MARCH DE

CHANGE ET
GESTION DES
RISQUES
Chourouk MOUDINE

Session dautomne
Anne universitaire 2016-2017

PRINCIPAUX POINTS A TUDIER

Prsentation du march de change : Dfinition,

attributions, tendu gographique, spcificits et
principaux acteurs.
Organisation et fonctionnement du march de
change : Compartiments du march et typologie
des oprations.
Aperu du march de change marocain
Dterminants des prvisions du taux de change
Techniques de gestion du risque de change

CEST QUOI UN MARCH DE

CHANGE?

March de change
=
March + change

MARCH DE CHANGE :
DFINITION

Un march est le lieu o se rencontre

loffre (les vendeurs) et la demande (les
acheteurs)
dun
bien
ou
service
dtermins.
Le change est lopration qui consiste
acqurir une monnaie en change dune
autre.
Ainsi, le march des changes est le point
de rencontre des offres et des demandes
de devises convertibles entre elles.

HISTOIRE ET DVELOPPEMENT
DU MARCH DE CHANGE

Lhistoire du march de change remonte

lpoque de la renaissance o les
banquiers dItalie du Nord ont runi les
deux fonctions dachat et de vente de
devises qui caractrisent le change. De
cette priode date ltymologie du mot :
cambio = change.
Ce march a connu un essor notable
pour devenir le plus grand march
financier au monde. En effet, selon les
statistiques
de
la
Banque
des
Rglements
Internationaux
(2013),
lactivit quotidienne sur les marchs

A DISTINGUER DU TAUX DE
CHANGE

Le taux de change dsigne la

quantit de monnaie ncessaire
pour obtenir une unit montaire
dun autre pays. Autrement dit, il
reprsente la quantit d'une devise
trangre que l'on peut acqurir
avec une unit d'une autre monnaie.
Le taux de change est exprim sous
la
forme
d'un
coefficient
multiplicateur.
Exemple : 1EUR= 1,25USD, not
EUR/USD=1,25

TYPES DU TAUX DE CHANGE

Le taux de change fixe ou constant.
Il est dtermin par l'Etatou la Banque centrale
qui met la monnaie par rapport une monnaie
de rfrence, en gnral le dollar. Il ne peut tre
modifi que par une dcision dedvaluationou
dervaluation.
Le taux de change flottant ou variable.
Il est dtermin par l'offreet la demande des
devises sur le march des changes(Forex). Les
taux de change varient en permanence,
notamment en fonction dun certain nombre de
paramtres tels que letaux d'intrtet l'inflation.

LES ATTRIBUTIONS DU MARCH

DE CHANGE
Globalement, le march des changes
fournit:
La

structure
physique
et
institutionnelle
permettant
lchange de la devise dun pays
dans la devise dun autre pays ;

La

dtermination du cours ou du
taux de change dune monnaie
contre lautre ;

la

livraison physique dune monnaie

TENDUE GOGRAPHIQUE

March des changes recouvre toute la

plante, ouvert chaque heure
ouvrable de la semaine avec des prix
fluctuant chaque instant..

CARACTRISTIQUES DU MARCH
DE CHANGE

Un march-rseau domin par quelques places

financires ;
Un march domin par quelques monnaies ;
Un march risqu domin par les oprations
terme ;
Un march domin par les banques ;
Un march qui fonctionne 24h/24 ;
Un march non physiquement localis ;
Un march de gr gr ;
Un march liquide ;
Un march mondial ;
Un march transparent.

UN MARCH-RSEAU DOMIN PAR

QUELQUES PLACES FINANCIRES

A la diffrence des marchs boursiers, qui ont une

localisation gographique prcise, le march des
changes ne connat pas de frontires : il y a un
seul march des changes dans le monde. Les
transactions sur devises se font aussi bien et en
mme temps Londres, New York, Sydney ou Tokyo.
De par son caractre plantaire, le march des
changes est donc une organisation conomique
sans vritable rglementation. Elle est autoorganise par les instances publiques et prives qui
y interviennent. Le march des changes est
gographiquement trs concentr sur les places
financires de quelques pays, savoir le
Royaume-Uni, les Etats-Unis, le Japon, l'Allemagne
et la France.

