Departamento de Economa Financiera

y Direccin de Operaciones

MERCADO DE DIVISAS

Profesor Dr. D. Jos Luis Jimnez Caballero

MERCADO DE DIVISAS
INTRODUCCIN

Ms

lquido, complejo y perfecto de los MFI

Diariamente: 4 billones de dlares (abril 2010)
FOREX (Foreign Exhange)
Mercado OTC interbancario
Sin localizacin geogrfica
Definicin

Conjunto de mecanismos que facilita la conversin de monedas,

que permite la confluencia de la oferta y la demanda en busca
de un precio de equilibrio: tipo de cambio.
Incluye la infraestructura fsica y las instituciones y agentes
necesarios para la negociacin.

MERCADO DE DIVISAS
INTRODUCCIN

Agentes

econmicos oferentes o demandantes:

Gobiernos
Bancos

Centrales
Entidades financieras (bancos de inversin y comerciales)
Empresas no financieras
Inversores institucionales
Brokers
Agentes individuales

MERCADO DE DIVISAS
HORARIOS DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS
Horario de Londres
A.M.

P.M.

Mn 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Md 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Mn

Resto de Europa
Londres

9 a.m.

5 p.m.

9 a.m.

5 p.m.

Nueva York

9 a.m.

Los Angeles
Tokio

5 p.m.
9 a.m.

9 a.m.
3,30 p.m.

Hong Kong

9 a.m.

5 p.m.

Singapur

9 a.m.

5 p.m.

Bahrein

5 p.m.

9 a.m.

5 p.m.

MERCADO DE DIVISAS
Principales plazas, instrumentos de negociacin abril 2010
y cuota de mercado (BIS)
Media diaria en millones de US$

1. Reino Unido (37%)

2. EE.UU. (18%)
3. Japn (6%)
4. Singapur (5%)
5. Suiza (5%)
6. Hong Kong (5%)
7. Australia (4%)

Espaa (0,4%)

Spot
Forward
FX swaps
Currency swaps
Options

1.490.205

37,44%

475.007

11,93%

1.765.210

44,35%

42.866

1,08%

207.264

5,21%

3.980.552

100,00%

MERCADO DE DIVISAS
Operaciones con divisas

Operaciones al contado (spot transaction)

Acuerdos de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado.
El cambio debe producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de transaccin

Operaciones a plazo (outright forward)

Acuerdos de cambio de divisas que se realizan actualmente, pero cuya materializacin
tendr lugar en un instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses.

Operaciones SWAP (foreign exchange-Forex swaps )

Cambio de divisas en dos fechas valor distintas
(compra al contado/venta a plazo o venta al contado/compra a plazo)
Ejemplo: Un agente compra euros contra dlares al contado,
y a su vez vende los euros a plazo de 6 meses.

MERCADO DE DIVISAS
Operaciones con divisas

Swap de divisas (Currency swap)

Contrato que compromete a dos contrapartes a cambiar el pago de flujos de intereses
en diferentes divisas por un perodo acordado de tiempo.

Opciones de divisas (Currency option)

Contrato que da derecho a comprar o vender una divisa por otra a un tipo de cambio
especificado durante un perodo especfico.

MERCADO DE DIVISAS
DIVISA
Saldo bancario realizado en una institucin financiera, en moneda convertible
distinta a la domstica o nacional, (cuenta en US$ abierta en el BSCH de Sevilla),
y los instrumentos o medios de pago que dan derecho a disponer de dichos depsitos
(cheques, transferencias, tarjetas de crdito,).
Los billetes de banco extranjeros en la medida en que pueden ser depositados
en una cuenta bancaria y, por consiguiente, transformarse en un saldo bancario
pueden ser considerados como divisa
Divisa convertible
Puede ser intercambiada por otra sin restricciones en cuanto a cantidad,
plazo u origen geogrfico
Externa
Interna

MERCADO DE DIVISAS
Principales divisas junio 2010 y cuota de mercado (BIS)
Saldos nominales en millones de dlares US$

Todos los
instrumentos
Dlar EEUU

53.820.715

55,76%

Euro

22.709.631

23,53%

Yen

12.611.296

13,07%

7.383.269

7,65%

96.524.911

100,00%

Libra

MERCADO DE DIVISAS
TIPO DE CAMBIO
Nmero de unidades de una moneda que se intercambian por una unidad de otra.
Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa
respecto a otra en los mercados de divisas
TC dir=1/TC ind.

