TEORA DE

MERCADOS CAPITALES

Junio, 2015

Autores:
Virguez Jos.
Rodrguez Sue.
Herrera
Jhennyfer.

Muchos pases as como empresas que poseen mercados

de capitales
ms eficientes y profundos estn en
capit
condiciones de lograr tasas de crecimiento ms altas, dado
que las bolsas de valores, como sub- sistema ms
representativo dicho mercado, facilitan el financiamiento de
la inversin, mejoran la asignacin de recursos, admiten
una administracin ms eficiente de los riesgo y permiten
corrientes ms estables de consumo e inversin (Marshall,
2000).

Ing. Jos

Los mercados de capitales estn integrados por una serie

de participantes que, compra y vende acciones e
instrumentos de crdito con la finalidad de que los
financistas cubran sus necesidades de capital y los
inversionistas coloquen su exceso de capital en negocios
que generen rendimiento.
Existen diferentes teoras, basadas en
diferentes
hiptesis, para la valoracin
de los precios de los activos financieros

Ing. Jos

La teora del mercado de capitales explica cmo se

determinan los precios de los ttulos en los
mercados financieros
El tipo de inters libre de riesgo es el mismo para todos los
inversores e igual para el prstamo y el endeudamiento
El Mercado de Capitales es un sub-mercado dentro de un amplio
mercado macroeconmico de factores y servicios productivos que
permite facilitar la transferencia de recursos de los ahorradores o
agentes con exceso de liquidez, a inversiones en el sector
productivo de la economa, colaborando con el crecimiento de la
misma.
Ing. Jos

Ing. Jos

SOBRE LOS INVERSORES:

Buscan maximizar la utilidad esperada de sus carteras
de ttulos
Los inversores son racionales
Los inversores presentan aversin al riesgo
Los individuos se comportan como diversificadores
eficientes(en el sentido de Markowitz) (para un nivel de
riesgo dado el objetivo es maximizar la rentabilidad, para un
nivel de rentabilidad dado el objetivo es minimizar el riesgo)
La utilidad depende slo de la rentabilidad esperada y
el riesgo (medido por la desviacin tpica de la rentabilidad)
Ing. Jos

SOBRE LOS INVERSORES:

El horizonte de planificacin es de un perodo

Pronostican las distribuciones de probabilidad de la
rentabilidad de los ttulos y carteras para el prximo periodo
(expectativas)
Presentan expectativas homogneas (todos inversores se
enfrentan al mismo conjunto de carteras, misma
frontera eficiente y mismo horizonte temporal)
Disponen de las mismas oportunidades de inversin,
aunque pueden diferir en su presupuesto de inversin financiera
Ing. Jos

SOBRE LOS MERCADOS:

El mercado es perfecto:

No existen impuestos
No existen costes de transaccin
Los ttulos son infinitamente divisibles el
perfectamente competitivo (...)

mercado es

Todos los inversores pueden prestar y endeudarse a la

misma tasa de inters de un activo sin riesgo (con
una rent. Rf y una varianza 0, cuando presta al tipo
int. libre de riesgo obtiene Rf y cuando pide prestado
paga

Ing. Jos

SOBRE LOS MERCADOS:

El volumen de activos con riesgo que existe en el me

Mercado se considera dado de antemano Todos los

ttulos fueron emitidos al comienzo del perodo

Todas las empresas han adoptado sus decisiones

financieras y no aparecen nuevas empresas.

En resumen: Los inversores difieren en su presupuesto y en

su mayor o menor aversin al riesgo, estando de acuerdo en
todo lo dems relevante con relacin a la decisin de
inversin financiera

Ing. Jos

La palabra "rentabilidad" es un trmino general que mide la

ganancia que puede obtenerse en una situacin particular. Es el
denominador comn de todas las actividades productivas. Se
hace necesario introducir algunos parmetros a fin de definir la
rentabilidad.

