UNIVERSIDADE FEDERAL DE CAMPINA GRANDE

CENTRO DE ENGENHARIA ELTRICA E INFORMTICA

CURSO DE GRADUAO EM ENGENHARIA ELTRICA

Captulo 9: O modelo CAPM e o apreamento
de ativos com risco




Turma: 01 Perodo: 2014.1
Grupo 4: Lenore Menezes, Otenzio Neto, Raissa Lucena e Yasmim
Morais
1
Sumrio
9. O modelo CAPM e o apreamento de ativos com risco
9.1 A equao da LMC
9.2 Decises de investimento em incerteza: o teorema de
separao
9.3 O modelo de formao de preos de ativos com risco
(CAPM)
9.3.1 Premissas bsicas do CAPM
9.3.2 O beta no modelo CAPM
9.3.3 Estimando o beta
9.3.4 A linha de mercado de ttulos (LMT)
2
Introduo
Segundo Markowitz (1952), a taxa de retorno oferecida
por determinado investimento, que depende, de seu risco,
fundamental para que ele seja selecionado, ou no, pelos
investidores.

Segundo Samanez (2009), a reta chamada linha de
mercado de capitais (LMC), onde devem est situadas as
combinaes possveis e eficientes das hipteses de o investidor
poder aplicar em uma carteira com e sem riscos.
3
Introduo
E(R)

(LMC) O ponto M representa
a combinao mais eficiente
M possvel de ativos.
Ser escolhido o trecho
abaixo do ponto M se o investidor
preferir assumir menor risco.

Desvio-padro ()

Mas, se preferir mais risco ( e retorno) que o proporcionado pela
carteira M, ele poder se situar no trecho superior a M.
(Samanez, 2009)
E(
)

4
9.1 A equao da LMC
Diante das incertezas do mercado, todos os possveis resultados do
investimento em um ativo devem ser considerados, assim como
devem ser analisadas todas as diversas opes de ativos. Porm, as
escolhas dos ativos e suas combinaes no so fceis, o que
chamado de problema de seleo de carteira (SILVA,2007).

Uma importante contribuio na soluo desse problema foi a
de Markowitz (1952), quando desenvolveu sua teoria de carteira, cujas
suposies bsicas so:
(1) Quando duas carteiras de ativos tiverem o mesmo desvio padro,
o investidor ir optar por aquela que tenha o maior retorno;
(2) Quando duas carteiras possurem o mesmo padro de retornos, o
investidor ir escolher aquela de menor risco.

5
9.1 A equao da LMC
Com base nessa teoria, Sharpe (1964) desenvolveu a
hiptese de que todos os investidores selecionariam apenas as
carteiras que estivessem localizadas sobre a linha de mercado de
capitais, que onde seria otimizada a relao risco/retorno. A
equao da linha de mercado de capitais, que relaciona os ativos
com risco aos ativos sem risco, a seguinte:

ONDE:

= retorno esperado da carteira C, e de mercado M;

= rentabilidade dos ativos sem risco;

= desvios-padro dos retornos da carteira C, e da carteira de mercado M.

6
9.1 A equao da LMC
EXEMPLO: (Samanez, 2009)
Determine o retorno esperado de uma carteira diversificada e
eficiente, considerando:

= 6%;

= 10%;

= 4%;

= 4,5%
7
9.1 A equao da LMC
Soluo:

= 0,06 +
0,100,06
0,04
0,045 = 0,105 = 10,5%

0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0 4% 4.50%
LMC
8
9.2 Decises de investimento em
incerteza: O teorema da separao.
De acordo com o teorema da separao, o
trabalho do investidor pode ser separado em
duas etapas. Na primeira ele toma a deciso de
investimento, ou seja, seleciona a melhor carteira
de aes (carteira M). Na segunda, ele toma a
deciso de financiamento, ou seja, dependendo
da deciso anterior, ou ele aplica parte dos
recurso em ativos sem riscos ou capta recursos
adicionais para aplic-los na carteira M.
(Samanez, 2009)

9
9.2 Decises de investimento em
incerteza: O teorema da separao.
Teorema da separao: O sucesso ou
insucesso do projeto deve ser determinado
considerando unicamente seu prprio
potencial de gerao de renda econmica,
independentemente do modo como ser
financiado
(Samanez, 2009)

10
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
O aspecto mais importante do risco o risco
geral da empresa, o qual afeta
significativamente as oportunidades de
investimentos e a riqueza dos proprietrios.
(Gitman, 2010)

A teoria bsica que relaciona o risco e o
retorno de todos os ativos o CAPM.
(Gitman, 2010)

11
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
Segundo Samanez, o CAPM um modelo
baseado em valores esperados, em que o retorno
esperado do ativo a soma de dois fatores. O
primeiro refere-se rentabilidade dos ativos ou
aplicaes sem risco, e o segundo, ao prmio de
risco.

