UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

PRESUPUESTO DE CAPITAL

FINANZAS
CORPORATIVAS
DR. VICTOR MONCADA REYES

EL PRESUPUESTO DE CAPITAL
El presupuesto de capital surge de la necesidad de
tener un instrumento para describir la planeacin a
largo plazo necesario para realizar y financiar las
inversiones.
A menudo los administradores deben de tomar
decisiones sumamente estratgicas, ya que estos
tienen efectos financieros significativos ms all de un
ao en curso, este enfoque se le conoce como
decisiones relativas al Presupuesto de Capital.

El Presupuesto de capital consta de tres fases

1.La identificacin de la Inversin Potencial.
2.Seleccin de la inversin por realizar ( incluyendo la
recoleccin de datos que son tiles para tomar la
decisin)
3. Seguimiento y vigilancia.
De otro lado, existen muchos Modelos de Presupuesto de
Capital diferentes para seleccionar Inversiones.
Cada modelo resume hechos, proyecciones de una
inversin para que los Administradores tomen decisiones,
dando mayor nfasis el uso del anlisis de costo relevante.

TIPOS DE PROYECTOS
1.2.3.4.5.6.7.-

Sustitucin o reemplazo:
Reduccin de costos
Expansin pdtos. o mercados actuales
Expansin pdtos. o mcdos. Nuevos.
Proyectos de seguridad y/o ambient.
Investigacin y desarrollo.
Contratos a largo plazo.

MODELOS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

La mayora de grandes Empresas utilizan mas de un
Modelo de Presupuesto de Capital, Por qu? Por que
cada modelo resume informacin de diferente manera y
revela varias perspectivas tiles sobre las inversiones.
Dentro de los Modelos de Presupuesto de Capital
tenemos tres tipos Generales:
1.
Los Modelos de Flujo de Efectivo Descontado.
2.
Los Modelos de Reembolso.
3.
Los Modelos de Tasa de Rendimiento.

PERIODO DE RECUPERACION ( PR )

En el caso de una Anualidad; se calcula dividiendo la

inversin inicial entre la entrada de efectivo anual.
Para una corriente mixta; las entradas de efectivo anuales
necesitan acumularse hasta recuperar la inversin inicial.
Se considera una tcnica sencilla de preparacin de
presupuestos de capital, porque no maneja explcitamente el
valor del dinero en el tiempo.
Criterio de Decisin
Si el PR es menor que el PR max. Aceptable. Aceptar el Proyecto.
Si el PR es mayor que el PR max. Aceptable. Rechazar el Proyecto.

Ejemplo : Suponemos Proyectos con : Igual Riesgo e Igual Vida Util.

Datos sobre los gastos de capital de Blano Company
Proyecto A Proyecto B Acumulando
Inversin Inicial
$ 42 000
$ 45 000 Efectivo del
Ao
Entradas de Efectivo Operativas Proyecto B
1
$ 14 000
$ 28 000
$ 28 000
2
$ 14 000
$ 12 000
$ 40 000
3
$ 14 000
$ 10 000
$ 50 000
4
$ 14 000
$ 10 000
5
$ 14 000
$ 10 000
Promedio
$ 14 000
$ 14 000
Per. Recup.
3 aos
2.5 aos

P.R. Proyecto A : $ 42 000/ $ 14 000 = 3 aos.

P.R. Proyecto B : 2 aos + 50% del Tercer ao = 2.5 Aos

Proyectos
Proyecto A
Proyecto B

PR
Clasificacin PR MAXIMO DECISIN PR MAXIMO DECISIN
3 aos no se prefiere 2.7 aos Se Rechaza 2.2 aos
Se Rechaza
2.5 aos se prefiere
2.7 aos
Se Acepta
2.2 aos
Se Rechaza

Desventajas del Periodo de Recuperacin

El periodo de Recuperacin
Mximo
aceptable
es
determinado
en
forma
subjetiva.
No considera el valor del
dinero en el tiempo.
No reconoce los flujos de
efectivos generados despus
del periodo de recuperacin.

