TEMA 11

METODOS DE VALORIZACION DE
MINAS EN OPERACIN CON Y
SIN PERSPECTIVAS DE
CRECIMIENTO

MTODOS DE VALORIZACIN DE MINAS

1. MTODOS BASADOS EN EL VALOR
PATRIMONIAL
2. MTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA
3. MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE
COMERCIO O GOODWILL
4. MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

Se valoriza la empresa a travs de la

estimacin del valor de su patrimonio
Proporciona el valor desde una perspectiva
esttica de la empresa
No tiene en cuenta la evolucin futura de la
empresa
Mtodo aplicable para prospectos mineros,
minas paralizadas sin perspectivas de
reactivacin, y empresas mineras en
liquidacin.

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

FRMULA BSICA:
VALOR EMPRESA= ACTIVOS PASIVOS
Ajustes:
a) Valor Contable
b) Valor Contable Ajustado
c) Valor Liquidacin
d) Valor Substancial

MTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL
a) Valor Contable:
Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
b) Valor Contable Ajustado
Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores
de
mercado, obtenindose el patrimonio neto ajustado.
c) Valor de liquidacin
Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su
liquidacin, es
decir se venden sus activos y se cancelen sus
deudas.
d) Valor substancial
Es el valor de reposicin de los activos, bajo el supuesto de
continuidad de la empresa.

MTODOS BASADOS EN EL
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
Se valoriza la empresa, a travs de la estimacin de su
rentabilidad futura
Estos mtodos, contempla la empresa desde un punto
de vista dinmico, pues tiene en cuenta el futuro del
negocio
Son mtodos basados en la capitalizacin de los
beneficios futuros, de los dividendos, o del PER
Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en
operacin con vida til futura (Reservas Minerales)
Frmula Bsica: Valor=K * Utilidad Neta

MTODOS BASADOS EN EL
BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS
1. Capitalizacin Beneficios
Valor= K * Utilidad Neta
K= 1/(1+t)+1(1+t)^2+1/(1+t)^3+....+1/(1+t)^n
t= tasa descuento
n=vida mina
2. Mtodo PER
Valor= PER * Utilidad Neta
PER= Cotizacin Accin/Dividendo por Accin

MTODOS BASADOS EN EL FONDO

DE COMERCIO O GOODWILL
En estos mtodos, se determina el valor de la
empresa a travs de la estimacin de su
patrimonio, ms una plusvala resultante del
valor del rendimiento o beneficios futuros.
Estos mtodos parten de un punto de vista
mixto, por un lado realizan una evaluacin
esttica de loas activos de la empresa y, por
otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha
valoracin, tratando de determinar el valor que
generar la empresa en el futuro.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO

DE COMERCIO O GOODWILL
El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de los
elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un
valor a aadir al activo neto si se quiere efectuar una
valoracin correcta. El problema surge al tratar de calcular
su valor, ya que no existe una unanimidad metodolgica
para su calculo.
Estos mtodos pueden ser aplicados a minas en operacin
con pocas reservas actuales, pero que histricamente han
tenido una vida til larga.
Tambin puede ser aplicado a prospectos mineros, pero
con probabilidades altas de cubicar reservas minerales.

MTODOS BASADOS EN EL FONDO DE

COMERCIO O GOODWILL

Frmula General:
V = Valor de los Activos Netos (A) + Goodwill (G)

ESTIMACIN DEL GOODWILL

1. V = A + f * CF
V= Valor Empresa
A= Valor Activos Netos
f= factor < 1
CF= valor actual neto del flujo de caja futuro de la
empresa
2. V = A + n * B
V = Valor Empresa
A = valor activos netos
n= coeficiente generalmente >1
B= Beneficios netos

ESTIMACIN DEL GOODWILL

3.

V = A + VAN(n) (B - iA)
VAN (n) = valor actual a una tasa t, de n
anualidades, con n= vida mina
i= tipo de inters de colocacin alternativa
A = valor activos netos

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE

CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a travs de la

estimacin de los flujos de dinero (CF) que generar
en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de
descuento apropiada.
- Es el nico mtodo de valorizacin
conceptualmente correcto
- Mtodo aplicable a minas en operacin con sin
perspectivas de crecimiento, as como a minas
nuevas por entrar en operacin.

