor do bem;
Arrendatrio: usurio do bem;
Contraprestao: remunerao peridica.
(SAMANEZ, 2009)
Nessa operao, o possuidor do bem (arrendador)
concede a outro (arrendatrio) o uso desse bem
durante um perodo preestabelecido, recebendo
em troca uma remunerao peridica
(contraprestao), constituda pela amortizao do
valor do bem, pelos encargos, pela remunerao
de arrendadora e pelos impostos.

Ao fim do contrato, o arrendatrio pode optar por
devolver o bem, renovar o contrato de
arrendamento ou, ainda, exercer a opo de
compra
LEASING
Na opo de compra, segundo Samanez, o valor
previamente estipulado para a compra chamado
valor residual garantido.

O leasing, habitualmente, se divide em dois tipos
bsicos:
Leasing Operacional (operating lease)
Leasing financeiro (capitaal lease)
LEASING
LEASING OPERACIONAL
Segundo Samanez, consiste no contrato pelo qual
uma das partes (arrendadora) se obriga a
proporcionar outra (arrendatrio) o uso do
temporrio de determinado bem e a mant-lo em
perfeito estado de funcionamento por um perodo
inferior ao de sua vida economicamente til.

Ocorre mediante o pagamento de contraprestaes
cuja soma, inferior ao total necessrio para uma
completa amortizao do preo do bem.
(SAMANEZ, 2009)
LEASING OPERACIONAL
Essa operao envolve a locao de objetos
mveis, sobretudo equipamentos tecnolgicos,
como equipamentos de telefonia, computadores,
avies, etc . (SAMANEZ, 2009).

Geralmente utilizada por pessoas jurdicas
especializadas em determinados tipos de
equipamentos, podendo coincidir de a arrendadora
ser o prprio fabricante do bem. (SAMANEZ, 2009)
Segundo a legislao brasileira, so duas as
exigncias para que um leasing seja considerado
operacional:

1. a opo de compra no pode ser determinada no
contrato, mas no fim do leasing, e deve ser
equivalente ao valor de mercado do bem;
2. o somatrio das prestaes pagas devem ser
inferior a 75% do valor da opo de compra.
(SAMANEZ, 2009)

LEASING OPERACIONAL
Segundo a ABEL, o Leasing Operacional destina-se a
empresas interessadas em:
Controlar seus gastos atravs da atribuio de
oramento para suas reas de compras;
Beneficiar-se da depreciao acelerada do bem;
No adquirir o ativo no final do contrato;
Flexibilidade na obteno de upgrades de
equipamentos;

(ABEL - Associao Brasileira das empresas de Leasing)

LEASING OPERACIONAL
A empresa do setor de telecomunicaes Telecom
S. A. (arrendatria) pretende arrendar
operacionalmente do fabricante (arrendador) um
equipamento de telefonia digital.

Dados:
Valor do equipamento = $ 20.000;
Vida til do equipamento = 4 anos;
Prazo da operao = 4 anos;
Alquota de IR do arrendador = 30%;
Custo do capital do arrendador = 7% a.a.;
Gastos gerais = $ 2.000/ano.
LEASING OPERACIONAL
EXEMPLOS (SAMANEZ, 2009)
Mostre os fluxos de caixa relevantes anlise da
operao do ponto de vista do arrendador.

(a) A operao de leasing operacional proporciona
vantagens fiscais ao arrendador, uma vez que este
pode deduzir como despesa os gastos gerais com
manuteno, administrao, seguros etc., incorridos no
arrendamento do bem. O benefcio fiscal ser igual ao
valor da despesa multiplicado pela alquota de IR ( $
2.000 x 0,30 = $ 600);
(b) Como proprietrio do equipamento, o arrendador
ganha o benefcio fiscal da depreciao, que ser igual
alquota de imposto de renda vezes o valor da quota
de depreciao anual ( 0,30 x $ 20.000/4 = $ 1.5000).
LEASING OPERACIONAL
EXEMPLO 1
Item Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Custo inicial -20.000
Gastos gerais -2.000 -2.000 -2.000 -2.000
Efeito fiscal dos gastos gerias (a) 600 600 600 600
Efeito fiscal da depreciao (b) 1.500 1.500 1.500 1.500
Fluxo de caixa incremental lquido -20.000 100 100 100 100
LEASING OPERACIONAL
EXEMPLO 1
LEASING OPERACIONAL
EXEMPLO 2
Calcule o valor mnimo da prestao anual a ser
cobrada da arrendatria.
A prestao mnima a ser cobrada da arrendatria
(Telecom S. A.) ser igual a uma anuidade
equivalente (AE) calculada sobre o VPL do
arrendador:
Calculando o VPL, temos:




LEASING OPERACIONAL
EXEMPLO 2




O valor da AE ou prestao permite ao arrendador
auferir uma rentabilidade compatvel com seu custo
de oportunidade do capital. Como essa prestao
representa uma receita operacional na
contabilidade do arrendador, sobre a qual ele deve
pagar impostos, a prestao mnima lquida a ser
cobrada da arrendatria :



LEASING OPERACIONAL
EXEMPLO 2






Onde T a alquota de imposto do arrendador
(30%). Logo, podemos concluir que, considerando-
se unicamente os aspectos financeiros da
operao, a prestao de equilbrio financeiro de
$ 8.292,23.