Ejemplo :
Calculo del Periodo de Recuperacin
de dos alternativas de inversin
Proyecto X Proyecto Y
Inversin Inicial $ 10 000
$ 10 000
Ao
Entradas de Efectivo Operativas
1
$ 5 000
$ 3 000
2
$ 5 000
$ 4 000
3
$ 1 000
$ 3 000
4
$ 100
$ 4 000
5
$ 100
$ 3 000
2 aos
3 aos
P. Recuperacin
Clasificacin

Se prefiere

No se prefiere

MODELO DE LA TASA CONTABLE

DE RENDIMIENTO(TCR)
Tambin se le conoce como:
Modelo de la tasa de rendimiento bajo la contabilidad por
acumulaciones(una descripcin mas precisa).
Modelo de la tasa no ajustada de rendimiento.
Modelo de valor en libros.
Aumento en las utilidades de operacin

anuales promedio esperadas

Tasa contable de rendimiento = ------------------------------------------------requerida
Incremento inicial en la inversin

O-D
TCR = --------I
TCR : Tasa anual promedio contable de rendimiento
sobre la inversin inicial adicional.
O : Flujo promedio anual incrementado y de
operacin efectivo.
D
: Depreciacin promedio incrementada anual.
I
: Cantidad inicial incrementada invertida
Sus clculos se acercan a los modelos contables
convencionales para calcular las utilidades y
muestra el efecto de una inversin sobre los
estados financieros de una organizacin.

Suposicin:
Inversin
:
6,075.00
Vida til
:
4 aos
Flujo anual de operacin
de efectivo esperado :
2,000.00
Depreciacin anual
1,519.00

O-D
TCR = ---------

6,075 / 4 = 1,518.75

2,000 - 1,519
------------------------

7.9

%
I

6,075

Algunos compaas utilizan la inversin promedio (que a

menudo se supone para el equipo como el promedio de
valor en libros a los largo de su vida til)en lugar de la
inversin original en el denominador. As: 6,075 / 2 =
3,037.5 y la tasa se duplica.

ILUSTRACIN COMPARATIVA DE LA
TCR Y TIR
Consideremos a una compaa petrolera
que tiene proyectos potenciales para
escoger: La expansin de una gasolinera
existente, la inversin en un pozo petrolero,
y la adquisicin de una gasolinera nueva.
Solo para simplificar los clculos
se
considera una vida de tres aos para cada
proyecto.

DESCRIPCION

EXPANSION DE LA INVERSION EN UN ADQUISICION DE

GASOLINERA
POZO
UNA GASOLINERA
EXISTENTE
PETROLERO
NUEVA

Inversin inicial
Flujos de ingresos de
operaciones de efectivo

90,000.00

90,000.00

90,000.00

Ao 1

40,000.00

80,000.00

20,000.00

Ao 2

40,000.00

30,000.00

40,000.00

Ao 3

40,000.00

10,000.00

60,000.00

120,000.00

120,000.00

120,000.00

40,000.00

40,000.00

40,000.00

-30,000.00

-30,000.00

-30,000.00

10,000.00

10,000.00

10,000.00

11.11%

11.11%

11.11%

16.0%

23.3%

13.4%

Totales
Flujos anual de ingreso
promedio de efectivo
Menos : depreciacin promedio
anual ( 90,000 / 3 )
Incremento en la utilidad neta
anual promedio
Tasa contable de rendimiento
sobre la inversin inicial
Tasa interna de rendimiento
usando tcnicas de flujo de
efectivo descontado

VALOR PRESENTE NETO

En un proyecto de inversin es el valor
presente de los flujos netos de efectivo
del proyecto menos el flujo de salida de
efectivo de la propuesta. Si el VPN de un
proyecto es mayor o igual a cero, el
proyecto debe ser aceptado.

Valor Presente Neto ( VPN )

Es una tcnica compleja de preparacin de presupuestos de
capital; se calcula restando la inversin inicial de un proyecto
( II ) del valor presente de sus entradas de efectivo [ flujo de
Efectivo ( FEt )] descontadas a una tasa igual al costo de
capital de la empresa.
VPN = Valor Presente de Entradas en Efectivo - Inversin Inicial

FEt
VPN
II
t
i 1 1 k
n

Criterio de Decisin
Si el VPN > 0 ; Aceptar el Proyecto.
Si el VPN < 0 ; Rechazar el Proyecto.

