Tcnicas Financieras para

valoracin de proyectos de
S.I./T.I.

Nelson Piedra nopiedra@utpl.edu.ec

Rommel Torres rovitor@utpl.edu.ec
Grupo 4

http://nopiedra.wordpress.com

Bibliografa

Buss, Martin D. "How to Rank Computer Projects".

Harvard Business Review. (enerofebrero 1983).
Garca - Gutierrez Fernndez, Carlos; Mascareas
Prez, Inigo; Prez Gorostegui, Eduardo. Casos
Prcticos de inversin y financiacin de la Empresa.
Editorial Pirmide. 1999.
Parker, Marylin ; Benson, Robert; Information
Economics. Prentice Hall 1988.
Hares, John; Royle, Duncan; Measuring the value of
Information Technology . John Wiley & Sons 1994.

Contenidos

4.1.- Introduccin.
4.2.- Clasificacin de proyectos.
4.3.- Valoracin de la inversin.
4.3.1.- Mtodos de anlisis financiero
para la seleccin de proyectos.
4.3.2.- Casos prcticos.
4.3.3.- Anlisis de valor (VAR).
4.3.4.- Criterios de decisin y otras
implicaciones.
4.3.5.- Problemas de su aplicacin.
4.3.6.- Caso Prctico
Bibliografa.

Tcnicas Financieras para

valoracin de proyectos de
S.I./T.I.

Captulo 4

4.1 Introduccin

La seleccin de proyectos debe realizarse a partir de los planes de negocio.

Los proyectos deben ser adoptados cuando estn orientados a conseguir los
objetivos de la organizacin y solamente si existe un nmero adecuado de
recursos que permita que aquellos proyectos puedan ser entregados a tiempo y
de una forma eficaz.
Los proyectos deben competir por recursos con las actividades usuales y otros
proyectos, nuevos o existentes.
Dado que el proceso de planificacin del negocio es iterativo, debe de
confirmarse en los presupuestos anuales que existen recursos adecuados
para acometer todos los nuevos proyectos identificados. (Puede tambin
mantenerse un nivel de contingencia para los proyectos que surjan durante el ao
y que tengan obligatoriamente que desarrollarse). Desafortunadamente, no suele
ser as.
a) Los proyectos pueden surgir a un nivel bajo en la organizacin y, aunque
puedan ser buenos proyectos, no estn orientados a lograr la misin de la
corporacin y no se les dotar de los recursos suficientes.
b) Proyectos, que aunque surjan a alto nivel, no se adoptan como parte de un
proceso estructurado de planificacin y no se les da la prioridad requerida. El
resultado es, de nuevo, el que no pueden asignarse recursos suficientes para
acometerlos.

Ambas condiciones llevan a un uso ineficiente e ineficaz de los recursos.

Las personas trabajan en proyectos que nunca se terminarn o bien los
proyectos seleccionados no aportan el necesario valor a la empresa.
La estrategia a aplicar para definir prioridades en las inversiones debe
orientarse a desarrollar aquellos proyectos que aadan valor tanto
econmico como poltico a la empresa.
Incorporar tecnologa sin cambiar el trabajo que se realiza para utilizar
las ventajas que sta puede aportar, no aade valor a la empresa, ya
qu, esta forma de utilizar la tecnologa no hace sino incrementar el coste
por empleado.
Repensar el tipo de tareas realizadas y la forma de ejecutarlas es un
paso que se ignora sistemticamente cuando se prepara una inversin
en un proyecto de T.I.. Este replanteamiento del trabajo se centra en dos
factores: el potencial del proyecto para aadir valor a los productos y
servicios que reciben los clientes de la empresa y el grado de capacitacin
que los que realizan el trabajo deben incorporar a la tarea para aadir valor
a la misma.

T.A. Stewart propone en Intellectual Capital un

modelo de como generar capital intelectual
dentro de la empresa, seleccionando proyectos
de acuerdo con el cuadro siguiente.

En

general en todas las empresas,

el modelo de definicin de
prioridades reconoce la existencia
de proyectos estratgicos, pero
no existe una definicin de este
concepto.

Una primera definicin de que est empezando a emerger es

que son aquellos que nos hacen avanzar en la habilidad
para capitalizar oportunidades de mercado (aadir
alto valor, contenido en alta capacitacin).
A menudo, diferentes reas de negocio de la empresa
interpretan las oportunidades de diferente manera. Un primer
paso es ponerse de acuerdo si el foco de atencin es rea
por rea, lo cual implica mltiples colas de prioridades y un
problema de equilibrar recursos entre mltiples prioridades
estratgicas, o a nivel empresa, lo cual implica limitaciones
estratgicas sobre reas de negocio.
Las empresas que comienzan con esta definicin
habitualmente crean infraestructura primero
(implantar arquitecturas, reemplazar sistemas,..) y
entonces invierten en proyectos que diferencian,
informatizando para alcanzar las necesidades de
conocimiento y no automatizando los existentes.

 Los

recursos informticos de la funcin de T.I.

son escasos y deben pues utilizarse de tal manera
que estn disponibles tanto internamente como
para atender las necesidades del mercado
obteniendo las mximas ventajas.
Centrando los proyectos en aquellos que
incrementen las capacidades bsicas de la
empresa, expresadas como capacitacin del
personal e incrementar valor, permitirn
demostrar el retorno de la inversin frente a
consideraciones econmicas nicas.

4.2.- Valoracin de la
inversin:

Una organizacin decide desarrollar un proyecto porque el proceso de

planificacin identifica una diferencia entre lo que podran ser los futuros ingresos
y lo que se predice que sern si se mantiene la situacin actual. Se espera de los
proyectos que eliminen esta diferencia.
Para la aplicacin de este criterio vamos a clasificar los sistemas de la
informacin de la siguientes manera:
Sistemas estratgicos que aplican las T.I. para adquirir una ventaja
competitiva. Son esenciales para alcanzar los objetivos y estrategias del negocio.
Es importante estimar el coste y los beneficios tan profundamente como se
pueda, pero las razones ms importantes para proceder son probablemente
intangibles: los factores crticos para el xito tratados por la aplicacin.
Sistemas de alto valor potencial que pueden tener un alto valor estratgico
para el futuro. La esencia de los proyectos de alto potencial es que los beneficios
son desconocidos: el objetivo es clarificarlos y evaluarlos. Es el segmento de I&D
del modelo de cartera de aplicaciones y deberan justificarse de la misma forma
que cualquier proyecto de I&D. Los fondos deben proceder del presupuesto
general de I&D ms que de los presupuestos centralizados de S.I./T.I.: esta clase
de actividades puede llegar a ser un pozo financiero sin fondo si no se gestiona
adecuadamente.

