Derivados y Estrategias de

Cobertura
Clase 3

Resumen Clase 2

Puntos FWD sintticos

Hedge ratio ptimo
Arbitraje
Valoracin de contratos futuros

Repaso clase 2

Venta Corta:
Suponga que un inversionista solicita a su broker tomar
una posicin corta sobre 500 acciones de IBM. El broker
tomar prestadas estas acciones de otro cliente, las
vender en el mercado y entrega el dinero resultante al
inversionista
En algn momento futuro el inversionista cerrar su
posicin corta al comprar las 500 acciones de IBM en el
mercado, devolvindolas a su dueo original
El inversionista tendr una utilidad si el precio de la
accin disminuye y una prdida si el precio de la accin
aumenta
Un inversionista que realiza una venta corta debe pagar
al broker cualquier ingreso que obtenga proveniente de
las acciones que toma prestadas, tales como dividendos
o intereses. A su vez el broker transferir este ingreso al

Repaso clase 2

Venta Corta:
Suponga que el precio de la accin de IBM en abril al
momento de la venta corta era $120 por accin
El broker recibe las acciones y las vende en el
mercado entregando el dinero resultante al
inversionista 500 x $120 = $60.000
En julio el inversionista cierra la posicin corta
comprando las 500 acciones a un precio de $100 por
accin, devolvindolas a su dueo
El inversionista paga 500 x $100 = $50.000
Adicionalmente, durante mayo IBM pag un dividendo
de $1 por accin. Este dividendo debe ser pagado al
dueo original de las acciones
El inversionista debe pagar 500 x $1 = $500
La ganancia neta es de:

Repaso clase 2

Considere un contrato a plazo con una posicin larga para

comprar dentro de 3 meses acciones que no pagan
dividendo
Suponga que el precio actual dela accin es de $40, la tasa
de inters libre de riesgo a 3 meses es de 5% anual y el
precio forward a 3 meses es $43
Qu haras?
El precio forward debera ser, F0 = S0erT = 40e5% x 3/12 =
$40,50. Dado que el precio forward de mercado est
sobrevalorado vendo1 el activo caro y compro2el
activo barato
(1) Cierro una posicin corta en un contrato forward para
vender una accin en 3 meses
(2) Me endeudo en $40 al 5% anual y compro una accin
en $40

Repaso clase 2

Supongamos el mismo ejercicio, donde el precio forward es

$39
Podra hacer lo siguiente:
Sabemos por nuestro clculo que F0 = $40,50 por lo que
el precio forward est subvaluado, por lo que compro
el activo barato (1) y vendo el activo caro (2)
(1) Tomo una posicin larga en el contrato forward para
comprar una accin en $39
(2) Realizo una venta corta en la accin, la vendo en el
mercado y recibo $40. Este monto es invertido al 5%
anual por 3 meses
Cuando vence el contrato forward y recibo una accin,
pago $39 por esta y la devuelvo a su propietario,
cerrando la posicin corta
Simultneamente la inversin de $40 rent 40e5% x 3/12 =
$40.50

Repaso clase 2

Para generalizar este ejemplo, consideremos un contrato

forward sobre un activo de inversin con un precio S 0 que
no ofrece ningn ingreso. T es el plazo al vencimiento, r es
la tasa libre de riesgo y F0 es el precio forward.
La relacin entre F0 y S0 es

F0 = S0erT

Si F0>S0erT un arbitrajista puede comprar el activo y tomar

posicin forward corta en el activo
Si F0<S0erT un arbitrajista puede hacer una venta corta
sobre el activo y tomar una posicin larga forward sobre el
mismo

Repaso clase 2
Considere un contrato forward a 4 meses para comprar un
bono cero cupn que madura en 1 ao ms.
Lo anterior implica que al vencimiento del contrato forward
al bono aun le faltarn 8 meses para su madurez
El precio actual del bono es $930
Asumimos que la tasa de inters libre de riesgo a 4 meses
es 6% anual
Cul debera ser el precio forward de este activo?
F0 = S0erT
F0 = 930e6% x 4/12
F0 = $948,79
Este sera el precio forward para comprar un bono cero
cupn en 4 meses ms

Repaso clase 2

Forward sobre acciones que pagan dividendos

I: pago del
dividendo

Forward sobre acciones que pagan dividendos expresados

en una tasa
q: rendimiento conocido

Forward sobre commodities u: costo de almacn como %

del spot

Forwards sobre commodities considerando una tasa por

y: tasa de
conveniencia
conveniencia

Costo neto de replicar un portafolio

Repaso clase 2

El valor de un contrato forward en el momento en que se

celebra por primera vez es cero
En una etapa posterior podra tener un valor positivo o
negativo en funcin del precio del activo subyacente
Usando la notacin presentada anteriormente sabemos que:
K: Precio forward de un contrato cerrado en t 0
F: Precio forward aplicable a un nuevo contrato negociado
hoy
f: Valor del contrato forward el da de hoy
El valor de una posicin larga en un contrato forward ser:
f = (F0 K)e-rT
El valor de una posicin corta en un contrato forward ser:
f = (K F0)e-rT

