PROPERTY RIGHTS

PROTECTION, CORPORATE
TRANSPARENCY, AND
GROWTH

Background e hiptese

Objetivo

Examinar como a transparncia empresarial

afeta a eficincia de investimentos industriais
e o crescimento destas industrias,
condicionada ao grau de proteo de direitos
de propriedade.

O papel da transparncia

Reduz a assimetria informacional

Reduz o custo de capital
Importante para fornecedores e consumidores

Dependncia de Transparncia

Empresas mais dependentes de

transparncia:
Antecipam

futuras transaes de mercado

Compensam executivos com opes
Devem explicar retornos ruins

Transparncia e Investimentos
eficientes

Transparncia reduz o custo de capital atravs

de:
Reduo

de assimetria de informao entre

empresa e investidores;
E entre investidores e gerentes.

O papel da proteo de direitos de

propriedade

mais fcil para governos expropriar renda

de empresas transparentes do que de
empresas opacas;
Empresas operando em pases com baixa
proteo de propriedade optam por reduzir
sua transparncia para minimizar o risco de
expropriao.

Implicaes para eficincia e

crescimento

Quando sujeitas ao risco de expropriao,

empresas dependentes de transparncia
optam por reduzir suas transparncias de
maneira desproporcional, resultando em
alocao de capital sub-tima e crescimento
reduzido.

Metodologia e dados

Especificaes e Amostra

42.438 empresas
69 pases
59 indstrias (dois dgitos SIC)
Variveis dependentes: 2001-2005
Variveis controle: 1995-2000
Difference-in-difference regression

Gap de transparncia

Transparncia norma(transparency norm)

Nveis

de transparncia de indstrias localizadas

nos Estados Unidos;

Transparncia praticada (transparency

practice)
Nveis

de transparncia de industrias localizadas

nos demais pases;

Gap de transparncia (transparency gap)

Norm

Practice = Gap

Algumas Premissas

Indstrias similares em pases diferentes

possuem necessidades de transparncia
semelhantes;
Industrias similares em pases diferentes
enfrentam diferentes graus de expropriao;
Governos no conseguem descobrir as
informaes reais das empresas.

Medidas de Transparncia

Transparncia informacional:

Transparncia contbil:

Autocorrelao de retornos condicionada ao volume de

negociaes;

Divulgao direta:

Grau de correlao entre o retorno de aes das empresas com

resultados futuros;

Insider transparency:

Grau de correlao entre o retorno de aes das empresas com

o retorno do mercado e da indstria;

Nmero de informaes divulgadas nos relatrios contbeis.

Transparncia financeira agregada:

As quatro medidas acima so agregadas em um nico ndice

usando anlise de componente principal (PCA).

Variveis dependentes

Eficincia de investimentos (investment

efficiency);
Definida

como a elasticidade, especfica para

pas e indstria, do investimento (medido pelo
capex) em relao ao valor da empresa.

Crescimento da industria (industry growth);

Crescimento

em vendas reais.

Variveis Controle

Interao entre necessidades de financiamento

externo da indstria com o desenvolvimento
financeiro do pas;
Interao entre intensidade de intangveis com
risco de expropriao do pas;
Interao do nvel de transparncia norma da
indstria com PIB per capita;
Interao do nvel de transparncia norma da
indstria com o nvel de desenvolvimento
financeiro do pas;
Interao do nvel de transparncia norma da
indstria com a abertura comercial do pas;
Frao da indstria.

Outras medidas

Necessidades de financiamento externo:

Desenvolvimento financeiro:

Soma da capitalizao do mercado de aes e

crdito privado relativo ao PIB;

Intensidade de intangveis:

Mediana da indstria de (capex cash flow from

operations)/capex;

(R&D+Advertising)/(net property+plant+equipment);

Proteo do investidor:

anti-self dealing index (La Porta et al., 2008).

Outras medidas

PIB per capita:

World

Abertura comercial:
Soma

Banks World Development Indicators;

de exportaes e importaes sobre PIB;

Frao da indstria:
Industry

total assets/GDP;

Gesto de retornos (qualidade de retornos):

Desvio

de diferidos reportados em relao a um

benchmark de diferidos contbeis.

Proteo de direitos de
propriedade

Risco de expropriao:
Extrado

do International Country Risk Guide

(ICRG);

Risco poltico
Quantifica

restries impostas em agentes

polticos relevantes que limitariam a interferncia
do governo em empresas.
Henisz (2002)

Resultados