Cotizacin directa (Forma habitual de expresar el TC)

Precio de una moneda local por unidad de divisa (USD/EUR 0,7578)
Moneda base/moneda cotizada

Cotizacin indirecta (Por convencionalismo es la forma en que se expresa el euro, libra y dlar australiano)
Nmero de unidades de divisa por unidad local (EUR/USD 1,3196)
Cambio cruzado
Precio de una divisa en trminos de otra, calculado a travs de una tercera:
$/divisa = /divisa /$
USD/M2 : c1/v1
USD/M1 : c2/v2

Tcomp//T.vend
M1/M2 : c2/v1 // v2/c1
M2/M1 : c1/v2 // v1/c2

Tcomp//T.vend
USD/EUR : 0,85001 // 06
USD/CHF : 1,1028 // 31

Tcomp//T.vend
EUR/CHF : c2/v1 // v2/c1
EUR/CHF : 1,1028/0,85006= 1,2973 //
1,1031/0,85001=1,2977

MERCADO DE DIVISAS
TIPOS DE CAMBIO DUALES

Tipo comprador (bid price) < Tipo vendedor (ask price)

El banco te compra
la divisa (dlares)

El banco te la vende
(te vende dlares)

1,3197 $
1,3195 $
El spread expresa el margen bruto del intermediario financiero

MERCADO DE DIVISAS
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Define el marco de reglas, regulaciones y convenciones que

gobiernan las relaciones financieras entre los pases.
No slo afecta al comercio y a las inversiones internacionales,
sino tambin a las economas de los diferentes pases.

REGMENES CAMBIARIOS
1.
2.
3.

Sistema de tipos de cambio fijos

Sistema hbrido de tipos de cambio flexibles o dirigidos
Sistema puro de tipos de cambio flexibles o flotacin libre

MERCADO DE DIVISAS
OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS

1. Especulacin y arbitraje
2. Comercio internacional de bienes y servicios
3. Inversiones internacionales (directas y de cartera)
FACTORES DETERMINANTES

1. Inflacin
2. Tipo de inters
3. Crecimiento relativo de los dos pases (PIB, GDP)
4. Expectativas de tipos de cambio
5. Poltica monetaria

MERCADO DE DIVISAS

1. Inflacin

Inflacin
EE.UU

Bienes caros
- competitivos

En Europa los precios son ms baratos

Demanda

Demanda
US$

Dlar
se deprecia

Bienes ms baratos
Para extranjero

EQUILIBRIO

MERCADO DE DIVISAS

2. Tipo de inters (ti)

ti > ti
UE

EEUU

0,5%>0,25%

Dinero a
UE

Demanda

Ms $ por 1

EQUILIBRIO

El

debera depreciarse a l/p

TC contado
a favor del
(el se aprecia)

MERCADO DE DIVISAS

3. Crecimiento (c)

CEE.UU> CUE
2%>1%

Inversin a
EE.UU

Demanda
$

Menos $ por 1

EQUILIBRIO

TCcontado
a favor del $

MERCADO DE DIVISAS
TEORAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIO
1.

Paridad del Poder de Compra o Adquisitivo

2.

Efecto Fisher

3.

Efecto Internacional de Fisher

4.

Paridad de los Tipos de Inters

5.

Teora de las expectativas

MERCADO DE DIVISAS

1.Teora de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)

Ley del precio nico:
En mercados competitivos y perfectos el valor de los bienes comercializables (commodities y productos
manufacturados) y activos financieros ajustados por los tipos de cambio ha de ser el mismo en diferentes
pases, exceptuando los costes de transaccin (costes de transporte, aranceles, cuotas).

El valor de una moneda viene determinado por la cantidad de bienes y servicios

que una unidad puede comprar, es decir, por su poder adquisitivo

Explica el comportamiento de los TC en funcin del nivel de precios de los pases

30 x 1,30$/ = 39$
Precio real
Pantaln
Espaa

TC0
Tipo de
cambio
contado
momento 0

Precio real
Pantaln
EEUU

Se cumple la teora

MERCADO DE DIVISAS

1.Teora de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)

Para el mismo TC0 si,

arbitrajista

Equilibrio

30

29$

Precio real
Pantaln
Espaa

Precio real
Pantaln
EEUU

Venta

0,9666$/

No se cumple la teora:
acta el arbitraje

Compra pantaln
( oferta
y demanda $)

Depreciacin
Apreciacin $

Para esos precios, al TC de equilibrio ya no compensa el arbitraje

MERCADO DE DIVISAS

1.Teora de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)

30

29$

Precio real
Pantaln
Espaa

Precio real
Pantaln
EEUU

Al mismo tiempo

arbitrajista

Venta

No se cumple la teora:
acta el arbitraje

Compra

Reduccin demanda
pantalones:
Baja precio en Espaa:
25

Los dos procesos se producen al mismo tiempo:

Divisa y precio del bien

Aumento demanda
Pantalones:
Sube precio EEUU:
33$

Equilibrio
Los precios se mueven hasta que el TC de equilibrio es igual al de mercado y ya no compensa el arbitraje

MERCADO DE DIVISAS

1.Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)

(versin relativa)

El TC debe ajustarse al diferencial de inflacin (moderada)

TC t 1 1 A

TC t 1 B

TC t 1 TC t
A B

o
TC t
1 B

t A/ B N E
aproximacin

La variacin previsible en el TC de dos monedas depender de las tasas de inflacin esperadas en

sus pases
Donde,
tA/B : Variacin previsible o esperada en el tipo de cambio
TCt+1 : tipo de cambio de la moneda A en trminos de la moneda B en t+1.
TCt : tipo de cambio de la moneda A en trminos de la moneda B en t.
A : Tasa de inflacin esperada pas A
B : Tasa de inflacin esperada pasB

Si UE sube, se deprecia

Evidencia emprica:
No se cumple en el c/p, s en l/p

MERCADO DE DIVISAS

1.Teora de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP)

La teora no suele cumplirse en el corto plazo. Para que se cumpla:

Libertad

comercial total entre pases

Ausencia

de costes de transaccin: transporte, aranceles, cuotas, seguros.

Bienes
Los

comercializables y estandarizados:petrleo.

precios deberan ajustarse al mismo ritmo que se mueve el tipo de cambio.

Debera

haber mismos costes de materias primas, salariales e impositivos por ud. de producto:

su no cumplimiento mantiene las diferencias en costes entre pases durante bastante tiempo.

El no cumplimiento de la T est en el origen de las estrategias internacionales de la empresa

Aprovechan ventajas en costes, calidad, fiscalidad, etc.

1,48 2,90
0,49%
2,9

PPP

P.local

P.USA

4,35 Pesos
1,5
2,90 US$

Country

Today's

Big Mac Price

in Local Currency in US dollars

22-7-2010

United States
Argentina
Australia
Brazil
Britain
Canada
Chile
China
Colombia
Costa Rica
Czech Republic
Denmark
Eygpt
Estonia
Euro area
Hong Kong
Hungary
Indonesia
Israel
Japan
Latvia
Lithuania
Malaysia
Mexico
New Zealand
Norway
Pakistan
Peru
Philippines
Poland
Russia
Saudi Arabia
Singapore
South Africa

$ 3.73
Peso 14
A$ 4.35
Real 8.71
2.29
C$ 4.17
Peso 1750
Yuan 13.2
Peso 8200
Colones 2000
Koruna 67.6
DK 28.5
Pound 13
Kroon 32
3.38
HK$ 14.8
Forint 740
Rupiah 22780
Shekel 14.9
320
Lats 1.55
Litas 7.3
Ringgit 7.05
Peso 32
NZ$ 5
Kroner 45
Rupee 210
New Sol 10
Peso 102
Zloty 8.3
Rouble 71
Riyal 10
S$ 4.23
Rand 18.5

Implied PPP rate + Exchange Rate

1 USD =

37.300
34.727
44.198
52.385
37.025
42.704
36.431
20.060
42.465
39.469
38.218
52.762
22.008
28.060
46.589
18.996
37.586
25.764
41.105
39.134
30.309
29.179
23.092
26.392
37.588
80.011
24.329
35.637
23.348
28.884
24.581
26.643
33.239
26.440

--3.75
1.17
2.33
0.61
1.12
469
3.54
2196
536
18.1
7.63
3.48
8.57
0.91
3.96
198
6102
3.99
85.7
0.42
1.96
1.89
8.57
1.34
12.1
56.30
2.68
27.3
2.22
19.0
2.68
1.13
4.94

Over(+) / Under(-)
Valuation against
the USD, % ++

10.000
40.315
0.9842
16.627
0.6185
0.9765
480.365
65.801
1930.98
506.730
176.880
54.016
59.069
114.040
0.7255
77.911
196.880
8841.73
36.249
817.699
0.5114
25.018
30.530
121.249
13.302
56.242
863.165
28.061
436.874
28.736
288.838
37.533
12.726
69.970

---69.825
188.783
401.335
-13.743
146.953
-23.659
-462.014
137.246
57.763
23.293
412.544
-410.858
-248.509
254.307
-491.728
0.5689
-309.864
100.720
48.063
-178.725
-216.564
-380.937
-293.190
0.7367
1.151.417
-347.749
-44.938
-375.106
-227.450
-342.192
-285.962
-112.054
-293.983

MERCADO DE DIVISAS

2.Efecto Fisher (teora cerrada)

(1 i)
(1 r )
(1 )

