Introduo aos

Derivativos
Exticos
Centro Educacional BM&FBOVESPA
Jos Augusto Carvalho Filho
Julho 2012

 Derivativos:
Listados versus OTC
Racional de um produto
Extico
O problema de
Apreamento
Opes vanila em apenas 1
minuto

Derivativos:
Listados
versus
OTC

Particularidades do Mercado de Swaps

Fonte: Srie Introdutria Mercado de Derivativos. Disponvel em:

http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/educacional/download/serie-introdutoria_mercados-derivativos.pdf

mercado

dividir

os

financeiros

costuma
produtos
em

duas

categorias:
Produtos Listados
Produtos

de

OTC

(Over-the-counter)

 Produtos

Listados

Produtos

padronizados negociados em Bolsa de

Valores.

Caractersticas Tpicas:

Modelagem relativamente consensual

Apreamento no complexo

Preos e Volatilidades implcitas cotadas por

 Produtos OTC Por definio, produtos

no padronizados negociados em sistemas
de de registro.

Caractersticas Tpicas:

Produtos

cuja

modelagem

no

necessariamente, consensual.

Apreamento complexo.

Preos e Volatilidades implcitas no informadas

por bolsas, corretoras e banco de investimentos.

 Produtos OTC Por definio, produtos

no padronizados negociados em sistemas
de de registro.
Sistemas de Registro:
Brazil

BM&FBVOESPA

CETIP

Exterior

DTCC

LCH.Clearnet

Ice Clearing The Clearing Corporation

fonte: http://www.bis.org/statistics/derstats.htm

(I)Racion
al de um
Produto
Extico

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos
Exerccio antecipado
Dependncia de Caminho Fraca
Dependncia de Caminho Forte
Dependncia Temporal
Dimensionalidade

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos

Exerccio antecipado
Ex:

Opes

Conversveis, etc.

Americanas

Ttulos

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos

Dependncia de Caminho Fraca

Ex: Opes com Barreira (Knock-in, Knockout)

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos

Dependncia de Caminho Forte

Ex: Opes Asiticas

Componentes

Tpicas

de

(opes) Exticos

Dependncia Temporal
Ex: Opes das Bermudas

Derivativos

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos

Dimensionalidade
Ex: Opes de mais de um ativo-objeto

Componentes

Tpicas

de

Derivativos

(opes) Exticos

Ordem
Ex:
Opo de Compra de uma opo de venda
Opo de Compra de Ao
Copo de Venda de Futuro de nao

Problema
do
Apreame
nto

Modelando o Preo
Se no houvesse risco no preo de um ativo,
poderamos escrever que:

dS Sdt
,

cuja soluo uma exponencial.

S S0 e

Modelando o Preo
Se no caso de um ativo de risco, como
podemos escrever o modelo de preo?

dS Sdt ?

Variao do
Preo possui
duas
componente
s:
determins
tica e
aleatria.

A componente
estocstica do
retorno
representada
por um

dS Sdt Sdz
movimento
browniano

A parte
puramente
determinstica
do retorno
semelhante ao

Modelando o Preo
Portanto, quando se fala de ativo de risco, o
modelo de preo padro adotado o seguinte:

dS Sdt Sdz
onde:
= taxa de retorno esperada,
= volatilidade.

Modelando o Preo
Exemplo
Considere a ao da Petrobrs com volatilidade de 30%
(a.a.) e retorno esperado de 15% a.a.

Como poderamos representar o processo

estocstico do preo da Petrobrs ?

Modelando o Preo
Exemplo
Considere a ao da Petrobrs com volatilidade de 30%
(a.a.) e retorno esperado de 15% a.a.
O processo estocstico do preo dessa ao seria modelado
da seguinte forma:

dS Sdt Sdz

Fazendo a traduo para o mundo discreto, temos:

S
0,15t 0, 3z t
S
,

onde z uma varivel aleatria contnua distribuda de

acordo com uma normal de mdia ZERO e desvio UM.

Modelando o Preo
Exemplo
Ateno para a a unidade de tempo.

S
0,15t 0, 3z t
S
Considerando o valor inicial da ao como sendo 100 e o
intervalo de tempo igual a 1 dia, temos t=1/252, tem-se:

S 100 0,15 0,0040 0, 3z0,063

0,06 1.8898z

Lembrando: z distribuda de acordo com uma normal de

mdia ZERO e desvio UM.

