ACTIVOS FINANCIEROS:

RIESGO
Universidad Nacional del
Callao

Rendimiento de un
activo
Es la ganancia o prdida total que
experimenta el propietario de una
inversin en un periodo de tiempo
especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor
del activo ms cualquier distribucin
de efectivo durante el periodo entre
el valor de la inversin al inicio del
periodo.

Tasa de rendimiento de un
activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1

Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el
periodo

Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao
$20.000. Al finalizar el ao se espera que
tenga un valor de mercado de $21.500 y
que produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800

kt
11,5%
$20.000

Rendimiento de un activo:
ejercicio
Una accin vale el 1o. de enero
del 2010 $20.5. Al 31 de
diciembre tiene un valor de
$19.4 y que gan $0.8 como
dividendos.
Cul es su tasa de rendimiento
anual?

VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento de un activo para
determinar su valor.
Influyen en el valor del activo tres
factores principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin
del riesgo)

VALUACION Y RIESGO DE
BONOS
Los bonos representan valores de
deuda a plazo emitidos por el
gobierno u otra entidad publica o
privada.
El emisor del bono est en la
obligacin de hacer pagos peridicos
de intereses (pago de cupones) y el
valor par (principal) al vencimiento.

MODELO BASICO DE
VALUACION
El valor de cualquier activo es el valor
presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione
durante el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se
determina al descontar los flujos de
efectivo
esperados
usando
un
rendimiento requerido acorde con el
riesgo del activo.

FEn
FE1
FE2
Vo

...
2
n
(1 k ) (1 k )
(1 k )
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del
periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de
descuento)
n : Numero de periodos relevantes

Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10%
anual de intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:

100
100
100 1000
Vo

...
1000
2
10
(1 0,1) (1 0,1)
(1 0,1)

Riesgo
Para poder continuar hablando de
valuacin de activos es necesario ampliar
algunos conceptos sobre el riesgo.
En este contexto, el riesgo es la
posibilidad de enfrentar una perdida
financiera.
Puede considerarse como la variabilidad
de los rendimientos relacionados con un
activo especifico.

Aversin al riesgo
La aversin al riesgo es la actitud
hacia el riesgo en la que se exige un
rendimiento ms alto por aceptar un
riesgo mayor.
Se espera que en general los
individuos presenten aversin al
riesgo.

Riesgo de un activo
individual

El riesgo de un activo individual puede

ser evaluado utilizando mtodos de
comportamiento y puede ser medido
usando procedimientos estadsticos.
Se
presentan
dos
perspectivas
bsicas:
1. Anlisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad

Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento
que evala el riesgo mediante varios
clculos de rendimiento probable.
Estos clculos proporcionan una idea
de la variabilidad de los resultados.

Ejemplo:

Distribucin de
probabilidades

Es un modelo que vincula los resultados

posibles con sus probabilidades de
ocurrencia.

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Distribuciones de
probabilidades

La distribucin de probabilidades puede ser

continua, como la anterior o discreta. Por ejemplo,
para los activos A y B se tienen las siguientes:

Medicin del riesgo

Para medir el riesgo es necesario
calcular primero el valor esperado de
un rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable
sobre un activo especfico.
n

r ri Pi
i 1

Ejemplo:

rA 0,25 x13 0,50 x15 0,25 x17 15%

rB 0,25 x7 0,50 x15 0,25 x 23 15%

Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el
riesgo de un activo considerando la
dispersin alrededor del valor esperado.

r r
i 1

Pi

Ejemplo:

r 2 1,41

Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa.
Es til para comparar el riesgo de
activos con diferentes rendimientos
esperados.

r
CV
r

Ejemplo:

Riesgo de una cartera

Cartera eficiente:
Es una cartera que maximiza el
rendimiento a un nivel de riesgo
determinado o minimiza el riesgo a
un nivel de rendimiento especfico.

