Estadsticas y

Poltica
Monetaria
Argentina

Balance del BCRA

El anlisis del balance del banco central es

importante en el estudio de la poltica
monetaria.
Usos y fuentes.
Los activos internos y externos son la
contrapartida de la base monetaria.
La base monetaria es el componente ms
importante del pasivo de un banco central.
Representa una deuda de la institucin con el
pblico, con una caracterstica muy particular:
no tiene fecha de vencimiento.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

Base Monetaria

La Base Monetaria est conformada por:

BM = Circulacin Monetaria + Depsitos de Entidades
Financieras

Si los bancos comerciales prestan todas sus

reservas libres, entonces
Reserva Legal de Efectivo Mnimo

BM = ByM en poder del pblico + ByM en los bancos + Depsitos de las entidades fin. en el BC

Circulacin Monetaria
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

Balance del BCRA

D
e
c
0
8
D
e
c
0
9
V
a
r
i
a
c
i

n
V
a
r
%
A
p
r
1
0
V
a
r
i
a
c
i

n
V
a
r
%
E
n
M
i
l
e
s
d
e
$
T
O
T
A
L
D
E
L
A
C
T
I
V
O
2
6
7
,
0
4
6
,
0
6
1
3
0
1
,
2
3
,
2
7
9
3
4
,
1
7
,
2
1
8
1
2
.
8
3
4
7
,
5
2
7
,
0
5
9
4
6
,
3
0
3
,
7
8
0
1
5
.
4
R
E
S
E
R
V
A
S
I
N
T
E
R
N
A
C
I
O
N
A
L
E
S
1
6
0
,
2
0
3
,
0
1
7
1
8
2
,
1
8
,
1
2
2
1
,
9
1
5
,
1
0
5
1
3
.
7
1
8
6
,
7
9
,
3
8
4
4
,
6
8
1
,
2
6
2
2
.
6
IA
T
T
U
L
O
S
P
U
B
L
I
C
O
S
4
2
5
4
7
7
2
9
5
0
5
9
8
4
9
8
0
2
8
9
7
4
3
0
6
9
2
5
9
4
0
5
1
2
D
E
L
A
N
T
O
S
T
R
A
N
S
I
T
O
R
I
O
S
A
L
G
O
B
I
E
R
N
O
N
A
C
I
O
N
A
L
6
,
8
0
,
0
0
3
6
,
8
0
,
0
0
1
0
,
0
,
0
0
3
7
.
6
4
0
,
1
8
0
,
0
3
,
6
0
,
0
9
.
8
C
R
E
D
I
T
O
S
A
L
S
I
S
T
E
M
A
F
I
N
A
N
C
I
E
R
O
D
E
L
P
A
I
S
2
5
9
6
3
7
5
1
2
1
6
2
7
3
3
8
1
2
5
2
1
2
0
2
8
8
2
4
5
7
3
A
P
O
R
T
E
S
A
O
R
G
A
N
I
S
M
O
S
I
N
T
E
R
N
A
C
I
O
N
A
L
E
S
7
,
1
2
5
,
9
8
,
0
4
9
,
6
5
0
9
2
3
,
7
3
1
3
.
0
8
,
1
4
0
,
9
1
5
9
1
,
6
1
.
1
D
E
C
H
O
S
P
O
R
O
P
E
R
A
C
IO
N
E
S
D
E
P
A
S
E
S2
4
1
0
8
4
1
5
3
3
8
5
,
6
1
6
5
4
6
2
3
2
9
0
9
2
2
4
0
1
0
,
5
7
7
0
2
5
7
0
O
trR
osE
3
,
8
4
,
9
1
9
4
,
1
2
5
,
8
4
7
2
8
3
,
9
2
8
7
.
4
5
,
6
3
,
3
6
,
5
6
3
8
.
T
O
T
A
L
D
E
L
P
A
S
I
V
O
2
3
6
,
6
4
5
,
0
8
9
2
5
1
,
5
4
8
,
6
4
3
1
4
,
9
0
3
,
5
4
6
.
3
2
9
7
,
1
4
7
,
1
4
2
4
5
,
5
9
8
,
4
9
1
8
.
1
B
A
S
E
M
O
N
E
T
A
R
I
A
1
0
9
,
4
9
,
0
3
1
1
2
,
3
5
0
,
1
7
1
1
2
,
9
0
1
,
1
4
0
1
.
8
1
9
,
4
7
,
8
2
1
2
,
8
7
2
,
3
5
0
2
.
3
--C
iC
C
rU
lu
c
u
a
c
i