4.2.- Valoracin de la inversin

(2)
Sistemas

operacionales clave que constituyen la base del

negocio actual. Debera ser posible ver todos los costes y
beneficios de un nuevo sistema operacional clave
financieramente hablando, ya que estos no son todos los
argumentos existentes. La solucin ms barata puede no ser
la ms eficaz. Los argumentos financieros no son el nico motor
y un estudio riguroso de viabilidad ser necesario para encontrar
el mejor balance entre coste, beneficio y riesgo.
Sistemas de soporte :El principal argumento para tales
sistemas es mejorar la eficiencia, la cual debera ser posible de
cuantificar y convertir en un argumento financiero para la
inversin.
Si el desarrollo de la aplicacin requiere el uso de recursos
escasos, es razonable esperar beneficios potenciales que deben
ser estimados ante de que se incurra en coste y uso de recursos,
para identificar la solucin ms econmica dentro de los
beneficios alcanzables

La

evaluacin del impacto

financiero de los S.I. se ha
realizado tradicionalmente a
travs de dos diferentes orienta
ciones:
Anlisis coste/beneficio y
Anlisis de valor.

La tabla siguiente muestra como se

corresponden las tcnicas de evaluacin
con el modelo de cartera, indicando
con el nmero de asteriscos la
adecuacin de la tcnica:

4.2.1.- Mtodos de anlisis financiero

para la seleccin de proyectos:
El anlisis coste/beneficio utiliza medidas cuantitativas para evaluar los costes y beneficios de
los S.I. Esta orientacin se recomienda usualmente para evaluar sistemas cuyos costes y
beneficios primarios son tangibles.
La tcnica de anlisis coste/beneficio tiene como objetivo fundamental proporcionar una
medida de los costes en que se incurre en la realizacin de un proyecto y comparar dichos
costes previstos con los beneficios esperados en la realizacin de dicho proyecto.
Esta situacin servir:
Para valorar la necesidad y oportunidad de acometer la realizacin del proyecto.
Para seleccionar la alternativa ms beneficiosa para la realizacin del proyecto.
Para
estimar adecuadamente los recursos econmicos necesarios para la realizacin del
proyecto en el plazo fijado.
En primer lugar se debern considerar aquellos aspectos tangibles (medibles en valores como
dinero, tiempo etc..) y no tangibles (no medibles de forma objetiva). En general, los costes
suelen ser medibles y estimables en unidades econmicas, no as en cuanto a los
beneficios, los cuales pueden ser tangibles o no tangibles .Los beneficios no tangibles se
debern estimar de una forma subjetiva.
Si se trata de un estudio preliminar de evaluacin econmica de un posible proyecto, la
dificultad procede del tipo y magnitud de la informacin requeridas. Por el contrario si el estudio
tiene por objeto el precisar la economa de un proyecto cuya concepcin y estudio se
encuentran ya muy avanzados, el tipo de informacin disponible es ms extensa y en general
ms exacta.

A) Tiempo de reembolso simple (Pay out on time).

Se define como el perodo de tiempo necesario para que el proyecto reintegre la
inversin realizada, es decir, es el perodo de tiempo al trmino del cual los
ingresos netos acumulados se hacen iguales a los desembolsos acumulados.
La regla de decisin cuando se aplica este mtodo es: Entre varios proyectos
mutuamente excluyentes se elige el de menor tiempo de reembolso.
Si los ingresos netos anuales de caja previstos son constantes C1 = C2 = C3 =....= Cn
= C, el Tiempo de Reembolso Simple, TRS, viene dado por la formula :
TRS =-------; I = inversin realizada.
C
Si los ingresos netos anuales de caja previstos no son constantes, el TRS se calcular
acumulndolos hasta que su suma sea igual a la inversin I.
Este mtodo no considera para nada los ingresos netos de caja obtenidos despus del
punto de corte. Tampoco tiene en cuenta si los ingresos obtenidos al principio del
perodo de reembolso son mayores o menores que los conseguidos al final del mismo.
La aplicacin indiscriminada de dicho mtodo puede conducir a decisiones errneas ya
que un proyecto de larga vida y tiempo de reembolso relativamente elevado puede ser
mucho ms rentable que otro de vida ms corta y menor tiempo de reembolso.

Se utiliza este mtodo principalmente:

. Como criterio de valoracin preliminar para eliminar proyectos.
. Cuando no se pueden valorar aspectos incuantificables.
. Cuando el tiempo de reembolso es corto.
Entendiendo por ejercicio productivo un ao natural, puede considerarse que los fondos
existentes en la caja de la empresa a finales de ao son el resultado de incrementar los fondos
de primeros de ao con los ingresos obtenidos a lo largo del ejercicio, los cuales incluyen en
primera aproximacin el Beneficio Neto, BN, y la amortizacin A, cantidad ms conocida por
Flujo Neto de Caja Anual, o por su denominacin inglesa "Cash Flow".
Se tiene que:
I
TRS = ---------------------BB(1-a) + A
BB = Beneficio Bruto anual.
a = Tasa de impuestos sobre Beneficio Bruto.
I = Inversin amortizable.
A = Amortizacin.
De esta expresin se deduce que el TRS es inferior al perodo legal de amortizacin si el
proyecto produce beneficios.
Cuanto mayores sean estos, mayor ser la rentabilidad del proyecto y menor el TRS.

B) Mtodos con Capitalizacin y Amortizacin.

