EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN

Carlos Mario MoralesCAPITULO

C 2015
1- PRESUPUESTOS DEL PROYECTO

Las Cuentas del Proyecto

Ingresos

Egresos

Ventas del o producto(s)

Inversiones

Costos

Gastos

Ventas de subproducto o desperdicios

Activos Fijos

Variables

Administrativos

Ventas de activos

Pre operativos

Fijos

Ventas

Recuperacin de capital de trabajo

Capital Trabajo

Valor de desecho

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Distribucin

Costos y Gastos del Proyecto

En los estudios de mercado, tcnico, organizacional y legal
se han determinado los diferentes rublos relacionados con
los egresos necesarios para producir, operar y financiar la
actividad comercial. Estos egresos estn relacionados con
los Costos y Gastos del proyecto
El presupuesto lo que se hace es ordenar sistemticamente
estos valores para obtener los costos totales de operacin y
financiacin a lo largo del periodo de evaluacin del
proyecto

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Clasificacin de los Costos y Gastos

Costos:
relacionados con el
producto

Cost
os

Gast
os

Variables

Administrat
ivos

Fijos

Distribucin
y Ventas

Financieros
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Gastos Operativos:
relacionados con la
administracin y
comercializacin

Gastos financieros:
relacionados con el uso
de recursos financieros

Costos
Los Costos estn relacionados con la produccin. Pueden
ser variables cuando su valor depende de la cantidad
producida o fijos cuando su valor es independiente de la
cantidad producida.
Los tems ms comunes a considerar bajo la categora de
costos son los siguientes:
Materiales e insumos (costos variables),
Mano de obra directa (costos variables),
Costos generales de fabricacin (costos fijos).
Depreciacin.

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Depreciacin
La depreciacin hace parte del Costo de la Mercanca (Producto). En
trminos generales este costo se define como el desgaste, el deterioro,
la obsolescencia que sufren los activos tangibles en el tiempo a causa
de su exploracin.
La ley tributaria ha establecido unos lineamientos generales que se
deben tener en cuenta al momento de determinar la depreciacin.
Bienes inmuebles (no incluye los terrenos): 20 aos
Bienes muebles: 10 aos
Vehculos automotores y aviones: 5 aos
Equipos: 5 aos
Maquinarias: 10 aos
TICs: 3 aos
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Calculo de la Depreciacin
Los mtodos ms comunes utilizados
para el clculo de los gastos de
depreciacin son los siguientes:

Mtodo: Lnea Recta

Mtodo: Balanza doble declinante
Mtodo: Suma de los aos dgitos
Mtodo: Unidades producidas
Mtodo: Sistema de tasas variables

Lnea Recta
Los gastos de depreciacin por este mtodo se calcula
como:
GDLR = (VA VS) / n
Balanza doble declinante
Este es un mtodo de depreciacin acelerada donde el
gasto de depreciacin se calcula como:
GDBDD (j) = (2/n) VAL(j-1)
Suma de los aos dgitos
Como en el caso anterior se trata de un mtodo de
depreciacin acelerada y en este caso el gasto se
calcula como:
GDSAD(j) = (2(n + 1 j)/ n(n+1))VA
Unidades producidas
Por este mtodo los gastos de depreciacin se
calculan como:
GDUP(j) = (Qj / Qt)VA
Sistema de tasas variables
El calculo de de acuerdo a este mtodo se calcula
como un porcentaje del valor del costo del activo.
Aunque los porcentajes pueden ser variables, es
comn utilizar 40% para el primer ao; 40% para el
segundo ao y 20% para el tercero. Estas tasas se
aplican al valor de adquisicin del activo

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Gastos
Se refieren a los egresos necesarios para operar el
negocio, es decir los relacionados con la administracin y la
comercializacin del producto. Los conceptos ms comunes
a considerar son los siguientes tems:

Gastos generales de administracin.

Gastos generales de ventas.
Gastos generales de distribucin.
Amortizacin de gastos pre-operativos.

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Calculo de la Amortizacin
De acuerdo a la legislacin tributaria las
amortizaciones son deducciones de
impuestos, es decir, son un derecho de
los inversionistas al crear o ampliar
empresas. Los gastos amortizables o
inversiones amortizables son los gastos
pre-operativos, a los cuales ya se ha
hecho referencia.
De acuerdo a la ley, la amortizacin debe
hacerse en un trmino de 5 aos. Este
trmino podra variar si se demuestra
que dada la ndole del negocio o su
duracin se justifica un plazo inferior.