n
M
o
n
e
t
a
r
i
a
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
8
4
0
8
6
2
5
9
8
0
6
3
0
3
7
9
0
5
2
6
6
2
5
9
5
7
5
5
0
5
7
6
5
6
e
n
t
a
s
C
o
r
i
e
n
t
e
s
e
n
P
e
s
o
s
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2
5
,
3
2
,
7
6
2
4
,
2
8
4
,
8
6
4
1
,
0
,
9
1
4
.
2
6
,
9
1
8
,
2
0
2
,
6
3
,
3
8
1
0
.
8
E
N
T
A
S
C
O
R
R
I
E
N
T
E
S
E
N
O
T
R
A
S
M
O
N
E
D
A
S
1
7
1
9
5
5
8
3
7
3
5
5
3
0
6
3
9
8
0
6
1
9
4
2
7
6
0
3
8
1
4
9
2
4
7
4
5
5
3
6
D
E
P
O
S
I
T
O
S
D
E
L
G
O
B
I
E
R
N
O
N
A
C
I
O
N
A
L
Y
O
T
R
O
S
6
,
4
4
,
1
7
2
,
2
6
,
4
1
4
,
1
4
7
,
7
6
4
.
7
1
,
3
9
3
,
2
1
7
0
,
1
6
,
8
0
6
4
6
.
8
O
B
L
I
G
A
C
I
O
N
E
S
C
O
N
O
R
G
A
N
I
S
M
O
S
I
N
T
E
R
N
A
C
I
O
N
A
L
E
S
1
3
8
6
0
8
9
5
8
0
7
0
1
6
9
0
5
3
8
1
9
7
8
6
8
4
8
4
1
7
8
9
5
1
8
5
IO
T
T
U
L
O
S
E
M
I
T
I
D
O
S
P
O
R
E
L
B
.
C
.
R
.
A
.
5
3
,
1
0
,
1
9
5
4
,
3
9
7
,
4
1
,
2
8
7
,
0
2
.
4
1
,
2
0
,
7
3
0
6
,
6
3
,
3
1
3
3
.
0
B
LsIG
A
C
IO
N
E
S
P
O
R
O
P
E
R
A
C
IO
N
E
S
D
E
P
A
S
E2
1
8
0
1
7
5
6
2
7
0
4
3
1
3
4
1
9
7
2
7
1
3
1
9
5
0
9
4
5
4
4
O
tro
7
,
2
4
7
,
4
7
1
,
4
7
8
,
2
4
1
2
0
,
7
0
.
3
1
6
,
2
6
2
,
8
7
1
,
2
1
5
,
3
7
0
7
.
0
T
O
T
A
L
D
E
L
P
A
T
R
I
M
O
N
I
O
N
E
T
O
3
0
,
4
0
,
9
7
2
4
9
,
6
7
4
,
6
3
6
1
9
,
2
7
3
,
6
4
6
3
.
4
5
0
,
3
7
9
,
9
1
7
7
0
5
,
2
8
1
1
.
4
T
ipodeC
am
bio
3.4537 3.7967 9.9 3.862 2.4
Macroeconoma

Luis

Surez, Martn Poveda

Creacin de dinero

El anlisis de la creacin de dinero en una

economa toma en cuenta dos aspectos:

La composicin de los agregados monetarios (Cules

son?).
Los canales de creacin (Quin y cmo los crean?).

