SECCIN 3.

10

FUTUROS SOBRE
NDICES BURSATILES
Un ndice es un nmero que representa informacin
agregada de una manera u otra. Cuando hablamos de un
ndice burstil, el activo subyacente es un portafolio de
acciones.
Para entender como funciona el mercado de futuros sobre
ndices burstiles, es necesario entender lo que es el
activo subyacente. Por lo tanto, empezamos con el
mercado cash.
1

NDICES BURSATILES EL MERCADO CASH

En general, hay dos tipos de ndices burstiles:

I.

Promedio de precios- DJIA, MMI:

N = El nmero de las firmas incluidas en el ndices

D = Divisor;Pi = El precio por accin de la firma i.
P

I=

= 1,...N.
En el perodo inicialD D = iN
y el ndice empieza de un
nivel arbitrario, 10, 50 o 100. Depus, por la
continuidad del ndice, se cambia la D.
i

EJEMPLOS
SPLITS DE STOCKS
1.

(P1 P2 ... PN ) / D1 I1

2.

1
(P1 P2 ... PN ) / D 2 I1
2

1. (30 + 50 + 40 + 60 + 20) /5 = 40
D = 5 y I = 40.
2. (30 + 50 + 20 + 60 + 20)/D = 40
D = 4.5

Cambios de firmas en el ndice

1.

(P1 P2 ( ABC) ... PN ) / D1 I1

2.

(P1 P2 ( XYZ) ... PN ) / D 2 I1

1.

(30+50+40+60+20)/5 = 40; D = 5;I = 40

2.

(30+50+40+60+120)/D=40; D = 7.5

*Firma #4 reparti 40% en dividendos de acciones

(30+50+40+36+120)/D = 40; D = 6.9
*

Firma #5 hizo split: 3 a 1.

(30+50+40+36+40)/D = 40;

D = 4.9
4

Firmas adicionales
1.

(P1 P2 ...PN ) / D1 I1

2. (P P ...P P ) / D I
1
2
N
N +1
2
1
1.

(30 + 50 + 40 + 60 + 20)/5 = 40
D=5

2.

I = 40

(30+50+40+60+20+35)/D = 40
D = 5.875
5

II.

NDICES QUE SON PROMEDIOS PONDERADOS

DE LOS VALORES (RELATIVOS) DE LAS FIRMAS
S&P500, NIKKEI 225, VALUE LINE, etc.

It

N
N

ti

Pti

Bi

PBi

La B significa el perodo basico del ndice. En el perodo

bsico, t = B. El valor inicial del ndice lleva un nivel
arbitrario: 10; 20; 100. Se define las ponderaciones:

N ti Pti
Vti
wi

N Bi PBi VBI
6

La rentabilidad de un ndice burstil.

En perodo t invertimos, es decir, compramos el ndice
y lo vendemos en el perodo t+1.

I t +1 I t
R It
It

t +1i

VB

Pt +1i

ti

Pti

VB

ti

Pti

VB

t +1i

Pt +1i N ti Pti

ti

N (P
N
ti

Pti

t +1i
ti

BUT N t +1 N t

Pti )

Pti

ti

Pti (Pt +1i Pti ) / Pti

N P R
N P
ti

ti

ti

ti

Pti

ti

ti

N ti Pti
[ N P ] R ti w ti R ti
ti ti

CONCLUSIN: La rentabilidad del ndice es un

promedio ponderado de las rentabilidades sobre las
firmas individuas. Cada ponderacin es el valor de la
firma relativo al valor total de la cartera entera.
8

El beta de una cartera de acciones

El beta de una cartera es un promedio ponderado de los
betas de las individuas firmas; los pesos son los valores
relativos en dlares, de las firmas. Supongamos que el
Ndice es una aproximacin a la cartera de mercado:
COV(R P , R I ) COV( w i R i , R I )
P

VAR(R I )
VAR(R I )

w i COV(R i , R I )