Logo, o retorno do ativo com risco dado por:
Retorno esperado = taxa livre de risco + prmio de risco

12
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
Algumas definies:
Diversificao: o processo de distribuir um
investimento em ativos (formando assim uma carteira
(Ross, 2011)
O princpio da diversificao: a distribuio de um
investimento por meio de vrios ativos eliminar parte,
mas no todo o risco. (Ross, 2011)
Risco total de um investimento: (Gitman, 2010)
Risco total = risco no diversificvel + risco diversificvel
13
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
Risco diversificvel (s vezes chamado de risco no
sistemtico): parcela do risco de um ativo que est
associada a causas aleatrias que podem ser eliminadas
por
meio da diversificao. Est atribudo a greves, processos
judiciais, regulamentao, dentre outros.(Gitman, 2010)

Risco no diversificvel (conhecido como risco
sistemtico): atribudo a fatores de mercado que afetam
Todas as empresas; no pode ser eliminado por meio da
diversificao. O que cria este risco so as guerras,
inflaes, eventos polticos, etc. (Gitman, 2010)

14
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
Risco e diversificao de uma carteira (Gitman,
2010)
15
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
O CAPM considera que os investidores sejam
racionais e diversifiquem seus investimentos,
afim de evitar o risco diversificvel
(Samanez, 2009)

Qualquer investidor ou empresa deve portanto,
preocupar-se apenas com o risco no
diversificvel . (Gitman, 2010)
16
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
O CAPM pode ser expresso do seguinte modo:
(Samanez, 2009)



Onde:
E(Ri) = retorno esperado do ativo i ;
Rf = rentabilidade dos ativos sem risco;
E(Rm) = rentabilidade esperada da carteira de mercado
i = beta do ativo i (volatilidade dos retornos do ativo em
relao ao ndice de mercado);
i( E(Rm) - Rf ) = prmio de risco do ativo i.



] ) ( [ ) (
f m i f i
R R E R R E
17
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
Essa estrutura para o prmio de risco o que
distingue o CAPM dos demais modelos.
(Samanez, 2009)

O princpio do risco sistemtico diz que seja
qual for o risco total de um ativo, apenas a
parte sistemtica importante para a
determinao do retorno esperado (e do
prmio de risco) desse ativo. (Ross, 2011)

18
9.3 O modelo de formao de preos
de ativos (CAPM) com risco
O CAPM demonstra que o retorno esperado de determinado
ativo depende de trs coisas: (Ross, 2011)

O puro valor do dinheiro no tempo: medido pela taxa livre de
risco, Rf, esta simplesmente a recompensa por esperar seu
dinheiro, sem assumir nenhum risco.

O prmio por assumir risco sistemtico: medida pelo prmio de
risco do mercado, E(Rm) Rf, este componente o prmio que
o mercado oferece por assumir uma quantidade mdia de risco
sistemtico alm do tempo de espera do dinheiro.

A quantidade do risco sistemtico: medida por i, esta a
quantidade de risco sistemtico presente em determinado ativo
ou carteira, em relao ao risco presente em um ativo mdio.

19
Exemplo (Adaptado do GITMAN)
A Benjamin Corporation, uma empresa que
desenvolve aplicativos para computador e est
em processo de crescimento, deseja determinar
o retorno exigido de um ativo i com beta igual a
1,5. A taxa de juros livre de risco 7%; o retorno
da carteira de mercado de 11%, inserindo

= 1,5 ,

= 7% e R

m
= 11%. Qual o retorno
esperado?
20
Exemplo (Adaptado do GITMAN)
R

m
= R
f
+
i
R

m
R
f


R

m
= 7%+ 1,5 11%7% = 7%+6% = 13%

O retorno esperado para os valores indicados ser
de 13%.
21
9.3.1 Premissas bsicas do CAPM
O CAPM parte de algumas premissas bsicas:
(Samanez, 2009)

1. Todos os investidores possuem as mesmas expectativas
quanto aos prmios e riscos dos ativos.

2. Os investidores obtm retornos lquidos idnticos, ou seja,
possuem as mesmas taxas de impostos e custos
operacionais. Quando este alterado, altera a alavancagem
operacional da empresa.