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE

CAJA DESCONTADO
V= Valor de la Empresa:
V=

CF 1 + CF 2 + CF 3 ++ (CF n + V n)
(1+k) (1+k)^2 (1+k)^3
(1+k)^n
CFi = flujo de caja generado por la empresa
Vn = valor residual de la empresa en el ao n
K = tasa de descuento

MTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE

CAJA DESCONTADO
Valor Residual con crecimiento contante (g):
Vn = CF n (1+g)
K-g
Valorizacin Mina sin crecimiento y con perpetuidad
V = CF
k
Valorizacin Mina con crecimiento constante a perpetuidad
V = CF 1+g
k-g

FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA

VALORIZAR MINAS
FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA LIBRE
(FLUJO DE CAJA ECONMICO)

TASA DE DESCUENTO APROPIADA

WACC
Costo ponderado de deuda (Kd) y
capital (ke)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA
COSTO DE OPORTUNIDAD
EL ACCIONISTA
Rentabilidad exigida a las acciones
(FLUJO DE CAJA FINANCIERO)
(ke)
FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA
COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO

VALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES
DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de

la empresa, esto es es el flujo de caja generado por
las operaciones despus de impuestos.
- Es el dinero que queda disponible en la empresa
despus de haber cubierto sus necesidades de
reinversin en activos fijos y en necesidades
operativos de fondos, suponiendo que no existe
deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.
- Representa el dinero que queda disponible para
todos los suministradores de fondos de la empresa,
es decir para los accionistas y los suministradores
de deudas.

ETAPAS DE UNA VALORIZACIN POR

DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA

1. Anlisis histrico de la empresa: Evolucin de

resultados, inversiones y financiamiento
2. Anlisis estratgico y competitivo: Evolucin
sector, posicin competitiva de la empresa, cadena
de valor, etc.
3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos,
inversiones, financiamiento, valor residual.
4. Determinacin de la tasa de descuento
5. Actualizacin de los flujos futuros
6. Interpretacin de los resultados

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?

Minas en operacin sin perspectivas de

crecimiento:
Mtodo Beneficios Futuros sin crecimiento
Flujo caja descontado
Minas en operacin con perspectivas de
crecimiento
Flujo de Caja descontado
Mtodo Goodwill
Minas por entrar en operacin o reactivadas
Flujo caja descontado

TEMA 12
METODOS DE VALORIZACION DE
PROSPECTOS MINEROS

VALORIZACIN DE MINAS
Cul mtodo emplear?
Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin
Reservas:
- Valor Patrimonial
- Fondo de Comercio (*)
- Flujo Caja descontado (*)
(*) Slo si existen perspectivas interesantes del
prospecto de reactivar la mina.

TEMA 13
VALORIZACIN DE EMPRESA
MINERA
CASO PRCTICO

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

SUPUESTOS
- Empresa Minera en Operacin, con Reservas 10 aos.
- La empresa tiene 2 proyectos, ubicados fuera de la
unidad operativa actual.
- Las inversiones de los nuevos proyectos, se financiarn
en un 60% con deuda
- Costo deuda (kd) = 7.0% anual
- Amortizacin deuda= 10 aos
- Costo oportunidad accionista (ke) = 12% anual
- Tasa colocacin alternativa (i) = 5%
- Depreciacin activos = 10 aos
- Tasa impositiva = 30%
- La empresa cotiza acciones en bolsa

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

BALANCES GENERALES (US$ MM)
2000
2001
2002
ACTIVO
Activo Corriente
Inversiones Permanentes
Activos Fijos Neto
Activos Intangibles Neto
Otros Activos
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Parte Corriente D.L.P
Deuda L.P
Otros Pasivos Corrientes
Otros Pasivos No Corrientes
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital Social
Resultados Acumulados
Otros
TOTAL PATRIMONIO

2003

45
14
57
3
0
119

36
39
60
10
0
145

27
20
65
11
1
124

40
14
60
23
1
138

8
17
13
0
38

10
11
39
2
62

5
47
9
2
63

7
39
26
8
80

50
1
30
81

79
1
3
83

60
6
-5
61

66
4
-12
58

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
2000
2001
2002
Ingresos Operacionales
62
53
Costos Operacionales
38
35
Utilidad Bruta
24
18
Gastos Operacionales
12
13
Utilidad Operativa
12
5
Gastos Financieros
4
3
Otros Gastos
4
-1
Utilidad antes Imp.y Partic.
4
3
Participac.
0
0
Impuesto
2
2
Utilidad Neta
2
1

