Captulo 5 Laeleccinencondicionesdeincertidumbre

Captulo 5
La eleccin en
condiciones de
incertidumbre
Esbozo del captulo
La descripcin del riesgo
Las preferencias por el riesgo
La reduccin del riesgo
La demanda de activos arriesgados
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre
Introduccin
La eleccin en condiciones de
certidumbre es razonablemente directa.
Cmo escogemos cuando variables

que se conocen con seguridad, como
por ejemplo la renta y los precios, son
inciertas? Es decir, cmo hacer
elecciones que conllevan cierto grado
de riesgo?
Para describir cuantitativamente el

riesgo, debemos conocer:
1)
Todos los resultados posibles.
2) La probabilidad de que se
produzca cada resultado.
Interpretacin de la probabilidad:
Posibilidad
de que se produzca un
determinado resultado.
Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin
objetiva:
se
basa en la frecuencia con que tienden

a ocurrir ciertos acontecimientos.
Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin
subjetiva:
Se
basa en los juicios de valor o en la

experiencia de una persona, pero no
necesariamente en la frecuencia con que se ha
producido realmente un determinado resultado
en el pasado:
Informacin diferente o habilidades
diferentes para procesar la misma
informacin pueden influir en la probabilidad
subjetiva.
Valor esperado
Media
de los valores correspondientes a

todos los resultados posibles ponderada
por las probabilidades.
Las probabilidades de cada resultado se

utilizan como ponderaciones.
El valor esperado mide la tendencia

central, es decir, el rendimiento o el
valor que esperamos en promedio.
Ejemplo:
Inversin
Dos
en prospecciones petrolferas:
resultados posibles:
xito:
el precio de stock crece de 30

dlares a 40 por accin.
Fracaso:
el precio de stock cae de 30

dlares a 20 por accin.
Ejemplo:
Probabilidad
100
objetiva:
exploraciones, 25 xitos y 75 fallos.
Probabilidad
de xito (Pr) = 1/4 y la

probabilidad de fracaso = 3/4.

Valor
Valor esperado
esperado
Ejemplo:
Valor
esperado Pr(xito)(40$/accin)+Pr(fracaso)(20$/accin)
Valor
1 4(40$/accin ) 3 4(20$/accin)
esperado
25$/accin
Valor
esperado

Si
hay dos resultados posibles que tienen

unos rendimientos de X1 y X2,
las
probabilidades de cada resultado

vienen dadas por Pr1 y Pr2.
En trminos generales, el valor

esperado es:
E(X) Pr1X1 Pr2 X 2 ... Prn X n
Variabilidad
Grado
en que pueden variar los posibles

resultados de un acontecimiento incierto.

Variabilidad
Variabilidad
Ejemplo:
Supongamos
que estamos eligiendo entre

dos puestos de trabajo de ventas a tiempo
parcial que tienen la misma renta esperada
(1.500 dlares).
El
primero se basa enteramente en

comisiones.
El
segundo es asalariado.

Variabilidad
Variabilidad
Ejemplo:
El
primer trabajo tiene dos rendimientos

igualmente probables: 2.000 dlares en el caso de
que las ventas sean cuantiosas y 1.000 en el caso
de que sean menores.
En
el segundo es muy probable (una probabilidad

de 0,99) que ganemos 1.510 dlares, pero hay
una probabilidad de 0,01 de que la compaa
quiebre, en cuyo caso percibiramos una
indemnizacin por desempleo de 510.

La renta de los empleos de ventas
Resultado 1
Resultado 2
Renta
Probabilidad Renta ($) Probabilidad Renta ($) esperada
Empleo 1: Comisin
0,5 2.000
Empleo 2: Sueldo fijo 0,99
0,5 1.000
1.510
0,01
1.500
510 1.500

La renta de los empleos de ventas
Renta esperada del Empleo 1 :
E(X 1 ) 0,5(2.000$)+0,5(1.000$)=1.500$
Renta esperada del Empleo 2 :
E(X 2 ) 0,99(1.510$)+0,01(510$)=1.500$
Mientras que los valores esperados son

iguales, la variabilidad no lo es.
Cuanto mayor sea la variabilidad de los

valores esperados, mayor riesgo.
Desviacin:
Diferencia
entre el rendimiento esperado y
el real.