3. No h obstculos para os investimentos, tais como limites
de emprstimos, restries de revenda a curto prazo e limite
superior para aes.

22
9.3.1 Premissas bsicas do CAPM
4. Existe um ativo livre de risco que pode ser utilizado
para captar ou aplicar recursos a taxas idnticas.

5. Os investidores maximizam a utilidade esperada e
so avessos ao risco.

6. O nico risco que os investidores experimentam o
risco sistemtico.


23
9.3.1 Premissas bsicas do CAPM
7. Os mercados so perfeitos: cada investidor um
tomador de preos que no pode influenciar as
cotaes dos ttulos. No h custos de transao e
nenhum custo para obter informaes.
24
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Como o beta () mede a volatilidade dos retornos do ativo em
relao s oscilaes do mercado de capitais como um todo,
quanto maior for o beta de um ativo, maior ser a volatilidade
dos retornos desse ativo, comparada volatilidade dos retornos
do mercado como um todo. (Samanez, 2009)

Indicador do grau de variabilidade do retorno de um ativo em
resposta a uma variao do retorno de mercado. (Gitman, 2010)

Como os ativos com betas maiores tm maiores riscos
sistemticos, eles tero retornos esperados maiores. (Ross,
2011)


25
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Estatisticamente o beta dado por: (Samanez, 2009)



Onde:
i,m e i,m = covarincia e coeficiente de correlao entre
os retornos do ativo e da carteira de
mercado, respectivamente.
i = desvio-padro dos retornos do ativo
m = desvio-padro dos retornos da carteira de mercado

) var(
) , cov(R
, ,
i
m
m i m i
m
m i
m
m
i
x x
R
R

26
9.3.2 O beta no modelo CAPM
O coeficiente beta do mercado considerado
igual a 1,0. Todos os demais betas so analisados
em relao a esse valor. Os betas podem ser
positivos ou negativos, mas o normal serem
positivos. A maioria dos coeficientes betas fica
entre 0,5 e 2,0. (Gitman, 2010)

Ex.: Uma ao cuja reao seja o dobro da do
mercado (=2,0) deve demonstrar variao de 2%
de seu retorno para cada 1% de variao do
retorno da carteira do mercado. (Gitman, 2010)
27
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Coeficientes betas selecionados e sua interpretao:
(Gitman,2010)
Beta Comentrio Interpretao
2,0
Move-se na mesma
direo que o mercado
Sensibilidade duas vezes maior que do mercado
1,0 Sensibilidade igual do mercado
0,5 Sensibilidade igual metade da do mercado
0 No afetado pelas variaes do mercado
-0,5
Move-se na direo
oposta ao mercado
Sensibilidade igual metade da do mercado
-1,0 Sensibilidade igual do mercado
-2,0 Sensibilidade duas vezes maior que do mercado
28
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Exemplo 1: (Ross, 2011)
Considere as seguintes informaes sobre dois
ttulos. Qual tem o risco total maior? Qual tem o
risco sistemtico maior? Qual ativo ter um
prmio de risco mais alto?
Desvio padro Beta
Ttulo A 40% 0,50
Ttulo B 20% 1,50
29
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Resposta: O ttulo A tem risco total maior
(desvio- padro = 40%). Como o risco total a
soma do risco sistemtico e no sistemtico, o
ttulo A deve ter um risco sistemtico maior.
Finalmente, de acordo com o princpio do
risco sistemtico, o ttulo B ter um prmio de
risco mais alto e um retorno esperado maior
(ambos devido ao beta deste ativo ser maior
comparado ao ttulo A), apesar de ele ter um
risco total menor (desvio-padro = 20%).
30
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Exemplo 2: (Ross, 2011)
Suponha que a taxa livre de risco seja de 4%, o
prmio do risco de mercado seja de 8,6% e
determinada ao tenha um beta de 1,3. Com
base no CAPM, qual o retorno esperado
sobre essa ao? Qual seria o retorno
esperado se o beta duplicasse?
31
9.3.2 O beta no modelo CAPM
Resposta: Como visto anteriormente, o valor
esperado dado por:

Resolvendo o termo , tem-se um
beta de 1,3 e um prmio de risco da ao de
1,3x8,6% = 11,18%. A taxa livre de risco (Rf) de
4%, de modo que o retorno esperado de
4% + 11,18% = 15,18%. Se o beta tivesse de
duplicar para 2,6, o prmio de risco duplicaria
para 2,6x8,6% = 22,36%, assim, o retorno
esperado seria de 4% + 22,36% = 26,36%.
] ) ( [ ) (
f m i f i
R R E R R E
] ) ( [
f m i
R R E
32
9.3.3 Estimando o Beta
Segundo Samanez, quando o mercado sobe ou cai, a maioria
dos preos das aes negociadas acompanha essa tendncia,
isso sugere que:
Um dos motivos pelos quais os retornos das aes so correlacionados
seja uma resposta comum das variaes do mercado.
Poderamos medir essa correlao relacionando os retornos das aes
aos retornos de um ndice de mercado, como o Ibovespa, por
exemplo.
Os retornos histricos de um ativo so utilizados no clculo do
coeficiente beta. (Gitman, 2010)

33
9.3.3 Estimando o Beta
Segundo Gitman, a primeira etapa do clculo de beta consiste
em representar graficamente as coordenadas do retorno do
mercado e dos retornos de ativos correspondentes em
diferentes datas, como no grfico a seguir:

34
9.3.3 Estimando o Beta
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
R
e
t
o
r
n
o

d
o

a
t
i
v
o

(
%
)

Retorno do mercado (%)
Obteno do beta
Ativo R
Ativo S
Reta S caracterstica
Reta R caracterstica
_==1,30
_==0,8

(2003)
(2002)
(1997)
(1996)

(2000)
(2001)
(1999)
Figura 1
35
9.3.3 Estimando o Beta
Por exemplo, em 2003, o retorno do ativo S foi de 20%,
enquanto o do mercado foi de 10%. (Gitman, 2010)
Com o uso de tcnicas estatsticas, ajusta-se aos dados a linha
caracterstica que melhor explica a relao entre o retorno do
ativos e o retorno do mercado. (Gitman, 2010)
O beta a inclinao dessa linha. (Gitman, 2010)
O beta mais alto do ativo S (dado pela maior inclinao da
linha caracterstica) indica que seu retorno mais sensvel
variao dos retornos do mercado. Portanto o ativo S
apresenta maios risco do que o ativo R. (Gitman, 2010)

36
9.3.3 Estimando o Beta
Supondo que o beta no varie ao longo do tempo,
poderamos estim-lo relacionando linearmente os retornos
histricos do ttulo i com os do ndice de mercado, ou seja,
podemos estabelecer a relao regredindo linearmente os
retornos do ttulo e do ndice de mercado. (Samanez, 2009)
A mensurao emprica do beta feita mediante a anlise de
regresso por mnimos quadrados, o que permite obter o
coeficiente de regresso (
,
) na equao de linha
caracterstica(Gitman, 2011):
37
9.3.3 Estimando o Beta
A equao de regresso pode ser expressa em forma de srie
temporal, do seguinte modo:

,
=

,
+
,

,
: Retorno de i no perodo t;

,
: Retorno no perodo t de um Benchmark ou ndice que representa
o mercado;
: Uma constante que mede a variao esperada no retorno do ttulo,
dada uma variao no ndice que representa o mercado;

: o intercepto da regresso;

,
: o componente aleatrio ou incerto, isto , a parte do retorno do
ativo i que no explicada pelo mercado no perodo t;
(Samanez, 2009)

38
9.3.3 Estimando o Beta
Exemplo 1 (Samanez, 2009):
A segunda e a terceira colunas do quadro 9.1 mostram,
respectivamente, os retornos do ttulo i e do mercado em cinco perodos. As
colunas 4 e 5 apresentam os clculos necessrios para determinar a varincia
de i e do mercado. A coluna 6 apresenta os clculos para determinar a
covarincia entre os retornos do ttulo i e os retornos do ndice de mercado.