Enlaza i, r,

i: inters nominal
r: rendimiento real exigido
y esperado
: inflacin esperada

Los tipos de inters nominales de un pas, reflejan anticipadamente, los

rendimientos reales exigibles ajustados por las expectativas de inflacin, por
lo que las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas
de inflacin

Segn Fisher el tipo de inters o rto. real

tiende a igualarse en todos los pases:
Mismo riesgo-pas

(1 ra ) (1 rb )

MERCADO DE DIVISAS

2.Efecto Fisher (teora cerrada)

(1 ia ) (1 a )

(1 ra ) (1 rb )
(1 ib ) (1 b )
Si

ia ib a b

1 ib
1 b

b e ib tienen un valor reducido

ia- ib = a- b
Las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflacin

Evidencia emprica:
Los tipos reales no son iguales en todos los pases
Parece cumplirse para los act. fros. deuda pblica c/p

MERCADO DE DIVISAS

3.Efecto internacional de Fisher (teora abierta)

Relaciona diferenciales de i y TC
Paridad
Poder
Compra

TC t 1 1 a

TC t
1 b

Efecto
Fisher

1 ia 1 a

1 ib 1 b

1 ia TC t 1

1 ib
TC t
La rentabilidad total del inversor internacional, en diferentes pases, debe ser igual a largo plazo
Esta teora se basa en la especulacin sobre los tipos de inters y de cambio
Si existen diferencias entre intereses nominales de pases como consecuencia de inflaciones deben
producirse variaciones en TC para compensar las diferencias.

MERCADO DE DIVISAS

3.Efecto internacional de Fisher (teora abierta)

ia ib TC t 1 TC t

1 ib
TC t
Aproximacin lineal

TC t 1 TC t
ia ib
TC t

La variacin del tipo de cambio, entre dos monedas, depende de los diferenciales de tipos de
inters ofrecidos por dichas divisas en sus mercados.

Mercados Financieros Perfectos

MERCADO DE DIVISAS

4.Paridad de Tipos de Inters

F1 S o
i a ib

S0
1 ib

=>

Si tipos de inters a plazo (1,2 .3 meses,)

Relaciona TC0 y TC1 tipos inters

1 ia
F1

S0
1 ib
1 ia

F1

S0
1 ib

Relaciona el tc al contado con el tc a plazo

F1 = tipo de cambio a plazo en el perodo 1 (moneda nacional por divisa)
S0 = tipo de cambio actual (moneda nacional por unidad de divisa)
ia = tipo de inters nominal anual nacional actual
ib = tipo de inters nominal anual del pas extranjero actual
tf = Prima o descuento a plazo del contrato de divisas a plazo
n = plazo de inters

n
360
n
360

MERCADO DE DIVISAS

4.Paridad de Tipos de Inters

Aproximacin lineal

F1 S0
tf
ia ib
S0

La TPTI se basa en las relaciones de arbitraje.

Si se cumple la teora no es posible realizar arbitraje con cobertura.

Si ia > ib, la divisa b cotizar con prima

Si ia < ib, la divisa b cotizar con descuento
Cuando no hay equilibrio (no se cumple la teora):
tf > ia - ib, se obtiene ms rentabilidad invirtiendo en b
tf < ia - ib, se obtiene ms rentabilidad invirtiendo en a
F>S divisa a premio y nacional a descuento.
F<S divisa a descuento y nacional a premio.

MERCADO DE DIVISAS

5.Teora de las expectativas- Tipo de cambio a plazo estimadores de Si

Los tipos de cambio a plazo (Fi) como estimadores no sesgados de los tipos de
cambio al contado de i (Si) (Unbiased Forward Rate).
En ausencia de riesgo, el TC a plazo es el que se espera que tenga el TC contado a futuro.

F1 = E (S1)
F1 : tipo de cambio a plazo en moneda nacional por divisa,
S1 : tipo de cambio al contado en moneda nacional por divisa en el momento 1
Si F1 es GBP/USD 1/2 y S1 1/1 se venderan libras a plazo para comprarlas al contado en un ao
Si F1 es GBP/USD 1/0,5 y S1 1/1,5 se compraran libras a plazo para venderlas al contado en un ao
Si F1 es GBP/USD 1/1,5 y S1 1/1,5 => equilibrio

Evidencia emprica:
El tipo de cambio a plazo es un predictor sesgado del futuro de tipos de cambio cuando se espera
un cambio brusco, ya que el Si, al final, no suele variar en la misma medida.

MERCADO DE DIVISAS
Teoras sobre la formacin del tipo de cambio

T expectativas

Tipo de cambio
a plazo

TPPA
Tipo de cambio
al contado

T Fisher
Internacional o
abierta

Tasa de inflacin

Tipo inters
TPTI

T Fisher cerrada