La oferta monetaria, desde el punto de vista de

su composicin, es la suma del circulante en
poder del pblico ms los depsitos bancarios.
Esta definicin sufre modificaciones segn cul
sea el tipo de depsito que se toma en cuenta.
M1 = Circulante + Depsitos a la vista
M2 = M1 + Depsitos en caja de ahorro
M3 = M2 + Depsitos a plazo fijo
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

Creacin de dinero

Desde el punto de vista de su

creacin, la oferta monetaria est
compuesta por
la liquidez primaria emitida por el
banco central: circulante
la expansin del dinero efectuada por
los bancos comerciales

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

Creacin de dinero
Abr-10
Circulacin Monetaria
92,744
Cuenta Corriente en $
72,940
Depsitos Caja de Ahorro $ 43,906
Depsitos Plazo Fijo $
104,727
M1
165,685
M2
209,590
M3
314,318

Creacin bancaria
% M3

221,574
70.5%

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

Creacin de dinero

La mayor parte del dinero es dinero bancario,

formado por depsitos creados por los bancos
comerciales (70.5% en abril de 2010).

Slo una fraccin (29.5%) est formada por

billetes y monedas que emite el banco central.

Este predominio del dinero bancario es un

fenmeno que se verifica en todas las
economas del mundo.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

CONTROL DE
LA OFERTA
MONETARIA

Control de la Oferta Monetaria

Los autores de teora monetaria consideran

que el banco central dispone de tres
instrumentos o mecanismos para regular la
oferta de dinero, a saber:
1)
2)
3)

Operaciones de mercado abierto

Redescuentos / Pases
Encaje

Otros dos mecanismos de regulacin que

tienen una gran relevancia son:
4)
5)

Intervencin del banco central en el mercado de

divisas
Controles de la balanza de capitales
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

10

Operaciones de Mercado
Abierto

Esta regulacin es llevada a cabo a travs de ttulos

pblicos del gobierno (tesoro) que ya se encuentran
en circulacin en los mercados financieros.
Existencia de grandes montos de la deuda pblica
nacional que financiaron dficits fiscales en el
pasado.
Los bancos centrales estn en condiciones de
expandir o de absorber cantidades muy grandes de
liquidez.
En la Argentina, las operaciones de mercado abierto
se hacen a travs de ttulos emitidos directamente
por el Banco Central (Lebac).
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

11

Operaciones de Mercado
Abierto

Suponga que los bancos en

determinado momento tengan
necesidad adicional de fondos:
Vende sus tenencias de ttulos pblicos
al Banco Central.
Aumenta el activo del Banco Central y,
al mismo tiempo, se expande su pasivo.
En los bancos hay un cambio en la
composicin de sus activos.

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

12

Operaciones de mercado abierto en la

Argentina

Durante el rgimen de
convertibilidad, el Banco Central no
poda expandir la base monetaria
sobre la base del crdito interno.
Esto determinaba que no poda
contar con herramientas de
regulacin del dinero tales como las
operaciones de mercado abierto o el
redescuento.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

13

Operaciones de mercado abierto en la

Argentina

En 2002, el Banco Central restablece las

OMA como herramienta de poltica,
mediante el sistema de Lebac.
Las Lebac son ttulos emitidos por el Banco
Central con el fin exclusivo de absorber o
contraer la base monetaria.
El Banco Central emite Lebac en pesos y
en dlares, aunque las primeras son
dominantes.
El sistema operativo consiste en una
licitacin semanal.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

14

Operaciones de mercado abierto en la

Argentina

Si el Banco Central decide emitir

Lebac, los bancos tienen que ofrecer
de antemano sus fondos (excedentes)
y la tasa de inters que piden.
Al cabo de ese ofrecimiento, el Banco
Central decide qu tasa pagar y, en
consecuencia, el monto de dinero a
absorber.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

15

Redescuento

El redescuento es un prstamo del Banco Central a

los bancos comerciales.
En una gran cantidad de pases constituye el
instrumento principal de expansin del crdito
interno en el sistema monetario.
Expansin de la base monetaria por el redescuento:

Suponga que los bancos comerciales han extendido un

crdito al sector privado mediante la creacin de un
depsito a la empresa que lo recibe.
El banco necesita fondos para constituir el encaje
legal sobre ese depsito, que podr pedrselos al
Banco Central.
El Banco Central expandir su pasivo (base) y, al
mismo tiempo, ver incrementado su activo por un
crdito contra el banco que recibe el redescuento.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

16

Redescuento

El Banco Central afecta el volumen del

redescuento de dos maneras distintas:
1)
2)

A travs de la cantidad de prstamos que

concede
A travs del precio que carga sobre esos
crditos: Una tasa de redescuento ms alta
inducir a los bancos a reducir la cantidad
demandada de estos crditos

Generalmente se utiliza en condiciones

de crisis. Para las operaciones
cotidianas se emplean los pases.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

17

Redescuento
Millares

REDESCUENTOS
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1

7
2009

11
2007

13

15

17

2003

19
2002

21

23
2001

25

27

29

31

1998

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

18

Pases

Se realizan en la tesorera del Banco Central.

Difieren de los redescuentos en los plazos,
montos y operatoria.
Pase Activo: Banco Central presta $ a los
bancos a cambio de un ttulo (garanta). Al da
siguiente se revierte la operacin. Ganancia
del banco: liquidez.
Pase Pasivo: Bancos prestan $ al Central a
cambio de un ttulo. Al da siguiente se revierte
la operacin. Ganancia del banco: inters.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

19

Encajes

Las variaciones en el encaje legal operan su efecto

sobre la oferta monetaria a travs de la liquidez de los
bancos. Un incremento en los requerimientos de
encaje acta negativamente sobre las disponibilidades
de las entidades financieras. En otros trminos, un
aumento del encaje legal reduce el multiplicador.
Una caracterstica de este instrumento es que afecta a
todos los bancos por igual y, como se seal, ejerce un
efecto muy sensible sobre la cantidad de dinero.
Otra desventaja de su uso con fines de regulacin de la
cantidad de dinero es que una suba del encaje puede
causar en lo inmediato problemas de liquidez para
aquellos bancos que tienen pocas reservas excedentes.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

20

Caso 2005

En enero de 2005 un importante diario

public la siguiente informacin:
(Medidas tomadas por ) el Banco
Central de la Repblica Argentina (BCRA)
para estimular la actividad crediticia: la
reduccin de los encajes (coeficiente de
caja) y el aumento de los tipos de las
operaciones de pases pasivos (operaciones
de repos).
Discuta los alcances de estas medidas.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

21

Intervencin en el mercado de
cambios

El objetivo normal de la intervencin en el mercado

de divisas es influir sobre el tipo de cambio,
evitando que se aprecie porque perjudica el
comercio exterior o que se deprecie porque puede
estimular una fuga de capitales.
La mayora de los pases con tipo de cambio flexible
no son, en la actualidad, verdaderos flotadores
sino que compran y venden dlares con el propsito
principal de estabilizar su cotizacin.
Cuando un pas con tipo de cambio flexible
interviene en el mercado de cambios, puede
hacerlo de dos maneras distintas:

1) sin esterilizar (neutralizar o compensar)

2) esterilizando
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

22

Intervencin en el mercado de
cambios

Sin esterilizar: El Banco Central compra divisas

mediante la emisin de pesos.

Desde el punto de vista del tipo de cambio, esto significa

que aumentar el precio del dlar respecto al precio del
peso.
Desde el punto de vista monetario, hay una expansin de la
base monetaria (pesos).

Esterilizar: El Banco Central puede neutralizar este

aumento de la base monetaria mediante una
operacin de mercado abierto.

Vender ttulos pblicos a los bancos a cambio de dlares.