BB = V C
BB: Beneficio Bruto de la compaa
V: Producto de las entradas de dinero por ventas totales
C: Costos totales de produccin sin depreciacin
Ing. Sue

El objetivo de un inversor o de una compaa es siempre

maximizar las ganancias respecto al costo del capital que
debe ser invertido para generar dichos ingresos. Si el
propsito fuera slo el de maximizar las ganancias,
cualquier inversin que diera beneficios sera aceptable,
no importando los bajos retornos o los altos costos.
En estudios econmicos donde es necesario comparar
entre distintas alternativas de un proyecto y entre la
rentabilidad de un proyecto o de las operaciones
financieras de plaza, se utilizan mtodos de anlisis que
permiten realizar dicha estimacin sobre una base
uniforme de comparacin.

Ing. Sue

 TASA DE RETORNO
El beneficio neto anual dividido por la inversin total inicial
representa la fraccin que, multiplicada por 100, es conocida
como retorno porcentual sobre la inversin. El procedimiento
usual es encontrar el retorno sobre la inversin total original
siendo.

VALOR PRESENTE (VP)

Este mtodo compara los valores presentes (VP) de todos los
flujos de caja con la inversin original. Supone igualdad de
oportunidades para la re-inversin de los flujos de caja a una
tasa de inters pre-asignada.. El valor presente neto es una
nica cantidad referida al tiempo cero y representa un premio
Ing. Sue
si es positiva, o un fracaso si es negativa, para una tasa de

 TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Este mtodo tiene en cuenta la valorizacin del dinero invertido
con el tiempo y est basado en la parte de la inversin que no
ha sido recuperada al final de cada ao durante la vida til del
proyecto.
Por lo tanto, la tasa de retorno que se obtiene es equivalente a la
mxima tasa de inters que podra pagarse para obtener el
dinero necesario para financiar la inversin y tenerla
totalmente paga al final de la vida til del proyecto.

Ing. Sue

 TIEMPO DE REPAGO (NR)

Se define como el mnimo perodo de tiempo tericamente
necesario para recuperar la inversin original en forma de los
flujos de caja del proyecto. Generalmente, la inversin
original significa slo la inversin fija inicial depreciable.
Una parte de esa rentabilidad tambin proviene de los
dividendos de las acciones as como de los cupones de los
bonos u obligaciones que posee el fondo ya que esos
dividendos y cupones que cobra el fondo hacen aumentar el
valor liquidativo.
Ing. Sue

Los indicadores referentes a rentabilidad, tratan de evaluar la

cantidad de utilidades obtenidas con respecto a la
inversin que las origin,
origin ya sea considerando en su clculo
el activo total o el capital contable (Guajardo, 2002).
Se puede decir entonces que es necesario prestar atencin al
anlisis de la rentabilidad porque las empresas para poder
sobrevivir necesitan producir utilidades al final de un ejercicio
econmico, ya que sin ella no podrn atraer capital externo y
continuar eficientemente sus operaciones normales.
Con relacin al clculo de la rentabilidad, Brealey
y Myers
(1998) describen que los analistas
financieros utilizan ndices de
rentabilidad para juzgar cuan
Ing. Sue
eficientes son las empresas en el uso de
sus activos.

Para Snchez (2002) la rentabilidad es una nocin que se aplica

a toda accin econmica en la que se movilizan medios
materiales, humanos y financieros con el fin de obtener ciertos
resultados. En sentido general se denomina rentabilidad a la
medida del rendimiento que en un determinado periodo de
tiempo producen los capitales utilizados en el mismo.
La importancia del anlisis de la rentabilidad viene
dada porque, aun partiendo de la multiplicidad de
objetivos a que se enfrenta una empresa, basados
unos en la rentabilidad o beneficio, otros
en el crecimiento, la estabilidad e incluso en el
servicio a la colectividad
Ing. Sue

tomar las

Los inversores rastrean las rentabilidades para

decisiones ms rentables.