Desviaciones con respecto a la renta
esperada ($)
Resultado 1 Desviacin Resultado 2 Desviacin
Empleo 12.000 500
1.000 -500
Empleo 21.510 10 510
-900

Variabilidad
Variabilidad
Las diferencias negativas deben

corregirse.
La desviacin tpica mide la raz

cuadrada de la media del cuadrado de
las desviaciones de los resultados con
respecto a su valor esperado.

Variabilidad
Variabilidad
La ecuacin de la desviacin tpica es

la siguiente:
Pr1 X 1 E ( X )
Pr2 X 2 E ( X )

Clculo de la varianza ($)
Resultado 1
Cuadrados de
Resultado 2
las desviaciones
Cuadrados de
Empleo1
500
2.000
250.000
1.000
Empleo2
1.510
100 510
980.100
Desviacin media
las desviaciones
250.000
9.900
Desviacin
al cuadrado
250.000
99,50
tpica
Las desviaciones tpicas de los dos

empleos son:
1 0,5(250.00 0) 0,5(250.000$)
1 250.000$
1 500 *Mayor riesgo
2 0,99(100$)+ 0,01(980.100)
2 9.900$
2 99, 50
La desviacin tpica se aplica cuando

hay muchos resultados en lugar de dos.

Ejemplo
Ejemplo
Las rentas del primer empleo van

desde 1.000 dlares hasta 2.000 en
incrementos de 100 y todas son
igualmente probables.

Ejemplo
Ejemplo
Las rentas del segundo empleo van

desde 1.300 dlares hasta 1.700 en
incrementos de 100 dlares y tambin
son todas ellas igualmente probables.
Las probabilidades de los resultados

de dos empleos
El empleo 1 tiene
una dispersin mayor
y una desviacin
tpica mayor que la
de los rendimientos
correspondientes al Empleo 2.
Probabilidad
0,2
Empleo 1
0,1
Empleo 2
1.000$
1.500$
2.000$
Renta
Las probabilidades de los resultados de

los dos empleos cuya probabilidad es
diferente:
Empleo
1: mayor dispersin y mayor

desviacin tpica.
Distribuciones
piramidales: los
rendimientos extremos son menos
probables.
La toma de decisiones:
Quien
rechace el riesgo elegir el Empleo

2: la misma renta esperada que en el
Empleo 1 con menos riesgos.
Supongamos
que aumentamos cada uno

de los rendimientos del primer empleo en
100 dlares. En este caso, los
rendimientos esperados pasan de 1.500
dlares a 1.600.
Resultados cuya probabilidad

es diferente
La distribucin de los
rendimientos correspondientes
al Empleo 1 tiene una dispersin
mayor y una desviacin tpica mayor
que la distribucin de los
rendimientos correspondientes
al Empleo 2.
Probabilidad
0,2
Empleo 2
0,1
Empleo 1
1.000$
1.500$
2.000$
Renta
Las rentas de los empleos de ventas

modificadas ($)
Cuadrados de
Resultado 1 las desviaciones Resultado 2
Cuadrados de
Renta Desviacin
las desviaciones esperada
tpica
Empleo 1
2.100
250.000
1.100
250.000
1.600
500
Empleo 2
1.510
100
510
980.100
1.500
99,50
Recuerde: la desviacin tpica es la raz cuadrada

de la media del cuadrado de las desviaciones de
los resultados con respecto a su valor esperado.

La
La toma
toma de
de decisiones
decisiones
Empleo 1: la renta esperada es igual a 1.600 dlares

y la desviacin tpica es igual a 500 dlares.
Empleo 2: la renta esperada es igual a 1.500 dlares

y la desviacin tpica es igual a 99,50 dlares.
Qu trabajo aceptaramos?
El
que ofrece mayor renta esperada o el que

ofrece menor riesgo?