El resultado neto sobre la base monetaria, en este caso,
ser neutro.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

23

Intervencin en el mercado de
cambios

En la Argentina a partir de la vigencia del tipo de

cambio libre, el Banco Central ha intervenido
activamente a punto tal que su estrategia ha sido
caracterizada como de cuasi tipo de cambio fijo.
Esta intervencin se realiz en el contexto de una
sobreoferta de dlares posibilitada por el ajuste.
Asimismo, la emisin del dinero para la compra de
divisas se verific en condiciones de un sostenido
aumento de la demanda real de dinero (proceso de
remonetizacin de la economa tras la debacle de
fines de 2001) y, por ello, no tuvo un impacto inicial
sobre el nivel de precios.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

24

VARIACIN DE LA BASE MONETARIA

BASE MONETARIA

I sem 07

Base Monetaria

2007

I sem 08

2008

I sem 09

83,675

98,979

102,223

109,449

103,185

3,609
28,126
-1,739
-6,106
-2,276
-3,969
140
-17,071
398

18,912
32,321
-5,305
-4,383
-2,919
-1,671
208
-4,977
1,256

3,244
-422
-723
-1,934
-254
-1,995
314
4,242
2,081

10,470
-3,075
-8,250
-5,539
-667
-5,602
730
19,193
8,140

-6,264
-5,482
-5,039
-5,008
-431
-5,274
697
6,545
2,719

58,820
5,339
4,503

49,791
3,041
3,268

48,557
5,036
2,986

36,585
8,643
2,576

32,255
10,616
9,658

Reservas Internacionales 43,157

46,168

47,516

46,386

46,026

14,140
10,474
-1,275
2,837
-1,841
3,944

1,339
-139
-1,218
1,945
-62
813

209
-878
-1,356
874
236
1,333

-360
-1,448
-123
-348
1,108
452

Var. Base Monetaria

Intervencin cambiaria
Sector Pblico
Sector Financiero
Redescuentos
Pases netos
Otros
Lebacs y Nobacs
Otros
STOCKS DE TTULOS
Stocks de Lebacs y Nobacs
Stock de Pases netos
Stock de Redescuentos
RESERVAS
Var. Reservas Internac.
Intervencin Cambiaria
Org. Internacionales
Otras oper del S. Pblico
Efectivo Mnimo
Otros
INDICADORES
Tit. BCRA / BM
Tit. BCRA + BM / RES
RES - Tit. BCRA (en U$s)
BM / RES
Tit. BCRA + BM / RES
Tit. BCRA(2) + BM / RES
RES de libre disp (u$s)
TC

11,120
9,115
-1,139
2,722
-843
1,265
70.3%
106.8%
24,127
1.94
3.30
3.53
16,085
3.0908

Macroeconoma

50.3%
102.3%
30,366
2.14
3.22
3.36
14,756
3.1510

47.5%
104.9%
31,460
2.15
3.17
3.34
13,714
3.0242

33.4%
91.2%
35,793
2.36
3.15
3.39
14,696
3.4537

31.3%
77.5%
37,527
2.24
2.94
3.38
18,838
3.7952

Luis
Surez, Martn Poveda

25

Factores de variacin de
la BM

BM+LEB+PP =
IC+AT+RED+PA+TP
(PASIVO)

(ACTIVO)

BM = IC+AT+RED+TP-LEB-(PPPA)
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

26

Control del movimiento de

capitales

Analizamos dos tipos de controles

al movimiento de capitales:
1.

Controles sobre el ingreso y la salida

de capitales

2.

La tasa Tobin y el encaje chileno

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

27

1. Controles sobre el ingreso y la salida

de capitales

Muchos pases han mantenido restricciones sobre el

movimiento de capitales, con el fin de resguardar la
estabilidad del mercado monetario como as tambin
para proteger el uso de sus ahorros internos.
En la prctica incluyen:

prohibicin de determinadas operaciones

lmites cuantitativos sobres las mismas

La medida ms usual en los pases con control de
cambios es la prohibicin de comprar moneda
extranjera.
Las restricciones a la circulacin de capitales reduce
los riesgos de movimientos especulativos, de fugas
de capitales y de crisis financieras.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