Opes
vanila em
apenas 1
minuto

Opo

Representando os Payoffs

Opo

Payo

Comprado (Longo) em Call

K
S(T)
p

Opo

Payo

Comprado (Long) em Call

K
S(T)
p

Opo
Payo

Vendido (Short) em Call

S(T)

Opo
Payo

Vendido (Short) em Call

S(T)

Opo

Payo

Comprado (Long) em Put

K
S(T)
p

Opo

Payo

Comprado (Long) em Put

K
S(T)
p

Opo

Payo

Vendido (Short) em Put

S(T)

Opo

Payo

Vendido (Short) em Put

S(T)

Opo

Representando os Payoffs

Call
Comprado
(long)

Vendido
(short)

Put

Opes
Exticas

Opes Exticas Bsicas

Opes Americanas Exticas
Opo a Termo
Opo de Opo (Compound Option)
Opo Com Barreira
Opo Asitica
Opo de Escolha

Opes Americanas Exticas

Normalmente tais opes possuem algumas caractersticas
as quais transferem o termo Extico:

Exerccio antecipado restrito a algumas datas especficas

(Opes das Bermudas)

Exerccio antecipado permitido em apenas uma parte da

vigncia do contrato de opo. Nesse caso, o perodo
proibido chamado de Lock out.

O preo de exerccio pode mudar ao longo da vigncia do

contrato.

Apreamento: rvore binomial.

Opes a Termo

Opes cujo incio da vigncia inicia-se numa data futura T.

Opes Executivas podem ser entendidas como opes a

termo.

Apreamento:
Suponha opo de compra a termo com incio em T1 e
vencimento em T2. Essa opo ser sempre iniciada no
dinheiro. O valor do ativo-objeto S0 e S1 nas datas T0 e T1 ,

1opo de durao (T2 T1)

respectivamente rTe1 c oS1prmio
rTda
1
E c e c E S1
S0
S0
e vencimento em T2.
1
rT1
e c S0 e rq T1
S0
Exemplo:
C t0 ,T1,T2 e

qT1

ce

https://www.cetip.com.br/informacao_tecnica/regulament
o_e_manuais/manuais_de_operacoes/Swap/Cetip_WebHel

Opes a Termo
Resoluo
Calcule o preo de uma opo a termo de ao da Petrobrs
com incio em 2 meses e vencimento em 10 meses sabendose que, o preo da opo vista com mesmo prazo (8 meses)
de R$ 2,30 e a taxa de dividendos da ao de 3,5% a.a
(continuamente composta).

C t0 ,T1 ,T2 ce

qT1

3,5 2

100 12

2, 30 e
2,29

Opes a Termo
Resoluo:
Calcule o preo de uma opo a termo de ao da Petrobrs
com incio em 2 meses e vencimento em 10 meses sabendose que, o preo da opo vista com mesmo prazo (8 meses)
de R$ 2,30 e a taxa de dividendos da ao de 3,5% a.a.
Se a taxa informada no continuamente composta basta
usar a capitaizao composta.

c
C t0 ,T1 ,T2
T1
1 q

2, 30
2
12

3,5
1

100

2,29

Opes sobre Opo

compound option

Possveis combinaes:

Opo de Compra sobre opo de Compra

Opo de Compra sobre opo de Venda

Opo de Venda sobre opo de Compra

Opo de Venda sobre opo de Venda

Possuem 2 preos de exerccios e 2 vencimentos

Preo da opo extremante baixo quando comparado com

a opo convencional.

Opes sobre Opo

compound option
Apreamento:
Suponha uma call sobre call cujo primeiro e segundo vencimento
T1 e T2, e preos de exerccio, K1 e K2, respectivamente. No
primeiro vencimento, o titular tem o direito de pagar K1 pela
opo. Caso exera tal direito, o titular passa a ter uma opo
sobre um ativo-objeto que vence em T2 cujo preo de exerccio
K2.

C t0 ,S0 ,r,q, , k1 , k2 ,T1 ,T2 ?

Opes sobre Opo

compound option

C t0 ,S0 ,r,q, , k1, k2 ,T1 ,T2 ?

onde:

t0 = data de clculo do preo da opo sobre opo,

S0 = preo do ativo-objeto na data de clculo do preo da

opo sobre opo,

r = taxa de juros livre de risco,

q = taxa de dividendos do ativo-objeto (no caso de ao),

= volatilidade do ativo-objeto.