Repaso clase 2
El valor de una posicin larga en un contrato forward sobre un activo
que no genera ingreso se puede reescribir de la siguiente forma:
Sabemos que
F0 = S0erT
f = (F0 K)e-rT
Por lo tanto esta formula se puede reescribir de la siguiente forma
f = S0- Ke-rT
Asimismo, una posicin larga en un contrato forward sobre un activo
que genera un ingreso conocido, I, se puede escribir de la siguiente
forma
f = S0 I Ke-rT
Finalmente, una posicin larga en un contrato forward sobre un
activo que genera un rendimiento conocido, se puede escribir de la
siguiente forma
f = S0e-qT Ke-rT

Preguntas y ejercicios

Cul es la diferencia entre el precio forward y el valor de un

contrato forward?
El precio forward de un activo hoy es el precio al cual se
acuerda comprar o vender este activo en el futuro. El valor de
un contrato forward es cero al inicio. Una vez que el tiempo
transcurre el precio del activo subyacente cambia y el valor del
contrato se puede volver positivo o negativo

Suponga que toma una posicin larga en un contrato forward a 6

meses sobre una accin que no paga dividendo cuando el precio
de la accin es $30 y la tasa libre de riesgo es 12% anual. Cul es
el precio forward?
F0 = S0erT
F0 = 30e12% x 6/12
F0 = $31,86

Preguntas y ejercicios

El precio de un ndice actualmente est en 350. La tasa

libre de riesgo es 8% anual y el ndice tiene un rendimiento
conocido de 4% anual. Cul debera ser el precio de un
contrato forward a 4 meses?
F0 = S0e(r-q)T
F0 = 350e(8% - 4%) x 4/12
F0 = $354,7

Preguntas y ejercicios

Tiempo atrs se cerr una posicin larga en un contrato

forward sobre una accin que no paga dividendo.
Actualmente faltan 6 meses para el vencimiento
La tasa libre de riesgo es de 10% anual
El precio de la accin es de $25
El precio de entrega del forward (K) es $24
Cul debera ser el precio forward a 6 meses? Cul es el
valor del contrato?
F0 = S0erT
f = (F0 K)e-rT
F0 = 25e10% x 6/12
f= (26,28 24)e-10% x 6/12
F0 = $26,28
f = $2,17

Preguntas y ejercicios

Se toma una posicin larga en un forward a un ao sobre un

activo que no paga dividendo cuando el precio de la accin es $40
y la tasa libre de riesgo es 10% anual.
Cul es el precio forward y el valor inicial del contrato?
F0 = S0erT
F0 = 40e10% x 12/12
F0 = $44,21
El valor inicial del contrato, f, es cero
6 meses despus el precio de la accin es $45 y la tasa libre de
riesgo aun es 10% anual. Cul es el precio forward a 6 meses y
el valor del contrato?
F0 = S0erT
f = S0 Ke-rT
F0 = 45e10% x 6/12
f = 45 44,21e-10% x 6/12
F0 = $47,31
f = 2,95
Tambin llego a este
resultado usando la
formula f = (F0 K)e-rT

Preguntas y ejercicios

La tasa libre de riesgo es 7% anual

La tasa de rendimiento conocida del ndice accionario es
3,2% anual
El valor actual del ndice 150
Cul es el precio forward a 6 meses?
F0 = S0e(r-q)T
F0 = 150e(7% - 3,2%) 6/12
F0 = $152,88

Preguntas y ejercicios

Suponga que la tasa libre de riesgo es 10% anual

El rendimiento conocido de un ndice accionario es 4%
anual
El ndice est en 400
El precio forward de un contrato a 4 meses es $405
Qu oportunidades de arbitrajes hay presentes?
El precio forward terico es
F0 = S0e(r-q)T
F0 = 405e(10%-4%) x 4/12
F0 = 408,08
El precio forward actual del ndice es $405 por lo que
est subvaluado respecto al precio forward que
calculamos
La estrategia correcta sera:
Tomar una posicin larga forward sobre este ndice

Preguntas y ejercicios

Considere una accin que no paga dividendo a un precio de

$60
Se puede prestar y pedir prestado dinero al 5% anual
Cul debera ser el precio forward de la accin a 1 ao?
F0 = S0erT = 60e5% x 12/12 = $63,08
Si el precio forward a 1 ao es $67, qu estrategia podra
tomar?
Tomo una posicin corta (o me endeudo) en $60
Compro0una accin
T
Tomo una posicin corta forward Pago prstamos :
-$63,08
Me endeudo:
+$60
Compro 1 accin: $60
Total
$0

Recibo por FWD :

Total

+$67
+$3,92

Preguntas y ejercicios

Si el precio forward a 1 ao es $58, qu estrategia podra

tomar?
Venta corta de la accin y recibo hoy $60
Invierto los $60 al 5%
Posicin larga forward para comprar accin
0
Venta corta accin:
+$60
Invierto fondos al 5%:
-$60
Total
$0

