FINANZAS II

Econ. Christian Idrovo W., M.B.A

cidrovow@uees.edu.ec

Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que

experimenta el propietario de una

inversin en un periodo de tiempo
especfico.
Se obtiene como el cambio en el
valor del activo ms cualquier
distribucin de efectivo durante el
periodo entre el valor de la inversin
al inicio del periodo.

Tasa de rendimiento de un
activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1

Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en
el periodo

Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao

$20.000. Al finalizar el ao se espera que

tenga un valor de mercado de $21.500 y
que produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800

kt
11,5%
$20.000

VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el

rendimiento de un activo para

determinar su valor.
Influyen en el valor del activo tres
factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin

del riesgo)

VALUACION Y RIESGO DE
BONOS
Los bonos representan valores de

deuda a plazo emitidos por el

gobierno u otra entidad publica o
privada.
El emisor del bono est en la
obligacin de hacer pagos peridicos
de intereses (pago de cupones) y el
valor par (principal) al vencimiento.

MODELO BASICO DE
VALUACION
El valor de cualquier activo es el valor

presente de todos los flujos de efectivo

futuros que se espera proporcione
durante el periodo de tiempo
relevante.
Es decir, el valor del activo se
determina al descontar los flujos de
efectivo esperados usando un
rendimiento requerido acorde con el
riesgo del activo.

Factores que afectan la

tasa libre de riesgo
Las expectativas inflacionarias
El crecimiento econmico
Las variaciones en la oferta de dinero
El dficit presupuestario del gobierno

Factores que afectan la

prima de riesgo
La prima de riesgo por incumplimiento

tiende a ser mayor cuando el bono es

de ms largo plazo.
Esta prima depende
fundamentalmente del estado de la
economa, bsicamente de su
crecimiento.
Tambin se afecta por las condiciones
de la industria y del emisor.

Marco para explicar

cambios en el precio de
los bonos en el
transcurso del tiempo

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Sensibilidad del precio

de los bonos a los
movimientos en las tasas
Elasticidad
del precio de los bonos:
de inters

Mide el cambio porcentual en el precio

del bono dado un cambio porcentual en

la tasa de rendimiento requerida k.
Este coeficiente de elasticidad es
negativo, lo que refleja la relacin
inversa entre el precio del bono y los
movimientos en las tasas de inters.

Ejemplo:
Suponga que la tasa de rendimiento

requerida cambia de 10% a 8%, y el

precio de un bono se eleva de $386 a
$463.
La elasticidad es:

463 386
% P
386
E

0.997
%k 8% 10%
10%

Ejercicios en Clase
Suponga que la tasa de rendimiento

requerida cambia de 14% a 9%, y el

precio de un bono se eleva de $476 a
$693.
La elasticidad es:?
Si los prximos 5 aos la tasa de
rendimiento cambia 3% ms cada ao y
el precio del bono se eleva en un 8% ms
cada ao de igual manera . Calcule la
Elasticidad de para cada perodo
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Modelo de crecimiento cero

Es un procedimiento para la valuacin

de dividendos que supone una

corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = D

D1
P0
ks
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Modelo de crecimiento
constante:
Es un procedimiento para la

valuacin de dividendos, citado con

mucha frecuencia, que supone que
los dividendos crecern a una tasa
constante (g) menor que el
rendimiento requerido (ks).
Tambin es conocido como el modelo
de Gordon.

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Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un

dividendo de $1,50, que se espera que

crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es
15%, entonces el valor de la accin es:

D1
$1,50
P0

$18,75
k g 0,15 0,07

Ejercicio
Una empresa espera pagar este ao

un Dividendo Global cuyo valor en

enero es de $35,70 y cada ms hasta
llegar a diciembre es de 3,7% ms .
Se espera que crezca el prximo en
perodo en un 9%. Si la tasa de
rendimiento es del 20%. Calcular el
valor de la accin.
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Riesgo
Para poder continuar hablando de

valuacin de activos es necesario ampliar

algunos conceptos sobre el riesgo.
En este contexto, el riesgo es la posibilidad
de enfrentar una perdida financiera.
Puede considerarse como la variabilidad de
los rendimientos relacionados con un activo
especifico.

Aversin al riesgo
La aversin al riesgo es la actitud

hacia el riesgo en la que se exige un

rendimiento ms alto por aceptar un
riesgo mayor.
Se espera que en general los
individuos presenten aversin al
riesgo.

Riesgo de un activo
individual

El riesgo de un activo individual

puede ser evaluado utilizando
mtodos de comportamiento y
puede ser medido usando
procedimientos estadsticos.
Se presentan dos perspectivas
bsicas:
1. Anlisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad

Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento

que evala el riesgo mediante varios

clculos de rendimiento probable.
Estos clculos proporcionan una idea
de la variabilidad de los resultados.

Ejemplo:

Distribucin de
probabilidades

Es un modelo que vincula los resultados

posibles con sus probabilidades de

ocurrencia.