Correlacin
Correlacin: es una medida estadstica
de la relacin, si existe, entre series de
nmeros que representan datos de
cualquier tipo.
Correlacin positiva: descripcin de dos
series que se desplazan en la misma
direccin.
Correlacin negativa: descripcin de
dos series que se desplazan en
direcciones opuestas.

Ejemplos de correlacin de
dos series: Correlacin
positiva

Ejemplos de correlacin de
dos series: Correlacin
negativa

Diversificacin
Para reducir el riesgo general, es mejor
combinar o agregar a la cartera activos
que posean una correlacin negativa (o
una escasa correlacin positiva).
La combinacin de activos que tienen
una correlacin negativa puede reducir
la
variabilidad
general
de
los
rendimientos, es decir, el riesgo.

Ejemplo:
Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.
Se conocen los rendimientos de cada uno de
ellos para los ltimos 5 aos.
Se plantean dos carteras que se llamarn:
XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.

Ejemplo (continuacin):

Ejemplo (continuacin):
La
cartera
XY
presenta
una
correlacin perfectamente negativa,
lo que se refleja en que su desviacin
estndar se reduce a cero.
La
cartera
XZ
presenta
una
correlacin perfectamente positiva.
Esta combinacin no afecta al riesgo,
lo que se refleja en que su desviacin
estndar queda igual.

Suponga que se le ha solicitado asesora para

seleccionar una cartera de activos: la cartera formada
por los activos A y B, o la cartera formada por A y C,
ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:

Rendimiento
esperado de activos
A, B y C (%)
Ao
A
B
C
200
12
16
12
2
200
14
14
14
3
200
16
12
16
4

Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada activo.
Calcule el rendimiento
esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
de cada cartera.
Cul
cartera
recomendara?

Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin
activos de Capital (MVAC):

de

Es una teora que vincula el riesgo y

el rendimiento para un activo.
Tambin se le conoce como CAPM
(Capital asset pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.

Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:
Es la porcin del riesgo de un activo
que se atribuye a causas aleatorias
relacionadas con la empresa.
Se
elimina
a
travs
de
la
diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
no sistemtico.

Tipos de riesgo
Riesgo no diversificable:
Es la porcin relevante del riesgo de
un activo que se atribuye a factores
del mercado que afectan a todas las
empresas.
No se elimina a travs de la
diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
sistemtico.

Tipos de riesgo

Tipos de riesgo
Basta agregar ms activos a la
cartera
para
que
cualquier
inversionista pueda eliminar todo o
casi todo el riesgo diversificable.
En consecuencia el nico riesgo
relevante
es
el
riesgo
no
diversificable de un activo.

MVAC: el coeficiente
beta
El coeficiente beta es una medida
del riesgo no diversificable.
Es
un
ndice
del
grado
de
desplazamiento del rendimiento de un
activo, como respuesta al cambio en
el rendimiento del mercado.
El rendimiento de mercado es el
rendimiento sobre la cartera de todos
los valores negociados en el mercado.

Obtencin del coeficiente

beta
Suponga
que
conoce
los
siguientes datos
sobre un activo
R y sobre el
rendimiento del
mercado para el
periodo de 1991
a 1998.

Ao

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998

5%
45%
9%
-7%
17%
28%
29%
22%

Mercad
o
7%
23%
-7%
-8%
12%
22%
17%
9%

Obtencin del coeficiente

beta

Primero se graficarn los rendimientos del

mercado en el eje X y en el eje Y los
rendimientos del activo R para cada uno
de los periodos.
Luego se obtiene la lnea caracterstica que
explica la relacin entre las dos variables.
La pendiente de esta lnea es el coeficiente
beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento
del activo es ms sensible a los cambios
del mercado, y por tanto ms riesgoso.

Obtencin del coeficiente

beta

Interpretacin del
coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta
del mercado es 1, y por tanto todos los
dems coeficientes beta se comparan
con 1.
Los coeficientes beta pueden ser
positivos o negativos, aunque los
positivos son los ms comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y
2,0.