Puede considerarse que el valor del dinero se mide en funcin de la renta que es capaz
de generar. Cuando se acude al mercado de capitales en busca de recursos financieros se
habr de pagar por ellos un precio, materializado bajo la forma de inters referido a un
ao. El valor de dicho inters viene normalmente determinado por la ley de la oferta y la
demanda, controlada a su vez por las autoridades monetarias debido a su clara
incidencia sobre la estabilidad econmica del pas.

Dado que la posibilidad de colocar u obtener dinero es permanente, expresando por i el

valor de su precio, resulta que una cantidad S0 es capaz de convertirse al cabo de un ao
en:
S1 = S0(1+i)
Esta cantidad S1, a su vez, se convertir al cabo de otro ao en:
S2 = S1(1+i) = S0(1+i)2
y as sucesivamente. Transcurrido n aos, S0, se habr convertido en
Sn = S0(1+i)n
Sn se denomina "valor capitalizado de S0 al inters i al cabo de n aos".
Viceversa, una cantidad Sn disponible dentro de n aos equivale a una cantidad:
Sn
S0 = ------------(1 + i)n
en el momento presente. S0 recibe el nombre de valor descontado o valor actual de Sn

C) Mtodos con actualizacin de los flujos de netos de Caja:

Los valores de A pueden ser diferentes todos los aos. Si los distintos valores de A se
sustituyen por los respectivos Flujos Netos de Caja Anuales C0, C1, C2, ... Cn generados
por un determinado proyecto, entonces el valor actual acumulado total S0 de sus
correspondientes Flujos Netos de Caja actualizados generados por el mismo, viene dado
por:
C1
C2
C3
Cn
S0 =
C0 + --------- + ------------------ + --------------- + ... + --------------1+i
(1+i)2
(1+i)3
(1+i)n

Mientras que el valor acumulado total Sn de dichos Flujos Netos de Caja Capitalizados al
inters i en el ao n, viene dado por:
C0 (1+i)n + C1 (1+i)n-1 + ... + Cn-1 (1+i) + Cn = Sn
C0 (1+i)n-1 + C1 (1+i)n-2 + ... + Cn-1 = Sn-1
C0 (1+i)n-2 + C1 (1+i)n-3 + ... + Cn-2 = Sn-2
C0 (1+i) + C1 = S1
C0 = S0
Estos valores S0, S1, S2, ..., Sn resultantes de acumular y capitalizar los Flujos Netos de
Caja generados en los aos precedentes y presente, son la base para construir el diagrama
de los Flujos Netos de Caja Actualizados que se representan en la figura siguiente:

Vida de servicio
econmico

D) Rentabilidad mnima aceptable (RMA)

El hecho de inmovilizar un capital para financiar un proyecto, lleva implcito para
la empresa en cuestin, una serie de riesgos e inconvenientes entre los que
podemos sealar:
Remuneracin de los distintos crditos que intervienen en la financiacin de
la empresa.
Se pierde la oportunidad de poder efectuar operaciones rentables o de una
mayor diversificacin. El coste de oportunidades es el mayor beneficio sacrificado.
La inversin de capital en un proyecto hace que se pierda la posibilidad de
poderlo situar a un determinado tipo de inters sin riegos.
La inflacin puede hacer no slo que la inversin real sea mayor, sino adems
implicar una disminucin en el volumen de ventas y una elevacin de costes.
Por tanto, cuando una empresa inmoviliza un capital para financiar uno o varios
proyectos que conllevan los riesgos anteriores, con fines lucrativos, es porque
espera obtener un beneficio superior al propio precio del dinero, en particular si
este procede de un crdito.
Por todo lo anterior se denomina Tasa de Actualizacin o mejor Rentabilidad
Mnima Aceptable (RMA) para el total del capital involucrado en el conjunto de
proyectos de una empresa a una tasa que permita establecer comparaciones con
el inters financiero de un crdito.

As, si una empresa dispone en un determinado momento de capital S0, solamente lo

invertir en aquellos proyectos en los que sea previsible la recuperacin al cabo de n
aos de un capital Sn tal que:
Sn > S0 (1+RMA)n
La diferencia entre una tasa de inters y RMA es que esta representa el valor del
capital para la empresa y no su coste.
El coste es un factor objetivo determinado por el mercado, mientras que el valor es un
factor subjetivo que depende de la imaginacin, creatividad, organizacin y capacidad
de la empresa para generar mayor o menor riqueza a partir de unos recursos dados.
De todo lo anterior se podra definir RMA como la rentabilidad mnima que puede
esperarse obtener de las oportunidades de inversin del capital disponible con un
riesgo razonable.
Es frecuente exigir un RMA tanto ms elevada cuanto mayor sea el riesgo asociado al
proyecto. Sin embargo la fijacin de una RMA elevada puede que no sea la forma
racional ni apropiada de tomar en consideracin el riesgo de una inversin porque:
Si el riesgo lleva a la empresa a la quiebra, una tasa de rentabilidad elevada no
cubre el riesgo.
Normalmente los riesgos se concentran en las etapas iniciales. Una vez
superadas esas etapas, la incertidumbre disminuye y no es lgico mantener RMA tan
elevada.

E).- Mtodos con actualizacin:

Valoran el proyecto utilizando el conjunto completo de Flujos Netos de Caja previstos.
A continuacin se dan una serie de definiciones que ayudarn a comprender mejor el
concepto. En ellos se ha simplificado al mximo su significado, huyendo del rigor
econmico para facilitar la comprensin bsica de dichos conceptos.
Capital circulante es un conjunto de inversiones que cambian continuamente de
forma a medida que se desarrolla el proceso productivo. Tambin se denomina activa
circulante. Puede ser permanente o estacional.
El permanente sera el mnimo indispensable para llevar a cabo la actividad
productiva.
El estacional es el que vara segn los periodos de mayor o menor actividad
productiva de la empresa.
Inversin es todo capital destinado a tareas productivas.
Beneficio neto es el resultado de la explotacin o beneficio bruto menos impuestos.
Amortizacin es la recuperacin o compensacin de los fondos invertidos en alguna
empresa o proyecto.
Valor residual es el valor de un activo inmovilizado una vez ha terminado su vida til
en la empresa.
Se entiende por Flujo Neto de Caja para un ao a la suma algebraica de:
( -Inversin Fija Capital Circulante + Beneficio Neto + Amortizaciones + Valor
Residual)
Toman en consideracin la vida completa de proyecto. Tienen en cuenta el efecto del
tiempo sobre los valores monetarios. Los Flujos Netos de Caja de los primeros aos
pesan ms que los posteriores.