28

2. La tasa Tobin y el encaje chileno

Tobin (1972) propuso una tasa ad valorem sobre las

transacciones en moneda extranjera de cualquier tipo.
En Chile rigi, durante 1991 y 1998, un encaje
obligatorio para los capitales externos que ingresaban
al mercado financiero. El encaje obligaba al inversor
extranjero que quera depositar en el mercado chileno
una moneda local (o cualquier otro tipo de colocacin
financiera) a efectuar un depsito del 30 % del capital
en el Banco Central. Estas reservas eran mantenidas
inmovilizadas durante un ao, cualquiera fuera la
duracin de la transaccin financiera que se llevara a
cabo. En la medida en que este encaje no perciba
ninguna tasa de inters funcion efectivamente como
un impuesto sobre los capitales de corto plazo.
En la actualidad, Argentina mantiene un encaje (30%)
del tipo Tobin sobre la entrada de capitales.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

29

BALANCE DE PAGOS
CTA CTE
Exportaciones bienes
Importaciones bienes
Sdo. Comercial
Servicios Reales
Rentas
intereses (neto)
utilidades (neto)
otras rentas
Transferencias Corrientes

2008
7,037
70,021
54,557
15,464
-1,026
-7,552
-1,399
-6,094
-58
150

2009
11,292
55,750
37,130
18,621
-758
-9,272
-2,329
-6,882
-61
2,701

CTA K y FINANCIERA
CTA K
CTA FINANCIERA
Sector Bancario
Sector Pblico
Sector Privado no financiero

-8,082
181
-8,263
1,733
-537
-9,458

-9,129

VARIACIN DE RESERVAS
errores y omisiones

70
-9,199
-985
-756
-7,457

1,346
-817

1,054

Var. %
60.48
-20.4
-31.9
20.4
-26.1
22.8
66.5
12.9
4.1
1,696.6
12.96
-61.2
11.3
-156.9
40.9
-21.2
15042.97

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

30

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

31

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

32

PROGRAMA
MONETARIO

BCRA Programa Monetario

En la actualidad, el BCRA publica su programa

monetario (y su seguimiento) basado en metas
sobre M2.
Compromiso asumido de dar a conocer una
estimacin a doce meses de los agregados M2 y M2
privado.
Objetivo: Dar certidumbre respecto a las
condiciones monetarias y financieras locales.
Seguimiento PM II-09: se estima que la variacin
interanual del M2 se ubicar en junio de 2010 en
torno al 11%.
Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

34
34

BCRA Programa Monetario

P
r
o
g
r
a
m
a
m
o
n
e
t
a
r
i
o
2
0
1
0
M
e
t
a
s
varM
i2
.at.o
,e
n
%
M
a
r
1
0
J
u
n
1
0
S
e
p
1
0
D
e
c
1
0
S
u
p
e
r
i
o
r
2
.
2
1
9
.
4
2
1
8
.
9
talB
a
s
1
6
9
4
9
1
5
.
3
4
3
I
n
f
e
r
i
o
r
4
.
3
1
2
.
4
1
1
.
9
S
u
p
e
i
o
r
9
1
M
2
p
r
i
v
a
d
o
B
a
s
4
I
n
f
e
r
i
o
r
1
2
.
1
S
aM
ld
,2to
o
s
e
n
m
i
l
o
n
e
s
M
a
r
1
0
J
u
n
1
0
S
e
p
1
0
D
e
c
0
S
u
p
e
r
i
o
r
2
0
2
,
9
8
2
0
9
,
3
2
2
1
4
,
4
9
2
3
4
,
0
7
5
talB
a
s
1
9
5
,
7
1
2
6
9
0
5
9
3
1
5
1
IS
nu
fe
rpe
ioiror191,36196,87121,0212
0
,
2
9
5
974
Macroeconoma

Luis

Surez, Martn Poveda

35
35

BCRA Programa Monetario

Macroeconoma
Luis
Surez, Martn Poveda

36
36