Detalhe comparativo entre Leasing Financeiro e
Operacional. A diferenciao entre o Leasing
Financeiro e Operacional est diretamente ligada
ao fatos de risco de desvalorizao comercial do
bem arrendado e quem ser o responsvel por
este risco, isto : (ABEL)
Se o risco assumidos pelo Arrendatrio, estamos
falando de um Leasing Financeiro, que se assemelha a
aquisio de bens financiada.
Se diferentemente, o risco de desvalorizao
assumido pelo Arrendador, estamos falando de um
Leasing Operacional.
(ABEL - Associao Brasileira das empresas de Leasing)
LEASING OPERACIONAL
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
No caso em que no se dispe de uma expresso, forma
analtica ou equao matemtica que expresse totalmente
determinado fenmeno, muitas vezes usado a simulao de
Monte Carlo (SMC) (SAMANEZ, 2009)

Por simular situaes incertas afim de determinar valores
esperados para variveis no conhecidas, pode ser definida
como um mtodo de ensaios estatsticos, em que os valores
so estabelecidos por meio de uma seleo aleatria, na qual
a probabilidade de escolher determinado resultado entre todos
os possveis obtida a partir de uma amostragem aleatria de
identificao de eventos. (SAMANEZ, 2009)

7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Na simulao, os fatores no conhecidos com certeza so
chamados de variveis aleatrias, cujo comportamento
descrito por uma distribuio de probabilidade. (SAMANEZ,
2009)

medida que aumenta o nmero de variveis das quais os
resultados dependem, a SMC mostra-se uma ferramenta
poderosa. (SAMANEZ, 2009)

O processo comea com a converso de nmeros aleatrios
em observaes das variveis, a fim de determinar uma
distribuio de probabilidade que se aproxime da distribuio
real da varivel. (SAMANEZ, 2009)
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Os principais passos na simulao de uma alternativa de
investimentos so: (SAMANEZ, 2009)
Estabelecer todas as variveis e equaes necessrias para
modelar os fluxos de caixa, como: Receita bruta = Preo x
Vendas. Essas equaes devem refletir as interdependncias entre
as variveis.

Especificar as probabilidades de erro de previso para cada
parmetro, assim como a magnitude de cada erro de previso.
Podem-se usar distribuies probabilsticas discretas ou continuas
para cada parmetro.
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Fazer combinaes aleatrias entre valores das
distribuies de erros de previso das variveis; em
seguida, calcular os fluxos de caixa resultantes. Repetir
isso um nmero muito grande de vezes at obter uma
figura mais precisa da distribuio dos resultados possveis
por exemplo, do VPL ou da TIR da alternativa de
investimento.

7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Exemplo 1: (SAMANEZ, 2009)
Uma empresa estuda a possibilidade de investir em uma planta
para a fabricao de rao animal. O quadro abaixo mostra
algumas informaes do empreendimento.




Sabe-se que o investimento, a vida til, os custos fixos e o custo
de oportunidade do capital so constantes e no devem variar. Por
outro lado, o preo de venda (P), a quantidade produzida (Q) e os
custos variveis unitrios (CVu) podem variar e ser vistos como
variveis aleatrias.
Custo de
oportunidade
do capital (K)
Vida til do
projeto
Investimento
requerido
Custo fixo
anuais (CF)
15% a.a. 10 anos $ 150.000 $ 100.000/ano
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
O quadro abaixo apresenta os resultados possveis e as
probabilidades associadas a essas variveis.
Preo de venda Custo varivel unitrio
(CVu)
Quantidade produzida
(Q)
Valores
possveis
($)
Probabilidad
e associada
Valores
possveis ($)
Probabilidad
e associada
Valores
possveis
($)
Probabilidad
e associada
2,20 0,15 0,98 0,10 87.400 0,15
2,25 0,25 1,02 0,15 93.850 0,40
2,30 0,40 1,05 0,35 109.000 0,35
2,40 0,12 1,07 0,23 112.000 0,10
2,45 0,08 1,10 0,17
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Admita-se que a quantidade vendida seja igual a
quantidade
produzida. Com as informaes dadas e por meio de uma
SMC,
determine se o projeto ou no economicamente vivel.