K1 = preo de exerccio (1 strike) da opo sobre opo,

K2 = preo de exerccio (2 strike) da opo,

T1 = vencimento do (1 vencimento) da opo sobre opo,

 qT2

C S0 e

T1
T1
rT2
rT1
M a1 ,b1 ,

K
e
M
a
,b
,

e
k1 N a2
2
2
2

T2
T2

ln S0 S

a1

2
r q T1
2
;a2 a1 T1
T1

2
r q T2
2
;b2 b1 T2
T2

b1

ln S0 k2

onde:

M(a,b,c) = distribuio acumulada bivariada normal com

coeficiente de correlao c. Para calcular essa
distribuio bivariada, utilize a planilha <bivar.xls>
disponibilizada na biblioteca eletrnica.

S* = Preo do ativo-objeto na data T1 tal que o preo da

opo na data T seja igual a K .

Seguindo esse racional, tem-se ainda as expresses para as

outras 3 combinaes de opes sobre opes:
Put sobre uma Call
qT2

Puts/Call S0 e

T1
T1
rT2
rT2
M a1 ,b1 ,

k
e
M
a
,b
,

e
k1 N a2
2
2
2

T2
T2

Call sobre uma Put

qT2

Calls/Put S0 e

T1
T1
rT2
rT2
M a1 ,b1 ,

k
e
M
a
,b
,

e
k1 N a2
2
2
2

T2
T2

Put sobre uma Put

qT2

Puts/Put S0 e

T1
T1
rT2
rT2
M a1 , b1 ,

k
e
M
a
,b
,

e
k1 N a2
2
2
2

T2
T2

Opes sobre Opo

Ex:
Seja uma Call sobre Call de ao, que no paga dividendos, com
preos de exerccio R$3 e R$ 25 e vencimentos em 2 e 6 meses,
respectivamente. O preo do ativo-objeto R$ 22. Assumindo
que a volatilidade de 20% e a taxa de juros livre de risco 10%
a.a., calcule o preo terico dessa opo.

Opes sobre Opo

Resoluo:
Seja uma Call sobre Call de ao, que no paga dividendos, com
preos de exerccio R$3 e R$ 25 e vencimentos em 2 e 6 meses,
respectivamente. O preo do ativo-objeto R$ 22. Assumindo
que a volatilidade de 20% e a taxa de juros livre de risco 10%
a.a., calcule o preo terico dessa opo.
Input
Opo de Compra sobre Opo
de Compra
1a data Exerccio T1
(meses)
2
1o Preo Exerccio K1
R$3.00
Ativo-Objeto (Call)

2a data Exerccio T2
(meses)
6
2o Preo Exerccio K2
R$25.00
Preo Ativo-Objeto em
t0
22
Vol
20%
r(a.a.)
10%
q
0%

Opes sobre Opo

Resoluo:
Seja uma Call sobre Call de ao, que no paga dividendos, com
preos de exerccio R$3 e R$ 25 e vencimentos em 2 e 6 meses,
respectivamente. O preo do ativo-objeto R$ 22. Assumindo
que a volatilidade de 20% e a taxa de juros livre de risco 10%
a.a., calcule o preo terico dessa opo.

Opo com Barreira

Opo cujo payo depende se o preo do ativo-objeto

atinge um determinado nvel durante um certo perodo de
tempo.

Classificao quanto a vigncia:

Knock-in - Opo comea a existir quando o preo do
ativo-objeto atinge atinge a barreira.
Knock-out Opo deixa de existir quando o preo do
ativo-objeto atinge atinge a barreira.
Classificao quanto a barreira:
Up Preo atinge a barreira por baixo.
Down Preo atinge a barreira por cima.
Portanto, h 8 combinaes de opes com barreira, 4
Combinaes para cada tipo de opo (Call e Put).

Opo com Barreira

Apreamento
Call Down-and-in (Cdi):

um tipo de opo com Knock-in, ou seja, uma opo que

passa a existir se o preo atinge a barreira (H).
Se H K
2
2 2

H
H
Cdi S0 e qT N(y) Ke rT N(y T )
S0

S0

H2
2
ln
r q 2

S0 K

; y
T

Call Down-and-out (Cdo):

cdo c cdi

um tipo de opo com Knock-Out, ou seja, uma opo

que deixa de existir se o preo atinge a barreira (H), que
menor do que o preo do ativo-objeto S0.