39
9.3.3 Estimando o Beta
Perodo
(t)
Retornos de
i (
,
)
Retornos do
mercado do
(
,
)
(
,
(

))

(
,
(

(
,
(

)(
,

))
1 9% 10% (10 9)
2
= 1 (9 9,2)
2
= 0,04 (10-9)x(9-9,2)=-0,2
2 8% 9% (9 9)
2
= 0 (8 9,2)
2
= 1,44 (9-9)x(8-9,2)=0,0
3 8% 8% (8 9)
2
= 1 (8 9,2)
2
= 1,44 (8-9)x(8-9,2)=1,2
4 10% 8% (8 9)
2
= 1 (10 9,2)
2
= 0,64 (8-9)x(10-9,2)=-0,8
5 11% 10% (10 9)
2
= 1 (11 9,2)
2
= 3,24 (10-9)x(11-9,2)=1,8
(

) = 9,2 (

)
= 9,0 (
,
(

))
2
5
=1
= 4
(
,
(

)
5
=1
= 6,8
(
,
(

)
5
=1
(
,
(

))
=2,0
Quadro 9.1
40
9.3.3 Estimando o Beta
Soluo:
Usando os valores do quadro 9.1, nos passos seguintes vamos calcular a varincia
dos retornos de i, a covarincia de i com o mercado, o beta de i, o alfa (intercepto
da regresso) e o retorno intrnseco de i.
Varincia de retornos de i (varincia da regresso):

2
=
1

(
,

)
2
5
1
=
1
5
6,8 = 1,36
Varincia de retornos do mercado:

2
=
1

(
,

)
2
5
1
=
1
5
4 = 0,8
Covarincia de i com o mercado:

,
=
1

(
,

)
5
1
(
,

) =
1
5
2 = 0,4
41
9.3.3 Estimando o Beta
Beta (coeficiente angular da regresso)
O beta o coeficiente angular da regresso. Estatisticamente,
igual covarincia entre os retornos da carteira i e os retornos
da carteira de mercado dividida pela varincia da carteira de
mercado:

=
(
,
,
,
)

2
=
0,4
0,8
= 0,5
Coeficiente de correlao entre retornos da carteira i e os
retornos da carteira de mercado:

,
=
(
,
,
,
)

=
0,4
1,36 0,8
= 0,3835
42
9.3.3 Estimando o Beta
Alfa (Intercepto da regresso)
O presente exemplo teve objetivo meramente didtico, porque, na
prtica, o pequeno nmero de observaes resultaria em estimadores
estatisticamente tendenciosos, pouco representativos e sem muita
utilidade
(

) =

= (

) = 9,2 0,59,0
= 4,7
Retorno esperado intrnseco de i:
Se considerarmos que a rentabilidade esperada dos ativos sem risco
(renda fixa) 7% e a da carteira de mercado 9%, poderemos usar o
CAPM para calcular o retorno esperado intrnseco de i:
(

) =

] = 7%+0,5(9,0%7%) = 8%

43
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
Quando o modelo de formao de preos de ativos (Equao
anterior) representada graficamente, recebe o nome de LMT.
A fronteira eficiente linear do CAPM chamada linha de mercado
de ttulos (LMT). (Samanez, 2009)
Depois do VPL, sem dvida, a LMT o conceito mais importante
das finanas modernas. (Ross, 2011)
Essa linha representa a relao de equilbrio entre o retorno
esperado e o beta (risco sistemtico) de determinado ativo com
risco. (Samanez, 2009)
Reflete o retorno exigido no mercado para cada nvel de risco no
diversificvel (beta) (Gitman, 2010)
O risco medido por beta e os retornos exigidos (k). (Gitman, 2010)
44
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)

O equilbrio no mercado de ttulos pode ser caracterizada por
dois parmetros: o primeiro o intercepto vertical da LMT, ou
seja, a taxa livre de risco, e o segundo, o coeficiente angular
da LMT. (Samanez, 2009)
Conforme o nvel de risco sistemtico (beta) apresentado pelo
ativo, a LMT aprea esse ativo em equilbrio de mercado, isto
, atribuiu-lhe uma rentabilidade esperada, que ser igual
taxa livre de risco mais o prmio de risco do ativo. (Samanez,
2009)
45
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
Como o CAPM determina o retorno de equilbrio para ativos
com risco, qualquer ativo localizado fora da LMT estar em
desequilbrio. (Samanez, 2009)
Se, para um dado nvel de risco, o retorno esperado de um
ativo estiver acima da LMT, esse ativo ser superior ao retorno
apropriado para o nvel de risco (beta) do ativo.
Consequentemente, todos desejaro adquirir esse ativo com
retorno acima do normal. Nesse caso, a demanda pelo ativo
elevaria seu preo, reduzindo indiretamente sua taxa de
retorno at ela voltar ao ponto de equilbrio na LMT.
(Samanez, 2009)