AUTRES CARACTRISTIQUES DU
MARCH DE CHANGE
Cest un march non physiquement localis

C'est un rseau mondial qui relie les participants au moyen

de liaisons informatiques, tlphoniques... qui leur
permettent de communiquer entre eux, de s'changer des
informations sur les devises qu'ils traitent, de coter des
fourchettes de prix, de s'entendre sur les modalits de
ngociations, de prciser de faon trs codifie les
caractristiques des produits changs, en dfinitive de
raliser des transactions sur devises.

C'est un march de gr gr

Contrairement certains marchs dits "organiss" dans

lesquels se ngocient des contrats standardiss en termes
d'chances et de montants nominaux, les produits traits
sur le march des changes ont des caractristiques "sur
mesure", c'est--dire spcifiques en fonction des besoins en
contreparties. Ils sont ngocis en face face.

UN MARCH DOMIN PAR

QUELQUES MONNAIES

Les oprations sur les marchs des

changes sont concentres sur un petit
nombre de monnaies, soit du ct de l'offre,
soit du ct de la demande.
Il
sagit
notamment
du
dollar
(majoritairement), de leuro, du yen et de la
livre sterling.

PRINCIPALES DEVISES CHANGES

SUR LE MARCH DES CHANGE
Principales devises changes dans le monde

70% du
volume des
transactions

EUR/USD

Euro contre le dollar amricain (appel

Fibre ou Fiber)

USD/JPY

Dollar amricain contre le yen (appel

Ninja)

GBP/USD

Livre Sterling contre le dollar amricain

(appel Cable)

USD/CHF

Dollar amricain contre le Franc Suisse

(appel Swissy)

USD/CAD

Dollar amricain contre le dollar

canadien (appel Loonie)

AUD/USD

Dollar australien (appel Ozzie) contre

le dollar amricain

NZD/USD

Dollar no-zlandais (appel aussi Kiwi)

contre dollar amricain

UN MARCH RISQU DOMIN

PAR LES OPRATIONS TERME

Le risque de change est le risque de perte en capital li aux

variations futures du taux de change. Depuis les annes 70, ce
risque s'est fortement accru avec le flottement gnralis des
monnaies et le dveloppement des transactions commerciales
et financires internationales.
L'existence de variations des changes entrane deux types
d'attitudes diffrentes de la part des intervenants sur le march :
certains groupes ne souhaitent pas parier sur ce que seront les
taux de change dans le futur. Ils sont exposs un risque de change
dans le cours de leurs activits ordinaires et recherchent une
couverture leur position crditrice ou dbitrice. D'autres
groupes estiment pouvoir prendre une position expose un
risque de change pour raliser un gain. Il y a alors spculation
sur l'volution future des changes au moyen d'oprations
d'arbitrages.
Dans la ralit, les oprations cambiaires mlent des degrs divers
couverture et spculation et les mmes individus peuvent adopter
ces deux attitudes. Le contrat de change terme est le principal
moyen de se couvrir ou de spculer sur le march des changes.
Environ les 2/3 des oprations des marchs des changes sont des
oprations terme et 1/3 des transactions sont au comptant.

UN MARCH DOMIN PAR LES

BANQUES
Le march de change comprend 2
sections :
Le march de gros ou le march
interbancaire, destin aux oprations
dont le montant est un multiple de 1
million USD ou lquivalent dans
dautres devises.
Le march au dtail ou des particuliers
destin aux oprations plus petits
montants.
Les cambistes des banques et les courtiers
sont les seuls intervenants privs oprer
directement sur le march, contrairement
aux autres acteurs du march.