Ejemplo
Ejemplo
Supongamos que un ayuntamiento

quiere disuadir a la gente de que
aparquen en doble fila.
Para ello, estudian distintas

alternativas.

Ejemplo
Ejemplo
Supuestos:
1) Aparcando en doble fila, un conductor
ahorra 5 dlares en tiempo que puede
dedicar a otras actividades.
2) El conductor es neutral ante el riesgo.
3) No cuesta nada capturar a los
infractores.

Ejemplo
Ejemplo
Habra que imponer una multa de algo

ms de 5 dlares a los que aparquen
en doble fila.
El
beneficio neto de aparcar en doble

fila (5 dlares de beneficio menos la
multa de 5,01) sera inferior a cero.

Ejemplo
Ejemplo
Aumentando las multas se pueden reducir los

costes de velar por el cumplimiento de la ley:
Una
multa de 50 dlares con una

probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.
Una
multa de 500 dlares con una

probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.

Ejemplo
Ejemplo
Cuanto ms renuentes al riesgo sean

los conductores, la multa podr ser ms
baja para ser eficaz.
La eleccin entre opciones arriesgadas

Supongamos:
el
consumo de un nico bien.
que
los consumidores conocen todas

las probabilidades.
que
los rendimientos se miden en

trminos de utilidad.
que
se da la funcin de la utilidad.

Ejemplo
Ejemplo
Una persona gana 15.000 dlares y

recibe una utilidad de 13 dlares por su
trabajo.
Esta persona est considerando la

posibilidad de aceptar un nuevo empleo
ms arriesgado.

Ejemplo
Ejemplo
Tiene
una probabilidad de 0,50 de

aumentar su renta hasta 30.000
dlares, y un 0,50 de reducirla hasta
10.000 dlares.
Para
evaluar el empleo debe calcular

el valor esperado de la renta
resultante.

Ejemplo
Ejemplo
La utilidad esperada es la suma de las

utilidades correspondientes a todos los
resultados posibles, ponderada por la
probabilidad de que se produzca cada
resultado.

Ejemplo
Ejemplo
La utilidad esperada se puede

representar de la siguiente forma:
E(u)
= (1/2)u(10.000$) + (1/2)u(30.000$)
= 0,5(10) + 0,5(18)
= 14
La
utilidad esperada de 14 es mayor que la

utilidad inicial de 13. Por tanto, se prefiere
el nuevo empleo arriesgado al inicial.
Diferentes preferencias por el riesgo:

Una
persona puede ser renuente al riesgo,

neutral ante el riesgo, o amante del riesgo.
Diferentes preferencias por el riesgo

Renuente
al riesgo: Persona que prefiere

una renta segura a una renta arriesgada
que tenga el mismo valor esperado.
Una
persona es renuente al riesgo si su

renta tiene una utilidad marginal
decreciente.
La
contratacin de seguros denota una

conducta renuente al riesgo.

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Ejemplo:
Una
persona puede tener un empleo que

garantice una renta de 20.000 dlares con
una probabilidad del 100 por ciento y una
utilidad de 16.
Esta
persona podra tener un empleo con

una probabilidad de 0,5 de ganar 30.000
dlares y 0,5 de ganar 10.000 dlares.

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Renta esperada= (0,5)(30.000$) +

(0,5)(10.000$)
20.000 $

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
La renta esperada de ambos empleos

es la misma, pero esta persona
renuente al riesgo elegir el empleo
actual.

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
La utilidad esperada del nuevo empleo

se calcula de la siguiente forma:
E(u)
= (1/2)u (10.000$) + (1/2)u(30.000$)
E(u)
= (0,5)(10) + (0,5)(18) = 14
La utilidad esperada del empleo 1 es 16,

que es mayor que la del empleo 2,
siendo sta de 14.

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Esta persona podra mantener su

empleo actual, ya que le proporciona
mayor utilidad que el empleo
arriesgado.
En este caso, se la clasificara como

renuente al riesgo.