46
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
O mesmo raciocnio vale para ativos situados abaixo da LMT.
Seus retornos esto abaixo do apropriado para o seu nvel de
risco sistemtico, dando margem a um ajustamento por meio
da queda de seu preo. (Samanez, 2009)
Suponha que estejamos considerando uma carteira (carteira
de mercado) formada por todos os ativos do mercado,
expressaremos o retorno esperado sobre ela como (

).
(Ross, 2011)
Como todos os ativos do mercado devem ser marcados na
LMT, o mesmo deve acontecer a uma carteira de mercado
formada por esses ativos. (Ross, 2011)
47
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
Como essa carteira representativa de todos os ativos de
mercado, ela deve ter um risco sistmico mdio, ou seja, tem
um beta 1. (Ross, 2011)
Logo a equao da LMT (Ross, 2011):
=
(

=
(

1
= (

(Prmio de risco do mercado)

48
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
A linha de mercado de ttulos no permanece estvel com o passar
do tempo e seus deslocamentos podem levar a uma mudana de
retorno exigido.
A posio e a inclinao da LMT so afetadas por dois fatores
principais expectativas de inflao e averso a risco, analisadas a
seguir:
Mudana de expectativas inflacionrias: As mudanas de expectativas
inflacionrias afetam a taxa de retorno livre de risco,

. A equao da
taxa de retorno livre de risco :

+
Essa equao mostra que, supondo uma taxa real de juros constante,

,
variaes de expectativas inflacionrias, refletidas num prmio por inflao,
PI, resultaro em variaes correspondentes da taxa livre de risco.
49
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)


As variaes de expectativas de inflao resultam em
deslocamentos paralelos da LMT, em resposta direta
magnitude e direo das variaes.

Variaes da averso a risco: A inclinao da TML reflete o
grau de averso a risco: Quando maior a inclinao, maior
esse grau, pois um nvel mais elevado de retorno ser
exigido para cada nvel de risco medido por beta.
50
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
Exemplo 1:
Em um caso de Benjamin Corporation, a taxa de juros livre de risco,

,
era igual a 7%, e o retorno do mercado,

, era de 11%.A LMT pode

ser traada usando os dois conjuntos de coordenadas com os betas
associados

(ou seja:

= 0,21;

= 7%;

= 1,0;

=11%). A figura a seguir apresenta a linha de mercados de ttulos

resultante. Como tradicionalmente apresentada, na Figura a seguir a
linha mostra o retorno exigido associado a todos os betas positivos. O
prmio por risco de mercado de 4% (

de 11%-

de 7%) realado
na figura. Para um beta ativo de Z,

de 1,5, o retorno igual a 6% (

de 13% -

de 7%). Deve ficar claro que, para ativos com betas

maiores que 1, o prmio por risco superior ao do mercado, para
ativos com betas inferiores a 1, o prmio por risco menor que o do
mercado.
51
9.3.4 A linha de mercado de ttulo
(LMT)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0 0.5 1 1.5 2 2.5
R
e
t
o
r
n
o

e
x
i
g
i
d
o

(
%
)

Risco no diversificvel, b
Linha de Mercado de ttulos
LMT

_ _
_=7
_=11
_=13
Prmio de
risco de
mercado
(4%)
Prmio
por risco
do ativo
Z (6%)

52
Concluso
O risco e o retorno esperados de uma
empresa afetam diretamente o preo de sua
ao. Assim, cabe ao administrador financeiro
avaliar cuidadosamente o risco e o retorno de
todas as grandes decises para garantir que os
retornos esperados justifiquem o nvel de
risco introduzido.
53
Referncias
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administrao financeira. 12 ed. So Paulo: Pearson Prentice Hall,
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55