2003
54
29
25
9
16
5
3
8
1
1
6

62
32
30
7
23
3
6
14
1
1
12

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

INFORMACION ADICIONAL
2000
2001
TM tratadas
1.046.807
1.067.744
Capacidad (TMD)
2.908
2.966
Valor Mineral ($/TM)
59,2
49,6
Costos y Gastos Operativos
47,8
45,0
Margen Operativo
11,5
4,7
Deuda L.P
25
21

2002
1.217.291
3.381
44,4
31,2
13,1
52

2003
1.313.346
3.648
47,2
29,7
17,5
46

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

SUPUESTOS OPERACIONALES 2004-2013
2004
2005
2006
2007
Mina Actual
Inversiones (MM)
Capacidad 3600 TMD
Ventas (MM)
Costos Operativos (MM)
Gastos Operativos (MM)
Proyecto1
Inversiones (MM)
Mina cobre
Ventas (MM)
Costos Operativos (MM)
Gastos Operativos (MM)
Proyecto 2
Inversiones (MM)
Mina Subt 5000TMD
Ventas (MM)
Costos Operativos. (MM)
Gastos Operativos (MM)

2008

2009-2013

Produccin Produccin Produccin Produccin Produccin

Produccin
62
62
62
62
62
62
24
24
24
24
24
24
7
7
7
7
7
7
11
Construccin Produccin Produccin Produccin
9
9
9
3
3
3
1
1
1

Exploracin

30
35
Construccin Construccin Produccin
58
58
58
22
22
22
7
7
7

Produccin

Produccin
9
9
3
3
1
1

Produccin
Produccin
58
58
22
22
7
7

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTIMACIN VALOR PROYECTOS
Valorizacin Proyecto 1
Reservas
22.417.971
Cobre
20 TM/Da
Cobre Fino
Valor
20
2204,6
0,75
Maquila
80
1
110
Ventas/Ao
Valorizacin Proyecto 2
Reservas
16.794.564 10 aos
Ley
Precio
Recup
Zn
6,40%
0,4
80%
Cu
0,70%
0,8
85%
Pb
0,70%
0,25
90%
Ag (oz/TC)
0,4
5
70%
Au (oz/TC)
0,0008
350
80%
Valor Mineral ($/TM)
Ventas/ao

33.069
1

360
360

11.904.840
3.168.000
8.736.840

Factor
50%
60%
60%
60%
60%

Unidades
2.204,6
2.204,6
2.204,6
1,1023
1,1023

Valor
22,58
6,30
2,08
0,93
0,15
32,03
57.651.965

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

DEPRECIACION Y VALOR RESIDUAL

1
Ao
Mina Actual
83
8,3
Proyecto1
11
0
Proyecto 2
65
0
Total
159
8,3
SERVICIO DEUDA
Ao
Deuda Actual
Amortizacin
Intereses
Proyecto 1
Amortizacin
Intereses
Proyecto 2
Amortizacin
Intereses

3
8,3
1,1
0
9,4

1
2
46,0 (10 aos, a una tasa de 7%)
4,6
4,6
3,2
3,3
6,6
0,7
0,5
39,0

4
8,3
1,1
0
9,4

5-10
8,3
1,1
6,5
15,9

Total
8,3
1,1
6,5
15,9

5-10

83
9,9
45,5
138,4

SUMA

4,6
2,9

4,6
2,6

4,6
2,2

0,7
0,4

0,7
0,4

0,7
0,3

3,9
2,7

3,9
2,5

V.R

46,0
19,8
0,0
5,9
2,5
0,0
27,3
13,4

0
1,1
19,5
20,6

VR
0,0

0,7

11,7

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

1
Ingresos Operacionales
Operacin Actual
62
Proyecto 1
Proyecto 2
Valor Residual
Total Ingresos
62
Costos Operacionales
24
Depreciacin
8
Utilidad Bruta
30
Gastos Operacionales
3
Utilidad Operativa
27
Gastos Financieros
3
Otros Gastos
3
Utilidad antes Imp.y Partic.
20
Participac.
2
Impuesto
6
Utilidad Neta
13