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Distribuciones de
probabilidades

La distribucin de probabilidades puede ser

continua, como la anterior o discreta. Por ejemplo,

para los activos A y B se tienen las siguientes:

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Medicin del riesgo

Para medir el riesgo es necesario

calcular primero el valor esperado de

un rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable
sobre un activo especfico.
n

r ri Pi
i 1

Ejemplo:

rA 0,25 x13 0,50 x15 0,25 x17 15%

rB 0,25 x7 0,50 x15 0,25 x 23 15%

Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el

riesgo de un activo considerando la

dispersin alrededor del valor esperado.

r r
i 1

Pi

Ejemplo:

r 2 1,41

Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa.
Es til para comparar el riesgo de

activos con diferentes rendimientos

esperados.

r
CV
r

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Ejemplo:

Riesgo de una cartera

Cartera eficiente:
Es una cartera que maximiza el

rendimiento a un nivel de riesgo

determinado o minimiza el riesgo a un
nivel de rendimiento especfico.

Correlacin
Correlacin: es una medida estadstica de

la relacin, si existe, entre series de

nmeros que representan datos de
cualquier tipo.
Correlacin positiva: descripcin de dos
series que se desplazan en la misma
direccin.
Correlacin negativa: descripcin de dos
series que se desplazan en direcciones
opuestas.

Ejemplos de correlacin de
dos series: Correlacin
positiva

Ejemplos de correlacin de
dos series: Correlacin
negativa

Diversificacin
Para reducir el riesgo general, es mejor

combinar o agregar a la cartera activos

que posean una correlacin negativa (o
una escasa correlacin positiva).
La combinacin de activos que tienen
una correlacin negativa puede reducir
la variabilidad general de los
rendimientos, es decir, el riesgo.

Ejemplo:
Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.
Se conocen los rendimientos de cada uno de

ellos para los ltimos 5 aos.

Se plantean dos carteras que se llamarn:
XY: Combina 50% del activo X y 50% del

Y.
XZ: Combina 50% del activo X y 50%
del Z.

Ejemplo (continuacin):

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Ejemplo (continuacin):
La cartera XY presenta una

correlacin perfectamente negativa,

lo que se refleja en que su desviacin
estndar se reduce a cero.
La cartera XZ presenta una
correlacin perfectamente positiva.
Esta combinacin no afecta al riesgo,
lo que se refleja en que su desviacin
estndar queda igual.

Suponga que se le ha solicitado asesora para

seleccionar una cartera de activos: la cartera
formada por los activos A y B, o la cartera
formada por A y C, ambas 50% y 50%, y posee los
siguientes datos:
Calcule el rendimiento

Rendimiento
esperado de activos
A, B y C (%)

Ao
200
2
200
3
200
4

12

16

12

14

14

14

16

12

16

esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada activo.
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada cartera.
Cul cartera
recomendara?

Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin de

activos de Capital (MVAC):

Es una teora que vincula el riesgo y el

rendimiento para un activo.

Tambin se le conoce como CAPM
(Capital asset pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.

Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:
Es la porcin del riesgo de un activo

que se atribuye a causas aleatorias

relacionadas con la empresa.
Se elimina a travs de la
diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
no sistemtico.

Tipos de riesgo
Riesgo no diversificable:
Es la porcin relevante del riesgo de un

activo que se atribuye a factores del

mercado que afectan a todas las
empresas.
No se elimina a travs de la
diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
sistemtico.

Tipos de riesgo

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Tipos de riesgo
Basta agregar ms activos a la

cartera para que cualquier

inversionista pueda eliminar todo o
casi todo el riesgo diversificable.
En consecuencia el nico riesgo
relevante es el riesgo no
diversificable de un activo.

MVAC: el coeficiente
beta

El coeficiente beta es una medida del

riesgo no diversificable.
Es un ndice del grado de
desplazamiento del rendimiento de un
activo, como respuesta al cambio en el
rendimiento del mercado.
El rendimiento de mercado es el
rendimiento sobre la cartera de todos
los valores negociados en el mercado.

Obtencin del coeficiente

beta
Ao
R
Mercad
Ao

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998

5%
45%
9%
-7%
17%
28%
29%
22%

Suponga que

conoce los
siguientes datos
sobre un activo
R y sobre el
rendimiento del
mercado para el
periodo de 1991
a 1998.

conomia.com

Mercad
o
7%
23%
-7%
-8%
12%
22%
17%
9%

Obtencin del coeficiente

beta
Primero se graficarn los rendimientos del

mercado en el eje X y en el eje Y los

rendimientos del activo R para cada uno de
los periodos.
Luego se obtiene la lnea caracterstica que
explica la relacin entre las dos variables.
La pendiente de esta lnea es el coeficiente
beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento
del activo es ms sensible a los cambios
del mercado, y por tanto ms riesgoso.

Obtencin del coeficiente

beta

Interpretacin del
coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta

del mercado es 1, y por tanto todos

los dems coeficientes beta se
comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser
positivos o negativos, aunque los
positivos son los ms comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y
2,0.

Interpretacin del
coeficiente
beta
Beta
Comentari
Interpretacin
o

2,0
1,0
0,5

Se
desplaza
en la
misma
direccin
que el
mercado

0
-0,5
-1,0

Se
desplaza
en

Dos veces ms sensible que el

mercado
Mismo riesgo que el mercado
La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
afecta
La mitad del riesgo del mercado
Mismo riesgo que el mercado
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La ecuacin del MVAC

ki R f [b (k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido

sobre el activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado

La ecuacin del MVAC

El modelo expresa al rendimiento

requerido sobre un activo como una
funcin creciente del coeficiente
beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de

riesgo del mercado)

Ejemplo
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es

de 7%, el rendimiento sobre la cartera de

activos del mercado es del 11% y el
coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento
requerido es:

ki 7% [1,5 (11% 7%)] 7% 6% 13%