E.1) Valor Actual Neto (VAN)

Se define como la suma de los Flujos Netos de Caja Anuales actualizados aplicando
un tipo de descuento igual a la Rentabilidad Mnima Aceptable (RMA)
P=n (Flujos Netos de Caja) p
VAN = S -----------------------------------P=0
(1+RMA)p

Cuando la decisin a tomar es sobre si se debe llevar adelante o no la realizacin de

un proyecto determinado, la aplicacin de este mtodo consiste en comprobar si el
VAN es positivo, lo cual significa que a pesar de actualizar los Flujos Netos de Caja
con la Rentabilidad Mnima aceptable RMA, el valor actualizado global de las
entradas es superior al de las salidas.
Se seleccionar aquel proyecto que tiene mayor VAN.
Dicho mtodo implica la hiptesis de reinversin de los Flujos Netos de Caja, es
decir, supone que los Flujos Netos positivos son reinvertidos inmediatamente a un
tipo igual a RMA y los Flujos Netos negativos son financiados con los recursos cuyo
coste es tambin RMA.
La dificultad del VAN es la determinacin de RMA.

E.2) Tasa de Rentabilidad interna (TRI)

Se deriva directamente de lo anterior ya que la TRI de un
proyecto es la tasa de descuento que hace VAN = 0, es decir,
P=n (Flujo neto de Caja) p
0 = S --------------------------------P=0
(1+TRI)P
La TRI es pues el valor mximo al cual se puede remunerar el
capital utilizado para financiar el proyecto sin ganar ni perder.
Para que un proyecto sea juzgado rentable, es preciso que el
TRI sea superior al RMA de la empresa.
Cuando se trate de seleccionar un proyecto se elegir el
que tenga mayor TRI.

E.3) Vida de Servicio Econmica (VSE)

Se define como aquel perodo de tiempo a partir del cual la suma de los Flujos
Netos de Caja actualizados a la RMA de la empresa empieza a ser positiva. Es la
vida mnima que debera tener el proyecto para que resulte nulo el VAN del conjunto de
los Flujos Netos de Caja aplicando un tipo de descuento igual a RMA.
Entre dos proyectos se escoger aquel que presente la menor VSE, siempre que
esta sea menor que la vida real esperada del proyecto en cuestin.
El VAN aumenta siempre que los Flujos Netos de Caja mayores se adelanten en el
tiempo.
Por tanto interesa obtener los Flujos mayores lo antes posible.
Si la vida de la inversin es >10 aos y su rentabilidad >20%, aadirle aos de vida
mejorara muy poco su rentabilidad.
Si la vida de una inversin es <10 aos y su rentabilidad es <10% este mejorara
considerablemente el prolongar su vida.
Para cualquier rentabilidad >10%, una reduccin de vida por debajo de 10 aos
disminuye fuertemente la rentabilidad.
En aquellas empresas en las que se ha alcanzado una madurez informtica, habr
inversiones y proyectos auspiciados por la Alta Direccin (decisin estratgica), pero
los dems debern ganarse con una demostracin de la oportunidad de su realizacin
mediante un anlisis coste/beneficio.

F).- Problemas en la aplicacin del mtodo.

Cada vez es mayor la implicacin estratgica de las T.I. en aquellas
empresas que han alcanzado una madurez alta en la utilizacin de dichas
Tecnologas.
Las diversas TI convergen, por lo cual el impacto cruzado de prescindir
de una de ellas puede ser muy alto.
Es difcil identificar y cuantificar los beneficios esperados.
La gestin de la interdependencia es imposible sin el uso de las T.I.
Los costes estimados no sirven para decantar la decisin de la Alta
Direccin.
Esto es debido a la falta de rigor de los clculos realizados histricamente
en que no se cumplen los plazos, ni costes, ni por supuesto los beneficios
proyectados, as como a la clasificacin inadecuada de las masas
patrimoniales que intervienen en el clculo analtico de los costes
considerados en el proyecto.
Esta situacin es especialmente compleja en el clculo del coste de
propiedad de los sistemas distribuidos (TCO).

Conclusiones

La seleccin de proyectos debe realizarse a partir de los

planes de negocio.
Debe de confirmarse en los presupuestos anuales que
existen recursos adecuados para acometer todos los
nuevos proyectos identificados.
La estrategia a aplicar para definir prioridades en las
inversiones debe orientarse a desarrollar aquellos
proyectos que aadan valor tanto econmico como
poltico a la empresa.
Incorporar tecnologa sin cambiar el trabajo que se realiza
para utilizar las ventajas que sta puede aportar, no aade
valor a la empresa
Repensar el tipo de tareas realizadas y la forma de
ejecutarlas es un paso que se ignora sistemticamente
cuando se prepara una inversin en un proyecto de IT

Preguntas de control

Lista de preguntas que servirn de control para el

resto de participantes
Elaborar

un cuadro de Valoracin de la inversin

Elaborar un cuadro en EXCEL donde se reflejen
los Mtodos de anlisis financiero para la
seleccin de proyectos:
(Tiempo

estimado para contestar a las

preguntas: 15 minutos)
nopiedra@utpl.edu.ec
rovitor@utpl.edu.ec

Debate
Elementos

que permiten
cuantificar Ingresos y Gastos
Intangibles
Como cuantificar el Patrimonio
Intelectual de una Empresa

Evaluacin Cuantitativa de
Nelson
Piedra
Proyectos

El proyecto en el portafolio
de la empresa.