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Calculo de la Amortizacin
El calculo de la amortizacin se
realiza como:

AD(j) = (GPO / 5)
Donde:
AD(j): Amortizacin de diferidos en
el periodo j;
GPO : Gastos pre-operativos y
J= 1, 2, 3,5

Fase

Inversin
-n

Periodo

Operacional

-1

Programa de produccin (% del total)

Costo de la Mercanca (1)

Materiales e insumos
Materia prima
Materiales y Componentes industriales
Materiales auxiliares y suministros de fabrica
Otros
Servicios
Mano de obra directa
Gastos Generales de fabricacin
Mano de obra indirecta
Material auxiliar: (combustible, etc.)
Suministros de oficina
Servicios pblicos
Repuestos
Mantenimiento Preventivo y correctivo
Seguros
Arriendos
Eliminacin de desechos
Otros
Depreciacin

Gastos Operativos (2)

Presupuesto de Costos y
Gastos

Gastos Generales de administracin

Sueldos y salarios
Suministros de oficina
Servicios
Gastos de ingeniera
Arriendos
Seguros inmobiliarios
Impuestos
Gastos Generales de ventas
Publicidad y promociones
Capacitacin de Vendedores y comerciantes
Gastos de viaje y representacin

Gastos generales de distribucin

Contenedores y empaques
Fletes t transporte
Comisiones
Amortizacin de diferidos

Costos de Operacin (1+2)

COSTOS DE FINANCIACIN
Carlos Mario
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COSTOS
DE Morales
OPERACIN
Y DE
FINANCIACIN

Las Inversiones del Proyecto

Son erogaciones de dinero orientadas al soporte de las operaciones del
negocio o a la compra de bienes que son utilizados para la produccin o
comercializacin del o los productos del proyecto.
Las inversiones se pueden clasificar de acuerdo a su destinacin en:
Inversiones en Activos fijos.
Inversiones en gastos Pre-operativos.
Inversiones en Capital de trabajo o Activo circulante

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Las inversiones en activos

fijos

De los estudios, tcnico, de mercado, organizacional y legal se definen los requerimientos en equipos, maquinaria, edificios, etctera; es
decir, las necesidades de inversin en activos fijos. Aunque estas necesidades son propias de cada proyecto, a continuacin se relacionan
las de mayor ocurrencia:

Terrenos

Maquinarias y/o equipos

Recursos Naturales

Vehculos

Obras civiles (edificios)

Activos fijos intangibles

Instalaciones industriales

Imprevistos

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Las inversiones en Pre-operativos

Estas inversiones estn asociadas con gastos que se realizan en el periodo de tiempo previo a
la operacin del proyecto.
Se pueden considerarse pre-operativos, entre otros, los siguientes tems:

Gastos de constitucin y registro de la empresa,

Gastos relacionados con el diseo organizacional,
Los gastos en los cuales se incurre para presentaciones del proyecto, como: folletos,
alquiler de recintos, entre otros.
Los costos del anlisis de las solicitudes de ingreso de inversionistas
Los honorarios de profesionales para asesorar los estudios financieros y compra-venta de
activos.
Gastos en investigaciones y estudios.
Sueldos, primas y dems gastos de personal que se generen previo a la operacin.
Todos los gastos de capacitacin del personal para el montaje y la operacin del proyecto..
Los gastos financieros previos a la puesta en operacin del proyecto.
Gastos de viaje
Costos de las instalaciones provisionales.
Gastos de puesta en marcha: gastos pruebas previas
Imprevistos

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Las inversiones en Capital de Trabajo

Son el conjunto de recursos necesarios para
asegurar la operacin normal del proyecto durante
su ciclo productivo, es decir, desde el primer
desembolso que se hace para cubrir los insumos
para la produccin Mano de obra, materia prima,
material y gastos conexos para poder producirhasta cuando se venden dichos insumos
transformados en productos terminados y se
percibe el producto de la venta para cancelar
nuevos insumos
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El Calculo del Capital de Trabajo

El capital de trabajo se puede calcular como la
diferencia entre los activos corrientes y los
pasivos corrientes.