Utilidad
Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
18
E
El consumidor es renuente
al riesgo porque preferira
una renta segura de 20.000
dlares a una apuesta en la
que la probabilidad de
ganar 10.000 dlares es de 0,5
y ganar 30.000 es de 0,5.
16
14
13
B
10
10
15 16 20
30
Renta (1.000$)

Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo
Una persona es neutral ante el riesgo

cuando muestra indiferencia entre una
renta segura y una renta insegura que
tiene el mismo valor esperado.

Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo
Utilidad 18
El consumidor es neutral
ante el riesgo y es
indiferente entre los
acontecimientos seguros
y los inciertos que tienen
la misma renta esperada.
12
10
20
30
Renta (1.000$)

Amante
Amante del
del riesgo
riesgo
Una persona es amante del riesgo

cuando prefiere una renta arriesgada a
una renta segura que tenga el mismo
valor esperado.
Ejemplos:
las apuestas y algunas

actividades delictivas.

Utilidad
Amante
Amante del
del riesgo
riesgo
E
18
El consumidor es amante
del riesgo porque prefiere
la apuesta a la renta
segura.
8
A
3
0
10
20
30
Renta (1.000$)

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
La prima por el riesgo es la cantidad de

dinero que est dispuesta a pagar una
persona renuente al riesgo para
evitarlo.

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Ejemplo:
Una
persona tiene una probabilidad de 0,5

de ganar 30.000 dlares y una
probabilidad de 0,5 de ganar 10.000
dlares (la renta esperada es igual a
20.000 dlares).
La utilidad esperada de estos dos
resultados se calcula de la siguiente forma:
E(u) = 0,5(18) + 0,5(10) = 14

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Pregunta:
Cunto
riesgo?
pagara esta persona por evitar el

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Utilidad
Prima por el riesgo
20
18
10
14
En este caso, la prima

por el riesgo es de 4.000
dlares porque una renta
segurade 16.000 le reporta
la misma utilidad esperada
que una renta inciertaque
tiene un valor esperado
de 20.000.
10
16
20
30
40
Renta (1.000$)

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
La variabilidad de los rendimientos potenciales

aumenta la prima por el riesgo.
Ejemplo:
Un
empleo tiene una probabilidad de 0,5 de

tener una renta de 40.000 dlares (20
unidades de utilidad) y una probabilidad de
0,5 de obtener una renta de 0 (utilidad de 0).

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La
renta esperada sigue siendo 20.000

dlares, pero la utilidad esperada se reduce
a 10.
Utilidad
esperada = 0,5u($) + 0,5u(40.000$)

= 0 + 0,5(20) = 10

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La
renta segura de 20.000 dlares tiene

una utilidad de 16.
Si
una persona tiene que adoptar la nueva

posicin, su utilidad pierde 6 unidades.

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La
prima por el riesgo es de 10.000

dlares. Esta persona est dispuesta a
renunciar a 10.000 dlares de su renta
esperada de 20.000 para tener la misma
utilidad esperada que con un trabajo
arriesgado.

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
En general, se puede decir que cuanto

mayor es la variabilidad, mayor es la
prima por el riesgo.

Curva
Curva de
de indiferencia
indiferencia
Las combinaciones de renta esperada y

desviacin tpica de la renta que
reportan al individuo la misma cantidad
de utilidad.
Aversin al riesgo y curvas de

indiferencia
U3
Renta
esperada
U2
U1
Una persona que es muy

renuente al riesgo: un
aumento de la desviacin
tpica de la renta de esta
persona exige un gran
aumento de la renta
esperada para que su
bienestar no vare.
Desviacin tpica de la renta

Aversin al riesgo y curvas de

indiferencia
Renta
esperada
Una persona que slo es algo renuente al riesgo:

un aumento de la desviacin tpica de la renta slo exige
un pequeo aumento de la renta esperada para que su
bienestar no vare.
U3
U2
U1
Desviacin tpica de la renta

Los ejecutivos y la eleccin del

riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Un estudio realizado a 464 ejecutivos

demostr que:
un
20% eran neutrales ante el riesgo.
un
40% eran amantes del riesgo.
un
20% eran renuentes al riesgo.
el
20% restante no respondi a las

preguntas del estudio.

riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Aquellos a los que les gustaban las

situaciones de riesgo, se arriesgaban
cuando haba posibles prdidas.
Cuando los riesgos implicaban

ganancias, esos mismos ejecutivos
optaban por las opciones menos
arriesgadas.

riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Los ejecutivos se esforzaron por reducir

o eliminar el riesgo, posponiendo las
decisiones y recabando ms
informacin.
Tres medidas que toman normalmente

los consumidores y los directivos para
reducir los riesgos:
1) La diversificacin.
2) El seguro.
3) La obtencin de ms informacin.
La diversificacin:
Supongamos
que una empresa tiene la

opcin de vender aparatos de aire
acondicionado, estufas, o ambos.
La
probabilidad de que el ao sea caluroso

o fro es de 0,5.
La
empresa puede minimizar el riesgo

mediante la diversificacin.
La renta generada por las ventas de

electrodomsticos ($)
Tiempo caluroso
Ventas de aparatos
de aire acondicionado
30.000$
Ventas de estufas
12.000
Tiempo fro
12.000$
30.000
* Probabilidad del 0,5 de que el tiempo

sea caluroso o fro.

Diversificacin
Diversificacin
Si la empresa slo vende aparatos de

aire acondicionado o estufas, su renta
real ser de 12.000 dlares o de
30.000.
Su renta esperada ser:

1/2(12.000$)
+ 1/2(30.000$) = 21.000$

Diversificacin
Diversificacin
Si la empresa reparte por igual su

tiempo entre los dos bienes, las ventas
sern la mitad de los valores originales.

Diversificacin
Diversificacin
Si hace calor, la empresa obtendr 15.000 dlares

por la venta de aparatos de aire acondicionado y
6.000 por la venta de estufas, o 21.000 dlares
independientemente del tiempo que haga.
Si hace fro, la empresa obtendr una renta esperada

de 6.000 dlares por la venta de aparatos de aire
acondicionado y 15.000 por la de estufas, o 21.000
independientemente del tiempo que haga.

Diversificacin
Diversificacin
Con la diversificacin, la renta

esperada es de 21.000 dlares sin
ningn riesgo.

Diversificacin
Diversificacin
Las empresas pueden reducir el riesgo

diversificando entre diversas
actividades cuyos resultados no estn
estrechamente relacionados.

La
La bolsa
bolsa de
de valores
valores
Preguntas:
Cmo
puede la diversificacin reducir el

riesgo de la inversin en la bolsa de
valores?
Puede
eliminar la diversificacin el riesgo

de la inversin en la bolsa de valores?

El
El seguro
seguro
Las personas renuentes al riesgo estn

dispuestas a pagar para evitarlo.
Si el coste del seguro es igual a la

prdida esperada, las personas
renuentes al riesgo compran suficiente
seguro para poder recuperar totalmente
cualquier prdida econmica que
sufran.
La decisin de asegurarse
Seguro
Robo Ausencia de robo Riqueza

(Pr = 0,1)
(Pr = 0,9)
esperada
No
40.000 50.000 49.000 9.055
S 49.000 49.000 49.000 0
Desviacin
tpica

El
El seguro
seguro
Mientras que la riqueza esperada sea

la misma, la utilidad esperada del
seguro es mayor porque la utilidad
marginal en caso de prdida es mayor
que en el caso de ausencia de prdida.
La compra de un seguro transfiere

riqueza e incrementa la utilidad
esperada.

La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros
Aunque un solo acontecimiento sea

aleatorio y en gran medida
impredecible, es posible predecir el
resultado medio de muchos
acontecimientos parecidos.

La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros
Ejemplos:
Cuando
tiramos una moneda al aire, no podemos

predecir si saldr cara o cruz, pero sabemos que
cuando se tiran muchas, alrededor de la mitad
sale cara y la otra mitad cruz.
No
podemos predecir si un coductor tendr un

accidente, pero podemos saber cuntos
accidentes tendr un gran nmero de
conductores.