El proyecto y la generacin de valor

La empresa
como administradora de
portafolios

Todas

las empresas estn en el mismo

negocio:

Utilizar de la manera ms eficiente

un capital escaso
Manejan

pasivos

dos carteras: de activos y de

Una empresa es una sucesin en el

tiempo de proyectos de inversin y
financiacin (Surez)

Portafolio de inversiones:
Objetivo
El

objetivo de manejar un portafolio de

inversiones es encontrar la combinacin
de ellas que optimice la relacin entre
riesgo y rentabilidad
Maximizar

la rentabilidad, dado un nivel de

riesgo
Minimizar el riesgo, dado un nivel de
rentabilidad
Todo

ello, para maximizar el valor de la

empresa para los accionistas

Primera conclusin:
El proyecto en el
portafolio de la empresa
La

evaluacin de proyectos toma

al proyecto como unidad de
anlisis

Pero

se preocupa por el efecto de

cartera del mismo su efecto en
la organizacin

Segunda conclusin:
Origen del valor de la
empresa
Los

aumentos en el valor de la
empresa se originan
Bsicamente,

en la administracin

de los activos
Esto

es, en la seleccin de proyectos

rentables

Subsidiariamente,

en la
administracin de los pasivos

Tercera conclusin:
Independencia de las
decisiones
Las

decisiones de invertir y de
financiar son distintas e
independientes
Mientras

el financiamiento no afecte
la decisin del inversor

El

anlisis del proyecto debe

separar ambas decisiones

Viabilidad, conveniencia
y estudios vinculados

Bloques constructivos:
Viabilidad y conveniencia
Viabilidad:
Tcnica
De Mercado
Legal
Administrativa
Organizativa
Ambiental
Conveniencia:
Econmica
Financiera

Se puede hacer? Cmo? Hay capacidad

tcnica?
Hay demanda de los productos?
Es legal? Hay restricciones?
Hay capacidad administrativa?
Hay capacidad organizativa?
Es ambientalmente sostenible?
Genera riqueza? Es rentable hacerlo?
Es financiable?

Anlisis del proyecto

Formulacin y evaluacin:
Actividades
Identificar

Establecer cules son los impactos

relevantes del proyecto

Medir

Definir magnitud y signo de los

impactos, en una unidad de medida

Valorar

Asignar a los impactos un valor en

unidades monetarias

Ordenar

Establecer el orden temporal en el

cual ocurrirn los impactos

Comparar

Determinar si los beneficios

superan o no a costos e inversiones

Optimizar

Determinar si puede mejorarse el

beneficio neto obtenido

Inversiones
Costos
Beneficios

Formulacin y evaluacin:
Actividades - Ejemplo
Produccin de dulces gourmet Establecimiento de una lnea
abierta al cliente

Identificar

Ventas de dulces a negocios

de delicatessen

Canalizacin de quejas y
sugerencias

Medir

Cantidad de kilogramos
mensuales

Cantidad de llamadas?
Aumento de ventas?

Valorar

Precio de mercado x cantidad

a vender

Reduccin de las
devoluciones de productos?

Flujo de fondos:
Elementos formales

Elementos formales:
Distincin entre perodo y
momento

Un

proyecto tiene efectos sobre

ms de un perodo: meses,
trimestres, semestres, aos

Cada

perodo se inicia y finaliza en

Momentoun momento determinado
0

Perodo

Elementos formales:
Convenciones sobre
ingresos y egresos
Los

ingresos y egresos del

proyecto ocurren al final de cada
perodo
Los ingresos y egresos del perodo
1 se ubican en el momento 1

Momento
0
Perodo

1
2

Las inversiones iniciales se colocan

en el momento 0

4
4

5
6

8
8

Elementos formales:
Decisin acerca de los
perodos de anlisis

Dada

la convencin acerca de
ingresos y egresos, debe decidirse
si mostrar el proyecto en perodos
anuales o intraanuales
Se

suele mostrar el primer ao en

perodos intraanuales, y los restantes
en aos
Se puede hacer una proyeccin de
trabajo intraanual y otra para
mostrar, en aos

Elementos formales:
Explicitacin de los
supuestos
Todo

flujo de fondos debe ser

precedido por una lista explcita de
los supuestos utilizados

Flujo de fondos:
Elementos conceptuales

Elementos conceptuales:
Costo de oportunidad
Los

costos relevantes son los costos de

oportunidad
=

Beneficios de la mejor alternativa no emprendida

(corolario de la incrementalidad)

Son

la primera aproximacin al valor de los

recursos empleados o generados por el proyecto
La

determinacin de estos costos se obtiene de la

comparacin entre la Situacin Con Proyecto y la
Situacin Sin Proyecto
Se pueden mostrar como flujo incremental o como flujo
del proyecto y flujo del proyecto alternativo
Sin embargo, no hay que forzarlos: pueden no existir

Elementos conceptuales:
Costos hundidos e
inevitables

No

hay que considerar los costos que ya se han

producido y que la realizacin del proyecto no
puede alterar de ninguna forma
Costos

irrecuperables

Ejemplo:

Costos

Valor histrico de un activo

an no incurridos, pero inevitables

Ejemplo:

pagos futuros por un activo ya adquirido

Simtricamente,

tampoco aquellos beneficios

irrenunciables
Ejemplo:

una subvencin independiente del proyecto

Elementos conceptuales:
Carcter econmico de
costos y beneficios
Todos

los costos y beneficios que se consideren

deben corresponder a conceptos econmicos
Slo las salidas y entradas de efectivo son
relevantes
Los costos y beneficios contables slo tienen
importancia por su efecto impositivo.
Amortizaciones

- vida til contable

Costos imputados
Valoracin a costo histrico
Transferencias entre sectores de la organizacin

Elementos conceptuales:
Costos y beneficios
indirectos
Los

costos y beneficios

directos son aquellos que impactan

directamente en la funcin objetivo
indirectos, los que impactan en una variable de
la funcin objetivo

En

muchos casos alcanza con considerar los

efectos directos

En

otros casos, los costos y beneficios

indirectos pueden ser determinantes.