VAR(R I )
w i i

EL BETA DE UNA CARTERA DE ACCIONES

FIRMA

PRECIO

FEDERAL MOUGUL
MARTIN ARIETTA
IBM
US WEST
BAUSCH & LOMB
FIRST UNION
WALT DISNEY
DELTA AIRLINES

18.875
73.500
50.875
43.625
54.250
47.750
44.500
52.875

NUMERO
9,000
8,000
3,500
5,400
10,500
14,400
12,500
16,600

VALOR

PESO

169,875
88,000
178,063
235,575
569,625
687,600
556,250
877,725
3,862,713

BETA

.044
.152
.046
.061
.147
.178
.144
.227

1.00
.80
.50
.70
1.1
1.1
1.4
1.2

= 0,044(1,00) + 0,152(0,8) + 0,046(0,5) + 0,061(0,7)

+ 0,147(1,1) + 0,178(1,1) + 0,144(1,4) + 0,227(1,2)
= 1,06.

10

EL MERCADO DE FUTUROS SOBRE INDICES

BURSATILE
Hay dos novedades importantes en este mercado:
1.

El

MULTIPLICADOR

Un ndices es un nmero que no lleva unidades. Por lo

tanto, cada uno de los ndices tiene su multiplicador, $M,
en trminos de dlares: $50, $100 o $500. El valor de un
futuro sobre un ndice es:
Un contrato = $M[Precio del futuro]

11

2.

NO HAY ENTREGA

Es casi imposible comprar o vender los ndices .

Por ende, en el mercado de futuros sobre ndices
burstiles no hay entrega. En vez, hay

settlement en cash.
La parte perdedora paga a la parte ganadora
segn los lineamientos de la camara de
compensaciones.
12

LA RAZN PTIMA DE COBERTURA CON FUTUROS SOBRE

NDICES BURSTILES
Recurdense que el ptimo ratio de mnimo riesgo es:
NF* = - Cov(S;F)/ Var(F),
NF* = - [Corr(S;F)][Des.Est.(S)/ Des.Est.(S)]
En trminos matemticos

NF*

S;F
2 F

S
N F * S;F
F
13

S1 - S0 S
S
S = S1- S0 rS =
=
rS =
S = S0 rS
S0
S0
S0
F = F1- F0 rF =
NF * =

F1 - F0 F
F
=
rF =
F = F0 rF
F0
F0
F0

COV(S; F) COV(S0 rS , F0 rF )

VAR( F)
VAR(F0 rF )

COV(rS , rF ) S0
NF * =
VAR(r F ) F02
NF * =

COV(rS , rF ) S0
VAR(r F ) F0

S0
N F * = S
F0

14

Example: (GE) 6/20/00

Source
Value Line Investment Survey

(GE) Index
Horizon
1.25

NYSECI

Bloomberg
(Weekly)

1.21

Bridge Information Systems

2 yrs (daily)

1.13

Nasdaq Stock Exchange

1.14

Media General Fin. Svcs. (MGFS)

yrs Quicken.Excite.com

1.20

DailyStock.com

1.21

Standard & Poors Compustat Svcs

(Monthly)

S&P500I

5 yrs (Monthly)

Weekly Price

S&P500I

Daily Price

S&P500I

Monthly P

2 yrs

ice

3 (5)

S&P500I

Monthly Price

S&P500I

Daily Price

S&P500I

Monthly Price

5 yrs

1.23

S&P Company Report)

1.23

Charles Schwab Equity Report Card

1.20

S&P Stock Report

1.23

AArgus Company Report

5 yrs (Daily)

1.12

Market Guide
(Monthly)
YYahoo!Finance

Weekly Price

1.23

MSN Money Central

S&P Personal Wealth

Data

1.23

15

5 yrs

EJEMPLO:
Cobertura en anticipacin de un apoderamiento.