Justicia
Justicia actuaria
actuaria
Supongamos que:
existe
un 10 por ciento de probabilidades de

perder 10.000 dlares en un robo.
Prdida
esperada = 0,10 x 1.000$ = 1.000$

con un alto riesgo (10 por ciento de
probabilidades de sufrir una prdida de 10.000
dlares).
100
personas se encuentran en una situacin

similar.

Justicia
Justicia actuaria
actuaria
Por lo tanto:
Una
prima de 1.000 dlares genera un

fondo de 100.000 para pagar las prdidas.
La
justicia actuaria:
Cuando la prima del seguro es igual a la
cantidad que la compaa espera desembolsar.
El valor del seguro de titularidad

cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
Ejemplo
El
precio de una vivienda es de 200.000

dlares.
Hay
un 5 por ciento de probabilidades de

que el vendedor no sea el propietario de la
casa.

Ejemplo
Ejemplo
Un comprador neutral ante el riesgo

pagara por la propiedad:
(0,95[200.000$]+0,05[0]) = 190.000

Ejemplo
Ejemplo
Un comprador renuente al riesgo

ofrecera mucho menos por la
propiedad.
Para reducir el riesgo, el seguro de

titularidad aumenta el valor de la
vivienda mucho ms que el de la prima.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor de una informacin completa:

La
diferencia entre el valor esperado de

una opcin cuando la informacin es
completa y el valor esperado cuando es
incompleta.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
Supongamos que el gerente de una

tienda debe decidir el nmero de trajes
que va a pedir para la temporada de
otoo:
100
50
trajes cuestan 180 dlares por traje.
trajes cuestan 200 dlares por traje.
El
precio de los trajes es 300 dlares cada

uno.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
Supongamos que el gerente de una

tienda tiene que decidir cuntos trajes
va a pedir para la temporada de otoo:
Los
trajes que no se han vendido se

pueden devolver, pero slo por la mitad de
lo que pagamos por ellos.
La
probabilidad de vender 50 trajes es de

0,5.
La decisin de asegurarse
Ventas de 50
Beneficios
Ventas de 100 esperados
1. Comprar 50 trajes
5.000 5.000 5.000
2. Comprar 100 trajes
1.500 12000 6.750
Con informacin incompleta:

Una
persona neutral ante el riesgo

comprara 100 trajes.
Una
persona renuente al riesgo comprara

50 trajes.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor esperado con informacin

completa es de 8.500 dlares.
8.500
= 0,5(5.000) + 0,5(12.000)
El valor esperado con incertidumbre (la

compra de 100 trajes) es de 6.750
dlares.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor de la informacin completa es

de 1.750 dlares o la diferencia entre el
valor esperado con informacin
completa y el valor esperado con
incertidumbre. Puede merecer la pena
invertir en un estudio de marketing que
proporcione una prediccin mejor de
las ventas del prximo ao.

El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
El consumo per cpita de leche ha

disminuido con el paso de los aos.
Los productores de leche han

buscado nuevas estrategias de ventas
para fomentar el consumo de leche.

El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
Las investigaciones demuestran que:

La
demanda de leche sigue un patrn

estacional, en el que la demanda es mayor
en primavera.
La
elasticidad-precio de la demanda de
leche es negativa pero baja.
La
elasticidad-renta es positiva y alta.

El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
La publicidad de la leche influye ms en las

ventas durante la primavera.
Aplicando los datos de la publicidad al rea

metropolitana de Nueva York, se observa un
aumento de las ventas en 4 millones de dlares
y de los beneficios en un 9 por ciento.
El coste de la informacin es relativamente bajo

y su valor es significativo.
Los activos
Algo
que proporciona una corriente de

dinero o de servicios a su propietario.
La corriente monetaria que recibe una

persona que posee un activo puede
adoptar la forma de un pago explcito
(dividendos) o implcito (ganancia de
capital).
Ganancia de capital
Un
aumento del valor de un activo,

mientras que una disminucin del valor de
un activo es una prdida de capital.

Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos
Activo arriesgado
Proporciona
una corriente incierta de

dinero o de servicios a su propietario.
Ejemplos:
alquiler
de apartamentos, ganancias de
capital, bonos de sociedades, acciones.

Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos
Activos sin riesgos

Activos
que generan una corriente de

dinero o de servicios que se conoce con
seguridad.
Ejemplos:
bonos
del Estado a corto plazo, libretas

de ahorro de los bancos y certificados
de depsito a corto plazo.
Los rendimientos de los activos:

Rendimiento
de un activo:
Corriente
monetaria total que genera un

activo en porcentaje de su precio.
Rendimiento
real de un activo:
Rendimiento
simple (o nominal) de un
activo menos la tasa de inflacin.
Rendimiento de un activo:
Rendimiento Corriente monetaria
de un activo
Precio de compra
100$/ao
Rendimiento Flujo
10%
de un activo
Precio de 1.000$/ao
un bono

Rendimientos
Rendimientos esperados
esperados yy rendimientos
rendimientos reales
reales
Rendimientos esperados:
Rendimiento
que debe generar un activo
en promedio.

Rendimientos
rendimientos reales
reales
Rendimiento efectivo:
Rendimiento
que genera un activo.
Las inversiones: el riesgo y el rendimiento,

Estados Unidos (1935-2008)
Tasa real de
rendimiento (%)
Acciones ordinarias (S&P 500)
9,5 20,2
Bonos de sociedades a largo plazo

Letras del Tesoro de EE.UU.
2,7 8,3
0,6 3,2
Riesgo
desviacin
tpica (%)

Rendimientos
rendimientos reales
reales
Cuanto mayor es el rendimiento

esperado de una inversin, mayor es el
riesgo que entraa.
El inversor renuente al riesgo debe

sopesar el rendimiento esperado y el
riesgo.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento
Supongamos que una persona quiere invertir

sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Letras
del Tesoro (casi exentas de riesgo)

frente a acciones (arriesgadas).
Re
= el rendimiento exento de riesgo de las

letras del Tesoro.
El
rendimiento esperado es igual al

rendimiento real cuando no hay riesgo.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento
Supongamos que una persona quiere invertir

sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Rm
= rendimiento esperado de la inversin

en el mercado de valores.
rm
= el rendimiento real de la inversin en

el mercado de valores.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento
En el momento de tomar la decisin de

invertir, conocemos el conjunto de
resultados posibles y la probabilidad de
cada uno, pero no sabemos cul se
producir.

La
Ladisyuntiva
disyuntiva entre
entre el
el riesgo
riesgoyyel
el rendimiento
rendimiento
El activo arriesgado tendr un

rendimiento mayor que el activo exento
de riesgo (Rm > Re).
De lo contrario, los inversores

renuentes al riesgo slo compraran
letras del Tesoro.

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Cmo debe invertir el inversor sus

ahorros?
b = proporcin de los ahorros que
invierte en la bolsa de valores.
1 - b = proporcin que destina la
compra de letras del Tesoro.

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Rendimiento esperado:
Rc: media ponderada del rendimiento
esperado de los dos activos.
Rc = bRm + (1-b)Re

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Rendimiento esperado:
Si Rm = 12%, Re = 4%, y b = 1/2
Rc = 1/2(0,12) + 1/2(0,04) = 8%

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Pregunta:
Cul
es el grado de riesgo de esta

cartera?