Elementos conceptuales:
Costos y beneficios
externos
Los

costos y beneficios externos deben

tenerse en cuenta, aunque no se computen
para calcular la rentabilidad
Por

posibles reacciones para internalizar los costos

Ej.:

Presin social para el tratamiento de la

contaminacin

Por

ventajas derivadas de esa internalizacin

Ej.:

Anticiparse a tratar la contaminacin mejora la

imagen

Elementos conceptuales:
Costos y beneficios
externos
Los

costos y beneficios externos deben tenerse

en cuenta, aunque no se computen para
calcular la rentabilidad
Por

efectos sobre la empresa madre, corporacin o

subsidiarias
Ej.:

Con el proyecto, la Unidad de Negocios A libera recursos,

que pueden ser aprovechados por otras unidades de negocio

Para

aprovechar el potencial de negociacin

Ej.:Si

el proyecto hace ms eficiente a la empresa A,

proveedora de B, sta tambin se beneficia, por lo que puede
estar interesada en participar en el financiamiento del
proyecto

Elementos conceptuales:
Horizonte del proyecto
La

determinacin del horizonte del

proyecto no debera ser burocrtica
La

vida del proyecto tiene tres

etapas: Inversin, Horizonte
Explcito, Valor Residual

La

determinacin del horizonte del

proyecto debe hacerse en funcin de
la duracin econmica de los activos
y del perodo de ventaja competitiva
del proyecto

Horizonte del proyecto:

Duracin econmica
Es

el valor ms pequeo entre la vida

til tcnica y el tiempo que tarda en
ser econmicamente obsoleto
Vida

til tcnica: perodo durante el cual

el activo mantiene sus caractersticas
tcnicas
Obsolescencia econmica: perodo a
partir del cual es conveniente cambiar el
activo por otro

Horizonte del proyecto:

Perodo de ventaja
competitiva (PVC)
Es

el perodo durante el cual el proyecto

puede apropiarse de beneficios por
encima de los normales
Es

decir, el perodo que contribuye a un VAN >

0
Rentabilidad

Fuerzas
competitivas
PVC

Costo de
oportunidad
del capital

Tiempo

Horizonte del proyecto:

Recomendacin
El

horizonte explcito de la
evaluacin debera establecerse
en relacin al PVC del proyecto (o
eventualmente de la empresa)
Eso

implica que un horizonte explcito

menor que el PVC puede llevar a
errores en el anlisis del proyecto
Extender el PVC puede significar
reinversiones futuras

Elementos conceptuales:
Costos y beneficios
intangibles

Definir a un costo o beneficio como intangible

debera ser una ltima instancia
Siempre

debera hacerse el intento de valorar un

efecto
Its better to be vaguely right than precisely
wrong (Keynes)

La imposibilidad o inconveniencia de medir y

valorar ciertos costos y beneficios no significa
que no se los considere en la decisin

Costos y beneficios
intangibles: Valuacin
Los

intangibles se valan
contra el VAN
Ejemplo:

Proyecto estratgico A,
VAN = -$100 MM.
La pregunta es: Los beneficios
estratgicos, valen $100 MM?

Elementos conceptuales:
Opciones reales
Deben

identificarse (e intentar
valorarse) las opciones reales
insertas en el proyecto
Reversibilidad

(parar, deshacer o
terminar el proyecto)
Flexibilidad (capacidad de adaptar el
proyecto a imprevistos)
Crecimiento estratgico
Generacin de nuevos proyectos

Elementos conceptuales:
Consistencia en el
tratamiento de los datos
Riesgo:

El proyecto debe
compararse con proyectos de igual
riesgo
El

flujo de fondos debe incluir el

riesgo si se descuenta a una tasa con
riesgo
La tasa de descuento debe reflejar el
riesgo relevante del proyecto

Elementos conceptuales:
Consistencia en el
tratamiento de los datos
Inflacin:

El proyecto debe
expresarse en una moneda
comparable con la tasa de
descuento
Valores

constantes Tasa real

Valores corrientes Tasa nominal

Tratamiento de

Capital de trabajo
Amortizaciones de
activos
Impuesto al valor
Flujo de fondos:
agregado
Distinta vida til de
Elementos aplicados los activos

Tratamiento
del capital de trabajo
El

capital de trabajo se define como

Caja

operativa
Deudores por ventas
Inventarios
Proveedores, IVA (eventualmente)
Los

saldos de estas cuentas se estiman

en funcin de ventas y compras y de la
poltica comercial
La inversin es el diferencial de cada
perodo

Capital de trabajo:
Concepto
Precio
Cantidad
Ingresos
Precio
Cantidad
Egresos
Flujo Neto
Este es la necesidad
de capital de trabajo
de la semana

Do

Lu

Ma

Mi

Ju

1
100
-100
-100

1,5
100
150
1
100
-100
50

1,5
100
150
1
200
-200
-50

1,5
200
300
1
100
-100
200

1,5
100
150
1
100
-100
50

Este es el incremento
requerido por las
mayores ventas

Vi

Sa

1,5
100
150
1
0
0
150

Este es el recupero de
capital de trabajo al
final de la semana

Capital de trabajo:
Clculo por saldo de las
cuentas
Rotacin de
inventarios
Saldo de
inventarios

Saldo
Inven

CMV

365

Rot

CMV

365

100

365

100

365

50

183

100

365

Una mayor rotacin

reduce las necesidades
de capital de trabajo

Tratamiento
de amortizaciones de
activos
La

amortizacin es un cargo contable

Se resta de los ingresos en el estado de
resultados, para calcular el resultado
imponible
Un

ajuste ms preciso reemplaza la

amortizacin contable con la amortizacin
impositiva

Se

vuelve a sumar al resultado despus

de impuestos, para obtener el flujo de
fondos relevante

Tratamiento de las
amortizaciones - Ejemplos
Caso 1: Amortizaciones peridicas

Caso 2: Venta de un bien de uso

Ingresos x ventas
CMV
Margen operativo

1.000
(600)
400

Gastos
Amortizaciones

(250)
(100)

Resultado antes de impuestos

Impuestos

50
(18)

Resultado Neto
ms Amortizaciones

33
100

FLUJO DE FONDOS

133

Ingresos x ventas Bienes

de Uso

1.000

Valor Libros Bien de Uso

(600)

