FINANZAS CORPORATIVAS

Examen Final
Caso: Friendly Cards Inc.
Profesores:
Luis Piazzon
Luis Mendiola

MAF 2012-1 G2

Integrantes
Pablo Azabache
Jonathan Fernndez
Cesar Neyra
Cecilia Torres

La Empresa

FRIENDLY CARDS INC (FC) era una empresa dedicada

a la comercializacin de tarjetas para mayoristas,
supermercados, tiendas de descuento, farmacias.

Wendy Beaumont, fundo la en 1978, la cual creci a

travs de adquisiciones. Visin mantener su crecimiento
actual o incrementarlo, importancia en respuesta a
clientes.

Existe concentracin de cuota de mercado de tres

grandes empresas.

Barreras de entrada, existencia debido a elevados

costos fijos que tienen que soportar: costos de
almacenamiento, ventas estacionales.

Entorno en los ltimos 10 aos se han consolidado las

grandes empresas, quienes han diversificado.

Modelo de Negocio

Estrategia de la empresa
Tarjetas mas cmodas y empaquetadas, menos
personalizadas, permita reducir costos de
devolucin.
Canal de distribucin 1/3 de vendedores
comisionista.
Planta a plena capacidad

Factor de Riesgo:
Canales de venta, bajos mrgenes debido a varios
canales de distribucin.
Requiere subcontratacin de imprentas.
Importante gasto en sobres de USD 1.5mm al ao
(14% del costo de ventas del 1987).

Situacin Financiera
Balance

General, 1987

Usos
- Clientes y cuentas
por cobrar, observa
incremento
- Existencias, incurre
en altos costos de
almacenamiento.
- Incremento en
activo fijo por
compra de
empresas

Fuentes
- Prestamos
Bancarios, lo cual
le permitio crecer.
- Financiamiento
proveedores,
observamos uso
intensivo.
- Capital social,
retencion de
utilidades

Situacin Financiera
Estado

de Ganancias

Se observa crecimiento sostenido en

la ventas debido a las adquisiciones
que realizo, permitieron ampliar su
mercado.
Su margen bruto se incremento de
29% a 35%.
El beneficio por accin mejoro de
0.35 a U$1.35

Situacin Financiera
Flujo

de efectivo

Como se observa la empresa las actividades de operacin de

la empresa no generan caja, siendo este desfase cubierto por
actividades de financiamiento. Segn este diagnstico
podemos inferir preliminarmente que este negocio no es
sostenible y menos an su crecimiento, debido a que las
mismas operaciones del negocio no le permiten
autosotenerse.

Definicin del Problema

Se plantea las siguientes
preguntas:
Debera FC comprar la mquina de
hacer sobres? Si es as cmo?
2. Debera FC adquirir Creative Designs?
3. Debera FC aceptar la oferta de los
inversionistas de WC y emitir nuevas
acciones?
1.

Pregunta 1
a. Clculo del WACC de FC
Se calcul el WACC usando como referencia los datos de una
empresa de similares caractersticas.

Pregunta 1
b. Clculo del FCE de la mquina
Se realiz el clculo para determinar la conveniencia o no de
comprar la mquina.

Pregunta 1

c. Cmo financiar la compra de la mquina?

Se realiz una sensibilizacin del requerimiento de financiamiento de
CP por parte de FC ante distintos escenarios de crecimiento. Las
consideraciones fueron:
- Rotacin de inventarios, CxC y CxP similar al ao 1987.
- La deuda estructural se amortiza en 6 aos.
- Se debe mantener un saldo de caja mnimo de USD 240m, similar a
1987.
- Un prstamo bancario a 5 aos por USD 500m y TEA 11%
El requerimiento por ao segn ao tasa de crecimiento fue:

Segn dato, el crecimiento esperado por la direccin es de USD

19.5mm, USD 23.5mm y USD 28mm, para los aos 1988, 1989 y
1990, respectivamente. Esto representa un crecimiento de 19.9% en
promedio los tres siguientes aos.

Pregunta 1
Como primera alternativa de financiamiento se plante un prstamo bancario a
largo plazo, teniendo en cuenta los covenants planteados por los bancos que son:
-Prstamos bancarios / CxC < 0.85x
- Exigible / Recursos Propios < 3.0x
Por ello, se ha estimado el cumplimiento de dichos covenants bajo los escenarios
de crecimiento anteriormente planteados, teniendo que la empresa depende del
financiamiento bancario para sus operaciones y una eventual cancelacin causara
un default para FC.

Como se muestra en los cuadros anteriores, un crecimiento (g) estimado de

20% anual para FC es insostenible con los niveles de generacin actuales,
debido a que la dependencia del financiamiento de CP obligara a FC a
endeudarse de forma que no cumplira con lo indicado por los bancos.
Consideramos que un g de 10% es el mximo aceptable debido a que si bien
en el primer ao se incumplira, en adelante no habra problemas.

