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FACULTAD DE CIENCIAS

CONTABLES- UNMSM
ESCUELA ACADEMICO
PROFESIONAL DE
CONTABILIDAD
ASIGNATURA DE FINANZAS
CORPORATIVAS

Profesora: CPC Luisa Ponce Maluquish

Apalancamiento y Estructura de
Capital:

El apalancamiento financiero
La preposicin I y II de Modigliani Millar
Costos de la quiebra
Estructura optima de capital
Casos prcticos

HOJA DE VIDA DEL


DOCENTE:
Titulada en Ciencias Contables por la UNMSM
Maestra en Tributacin seguido en la UNMSM
Diplomado de especializacin en Finanzas por
la PUCP
Especializacin en Auditora Financiera en el
CCPL
20 aos de experiencia profesional,
18 aos de los cuales dedicados al sector
financiero, en donde me desempe como
contadora, gerente financiero y Gerente de
cumplimiento
Docente en la Facultad de Contabilidad de la
UNMSM dictando cursos de Contabilidad de
Costos y Finanzas Corporativas 2009-2011.

Estructura de capital

Diferencias con deuda o con acciones:


ACREEDORES

RENTABILIDAD

ACCIONISTAS

VALOR DE LAS
ACCIONES Y
DIVIDENDOS

El anlisis del EBIT-EPS


(RESULTADO OPERATIVOGANANCIAS POR ACCION)

Ejm: Como financiar una oportunidad


de inversin que requiere USD100 de
nuevo capital aumentando el activo de
la compaa a USD200. 3 Alternativas:
1.Financiamiento con acciones
2.Financiamiento con acciones y deuda
3.Financiamiento con deuda
Tasa de deuda (kd)=10%

a) El rendimiento del activo es del 20%


Suponiendo que la inversin lleva el resultado
operativo a USD40, el resultado que generan
los activos medido por el ratio: resultado
operativo/activo total (RA), es del 20%

Cuadro 1:
Ganancias por accin cuando RA>Kd
Acciones

Acciones y

Deuda

EBIT

40

deuda
40

40

INTERESES

10

EBT

40

35

30

EPS

0,20

0,23

0,30

Cuadro 2:
Ganancias por accin cuando RA=Kd
Acciones

Acciones y

Deuda

EBIT

20

deuda
20

20

INTERESES

10

EBT

20

15

10

EPS

0,10

0,10

0,10

Si se obtiene un rendimiento igual al costo de la deuda, las


ganancias por accin no estn afectadas por la eleccin del
financiamiento.

Cuadro 3:
Ganancias por accin cuando RA<Kd
* El rendimiento del activo es del 5%

Acciones

Acciones y

Deuda

EBIT

20

deuda
10

20

INTERESES

10

EBT

10

EPS

0,05

0,03

0,00

La alternativa 1 obtener los fondos solo a travs de acciones


es la mas conservadora. Las 3 alternativas tienen idntico
resultado cuando el activo tiene el mismo rendimiento que la
deuda.

La Tesis de Modigliani-Miller

El objetivo era obtener la tasa de corte adecuada para las


inversiones cuando la compaa estaba en condiciones de
financiar un proyecto con deuda o acciones.
Planteamiento: en mercados de capitales que funcionaran
eficientemente era irrelevante la combinacin de deuda y
acciones en la estructura de capital.
Supuestos:
Los mercados de capitales son perfectos. No hay costos de
transaccin ni para los individuos ni para las compaas. Los
inversores pretendern maximizar su riqueza.
Los beneficios futuros (el resultado operativo) de la empresa
vienen representados por una variable aleatoria subjetiva. Se
asume que todos sus individuos coinciden en cuanto a los
rendimientos esperados.
Las empresas se pueden agrupar en clases de riesgo
equivalente
Toda la deuda es libre de riesgo, de forma que la tasa de
inters de la deuda es una tasa libre de riesgo.
No hay impuestos corporativos, ni costos de quiebra, ni
impuestos personales.

Proposin I: EL VALOR DE LA FIRMA


El valor de mercado de cualquier firma
es independiente de su estructura de
capital y viene dado por el resultado
operativo descontado a una tasa para
una
firma
no
endeudada,
correspondiente a una determinada
clase de riesgo:
V =E + D = EBIT/ku

V= Valor de la firma
E= Valor de mercado de las acciones
D= Valor de deuda
EBIT= Resultado de operacin antes de impuestos
Ku = tasa de rendimiento de la firma no endeudada

Ejemplito:
Dos compaas A y B, tienen el mismo resultado de operacin, A se
financia con acciones al 100% y B usa una mezcla de acciones y
deuda 50/50. La deuda tiene una tasa kd= 10% y el rendimiento
exigido por los accionistas es del 20% para el caso de la compaa A.
Para la firma B los accionistas demandan un rendimiento del 24%.
A

EBIT

20

20

Intereses

(5)

EBT

20

15

50

100 (20/0.20)

62,5 (15/0.24)

V= D+ E

100

112,5

Ku (EBIT /V)

20%

17,77%

D/E

80%

Merton y Miller afirmaron que las


empresas endeudas no pueden pedir un
premio en forma de un sobreprecio sobre
las empresas no endeudas, simplemente
porque el inversor podra endeudarse
por su cuenta, y el proceso continuara
hasta que el valor de las empresas se
igualase: Ku a = Ku b.
En un mercado de capitales eficiente ,
dos inversiones que generan el mismo
rendimiento deben tener el mismo valor.

Valor de mercado

Se observa que permanecen constantes el


costo total del capital (ku) y el valor de la
firma.
Esto es demostrado a partir del
arbitraje.
150

100

50

V=
EBT/Ku

20

40

60
D/E

80

100

Proposicin II: El rendimiento


esperado de las acciones
Ke = Ku + (ku kd)
D/E
Ke = rendimiento esperado de las acciones
E= Valor de mercado de las acciones
D= Valor de deuda
Ku = tasa de rendimiento de la firma no endeudada
Kd = tasa de inters de la deuda

La preposicin II constituy para la teora de las


finanzas la primera aproximacin cientfica para la
determinacin del rendimiento esperado de las
acciones de una compaa endeudada. A mayor
endeudamiento, mayor riesgo financiero: entonces
el inversor en acciones demanda ms
rendimiento.

El mensaje de MM era que no vala la


pena buscar una combinacin entre
deuda y acciones que redujera el costo de
capital, sencillamente porque un mayor
uso de la deuda, sera seguido de un
incremento en el rendimiento esperado de
las acciones y permaneceran constantes
tanto el costo de capital total como el
valor de la compaa.

Ejercicios:
1. Si la compaa X tiene un WACC del 18%,
un costo de la deuda antes de impuestos
Kd: 10%, siendo t (tasa de impuesto):30%,
y su razn D/E: 2 Cul es el Ke, el costo
de capital en acciones?
2. El EBIT proyectado de la compaa Z
alcanza USD3,000,000. El rendimiento
exigido a las acciones de una firma sin
deuda es ku=15%.
Adems tiene una
deuda financiera de USD10,000 con una
tasa kd=10%. , calcule Ke, sabiendo que E
representa el 1.5 de D. Suponga que se da
el mundo
supuesto
de +MM
sin impuestos.
Nota:
WACC=
ke (E/(E+D))
Kd(1-T)
*
D/(E+D)

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