Ejemplo : La empresa tiene un costo de capital = 10 %

El calculo del VPN de las alternativas de gasto de Capital de Blano Com pany

Proyecto A
Entrada anual de efectivo
( X ) Factor de Interes del Valor presente de la anualidad FIVPA
Valor Presente de las Entradas de Efectivo
( - ) Inversin Inicial
Valor Presente Neto ( VPN )

Ao
1
2
3
4
5

Proyecto B
Entradas de
Factor de Interes del
Efectivo
Valor Presente FIVP
$ 28 000
0,909
$ 12 000
0,826
$ 10 000
0,751
$ 10 000
0,683
$ 10 000
0,621

Valor Presente de las Entradas de Efectivo

( - ) Inversin Inicial
Valor Presente Neto ( VPN )

$ 14 000
3.791
$ 53 074
$ 42 000
$ 11 074
Valor
Presente
$ 25 452
$ 9 912
$ 7 510
$ 6 830
$ 6 210
$ 55 914
$ 45 000
$ 10 914

VPN = A( P/A,10%,5) - II

El Proyecto A
se considera
superior
al
Proyecto B;
porque posee
un
valor
presente mas
alto.

VPN= F1(P/F,10%,1) +F2(P/F,10%,2) + F3(P/F,10%,3) +F4(P/F,10%,4) + F5(P/F,10%,5) - II

Tasa Interna de Rendimiento ( TIR )

Es la tasa de descuento que equipara el valor presente de las
entradas de efectivo con la inversin inicial de un proyecto, lo que
ocasiona que el VPN sea igual a Cero ( $ 0 ).

FEt
Criterio de Decisin
$0
II
t
i 1 1 k
Si LA TIR > COK ; Aceptar el Proyecto.
n

FEt
II

t
i 1 1 k
n

Si LA TIR < COK ; Rechazar el Proyecto.

Este criterio garantiza que la empresa
gane por la menos su rendimiento
requerido.

Calculo de la TIR
La TIR se calcula por Ensayo y Error o con la ayuda de una
calculadora financiera o una computadora.

Calculo de la TIR para una Anualidad ( Por Ensayo y Error )

Usando los flujos de efectivo del proyecto A de Blano Company.
Paso 1. Calcular el periodo de Recuperacin del proyecto.
P.R. Proyecto A : $ 42 000/ $ 14 000 = 3 aos.
Paso 2. Determinar de acuerdo a la vida del proyecto ( 5 aos ), el
factor de inters del valor presente ms prximo al valor de
recuperacin.

...

...

...

...

4
5

2,69
3,127

2,639
3,058

2,589
2,991

...

...

...

...

Tabla IV. Factor de Valor Presente de una Anualidad.

Periodo
Tasa de Interes ( i )
( P/A, i %, n )
(n)
... 18%
19%
20% ...

Redondeando al 1%
la TIR = 20 %

TIR > COK

20 % > 10 %

Usando, calculadora, computadora o interpolando : la TIR = 19.86 %

Calculo de la TIR para una Corriente Mixta ( Ensayo y Error )

Usando los flujos de efectivo del proyecto B de Blano Company.

Hallar Periodo Recuperacin Promedio

I. Inicial / Prom

3,214 aos

...

...

2,798
3,274

2,743
3,199

2,69
3,127

...

...

$ 70 000
$ 14 000

...

Paso 1.
Sumatoria
Promedio
Paso 2.

4
5

...

$ 28 000
$ 12 000
$ 10 000
$ 10 000
$ 10 000

Tabla IV. Factor de Valor Presente de una Anualidad.

Periodo
Tasa de Interes ( i )
( P/A, i %, n )
(n)
... 16%
17%
18% ...
...

1
2
3
4
5

Paso 3.

...

Inversin Inicial
Ao

Proyecto B
$ 45 000

Paso 4.

TIR = 17 %

Como las entradas de efectivo reales son

mayores en los primeros aos que el
promedio, La TIR se Incrementa de manera
subjetiva en 2 %.
TIR = 19 %

Paso 5.

TIR = 19 %

VPN= F1(P/F,19%,1) +F2(P/F,19%,2) + F3(P/F,19%,3) +F4(P/F,19%,4) + F5(P/F,19%,5) - II

VNP = $ 2 102
Paso 6.