Pregunta 2
Precio

de compra 11 veces el
beneficio de 1987 U$ 1,881
Precio de venta: 198,000
acciones de Friendly a U$ 9.5
U$ 1,881, no tiene beneficio
tributario
Debemos evaluar si esta
oportunidad genera valor para
Friendly

Pregunta 2
Caractersticas de CD
Pequeo fabricante de tarjetas de estudio del Medio Oeste.
No cotiza en bolsa.
Expectativas de Beaumont sobre CD:
Se podra reducir el costo de las mercaderas vendidas en
5% (154 mil dlares).
Reduccin de otros gastos por 10% (155 mil dlares) a
travs de la eliminacin de operacioness duplicadas.
Una ao despus de la compra de CD, sus ventas podran
crecer en 6% al ao.
CD tena un balance financieramente fuerte: los proveedores
estara dispuestos a aumentar el crdito comercial y se tena
lneas de crdito bancario sin usar.

Pregunta 2

1. Proyectamos el flujo de caja operativo de 1998 bajo los

supuestos de reduccin de costo de mercancias (154) y
reduccin de otros costos (155).
2. Los impuestos para 1988 es igual al porcentaje de
impuestos pagados en 1987 sobre las ventas (2.08%).
3. Para los aos 1989 y 1990 mantenemos la estructura
porcentual con respecto a las ventas del ao 1988.
4. Para los aos proyectados se asume los mismos ratios de
cuentas por cobrar y cuentas por pagar del ao 1987.

Pregunta 2
1. Se asume que las inversiones en activo fijo se mantendran
constantes con respecto a 1987 (190 mil dlares).
2. Se asume que el flujo de caja econmico crece a una tasa
de: 2%.
3. Estimacin del WACC:

Pregunta 2

Pregunta 2

RECOMENDACION
Desde que el valor de la empresa segn el
flujo de caja es mayor (3.2 millones) al monto
ofertado (1.8 millones) se recomienda comprar
Creative Designs.
Esto se refuerza por la forma de pago, la cual
se dar mediante acciones a un precio de 9.5
por accin.
En conclusin la venta de la empresa no
conllevara una salida de caja.

Pregunta 3

Evaluamos el flujo de la empresa Friendly Cards, INC: 1)

considerando que la empresa no realiz la inversin en la
adquisicin de la maquina para la fabricacin de sobres y 2)
considerando el escenario en que la inversin si se realiz.

Este ejercicio nos ayuda a conocer el valor al da de hoy de la

empresa, considerando los supuestos tomados en el caso, a
fin de saber si la oferta de WEST COAST es lo suficientemente
atractiva para motivar a los propietarios a vender la empresa.

Consideramos para esto, un crecimiento de las ventas de 20%

por 3 aos y luego una perpetuidad del 2%. La tasa impositiva
es del 38%.

Los clculos realizados para ambos escenarios se muestran a

continuacin

Pregunta 3
Se evaluaron dos escenarios, el primero sin incluir la
generacin de valor de FC por la compra de la mquina
para hacer sobres:

Pregunta 3
El segundo incluyendo la generacin de valor de FC por la
compra de la mquina para hacer sobres:

Conclusiones
La

Oferta de compra de West Coast, que

pretende la compra de 200,000 acciones a un
precio de $8.00. El valor total de la operacin de
$1,600,000.

En

el caso que la empresa no compre la

maquina, la valorizacin efectuada arroja un
valor de $14.6mm dando un valor de accin
individual de $25.19

En

el caso que la empresa compre la maquina, el

valor de la empresa se incrementa a $ 20.8mm y
el precio de la accin individual es de $ 36.02.

Conclusiones
Como

podemos apreciar el valor de compra

ofrecido por West Coast, no va a ser lo
suficientemente atractivo para que los
propietarios de Friendly se decidan a vender.

El

vender las acciones a un precio de $ 8,

podra motivar a cualquier inversionista a
realizar una OPA hostil con la que Wendy
Beaumont perderia el control de su
compaa
Nuestra recomendacin sera no vender la
empresa

CONCLUSIONES
La empresas presenta una alta dependencia de
financiamiento externo (bancos) para realizar sus
operaciones.
Su generacin de caja operativa no le permitira crecer
a las tasas que ellos proyectan.
De otro lado, es recomendable la compra de la
mquina para hacer sobres. Ello desde que su VAN es
positivo, y eliminar el riesgo de dependencia que tiene
con sus proveedores de sobres.
Se recomienda la compra de Creative Designs. En
particular, se estima un valor de 3.2 millones vs la
oferta de 1.8 millones. Adems, su compra no requerir
desembolso. Todo se pagar con acciones.