El mercado de valores es una opcin atractiva para algunos

inversores, con la posibilidad de obtener rpidas ganancias
lucrativas as como las empresas crecen y aumentan su valor.
Pero las acciones tambin son muy voltiles, lo que significa que
tienen una alta probabilidad de cambio de valor, lo que supone
en muchos casos un riesgo considerable.
Las rentabilidades, tambin conocidas como devoluciones de
inversin, son relaciones que representan a la cantidad del
valor de una accin o grupo de acciones que ha ganado o
perdido
en relacin a su precio.
Ing. Sue

La frmula bsica para determinar una rentabilidad es

restando el valor inicial del valor final, y dividiendo el resultado
por el valor inicial.
Por ejemplo, si compras acciones por 500Bs. y hoy en da su
valor es de 1.000Bs., tu rentabilidad es de 1 (1.000 a 500,
dividido por 500), o el 100%. Una rentabilidad negativa
representa una prdida, mientras que un retorno positivo
representa un beneficio.
En cuanto a la evolucin de los mercados en los
que opera el
fondo, a la hora de evaluar el
comportamiento del fondo la
rentabilidad obtenida no
slo debe compararse con la de los
dems fondos de
la misma categora sino tambin con la del
mercado
Ing.
Sue

Las inversiones de capital se realizan con la expectativa de obtener

una sustancial rentabilidad anual, pero siempre existe la
posibilidad que se produzcan prdidas.
Este hecho es lo que se denomina el "riesgo" que acompaa a toda
inversin. En general, cuanto mayor es el riesgo, mayor es la tasa
de retorno esperada y menor el tiempo previsto para la
recuperacin de la inversin.
Respecto al riesgo del fondo, ste no slo debe entenderse como la
posibilidad de que el fondo registre cadas en su valor liquidativo
sino tambin lo ms o menos agresivo que ha sido el gestor en
obtener una determinada rentabilidad. La rentabilidad
enSue
efecto
Ing.

La nica razn para elegir una inversin con riesgo ante una
alternativa de ahorro sin riesgo es la posibilidad de obtener de
ella una rentabilidad mayor.
A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la
inversin con mayor rentabilidad.
A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar
por la inversin con menos riesgo.
Cuanto mayor el riesgo de una inversin, mayor tendr que ser
su rentabilidad potencial para que sea atractiva a los inversores.
Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que est dispuesto
a asumir en busca de rentabilidades mayores. Esto lo veremos un
poco ms adelante.
Ing. Sue

Cuanto ms riesgo se asume, ms

rentabilidad se debe exigir. Igualmente,
cuanta ms rentabilidad se pretende
obtener, ms riesgo hay que asumir.
Cuidado! Riesgo y rentabilidad van
unidos, pero aceptar un mayor riesgo no
es ninguna garanta de obtener mayores
rendimientos.
Una inversin de mayor riesgo, produce
mayor rentabilidad

Ing. Sue

Cuando hablamos del riesgo de negocios, nos referimos al riesgo

proveniente del giro del negocio de la empresa: las ventas, el costo
de los insumos y el apalancamiento operativo determinan en gran
medida el riesgo de negocios, aunque hay otros factores ms.
Por otra parte, el riesgo financiero aparece
slo,
cuando
una
empresa
recurre
al
endeudamiento para financiar
sus inversiones; una
empresa
que
se
financia
exclusivamente con capital propio no tiene riesgo
financiero.
En el primer caso, estamos financiando el proyecto exclusivamente
con capital propio; por lo tanto la tasa apropiada de descuento es el
costo de las acciones comunes.
Ing. Jhennyfer

La tasa de descuento es la tasa que debe utilizarse para

actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del
proyecto que es igual a la tasa de retorno que el inversor
obtendra en un proyecto de riesgo e inversiones
similares lo que es llamado costo de capital.

La tasa de descuento tasa de costo de capital es el precio que se

paga por los fondos requeridos para poder hacer la
inversin completa, esta tasa es la medida de rentabilidad
mnima que se le puede exigir al proyecto, tomando en cuenta
tambin el riesgo para que sea restable. La tasa de descuento
de un proyecto es el costo de oportunidad del capital
requerido,
Ing. Jhennyfer
requerido ajustado por el nivel del riesgo del proyecto

El VAN (Valor agregado nacional) de dos proyectos que se

comparan cambia segn tasa de actualizacin que se emplee

Este costo capital se puede calcular como la tasa libre de

riesgo Rf ms una prima por riesgo Rp

Ing. Jhennyfer

Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir

de dos fuentes:

Prstamo de terceros: Corresponde al

inters de los prstamos corregidos

por su efecto tributario
Recursos propios: Costo de oportunidad

Otra forma de calcular el costo capital propio es mediante la

valoracin de los dividendos:
D: Dividiendo por accin
P: Precio de la accin
G: Tasa esperada de crecimiento
Ing. Jhennyfer