TIR = 21 %

VPN= F1(P/F,21%,1) +F2(P/F,21%,2) + F3(P/F,21%,3) +F4(P/F,21%,4) + F5(P/F,21%,5) - II

VNP = $ 494
Paso 7.

TIR = 22 %

VPN= F1(P/F,22%,1) +F2(P/F,22%,2) + F3(P/F,22%,3) +F4(P/F,22%,4) + F5(P/F,22%,5) - II

La TIR elegida finalmente es de 22 %.

VNP = - $ 296

Porque es la Tasa de descuento con la que

el VPN se aproxima ms a cero.
Usando, calculadora, computadora o interpolando : la TIR = 21.65 %

COMPARACION DE LAS TECNICAS

DEL VPN Y DE LA TIR
PROYECTOS
A
B
SE ELEGIRIA

VNP
11 074
10 914
A

TIR
20%
22%
B

Coordenadas Correspondientes a la tasa de

descuento y al VPN de los Proyectos A y B

Tasa de
Descuento
0%
10%
20%
22%

Valor Presente Neto

Proyecto A Proyecto B
$ 28 000
$ 25 000
$ 11 074
$ 10 914
$0
$0

Perfiles del Valor Presente Neto de los

Proyectos A y B de Blano Company
40

VPN ( $000 )

30

PROY E C T O A

10.7 %

20
10

PROY E C T O B

0
B

-10
A

-20
0

10

15

20

tasa de descuento ( % )

25

30

35

 Que procedimiento es mejor ?

PUNTO DE VISTA TEORICO

El mejor mtodo para preparar presupuestos de

capital es el VPN.
PUNTO DE VISTA PRACTICO

El mejor mtodo para preparar presupuestos de

capital es la TIR.

Problemas con la TIR

Tasas de Rendimiento Mltiples
Inversin o financiamiento ?
El problema de la escala
El Problema de la periodicidad

Tasas de rendimiento mltiple

Tenemos el siguiente proyecto:
0

NPV

$200

$200
$800
1

Cul tasa
usar?
3

$8
00 100% = IRR2

$100.00
$50.00
$0.00

-50%
0%
($50.00)
($100.00)
($150.00)

50%

100%

0% = IRR1

150%

200%

Discount rate

Tasas de Rendimiento mltiples

Suponga que los flujos de efectivo de un
proyecto son:
$100 , $ 230, - $ 132
Puesto que el proyecto tiene un flujo de efectivo
negativo, uno positivo y otro negativo, decimos
que muestra dos cambios de signo.
Aunque puede parecer extrao algunos
proyectos requieren flujos de salida despus de
recibir algunos de entrada. Por ejemplo un
proyecto minero.

Tasas de Rendimiento mltiples

Calculando la TIR de este proyecto tenemos que
no tiene una sola TIR sino dos: 10% y 20%
-$100 + $230 - $ 132
1.1
(1.1)2
0 = -$ 100 + 209.09 - $ 109.09
-$100 + $230 - $ 132
1.2
(1.2)2
0 = -$ 100 + 191.67 - $ 91.67
Entonces, tenemos tasas de rendimiento mltiples.

 Inversin o Financiamiento ?
Supongamos ahora el proyecto A :
- $ 100 , $ 130
La TIR del Proyecto A es 30%.
Ahora, consideremos el Proyecto B:
$ 100 , - $ 130
Estos flujos son exactamente opuestos a los
flujos del proyecto A. En este caso la
empresa recibe fondos en prstamo.

 Inversin o Financiamiento ?
Calculamos la TIR, por ensayo y error:
- $ 4 = + $ 100 $130/1.25
- $ 0 = + $ 100 - $130/1.30
- $3.70 = + $ 100 - $ 130/1.35
La TIR es 30%, sin embargo el VAN es
negativo cuando k es menor que 30%, y
el VAN es positivo cuando k es mayor que
30%

Proyecto A
VAN
$30

0
30

TASA DE DESCUENTO %

Proyecto B
VAN

30

-30

TASA DE DESCUENTO
%

INDICE DE RENTABILIDAD
Es la razn del valor presente de los flujos
de efectivo esperados futuros despus de
la inversin inicial, dividido entre el monto
de la inversin inicial.
IR = Valor Presente de flujos de efectivo
Inversin Inicial