Opo com Barreira

Apreamento
Call Down-and-out (Cdo):
Se H K

Cdo S0 N(x1 )e qT KN(x1 T )e rT

qT

S0 e

2 2

H
rT H
N(y1 ) Ke
S
S0
0

N(y T )

H
S0
ln
ln
H
S0
x1
T ; y1
T
T
T
Call Down-and-in (Cdi):

cdi c cdo

Opo com Barreira

Apreamento
Se H K
Call Up-and-in (Cui):

um tipo de opo com Knock-in, ou seja, uma opo que

deixa de existir se o preo atinge a barreira (H), que
maior do que o preo do ativo-objeto S0.

cui c
Call Up-and-Out (Cuo):

um tipo de opo com Knock-Out, ou seja, uma opo

que deixa de existir se o preo atinge a barreira (H).

cuo 0

Opo com Barreira

Apreamento
Se H K
Call Up-and-in (Cui):
2

qT

Cui S0 N(x1 )e

KN(x1 T )e

rT

qT

S0 e

H
S
0

2 2

H
Ke
S0
rT

N(y T ) N(y1 T )

Call Up-and-Out (Cuo):

cuo c cui

N(y) N(y )
1

Opo Asitica

Opo cujo payo depende da mdia de preo do ativoobjeto durante pelo menos alguma parte da vigncia da
opo.

Payoff Tpico

Payo da Call = Max(0, Smed-K)

Payo da Put = Max(0, K-Smed)

Caractersticas
Mais baratas que as opes convencionais.
Seu uso pode evitar que o preo do ativo no seja
facilmente
manipulado prximo ao vencimento da opo.
So opes altamente dependentes do caminho do preo
do ativo.
Frmulas analticas so aproximadas.

Opo de Escolha (as you like

option)

Opo cujo titular, aps um determinado perodo, pode

escolher se o derivativo uma call ou put.

Apreamento:
Na data de escolha T1 tem-se que o valor da opo

max c, p max c,c Ke

r T2 T1

q T2 T1

S1e

c e q T2 T1 max c,c Ke rq T2 T1 S1

que consiste em uma carteira de opes com:

1 opo de Compra com Strike K e vencimento T2,

e-q(T2-T1) opes de Venda com Strike Ke-(r-q)(T2-T1) e

vencimento T1.

Put

Call

Opo de Escolha

Put

Call

Opo cujo titular, aps um determinado perodo, pode

escolher se o derivativo uma call ou put.

Apreamento:
Na data de escolha T1 tem-se que o valor da opo

max c, p max c,c Ke

r T2 T1

q T2 T1

S1e

c e q T2 T1 max 0, Ke rq T2 T1 S1

que consiste em uma carteira de opes com:

1 opo de Compra com Strike K e vencimento T2,

e-q(T2-T1) opes de Venda com Strike Ke-(r-q)(T2-T1) e

vencimento T1.

Esse tipo de opo interessante para um investidor fazer um hedge de um evento que
pode no acontecer. Investidores aguardam uma deciso do senado que poder afetar a
cotao do dlar, por exemplo.

Opo de Escolha
Ex:

Put

Um investidor deseja adquirir uma opo de escolha da Vale

do Rio Doce cujo strike da Put e Call igual a R$ 57.
Sabendo-se que o preo da ao R$ 52, taxa de juros livre
de risco 10% a.a. e volatilidade e 20%, calcule o valor da
opo vencimento em 4 meses cuja data de escolhe ocorre
aos 2 meses, considerando a taxa de dividendos igual a 2%
a.a.

Call

Opo de Escolha
Resoluo:

Put

Call

Um investidor deseja adquirir uma opo de escolha da Vale do Rio

Doce cujo strike da Put e Call igual a R$ 57. Sabendo-se que o
preo da ao R$ 52, taxa de juros livre de risco 10% a.a. e
volatilidade e 20%, calcule o valor da opo vencimento em 4 meses
cuja data de escolhe ocorre aos 2 meses, considerando a taxa de

max c, p c e

dividendos igual a 2%
2%a.a.
4/122/12

max 0, 57e 10%2% 4/122/12 52

= Call + 0.96 max 0, 56.25 52

1 unidade de
Call com Strike
R$57 e
Vencimento em
4 meses

0,96 unidade de
Put com Strike
R$56,25 e
Vencimento em 2
meses

Nesse caso, basta aplicar o Black-Scholer convencional para avaliar

Bibliografia
Hull, C. John, Options, Futures and Other Derivatives,
6th Edition.
Wilmott, Paul, Quantitative Finance, 2nd Edition.
Carvalho Filho, Jos Augusto, Modelo Exponencial
para a Distribuio de Retornos do IBOVESPA.
Bank

of

http://www.bis.org

International

Settlements

(BIS),