Uno de los indicadores ms populares de riesgo

en el mercado de valores es una medida estadstica
conocida como beta.
beta Los betas miden la
volatilidad de las acciones en relacin al mercado,
o ms bien un ndice representativo de ste

Beta nos indica cmo variar la rentabilidad del activo financiero si lo

comparamos con la evolucin de una cartera o ndice de referencia.
Habitualmente, la cartera o ndice de referencia corresponder al ndice
ms representativo donde se negocia el activo financiero.
Ing. Jhennyfer

Se ha demostrado que las betas son inestables en el tiempo. Su

valor depende del intervalo temporal de estimacin (ms o menos
amplio) y del intervalo de medida de la rentabilidad (diaria semanal o
mensual).

Beta negativo: indica una relacin inversa al mercado.

Beta igual a cero: Significa que el activo no tiene riesgo
alguno, entra el dinero en efectivo ya que al menos que exista inflacin.
Beta entre 0 y 1: Tienen una volatilidad menor a la del
mercado pero con menor riesgo no diversificable.
Beta igual a 1: Representa la volatilidad de un ndice representativo
del mercado.
Beta superior a 1: Refleja una volatilidad ms alta que
la del mercado pero a un mayor riesgo no diversificable.
Ing. Jhennyfer

 No incorporan toda la informacin de las empresas.

No se los pueden usar como instrumento de prediccin de precios
futuros.
Los betas miden el riesgo del mercado, pero no miden los otros
riesgos que la empresa enfrenta por s sola como riesgo poltico, de
crdito, cambiario, etc.
Como los betas fluctan sta medida de poco sirve para los
inversionistas a largo plazo, por lo que es necesario complementar el
anlisis con los dems fundamentos de la empresa.
Ing. Jhennyfer

Segn el modelo de valoracin de activos de capital

(CAPM)

Supuestos:
Inversionistas adversos al riesgo.
Maximizan su utilidad esperada al fin del periodo
Todos tienen la misma frontera eficiente
Los portafolios quedan caracterizados por su media y su
varianza
Existe una tasa libre de riesgo Rf a la cual se puede prestar y
pedir prestado
Todos los activos son transables y perfectamente divisibles
No existen costos de transaccin
Todos los inversionistas tienen informacin disponible sin costo
No existen impuestos ni regulaciones
Ing. Jhennyfer

Riesgo sistemtico (o diversificable, nico o propio):

Es un riesgo especfico de la empresa, porque no depende
de los movimientos del mercado como posibles huelgas,
nuevos competidores, etc.
Riesgo Sistemtico (o no diversificable o de nudo): Aquel
que no puede ser eliminado. Est asociado con factores
que afectan a la economa en su conjunto.

Este modelo nace a partir de la teora de

portafolio (conjunto
de inversores) que intenta
explicar el riesgo de una
determinada
inversin mediante la existencia de una relacin positiva entre riesgo y
Ing. Jhennyfer
retorno.

En su determinacin intervienen parmetros como la tasa

libre de riesgo,
riesgo la rentabilidad de mercado y el riesgo del
proyecto representado por el ndice Beta de la empresa o del
sector cuando no se conoce el primero. Lo anterior se conoce
como CAPM (Capital Assets Pricing Model) y se expresa como
sigue:

Ke= Rf+ ind. [E(Rm)-Rf]

Ke: Tasa de descuento
: Beta de la industria
Rm: Rentabilidad de mercado
Rf: Tasa libre de riesgo
Ing. Jhennyfer

Si la tasa libre de riesgo fuese del 6% la tasa de rentabilidad en el

mercado fuese del 13% y el beta del sector 1.5 Calcule la tasa
de costo capital?
Ke= 0.06 + (0.13-0.06)*1.5=0.165
Ke= 16.5%
La tasa libre de riesgo Rf en general se asocia a la tasa de inters
de los documentos del banco central para horizontes similares al
del proyecto en evaluacin. La rentabilidad de mercado Rm es
una medida de las rentabilidades observadas a nivel de mercado.

Ing. Jhennyfer