Inversin
en Capital de Trabajo

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Activos
Corrientes

Pasivos
Corrientes

Activo Corriente y Pasivo Corriente

Para el clculo del capital de trabajo se deber definir las necesidades mnimas
que requiere el proyecto en cuanto a:
Dinero de efectivo en caja y en bancos para atender los costos, gastos generales y
financiar la cartera.
Las cuentas por Cobrar de acuerdo a las polticas de ventas.
Las existencias en materiales e insumos.
Las existencias en productos en proceso.
Las existencias de productos terminados
Los repuestos y
Las Cuentas por Pagar de corto plazo

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Calculo de las necesidades de efectivo

Necesidades de Efectivo
Cobertura

Costos directos
(Materia Prima, Insumos, Mano
Obra)
Costos Indirectos
Costos Fijos de Fabricacin
Gastos generales de ADM y Ventas

Efectivo Requerido en Caja

Para el clculo de las necesidades de efectivo, determine para cada proyecto el tiempo que se requiere
desde el momento de realizar el primer desembolso para cubrir costos o gastos, hasta el momento que
estos valores son reembolsados a travs de la venta del producto. Durante este tiempo (Cobertura) se
deber disponer del dinero para cubrir los costos directos, indirectos, costos fijos de fabricacin y
gastos de administracin y ventas
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Calculo del Capital de Trabajo

Cobertura

ACTIVO CORRIENTE
Efectivo Requerido en Caja
Cuentas por Cobrar
Inventario Materia Prima e
Insumos
Inventario Productos en proceso
Inventario Producto Terminado

PASIVO CORRIENTE
Cuentas por Pagar
Provee. Materiales e Insumos
Mano de Obra Directa
Costos Indirectos de
Fabricacin
Gastos de Administracin
Gastos Generales de ventas

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Capital Trabajo (AC-PC)

Calculo del Capital de Trabajo

Cobertura

ACTIVO CORRIENTE
Efectivo Requerido en Caja
Cuentas por Cobrar
Inventario Materia Prima e
Insumos
Inventario Productos en proceso
Inventario Producto Terminado

PASIVO CORRIENTE
Cuentas por Pagar
Provee. Materiales e Insumos
Mano de Obra Directa
Costos Indirectos de
Fabricacin
Gastos de Administracin
Gastos Generales de ventas

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Capital Trabajo (AC-PC)

Igual que para el clculo del Efectivo se debe determinar el

tiempo que se deber cubrir las Cuentas por Cobrar, los
inventarios de materia prima e insumos, los productos en
proceso y los productos terminados. Los productos en
proceso se deben costear a costo (Costos indirectos ms
costos indirectos); por su parte los productos terminados se
costean a costo ms gastos generales de administracin.
En el Pasivo Corriente se considera el tiempo en que
proveedores o terceros financian Materia prima, insumos,
mano de obra, gastos generales de administracin y gastos
generales de ventas

Presupuesto de Inversiones
Fase
Periodo
Inversiones fijas
Terrenos
Edificios
Recursos Naturales
Instalaciones industriales
Maquinaria
Equipos
Vehculos
Muebles y enseres
Herramientas
Otros activos fijos

Total Inversiones Fijas

Gastos Pre-Operativos
Gastos de constitucin y registro
Gastos del diseo organizacional
Gastos de presentacin y promocin
Carlos
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Gastos de estudios financieros

Inversin
-n

-1

Operacional
0

Los ingresos del proyecto

Aparte de los ingresos naturales, es decir los que provienen de las
ventas del producto o productos del proyecto, existen otros ingresos que
contribuyen al flujo de caja y que por lo tanto impactan la rentabilidad
del proyecto.
De otro lado, existen otros ingresos no monetarios que si bien no
aportan al flujo deben tenerse presente al momento de realizarse la
evaluacin del proyecto.
A continuacin se hace una breve descripcin de los ingresos y
beneficios que deben ser tenidos en cuenta en el estudio de los
proyectos

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Ingresos derivados de la venta

del
producto(s)

Estos ingresos se calculan como el producto de la cantidad de bienes o

servicios del proyecto que se esperan vender por el precio unitario de
cada uno de ellos.
Este calculo se deber realizar para cada periodo de evaluacin, as:
Donde:
: Ingresos en el periodo n
: Demanda que se espera atender en el periodo n
: Precio de venta del producto en el periodo n