Resultado venta Bien de

Uso

400

Impuestos

(140)

Resultado Neto
ms Valor Libros

260
600

FLUJO DE FONDOS

860

Tratamiento del IVA

La

posicin de la empresa frente al

IVA es la diferencia entre dos
movimientos:
El

IVA cobrado a los clientes IVA

dbito
El IVA pagado a los proveedores
IVA crdito

Opciones de tratamiento
del IVA
Opcin

1: Las ventas y las compras se

computan con IVA. Se calcula la
posicin ante el IVA y si es deudora se
resta

Opcin

2: Las ventas y las compras se

consideran netas de IVA

Tratamiento del IVA:

Ejemplo
Sin IVA
Tasa del IVA
Ventas
Compras
Resultado
IVA Dbito
IVA Crdito
Posicin IVA
Resultado Neto

Con IVA
21%

1.000
-800
200

200

1.210
-968
242
-210
168
-42
200

Tratamiento del impuesto

a las ganancias
El

impuesto a las ganancias grava

el resultado neto del proyecto

Se

calcula como Resultado

operativo menos Amortizaciones
de activos fijos menos Resultado
financiero

Opciones de tratamiento
del impuesto a las
ganancias
Opcin 1: Calcular en la misma planilla el
resultado imponible, luego el flujo neto
Opcin 2: Calcular el resultado imponible
en una planilla aparte, y exportar el monto
a pagar al flujo
En ambos casos, se calcula el impuesto
que el proyecto pagara si se financiara
totalmente con capital propio
Los

intereses se computan los intereses en la

versin financiera

Tratamiento del final del

proyecto
La

vida del proyecto tiene tres etapas

Inversin
Horizonte

explcito
Valor residual
El

clculo del valor residual presenta

dos opciones
Cierre

del proyecto
Continuidad

Tratamiento del final del

proyecto:
Cierre del proyecto
En

el ltimo perodo el de cierre deben

identificarse los costos y beneficios
especficos:
Ingresos

por venta de bienes de uso

Como

tales o como desechos

Memo: Tratamiento del valor de libros
Ingreso

por recupero del capital de trabajo

Egresos por costos de cierre
Indemnizaciones

de la mano de obra
Costo de disposicin de desechos
Costos de cierre propiamente dichos

Tratamiento del final del

proyecto:
Continuidad

El

proyecto contina por muchos

aos o eternamente, por lo que
debe calcularse el valor de
continuidad

El

valor de continuidad es el valor

actual del flujo neto de todos los
perodos posteriores al final del
horizonte explcito

Tratamiento del final del

proyecto:
Clculo del valor de
continuidad
Caso

1: El proyecto dura n aos

y genera un flujo neto constante

1 k 1
VC FN
n
1 k k
n

FN
VC
, si n tiende a infinito
k

Valor de Continuidad:
Ejemplo
Flujo Neto

k
g
Inversin
VA 1-5
VA 6 - 00
VAN

0
(1.000)

1
100

10%
0%
(1.000)
1.065
3.726
3.791

2
200

3
300

4
400

5
500

10%
3%
-26%
28%
98%
100%

(1.000)
1.065
5.322
5.387

-19%
20%VC FN 6 1
6 -
k - g 1 k 5
99%
100%

6
600

Costo anual equivalente

Para

evitar el clculo de reinversiones

futuras en el valor de continuidad, o para
comparar entre dos activos de distinta vida
til, se utiliza el
Costo

Anual Equivalente transformacin del VA

del activo a una anualidad constante

Requerimientos:
Vida

til
Tasa relevante
Valor residual

1 k k
CAE VA
1 k n 1

Costo anual equivalente:

Ejemplo de seleccin de
activos de distinta vida
til
Decisin

entre dos mquinas de igual

output:
VAC
10%
Mquina A
Mquina B
CAE A
CAE B

(1.436) (1.000)
(1.173)
(800)

(100)
(150)

(100)
(150)

(100)
(150)

(100)

(100)

(100)

(330)
(472)

La mquina B es ms
barata, pero dura menos
Considerando la necesidad de repetir la
inversin en B en el ao 3, A es ms
econmica

Evaluacin de Proyectos
Criterios de decisin
Valor Actual Neto
Tasa Interna de Retorno
Perodo de Repago

Regla general de decisin

El decisor debe ser ms rico

con el proyecto que sin el
proyecto

Criterios clsicos y
supuestos
Criterios

clsicos:

Valor

actual neto
Tasa interna de retorno
Supuestos
Independencia

de los proyectos
Mercados de capitales competitivos
La tasa de reinversin es similar a la
tasa de costo de capital

Valor Actual Neto (VAN):

Definicin
El

VAN es la diferencia entre el valor

actual de los beneficios brutos y el valor
actual de los costos y las inversiones

Expresa,

en $ del Momento 0, cunto

ms rico ser el inversor si hace el
proyecto
t

FN n
VAN
n
(1

k)
n 0

VAN:
Criterio de decisin
Criterio

de no rechazo:
Se debe aceptar todo proyecto
cuyo VAN sea mayor que 0.

Criterio

de comparacin:
Se debe elegir el proyecto con
mayor VAN
Siempre

que todos los VAN sean

positivos
Si los proyectos que se comparan
tienen igual duracin

VAN:
No rechazo de proyectos
No

rechazo y aceptacin de los proyectos

son cuestiones diferentes

Los

proyectos con VAN>0 no se rechazan

i.e.,

integran la cartera de proyectos factibles

Esto significa que son proyectos eficientes en
trminos de la relacin riesgo-rentabilidad
Su eficiencia se mide en relacin a los flujos
esperados y el riesgo del proyecto, y es vlida
para todas las empresas

VAN:
Aceptacin de proyectos
Los

proyectos aceptables deben tener un VAN

> 0, pero tambin
Debe

haber fondos para realizarlos

Deben

ser mejores que los proyectos rivales

Deben

cumplir todos los requerimientos del

inversor
trminos de su postura frente al riesgo de su
curva de indiferencia entre riesgo y rentabilidad

En

En

trminos de los

aspectos no incluidos en el

flujo (vg., estratgicos)

VAN: Significado
Mide

lo que queda para el accionista del

proyecto luego de computar:
Los

ingresos
Los costos de operacin y otros
Las inversiones
Y, en el tasa de descuento, el costo de
oportunidad del capital
Por

lo tanto, representa la riqueza

adicional que se consigue con el
proyecto sobre la mejor alternativa =
RENTA ECONMICA

Tasa Interna de Retorno

(TIR): Definicin
Definicin

operativa:

Es

la tasa que hace VAN = 0

k tal que VAN(FNt, k) = 0
Definicin

conceptual: Es la
rentabilidad interna del
proyecto o la rentabilidad del
capital que contina invertido.