INDICE DE RENTABILIDAD
Los criterios para calificar un proyecto son
los siguientes:
Aceptar si IR es mayor que 1
Rechazar si IR es menor que 1
Sin embargo, cuando se trata de proyectos
mutuamente excluyentes se puede
presentar el problema de la escala al igual
que la TIR

RACIONAMIENTO DEL CAPITAL

En teora el racionamiento del capital no debe existir;
las empresas deben aceptar todos los proyectos con
VPN positivo (TIR > el costo de capital). Si no tienen
los fondos necesarios para hacerlo as , las empresas
deben reunir capital de deuda o contable para
financiar todos los proyectos aceptables.
Por lo general las empresas tratan de identificar y
seleccionar los proyectos mas aceptables, sujetos a un
presupuesto de gasto de capital establecido por la
gerencia.

El objetivo del racionamiento del capital consiste

en seleccionar un grupo de proyectos que
proporcione el valor presente neto general mas
alto y que no requiera mas dinero que el
establecido en el presupuesto.
Como un requisito previo el racionamiento del
capital , es necesario elegir y colocar en el grupo
de proyectos independientes al mejor de los
proyectos mutuamente excluyentes. Se analiza
dos procedimientos bsicos para seleccionar
proyectos en condiciones de racionamiento del
capital

METODO DE LA TASA INTERNA DE

RENDIMIENTO
El mtodo de la tasa interna de rendimiento implica
realizar una grafica de las TIR de los proyectos en orden
descendente en relacin con la inversin total en dlares.
Esta grafica se denomina programa de oportunidades de
inversin (POI).
El problema de esta tcnica es que no garantiza el mximo
rendimiento en dlares a la empresa , sino que solo ofrece
una solucin satisfactoria a los racionamientos del capital.

EJEMPLO:
Una empresa de plsticos en rpido crecimiento , cuenta
con seis proyectos que compiten por su presupuesto
establecido de $250000. La inversin inicial y la TIR de
cada proyecto son las siguientes :
PROYECTO

INVERSIN
INICIAL

A
B
C
D
E
F

$ 80000
70000
100000
40000
60000
110000

TIR
12 %
20
16
8
15
11

METODO DEL VALOR PRESENTE

NETO
El mtodo del valor presente neto usa los valores
presentes para determinar el grupo de proyectos
que maximizaran la riqueza de los propietarios. Este
mtodo se aplica clasificando los proyectos con
base en las TIR y calculando despus el valor
presente de los beneficios de cada proyecto para
determinar la combinacin de los proyectos que
posea el valor presente general mas alto.
Esto equivale a maximizar el valor presente neto,
porque ya sea que se use todo el presupuesto o no,
se considera como la inversin total. La porcin del
presupuesto de la empresa que no se utiliza no
incrementa el valor de la empresa.

EJEMPLO:
El grupo de proyectos descritos en el ejemplo anterior
se clasifica en el siguiente cuadro con base en las
TIR. El cuadro tambin incluyen el valor presente
de las entradas
VALOR PRESENTE
de efectivosINVERSIN
relacionados con
los proyectos.
PROYEC
TIR
DE LAS ENTRADAS
TO
INICIAL
AL 10 %

B
C
E
A
F
D

$ 70000
100000
60000
80000
110000
40000

20 %
16
15
12
11
8

$ 112000
145000
79000
100000
126500
36000

Punto Limite (TIR < 10 %)

METODOS DE COMPORTAMIENTO PARA

AFRONTAR EL RIESGO
En el anlisis de la preparacin de presupuesto de capital , el
riesgo se refiere a la posibilidad de que un proyecto sea
inaceptable ,esto es, VPN < $ 0 o TIR < Costo de capital. De
manera mas formal, el riesgo de la preparacin de
presupuestos de capital se refiere al grado de variabilidad de
los flujos de efectivo
Con los conceptos bsicos sobre el riesgo, se presentan
algunos mtodos de comportamiento para afrontar el riesgo en
la preparacin de presupuesto de capital como :
- El anlisis de sensibilidad y de escenarios.
- Los rboles de decisin
- La simulacin.