El 18 de noviembre, la empresa ABC decide comprar

100.000 accioenes de la empresa XYZ con el fin de
conseguir control sobre la empresa XYZ.
Lo va ha hacer en el 17 de diciembre.
Claro, ABC est preocupada por posible aumento en
el precio de mercado de las acciones de XYZ.
16

FECHA CASH

FUTUROS

17 NOV

S = $54/accin

El futuro para marzo de SP500I es 1.465,45

BETA = 1,35

F = 1.465,45($250) = $366.362,50

V = ($54)100.000
= $5.400.000

5,400,000
N = 1.35
= 20
366,362.5
*
F

LARGA: 20 Futuros para MAR SP500I

17 DEC

S = $58/ACCION

CORTA 20 Fs MAR SP500I

COMPRA 100.000

F = 1.567,45

ACCIONES.

GANANCIA: $250(20) (1.567,45 - 1.465,45)

COSTO = $5.800.000

= $510.000

5.800.000 - 510.000
= $52,9/accin
100.000
El precio de compra es $52,90/accin.

17

EJEMPLO: Cobertura de una cartera de una sola firma.

Informacin especfica sobre la firma indica que, ceteris
pribus, el precio de las acciones de dicha firma va a subir
acerca de 9% en los tres siguientes meses.
Sin embargo, hay tambin expectativas que en la misma
poca, el mercado se baje unos 10% de su valor actual.
El beta de dicha firma es = 1,1 entonces, si bien la firma est
esperado incrementar su valor por 9%, va a perder el
incremento entero por la caida esperada por 10% del
mercado.

Cmo se puede usar el futuro sobre el ndice en este caso?

18

FECHA

CASH

FUTUROS

1 JULIO 150,000 acciones

Precio del futuro para DIC. 1.090

S = $17,375/accin

F = 1.090($250) = $272.500

V = $2.606.250

CORTA 11 Fs DEC. SP500I

BETA = 1,1

30 SEP

2.606.250
N = 1,1
= 11
272.500
*
F

S = $17,125/accin

LARGA 11 F DEC SP500I

V = $2,568,750

F = 1.002

Ganancia de los futuros: $250(11)(1.090 - 1.002) = $242.000

El valor del portafolio de una firma el 30 de SEP:
V = $2.568.760 + $242.000 = $2.810.750
UN INCREMENTO DE 7,85%

19

FECHA

CASH

FUTUROS

31 MAR

V = $3.862.713
BETA = 1,06

PRECIO DEL FUTURO

DEL SP500I PARA SEP.
F = 1.052.60($250) = $263.300.
CORTA 16 Fs SEP SP500I

3.862.713
N =
(1,06) = 16
263.300
*
F

27 JUL

V = $3.751.307

LARGA 16 Fs SEP SP500I

F = 1.026,99

GANANCIA DE LOS FUTUROS

= (1.052,60 - 1.026,99)$250(16)
= $102.440,00

El VALOR TOTAL DE LA CARTERA:

=$3.751.307 + $102.440,00
= $3,853,747,00

20

Cmo hacer cobertura frente un pronstico que el mercado va a cambiar

su direccin?
La cobertura en este caso consiste en cambiar el beta.
EJEMPLO

FIRMA

PRECIO

BENEFICIAL CORP.
CUMMINS ENGINES
GILLETTE
KMART
BOEING
W.R.GRACE
ELI LILLY
PARKER PEN

40.500
64.500
62.000
33.000
49.000
42.625
87.375
20.625

NUM ERO
11,350
10,950
12,400
5,500
4,600
6,750
11,400
7,650

VALOR
459,675
706,275
768,800
181,500
225,400
287,719
996,075
157,781
3,783,225

PESO
.122
.187
.203
.048
.059
.076
.263
.042

BETA
.95
1.10
.85
1.15
1.15
1.00
.85
.75

BETA DE LA CARTERA: 0,122(0,95) + 0,187(1,1) + 0,203(0,85)

+ 0,048(1,15) + 0,059(1,15) + 0,076(1,0)
+ 0,263(0,85) + 0,042(0,75)
= 0,95.
Con expectativas que el mercado va a subir, queremos incrementar el
beta de la cartera usando los futuros sobre el ndice burstil.
21

FECHA

CASH

FUTUROS

29 AGOSTO

V = $3.783.225

Futuros de SP500I para DIC.