Soluo:
Passo 1: Identifique as variveis aleatrias determinantes:
preo
de venda (P), quantidade produzida (Q) e o custo varivel
unitrio (CVu).
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Passo 2: Identifique os possveis resultados e
probabilidades associadas s variveis aleatrias
determinantes e atribua-lhes uma faixa representativa (0
99).
Preo de venda (P) Probabilidade
associada
Probabilidade
acumulada
Faixa
representativa
2,20 0,15 0,15 0 14
2,25 0,25 0,40 15 39
2,30 0,40 0,80 40 79
2,40 0,12 0,92 80 91
2,45 0,08 1,00 92 - 99
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Custo varivel
unitario (CVu)
Probabilidade
associada
Probabilidade
acumulada
Faixa
representativa
0,98 0,10 0,10 0 9
1,02 0,15 0,25 10 24
1,05 0,35 0,60 25 59
1,07 0,23 0,83 60 82
1,10 0,17 1,00 83 - 99
Quantidade
produzida (Q)
Probabilidade
associada
Probabilidade
acumulada
Faixa
representativa
87.400 0,15 0,15 0 14
93.850 0,40 0,55 15 54
109.000 0,35 0,90 55 89
112.000 0,10 1,00 90 99
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Passo 3: Identifique a funo a ser simulada, que a
margem de
lucro anual, que depende basicamente da quantidade
vendida (Q),
do preo de venda unitrio (P) e do custo varivel unitrio
(CVu): Margem = Q x (P CVu).

Passo 4: Realize um conjunto de 15 experimentos a partir
da
tabela de nmeros aleatrios apresentados a seguir.
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO


A tabela a seguir (prximo slide)
mostra os 15 experimentos efetuados a
partir das colunas da tabela de
nmeros aleatrios (ao lado), de modo
alternativo: o primeiro nmero da
primeira coluna para P, o segundo para
Q e o terceiro para CVu, e assim
sucessivamente.









14 47 36 14
15 53 60 61
26 44 87 81
48 12 18 98
10 27 81 32
10 19 5 92
83 28 55 62
41 99 69 7
68 17 71 46
19 15 26 1
95 37 94 28
51 73 47 22
63 83 60 77
89 37 92 32
81 73 19 77
Tabela de nmeros aleatrios
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO

Experiment
o
Preo de venda
(P)
Quantidade
produzida (Q)
Custo varivel
unitrio (CVu)
Margem
de lucro
N aleat. Valor
($)
N aleat. Valor N aleat. Valor($
)
Q x(P
CVu)
1 14 2,20 15 93.850 26 1,05 107.928
2 48 2,30 10 87.400 10 1,02 111.872
3 83 2,40 41 93.850 68 1,07 124.821
4 19 2,25 95 112.000 51 1,05 134.400
5 63 2,30 89 109.000 81 1,07 134.070
6 47 2,30 53 93.850 44 1,05 117.313
7 12 2,20 27 93.850 19 1,02 110.743
8 28 2,25 99 112.000 17 1,02 137.760
9 15 2,25 37 93.850 73 1,07 110.743
10 83 2,40 37 93.850 73 1,07 124.821
11 36 2,25 60 109.000 87 1,10 125.350
12 18 2,25 81 109.000 5 0,98 138.430
13 55 2,30 69 109.000 71 1,07 134.070
14 26 2,25 94 112.000 47 1,05 134.400
15 60 2,30 92 112.000 19 1,02 143,360
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Passo 5: Clculo do valor esperado da funo simulada (margem
de lucro)







Total de experimento: 15 Margem de lucro esperada: $127.101


Faixa (margem
de lucro) ($)
Valor mdio
da faixa ($)
Frequnci
a
Probabilidad
e
Valor mdio
da faixa
x
probabilidade
107.000
117.000
112.000,00 4 26,67% (4/15) 29.867
117.001
124.000
120.500,50 1 6,67% (1/15) 8.033
124.001
131.000
127.500,50 3 20,00% (3/15) 25.500
131.001
138.000
134.500,00 5 33,33% (5/15) 44.834
138.001
145.000
141.500,50 2 13,33% (2/15) 18.867
7.3 SIMULAO DE MONTE CARLO
Passo 6: Clculo do fluxo de caixa livre (FCL), clculo do
VPL e
anlise econmica do projeto.

FCLt = Margem esperada CF = $ 127.101 100.00 = $
27.101

VPL = - $ 150.000 + $ 27.101 x = - $ 13.986 <
0

Deciso: como o VPL negativo, o projeto no se justifica
economicamente.


15 , 0 15 , 1
1 15 , 1
10
10
x
7.4 RVORES DE DECISO
Constituem um meio de mostrar a anatomia de uma
deciso de investimento(SAMANEZ, 2009).

Elementos fundamentais para uma anlise de
investimentos reais:

1. Investimento sequencial
2. Incerteza

7.4 RVORES DE DECISO
Testa
(investe
$125)
No testa
Pare
Sucesso
(1/2)
Insucesso
(1/2)
Investe $1.000
Produo em
escala plena
No investe

Pare
No investe

Pare
Investe $1.000
Produo em
escala plena
= $1.000 +
$250
0,10
= + $ 1.500

= $1.000 +
$50
0,10
= $ 500

Exemplo de rvore de deciso (SAMANEZ, 2009)
7.4 RVORES DE DECISO
Representao das decises:
1. Os ns de deciso so representados por quadrados
2. Os ns de chance so representados por crculos.