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
El riesgo (desviacin tpica) de la

cartera de inversin es la proporcin de
la cartera invertida en el activo
arriesgado multiplicada por la
desviacin tpica de ese activo:
c b m

El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor
Eleccin de la proporcin b:
Rc bR m (1 b) Re
Rc Re b( Rm Re )

El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor
Eleccin de la proporcin b:
b c / m
( Rm Re )
c
Rc Re
m

Riesgo
Riesgo yy recta
recta presupuestaria
presupuestaria
Observaciones:
1) La ecuacin final:
Rc Re
(Rm Re )
es una rectam
presupuestaria porque describe la
disyuntiva entre el riesgo
y el
esperado
.
(Rc )
( rendimiento
)
c

Riesgo
Riesgo yy recta
presupuestaria
Observaciones:
Rc Re
(Rm Re )
m
2) Es la ecuacin de una lnea recta:
Rm , Re ,y m son constantes.
3) Pendiente = (Rm Rf)/ m

Riesgo
Riesgo yy recta
presupuestaria
Observaciones:
3) El rendimiento esperado de la cartera Rc
aumenta a medida que aumenta el riesgo.
4) La pendiente es el precio del riesgo o
riesgo adicional que debe correr un inversor
para obtener un rendimiento esperado mayor.
La eleccin entre el riesgo y el

rendimiento
Rendimiento
esperado Rc
U3
U2 es la mejor eleccin
ya que proporciona el
mayor rendimiento para
un riesgo determinado
y es tangente a la recta
presupuestaria.
U2
U1
Recta presupuestaria
Rm
R*
Rf
Desviacin tpica
del rendimiento, c
Las elecciones de dos inversores

distintos
UB
Rendimiento
esperado, Rc
UA
Recta
presupuestaria
Rm
Dada la misma recta

presupuestaria, el
inversor A elige
bajo rendimientobajo riesgo, mientras
que el inversor B
escoge alto
rendimiento-alto riesgo.
RB
RA
Re
Desviacin tpica
del rendimiento, c
La compra de acciones a crdito

Rendimiento
esperado, Rc
UA: gran aversin al riesgo. Invertir en

acciones y letras del Tesoro.
UB
UA
Recta
presupuestaria
RB
UA: baja aversin al riesgo.

El inversor invertir ms del
100% de su riqueza
comprando acciones
a crdito o pidiendo un
prstamo a una agencia de
valores.
Rm
RA
Re
Desviacin tpica
del rendimiento, c
Invertir en la bolsa de valores
Observaciones:
Un
porcentaje determinado de familias

estadounidenses que invirtieron directa o
indirectamente en la bolsa de valores:
En 1999 = un 32%.
En 2005 = un 41%.
Observaciones:
Proporcin
de la riqueza invertida en
acciones:
En 1999 = un 26%.
En 2005 = un 40%.
Observaciones:
Participacin
por edades en la bolsa de
valores:
Inversores menores de 35 aos:

En 1999 = un 23%.
En 2005 = un 29%.
Inversores mayores de 35 aos:
Tambin aument, aunque mucho menos.
Por qu ha comenzado la gente a

invertir en el mercado de valores?
Resumen
Los consumidores y los directivos

suelen tomar decisiones en las que el
futuro es incierto.
Los consumidores y los inversores

estn interesados en el valor esperado
y la variabilidad de los resultados
inciertos.
Resumen
Cuando las opciones son inciertas, los

consumidores maximizan su utilidad
esperada, que es una media ponderada
de la utilidad correspondiente a cada
resultado, en la que las ponderaciones
son las probabilidades correspondientes.
Una persona puede ser renuente al

riesgo, neutral ante el riesgo o amante
del riesgo.
Resumen
La cantidad mxima de dinero que

pagara una persona renuente al riesgo
por evitarlo es la prima por el riesgo.
El riesgo puede reducirse: (a)

diversificando, (b) comprando un
seguro y (c) obteniendo informacin
adicional.
Resumen
La ley de los grandes nmeros permite

a las compaas de seguros ofrecer un
seguro cuya prima es igual al valor
esperado de las prdidas contra las
que se aseguran los individuos.
La teora del consumidor puede

aplicarse a las decisiones de invertir en
activos arriesgados.
Fin del Captulo 5

La eleccin en
condiciones de
incertidumbre

Captulo 5 Laeleccinencondicionesdeincertidumbre

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Captulo 5 Laeleccinencondicionesdeincertidumbre

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Captulo 5

Esbozo del captulo

La descripcin del riesgo

Las preferencias por el riesgo

La reduccin del riesgo

La demanda de activos arriesgados