La TIR como rentabilidad

del capital propio
remanente
Proyecto
A

(100)

50

50

50

50,0

50,0

50,0

23,4

17,2

9,5

26,6

32,8

40,5

73

41

Cuota pagada
Intereses (TIR) sobre el
capital invertido
Amortizacin de capital
Capital
invertido

100

VAN
10%
24,34

TIR
23,4%

TIR:
Construccin del VAN
Ese

anlisis permite ver cmo se

construye el VAN
El VAN es el diferencial de
rentabilidad ganado sobre el costo de
oportunidad de los fondos, sobre el
capital invertido remanente en
cada perodo t

K n 1 (TIR k )
VAN
n
1 k
n 1

TIR:
Construccin del VAN
Flujos

Flujo capital
(100)
Flujo intereses (*)
Flujo total
(100)
(*) Calculados a la TIR

26,6
23,4
50

32,8
17,2
50

40,5
9,5
50

Flujo capital
(100)
26,6
Flujo intereses (*)
10,0
Flujo total
(100)
37
(*) Calculados al costo de capital

32,8
7,3
40

40,5
4,1
45

Flujos

VAN

VAN
10%
-18,20
42,54
24,34
VAN
10%
-18,20
18,20
-

(23.4 10) (17.2 7.3) (9.5 4.1)

24.34
1.1
1.21
1.331

TIR:
Criterio de decisin
Criterio

de no rechazo

No

se rechazan los proyectos en los

cuales
k < TIR

Criterio

de aceptacin

Ceteris

paribus, entre dos proyectos, se

elige el de mayor TIR

TIR:
Ventajas y desventajas
Ventajas:
Resume

mucha informacin relevante

Es intuitiva
Facilita la comparacin de proyectos de
distinto tamao
Desventajas:
Proyecto

de inversin o toma de un crdito?

Mltiples TIR
Proyectos mutuamente excluyentes
Distintas tasas de descuento para cada
perodo

TIR:
Proyecto o Crdito?
Qu

proyecto es preferible?

Con mayor informacin, se advierte que uno

es una inversin y otro un crdito
Proyecto
A
B

TIR

50,0%
50,0%

(1.000)
1.000

VAN
10%
1.500 363,64
(1.500) -363,64

TIR:
Proyecto o crdito? (II)
Proyecto:

Se elige aquel donde

k < TIR

Crdito:

Se elige aqul donde

k > TIR

El

VAN de un crdito aumenta con la tasa

de descuento

Perfil de un proyecto
bien conformado
150

100

50

0
0%

-50

-100

-150

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95% 100%

Perfil de un crdito

TIR:
Cambios de signo del flujo
Si

el flujo cambia de signo el

anlisis de la TIR no es tan directo
Sea

Proyecto 1

-400

960

-572

Perfil de un proyecto con

mltiples TIR

Solucin de las mltiples

TIR:
TIR Modificada
Una

solucin es calcular la TIR

modificada:
Calcular

el VA de los flujos negativos, a una

tasa libre de riesgo
Calcular el VF de los flujos positivos, a una
tasa con riesgo (tasa de reinversin)
Calcular la tasa que los iguala, para el
horizonte del proyecto.
El

inconveniente es que la TIR se

vuelve funcin de las tasas elegidas.

TIR Modificada:
Ejemplo
0
Proyecto 1 - modificado
Tasa sin riesgo
Costo de oportunidad

-919

Tasa sin riesgo

Costo de oportunidad

2
1.056

TIR
15%

5%
10%
0

Proyecto 1 - modificado

-900
7%
22%

2
1.171

TIR
30%

TIR:
Proyectos mutuamente
excluyentes
La

TIR no permite seleccionar

adecuadamente entre proyectos
mutuamente excluyentes y no
repetibles (si ambos lo son):
0

TIR

VAN

Proyecto 5

-500

500

500

62%

368

Proyecto 6

-1.500

1.500

1.000

46%

690

Perfil de dos proyectos

mutuamente excluyentes
1.250

1.050

Proyecto 6
850

650

Proyecto 5

450

250

VAN(36,6%) = 134

50
0%
-150

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95% 100%

Mltiples TIR:
TIR incremental
Una

forma de solucionar el problema

es calcular la TIR incremental:

Proyecto 6 - 5

-1.000

1.000

500

TIR
37%

VAN
322

Perodo de Repago
Definicin:

Es el tiempo en el cual el
proyecto repaga la inversin inicial.
Desventajas:
Privilegia

los proyectos ms cortos

En la versin ms simple, ignora el valor
tiempo del dinero
Da igual ponderacin a todos los flujos
anteriores al momento de corte, ignora
todos los flujos posteriores al momento
de corte
Requiere estimar un momento de corte

Perodo de repago:
Ejemplos
Proyecto
A
A ajustado
A acumulado
B
B ajustado
B acumulado

(500)
(500)
(500)
(600)
(600)
(600)

200
182
(318)
300
273
(327)

200
165
(153)
300
248
(79)

100
75
(78)
150
113
33

150
102
25
0
0
33

800
497
521
0
0
33

PR ingenuo: B es preferible a A: 2 vs. 3 perodos

PR sofisticado: B es preferible a A: 3 vs. 4 perodos
En ningn caso consideran los $800 del perodo 5

VAN
10%
521,4

33,4