5-9

10

62
9

62
9

62
9
58

62
9
58

71
27
9
34
4
30
4
4
23
2
7
14

71
27
9
34
4
30
3
4
24
2
7
15

128
49
16
63
7
56
6
6
44
4
13
27

128
49
16
63
7
56
5
6
45
4
13
28

62
10
77
21
170
65
16
89
10
79
2
8
69
6
21
43

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

FLUJO CAJA LIBRE

1
Ingresos Actuales
Proyecto1
Proyecto 2
Valor Residual
Total Ingresos
Costos Operativos
Gastos Operativos
Otros Gastos
Participac.
Impuesto
Saldo Caja Libre
K deuda (antes impuesto)
K accionista (d. impuesto)
K ponderado
VAN (Empresa)

5-9

10

62
0
0

62
9
0

62
9
0

62
9
58

62
9
58

62
24
3
3
2
10
21

71
27
4
4
2
11
24

71
27
4
4
2
11
24

128
49
7
6
4
20
42

128
49
7
6
4
20
42

7,0%
12,0%
7,7%
245

62
10
77
21
170
65
10
8
6
20
61

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

1
Flujo Caja Libre
21
Prestamos
7
Amortizacin
5
Intereses
3
Escudo Fiscal Impuestos
3
Flujo Caja Accionista
22
K
VAN (Accionista)

0,12
193

2
24
20
5
4
3
37

3
24
20
5
3
3
38

4
42
9
6
6
34

5-9
42

10
61

9
5
6
34

22
2
6
44

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

MTODO VALOR PATRIMONIAL
VALOR DE LAS ACCIONES AL 31.12.2003
Nmero de Acciones
30 Millones de acciones
Valor Accin en Libros
2,2 $/accin
Capital Social
66 MM de US$
Valor Patrimonial
58 MM de US$
Valor patrimonial Accin
1,93 $/accin
Precio Accin Bolsa
4,3 $/accin
Capitalizacin Mercado
129,6 MM de US$
VALOR ACCIONES (con VALOR AGREGADO)
Patrimonio
58 MM de US$
Valor Agregado
135 MM de US$
Total Capital
193 MM de US$
Valor Accin
6,4 $/accin

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

CLCULO DEL GOODWILL
METODOS CALCULAR GOODWILL
Mtodo Unin Contables Europeos
B
Utilidad Neta (ltimo ao)
i
Tasa de inters alternativa
A
Patrimonio Neto
k
Costo oportunidad
Goodwill
VAN (B-iA)
Mtodo Flujo Caja
VAN (accionista)
Patrimonio
Goodwill

12 MM
5,00%
58 MM
12,00%
113 MM
193 MM
58 MM
135 MM

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

AJUSTE PATRIMONIO POR GOODWILL
BALANCE EMPRESA AL 31.12.2003
ACTIVOS
138 PASIVOS
PATRIMONIO.
TOTAL
138 TOTAL

80
58
138

BALANCE EMPRESA CON VALOR AGREGADO

VALOR AGREGADO
135 PASIVOS (mercado)
TASACION ACTIVOS
110 VALOR AGREGADO
PATRIMONIO
TOTAL
245 TOTAL

52
135
58
245

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

MTODO BENEFICIOS FUTUROS

MTODO BENEFICIOS FUTUROS

Utilidad Neta 2003
Nmero Acciones
Beneficio Accin en el 2003
Cotizacin Accin (Bolsa)
PER (Cotiz. Accin/Beneficio Accin)
VALOR = Utilidad Neta *PER
K (rendimiento accionista)
Crecimiento promedio

12
30
0,4
4,3
10,75
130
12,00%
2,70%

MM de US$
MM de acciones
$/accin
$/accin
MM US$

VALORIZACIN DE EMPRESA MINERA

COMPARACIN DE MTODOS
COMPARACIN MTODOS (US$ MM)
MTODO VALORIZACIN
VALOR
VALOR PATRIMONIAL
58
VALOR BENEFICIOS FUTUROS
130
GOODWIL (UEC)
171
GOODWILL (Flujo Caja)
193
MTODO FLUJO CAJA ACCIONISTAS
193
MTODO FLUJO CAJA EMPRESA
245