Interpretacin del
coeficiente beta

Beta Comentari
o

2,0
1,0
0,5

Se
desplaza
en la
misma
direccin
que el
mercado

0
-0,5
-1,0

Se
desplaza
en

Interpretacin

Dos veces ms sensible que el

mercado
Mismo riesgo que el mercado
La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
afecta
La mitad del riesgo del mercado
Mismo riesgo que el mercado

La ecuacin del MVAC

ki R f [b (k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido
sobre el activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado

La ecuacin del MVAC

El modelo expresa al rendimiento

requerido sobre un activo como una
funcin creciente del coeficiente
beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de
riesgo del mercado)

Ejemplo
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es
de 7%, el rendimiento sobre la cartera de
activos del mercado es del 11% y el
coeficiente beta de un cierto activo es 1,5.
Entonces
su
tasa
de
rendimiento
requerido es:

ki 7% [1,5 (11% 7%)] 7% 6% 13%

La Lnea del Mercado de

Valores
Es la representacin del MVAC como
una grfica que refleja el rendimiento
requerido en el mercado para cada
nivel de riesgo no diversificable
(coeficiente beta).
Es una recta que representa en
forma clara la relacin riesgo
rendimiento.

Ejemplo:

Ejemplo (continuacin):
La recta amarilla es la Lnea del
Mercado de Valores (LMV).
La diferencia con respecto a la lnea
roja (tasa libre de riesgo) es la prima
de riesgo.

 Con base en la siguiente informacin

de las acciones de una empresa,
calcule su coeficiente beta:
Precio actual de la accin comn:
50.00
Dividendo esperado por accin para
el prximo ao: 3.00
Tasa anual constante de crecimiento
de dividendos: 9%
Tasa de rendimiento libre de riesgo:
7%
Rendimiento sobre la cartera de
mercado: 10%

Algunas consideraciones sobre

el MVAC
El modelo emplea datos histricos, que
no siempre reflejan el comportamiento
futuro de los rendimientos.
Es necesario hacer algunos ajustes
subjetivos
para
reflejar
las
expectativas.

Algunas consideraciones sobre

el MVAC
Se basa en el supuesto de mercado
eficiente (hay muchos inversionistas
menores, con igual informacin y
expectativas, sin restricciones para
invertir, racionales, sin impuestos y
sin costos de transaccin, y con
aversin al riesgo).

Factores que afectan el precio

de las acciones
Factores econmicos:
Efecto de las tasas de inters
Efecto del tipo de cambio
Factores relacionados con el mercado
Efectos temporales: efecto enero, efecto
da de la semana, efecto da prefestivo,
etc.
Ruido de las negociaciones
Tendencia del mercado

Factores que afectan el precio

de las acciones
Factores especficos de la empresa
Polticas de dividendos
Oferta y readquisicin de acciones
Utilidades sorpresivas
Adquisiciones y desinversiones
Expectativas

Factores que afectan el precio de las

acciones

Indicador
es del
desempe
o
individua
l de las
acciones

Indicadores del desempeo

individual de las acciones
Variaciones en
el precio y en
el volumen
transado de los
das previos

Indicadores del desempeo

individual de las acciones
Datos de cotizaciones del da y del da anterior
Variaciones de las ltimas 52 semanas

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Indicadores del desempeo

individual de las acciones

PER = Precio/Beneficio (Price/Earnings

ratio): Razn del precio de la accin entre
los beneficios por accin.
Dividendo anual por accin (Indicated
Annual Dividend)
Coeficiente Beta (Beta Coefficient)

Indicadores del desempeo

individual de las acciones

Utilidades por accin (Earnings per share)

Rentabilidad (Yield)
Capitalizacin de mercado (Market Cap.):
Muestra el nmero de acciones ordinarias
por el precio de la accin

Acciones en Costa Rica

Precio: Precio de la accin al cierre de la

sesin
P/E: Razn del precio de la accin con
respecto a los beneficios por accin
P/B: Razn del precio de la accin con relacin
a su valor en libros