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Ingresos derivados de la venta

del sub-producto y desechos
En algunos procesos productivos es posible encontrar que
de la fabricacin del producto(s) se derivan subproductos
y/o desechos que pueden tener algn valor comercial. En
este caso, la venta de estos subproductos o desechos debe
mostrarse como un ingreso del proyecto.
Si bien, los montos de estas ventas pueden no ser
significativos, incluirlas muestra una situacin ms real del
proyecto
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Ingresos derivados de la
reposicin de equipos y
Cuando se hace reposicin de equipos y maquinarias es
maquinaria
posible
que se obtenga un ingreso para el proyecto,
derivado de la venta de los equipos y maquinaria viejos.
Al realizarse la venta de estos equipos y maquinarias se
podran generar ganancias o prdidas dependiendo del
valor que estos tengan en libros, lo cual podra
eventualmente tener un efecto tributario importante que
deber ser incluido en el flujo de caja antes de calcularse el
impuesto
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Ingresos derivados de la
recuperacin del capital de
El capital de trabajo es parte del patrimonio del inversionista
ytrabajo
como tal es un valor que al momento de la liquidacin del
negocio es recuperable.
Aunque al final del periodo de evaluacin, seguramente el
proyecto seguir funcionando, el comportamiento que se
simula es el de una liquidacin del negocio; por lo cual es
valido estimar una recuperacin del capital de trabajo para
dicho momento; contabilizando dicha recuperacin como un
ingreso para el proyecto
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Ingresos derivados del valor

de desecho del proyecto
El valor de desecho puede definirse como el valor que tendr el
proyecto al final del periodo de evaluacin. Al igual que en el caso del
capital de trabajo, el valor de desecho no es un ingreso disponible para
atender compromisos, ya que no se concibe, dentro de las operaciones
normales de una empresa, que se vendan los activos para cubrir
obligaciones financieras.
De esta manera, aunque el valor de desecho del proyecto no es ingreso
o beneficio disponible ya que al final del periodo de evaluacin
seguramente el negocio continuara, es valido valorarse y considerarse
como un ingreso al final del periodo de evaluacin

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Calculo del valor de desecho

Mtodo Contable

Mtodo Comercial

Mtodo Econmico

Utilizando este mtodo la

estimacin del valor de desecho se
realiza como la suma de los valores
contables (en libros) de los
diferentes activos. El valor en libros
de los activos corresponde al valor
no despreciado y se calcula como:

A travs de este mtodo se calcula

el valor de desecho como la suma
de los valores comerciales de los
activos del proyecto, lo anterior con
el fin de evitar las imprecisiones del
mtodo contable ya que la
informacin contable no refleja el
verdadero valor que tienen los
activos al trmino de su vida til.

Para este mtodo el valor de desecho se

calculara teniendo en cuenta lo que el
proyecto ser capaz de generar desde el
momento en que se evala hacia delante;
es decir, lo que un comprador cualquiera
estara dispuesto a pagar por el negocio
en el momento de su valoracin.
Matemticamente el valor de desecho,
bajo este mtodo, se puede expresar
como:
n
VD = [(B-C)t / (1+i)t
t=1

VDp = VAj ((VAj / nj)x Aj)

j=1

Donde
VDp: Valor de desecho del proyecto
VAj: Valor de adquisicin del activo j
nj: Nmero de aos en que se deprecia el
activo j
Aj: Nmero de aos que se ha depreciado
el activo j

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El mtodo tiene bastantes limitantes

al no ser fcil estimar cual ser el
valor comercial de un activo
despus de varios aos,
especialmente si se trata de
productos tecnolgicos cuya
obsolescencia en los ltimos aos
se ha venido acelerando. A lo
anterior, se le puede sumar la
dificultad de estimar los valores
cuando se trata de un gran nmero
de activos.

Donde:
VD: Valor de desecho del proyecto
(B-C)t: Beneficio neto (Beneficio menos costo
de cada periodo t)
i: Tasa exigida como costo de capital
.

Ingresos indirectos del

Existen muchos proyectos a los cuales no es posible asociar ingresos directos;
proyecto
ya
que los ingresos se presentan como ahorros o beneficios para la empresa.
Por ejemplo, cuando se cambia un vehculo -proyecto de reposicin de equipos o maquinaria- a raz de esta inversin,
es posible que no se obtengan ingresos, pero lo que si seguramente se obtendr son ahorros en gastos de
mantenimiento, ahorros en el gasto de combustibles y en otros rublos dependiendo del caso. Adems de lo anterior se
podran tener beneficios, no cuantificables, como un mejoramiento en la imagen de la compaa, comodidad y seguridad
para sus ejecutivos, entre otros.

En particular, un ahorro que debera ser analizado en este tipo de proyectos es el que
puede obtenerse de los clculos tributarios. Por ejemplo, si el vehculo del caso anterior
esta totalmente depreciado, al cambiarlo por uno nuevo deber analizarse si la
depreciacin del nuevo permitir obtener una reduccin de los impuestos, al castigarse la
utilidad con dicha depreciacin.