ANLISIS DE SENSIBILIDAD Y DE ESCENARIOS

El analisis de sensibilidad es un mtodo de comportamiento
que emplea diversos valores posibles para una variable
especifica, como las entradas de efectivo, con el fin de
evaluar su impacto en el rendimiento de la empresa , medido
aqu por el VPN .
En la preparacin de presupuestos de capital, uno de los
mtodos de sensibilidad mas comunes consiste en calcular los
VPN relacionados con los clculos de entradas de efectivo
pesimistas (peores), mas probables (esperados) y optimistas
(mejores). El margen se determina restando el resultado
pesimista del VPN del resultado optimista.

EJEMPLO :

Un minorista de neumticos con un costo de

capital del 10 % contempla la inversin en
cualquiera de dos proyectos mutuamente
excluyentes, A o B. Se muestra en cuadro
siguiente con clculos pesimistas , mas
probables y optimistas de las entradas de
efectivo de cada proyecto.

Inversin Inicial

PROYECTO A

PROYECTO B

$ 10000

$ 10000

Entradas de Efectivos anuales

Resultado

Pesimista

Mas Probable

Optimista
Margen

Resultado

Pesimista

Mas Probable

Optimista
Margen

$ 1500
2000
2500
$ 1000

$0
2000
4000
$ 4000

Valores Presentes Netos

$ 1409
5212
9015
$ 7606

$ 10000
5212
20424
$ 30424

El anlisis de escenario es un mtodo de

comportamiento similar al anlisis de sensibilidad pero
de mayor alcance, se utiliza para evaluar el impacto
que producen distintas circunstancias en el rendimiento
de la empresa. Evala el impacto que producen los
cambios simultneos de diversas variables, como las
entradas de efectivo, las salidas de efectivo y el
costo de capital.

RBOLES DE DECISIN
Los rboles de decisin son un mtodo de comportamiento que
emplea diagramas para registrar las diversas decisiones de
inversin alternativas y sus beneficios, as como sus
probabilidades de ocurrencia.
Los rboles de decisin se basan en los clculos de las
probabilidades relacionados con los resultados (beneficios) de
cursos de accin de competencia
Se prefiere la alternativa que proporciona el valor esperado mas
alto.
EJEMPLO:
Una empresa fabricante de marcos para pinturas, desea elegir
entre dos proyectos igualmente arriesgado, I y J. Para tomar la
decisin se basa en el rbol del siguiente cuadro :

Inversin
Inicial
(1)

$ 120000

Proyecto I

Probabilidad

Valor Presente de las

entradas de efectivo
(beneficio)

(2)

(3)

0.40

$ 225000

$ 90000

0.50

$ 100000

50000

0.10

- $ 100000

-10000

Valor Presente Esperado de la entradas de efectivo

Decisin I o J

Proyecto J

$ 140000

Valor Presente
Ponderado de las
entradas de efectivo
(beneficio)
(2)x(3)
(4)

$ 130000

0.30

$ 280000

$ 84000

0.40

$ 200000

80000

0.30

- $ 30000

- 9000

Valor Presente Esperado de la entradas de efectivo

$ 155000

SIMULACION

La simulacin es un mtodo de comportamiento

basado en la estadstica, que aplica distribuciones de
probabilidad determinadas previamente y nmeros
al azar, para calcular resultados arriesgados.
La siguiente figura representa un diagrama de
simulacin del valor presente neto de un proyecto.

OBSERVACIONES SOBRE EL RIESGO

INTERNACIONAL
Dos tipos de riesgo son los mas importantes : el riesgo de la
tasa de cambio y el riesgo poltico.
El riesgo de la tasa de cambio se refiere que al peligro de
que una modificacin inesperada de la tasa de cambio entre el
dlar y la moneda corriente en la que estn denominados los
flujos de efectivo de un proyecto reduzca el valor en el
mercado del flujo de efectivo de dicho proyecto.
Protegerse contra el riesgo poltico es mucho mas complicado.
La incapacidad para controlar este riesgo despus de que ha
ocurrido un cambio, hace aun mas importante el hecho de que
los gerentes tomen en cuenta los riesgos polticos antes de
realizar una inversin.