BETA = 0,95

F= 1.079,8($250) = $269.950
LARGA 4 Fs de SP500I; DIC.
N *F = (1,25 - 0,95)

29 NOV

V = $4.161.500

3.783.225
=4
269.950

F = 1.154,53
CORTA 4 Fs DE SP500I DIC.

Ganacia de los futuros: (1.154,53 - 1.079,8)($250)(4) = $74.730

El mercado increnemt por 6,92% y la cartera incremento al

rededor de 12%.

El valor total de la cartera es:

$4.161.500 + $74.730 = $4.236.230
($4.236.230 - $3.783.225)/ $3.783.225 = 12%

22

CMO ADMINIDTRAR EL RIESGO DE UN

PORTAFOLIO?
El gerente de un portafolio de acciones que vale:
V = CLP2.600.000.000
teme que el mercado baje unos 25% - 40% en los
prximos seis meses. Su portafolio tiene alta correlacin
con el mercado, y si bajar el mercado disminuara el
valor de dicho portafolio acerca de 40%. Vender el
portafolio para recomprarlo luego que baje el mercado no
es una alternativa factible. El problema es como usar los
derivados eficientemente, de manera rpida y barrata para
hacer cobertura contra la bajada esperada en el valor del
portafolio.
23

CMO ADMINIDTRAR EL RIESGO DE UN

PORTAFOLIO?

UNA

POSIBILIDAD:

COBERTURA CORTA CON

FUTUROS SOBRE UN NDICE BURSTIL.
SUPUESTO:
EXISTEN FUTUROS Y OPCIONES SOBRE EL NDICE
PSA.
Como no existen dichos futuros, los creamos:
24

Especificaciones de un contrato:
ndice:

IPSA - 40

Unidad:

CLP100.000

Un tick:

CLP0,01 (CLP1.000/contrato)

Entrega:
Diciembre

Marzo, Junio, Septiembre,

ltimo da:
mes de
Horas:
Settlement:

El penltimo da hbil del

entrega
8:30AM 3:30PM Santiago
En efectivo ( Al metlicao)
25

COBERTURA CORTA CON FUTUROS SOBRE EL IPSA - 40

Fecha

Spot

Futuros

8.10.03

V =CLP2,6Mil M
F(DIC. 04) = 130
IPSA = 125
LARGA 200

futuros***
P = 1
8.11.04
V =CLP2,08Mil M F(DIC. 04) = 102
IPSA = 100
CORTA 200
futuros
V=

CLP2,08Mil M + (130 - 102)(CLP100.000)(200)

CLP2,08Mil M + CLP560M

26

COBERTURA CORTA CON FUTUROS SOBRE EL IPSA - 40

Fecha

Spot

Futuros

8.10.03

V =CLP2,6Mil M
F(DIC. 04) = 130
IPSA = 125
LARGA 400

futuros***
P = 2
8.11.04
V =CLP2,08Mil M F(DIC. 04) = 1115
IPSA = 100
CORTA 400
futuros
V=

CLP2,08Mil M + (130 - 115)(CLP100.000)(400)

CLP2,08Mil M + CLP600M

27

COBERTURA CORTA CON FUTUROS SOBRE EL IPSA - 40

Fecha

Spot

Futuros

8.10.03

V =CLP2,6Mil M
F(DIC. 04) = 130
IPSA = 125
LARGA 100

futuros***
P = 0,5
8.11.04
V =CLP2,08Mil M F(DIC. 04) = 78
IPSA = 100
CORTA 100
futuros
V=

CLP2,08Mil M + (130 - 78)(CLP100.000)(100)

CLP2,08Mil M + CLP520M

28