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Presupuesto de Ingresos
Fase
Periodo

Inversin
-n

-1

Operacional
0

Programa de produccin (% del total)

Ingreso por ventas del producto

Producto #1
Producto #2
Producto #3

Ingresos por ventas de subproductos

Ingresos por ventas de desechos
Ingresos por reposicin de equipos
Ingresos por reposicin de maquinaria
Recuperacin del capital de trabajo
Valor de desecho del proyecto
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TOTAL INGRESOS

Igual que se hizo para las inversiones, los costos y

gastos se debe consignar la informacin econmica
de los ingresos en un calendario que muestre como
ser el flujo de dichos ingresos en el tiempo.
Para este caso, igual que en los casos anteriores, se
consideraran valores constantes y solamente se
consideraran variaciones de precios que
correspondan a cambios del mercado.

Financiacin del Proyecto

Como parte de los estudios del proyecto (perfil, pre-factibilidad y
factibilidad) se deben evaluar las posibilidades de financiacin; y definir
con cierto grado de precisin las posibles fuentes de financiacin.
En la etapa de inversin las necesidades de financiacin estn dirigidas
a cubrir inversiones fijas y los gastos pre-operativos. Lo normal es que
estos se financien con recursos propios -aportes de capital o capital
social- y con crditos de largo plazo.
Por su parte en la operacin las necesidades son de capital de trabajo,
el cual, usualmente, se financia con recursos propios, crditos a corto
plazo y crdito de proveedores. Eventualmente, durante la operacin se
requiere financiacin para la inversin en activos fijos, cuando se tienen
planeadas ampliaciones

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Fuentes de Financiacin

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Financiacin internacional
Estas fuentes se utilizan cuando se requieren grandes cantidades de
dinero o cuando se financian activos con origen en el exterior. La
financiacin internacional puede ser de mediano o largo plazo, siendo
esta ltima la ms utilizada por los gobiernos, para el desarrollo de
proyectos de infraestructura.
En relacin con la financiacin extranjera es importante tener claridad
sobre los siguientes trminos:
Prime Rate o Tasa preferencial: es la tasa de inters base que los
bancos norteamericanos cobran cuando realizan un prstamo. Lo
normal es que los bancos cobren unos puntos por encima del Prime
Rate; estos puntos adicionales se denominan spread o margen.

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Financiacin internacional
Libor (London Bank Offer Rate): es la tasa de inters base a la cual
se negocian los prstamos en eurodlares. Este valor se obtiene como
el promedio de lo que cobran varios bancos de Londres.
Eurodlares: es cualquier moneda, incluyendo los dlares, que se
negocien por fuera del control del Federal Reserve System, que es el
banco central norteamericano.
Comisin de apertura: es un costo que se cobra en las negociaciones
en moneda extranjera; este valor normalmente es del 1% sobre el
monto del crdito.

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Costos de la Financiacin
Devaluacin: es la evolucin del valor de la moneda nacional frente a
internacional
monedas
fuertes, normalmente el dlar de los Estados Unidos o el
EURO
Costo de un crdito extranjero: para el clculo del costo de un crdito
en moneda extranjera se debe emplear la formula de tasas mltiples,
as:

Donde:
: Costo total del crdito.
: Tasa de inters efectiva para el crdito en moneda extranjera.
: Devaluacin esperada

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Fuentes de Financiacin
A
continuacin se relacionan las principales fuentes de
internacional
financiamiento internacional ms conocidas.
Banco Mundial a travs de sus subsidiarias: Banco
Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF);
Asociacin Internacional de Fomento (AIF); y
Corporacin Financiera Internacional (CFI)
Banco Interamericano de Desarrollo (BID)
Agencia Internacional para el Desarrollo (AID)
Corporacin Andina de Fomento (CAF)
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Amortizacin de los crditos

Para cada uno de los crditos del proyecto se debe presentar el plan de
amortizacin, la cual se elabora teniendo en cuenta la siguiente informacin:

El valor de la obligacin o deuda

El plazo expresado como un nmero de periodos (n)
La tasa de inters (i)
El valor de las comisiones y dems costos que cobran las entidades financieras.
La forma de pago pactada

En la prctica se utilizan diferentes formas de amortizacin de los crditos, los ms

comunes son:

Plan de abonos constantes a capital

Plan de cuotas constantes
Plan de cuotas crecientes o decrecientes aritmticamente.
Plan de cuotas crecientes o decrecientes geomtricamente

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