T
Compro accin y cierro posicin corta:
$58
Retiro Inversin :
+
$63,08
Total
+$5,08

Opciones

Las opciones son contratos financieros que otorgan a su

tenedor el derecho, pero no la obligacin, para comprar o
vender un activo al precio (strike) convenido, K
Son similares a los forward, excepto que podemos decidir
no ejercer mi derecho al vencimiento
Dado que siempre podemos elegir si ejercemos nuestro
derecho, estos contratos no pueden tener un valor inferior
a cero
Solo el emisor de una opcin (quien tiene la posicin corta
o la obligacin) debe suscribir un margen inicial

Opciones

Las opciones que otorgan el derecho a comprar un activo

se llaman Opciones Call
Las opciones que otorgan el derecho a vender un activo se
llaman Opciones Put
La parte que tiene la posicin larga es quien tiene el
derecho a ejercer la opcin
El emisor de una opcin tiene la posicin corta
Las opciones que pueden ser ejercidas slo al vencimiento
se llaman Opciones Europeas
Las opciones que pueden ser ejercidas en cualquier
momento antes de T se llaman Opciones Americanas

Opciones

Tal como los contratos forward, una opcin tiene los

siguientes elementos:
Un precio de entrega fijo, conocido como Strike, K
Una fecha de vencimiento, T
Un activo subyacente, S

Opciones
Un inversionista compra una opcin para adquirir 100
acciones (Opcin Call)
Precio de ejercicio (strike, K) = $100
Precio actual de la accin (spot, S) = $98
Prima = $5 por opcin
El pago total de la prima es 100 x $5 = $500
En la fecha de expiracin de la opcin, el precio de la
accin es $115, por lo que el inversionista ejerce su
opcin y tiene una utilidad de
($115 - $100) x 100 = $1.500
El costo inicial de esta opcin fue $500
De este modo, la ganancia neta es $1.000

Opciones

Opciones

Opciones
Un inversionista compra una opcin para vender 100
acciones (Opcin Put)
Precio de ejercicio (strike, K) = $70
Precio actual de la accin (spot, S) = $65
Prima = $7 por opcin
El pago total de la prima es 100 x $7 = $700
En la fecha de expiracin de la opcin, el precio de la
accin es $55, por lo que el inversionista ejerce su opcin
y tiene una utilidad de
($70 - $55) x 100 = $1.500
El costo inicial de esta opcin fue $700
De este modo, la ganancia neta es $800

Opciones

Opciones

Opciones

En todo contrato de opciones hay dos partes que

intervienen:
Una parte es el inversionista que asume una posicin
larga, es decir, compra una opcin
La otra parte es el inversionista que asume una posicin
corta, es decir, emite una opcin
El emisor de la opcin recibe el pago de la prima por
adelantado
La utilidad o la prdida del emisor es lo opuesto de la
utilidad o prdida del comprador de la opcin

Opciones

De este modo, la posicin corta de la opcin Call tendra el

siguiente diagrama

Opciones

Asimismo, el emisor (posicin corta) de la opcin Put

tendra el siguiente diagrama

Opciones

Los activos subyacentes de opciones ms comunes son

Acciones
ndices accionarios
Divisas
Contratos futuros
El trading de opciones es similar a los contratos forward
Los mercados tienen bid-ask spread
Cada trade tiene un costo (comisin)
Si se emite una opcin descubierta (naked) se debe
contar con una cuenta de margen
La opcin est descubierta si no se posee el activo
subyacente

Opciones

Un inversionista compra una Put Europea sobre una accin

pagando una prima de $3.
El precio de la accin (S0) es $42
El strike (K) es $40
Bajo qu circunstancias el inversionista puede obtener
una ganancia?
Bajo qu circunstancias la opcin ser ejercida?
Dibuje un diagrama mostrando la variacin de la
utilidad/prdida del inversionista con el precio de la
accin al vencimiento

Opciones

El inversionista tendr una ganancia si el precio del activo

al vencimiento es menor a $37. En este escenario la
ganancia por ejercer la opcin es mayor que $3
La opcin ser ejercida si el precio de la accin es menor a
$40 al vencimiento

Opciones

Un inversionista vende una Call Europea sobre una accin

por $4 (prima).
El precio de la accin es $47
El strike es $50
Bajo qu circunstancias el inversionista puede obtener
una ganancia?
Bajo qu circunstancias la opcin ser ejercida?
Dibuje un diagrama mostrando la variacin de la
utilidad/prdida del inversionista con el precio de la
accin al vencimiento

Opciones

El inversionista tendr una ganancia si el precio de la

accin est bajo $50 al vencimiento
Si el precio de la accin est entre $50 y $54, la opcin es
ejercida y el inversionista obtiene una ganancia entre $0 y
$4
Si el precio de la accin es mayor a $54 la opcin ser
ejercida y el inversionista tendr una prdida