UN MARCH ALL-AROUND THE

CLOCK
La cotation des devises ne s'interrompt
jamais, on peut acheter et vendre les
principales devises 24h/24, les places
financires se relaient en continu sur tous
les fuseaux horaires.

AUTRES CARACTRISTIQUES DU
MARCH DE CHANGE
Un march liquide
Le volume des transactions quotidiennes sur le march des
changes est considrable. Il dpasse 5 billions de dollars.
Un march mondial
Les
principales
devises
peuvent
tre
ngocies
indiffremment New York, Londres, Paris o tout autre
centre financier international. Un arbitragiste peut traiter
le mme couple de devises, en simultan, sur diffrentes
places financires.
Un march transparent
Tous les professionnels ont un accs libre et sans entrave
aux informations susceptibles d'affecter les cours de
change.

LES SUPPORTS UTILISES SUR LES

MARCHES DES CHANGES
Virement
interbanc
aire

Chques
de voyage

4
suppo
rts
utilis
s

Numrair
e

Lettre de
change

LES SUPPORTS UTILISES SUR LES MARCHES DES

CHANGES
VIREMENT INTERBANCAIRE

Il
sagit
des
oprations
de
change
scripturales qui donnent lieu un jeu
dcriture entre diffrents comptes libells
en monnaies diffrentes. Ces transferts
ncessitent la conversion dune monnaie en une
autre. Les banques doivent dtenir des comptes
auprs de banques trangres correspondantes.

Le compte NOSTRI est le compte ouvert par

une banque locale chez sa correspondante
trangre en devise trangre. Le compte
LORI est le compte ouvert par la banque
trangre chez cette banque locale et en monnaie
nationale.

Les ordres de paiement sont effectus par tlex

ou par SWIFT (Society for Worlwilde Interbank

LES SUPPORTS UTILISES SUR LES

MARCHES DES CHANGES

La lettre de change est un ordre crit

par le vendeur dun bien, et
accept par lacheteur ou sa
banque, obligeant cet acheteur ou
cette banque payer une certaine
somme au vendeur, une date fixe
et en une certaine monnaie.
Ce procd trs couramment utilis
aux dbuts du commerce international
lest beaucoup moins aujourdhui.

LES SUPPORTS UTILISES SUR LES MARCHES DES

CHANGES
LE NUMRAIRE

Il sagit dune opration de change

qui donne lieu un change
physique de monnaie. Il concerne
gnralement les particuliers.

LES SUPPORTS UTILISES SUR LES MARCHES DES

CHANGES
LES CHQUES DE VOYAGE

Il sagit dunchquepr-imprim, au
montant fix, conu pour permettre la
personne qui les signe de payer un tiers
sans condition, aprs avoir lui-mme
pay l'metteur du chque pour obtenir
ce privilge.

LES ACTEURS SUR LES MARCHES

DES CHANGES
Institutio
ns
financir
es
Spculate
urs et
arbitragis
tes

Banques
centrales

6
acteu
rs
Courtiers

Clientle
prive

Institutio
ns
financir
es nonbancaires

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

LES INSTITUTIONS FINANCIERES

Les
banques
commerciales
et
dinvestissement,
les
filiales
spcialises de certains groupes
industriels sont des acteurs essentiels
du march des changes.
Les banques interviennent pour le
compte de leurs clients pour
financer les oprations de commerce
international, effectuer des placements
financiers ltranger, etc.
Les banques peuvent intervenir, via
leurs cambistes en change appels
aussi dealers, pour leur propre

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

LES INSTITUTIONS FINANCIERES

Certaines institutions financires ont un poids

prpondrant sur le march. Les interventions
quotidiennes de ces institutions (tel que Citi ou
JP Morgan) en font des teneurs de march
(market makers). Les prix (appels taux)
quelles fixent lachat comme la vente
servent de rfrence aux autres intervenants.
Les cambistes, en tant que responsables du
traitement des devises, ont pour fonction
principale de rguler les fluctuations des avoirs
en devises de la banque auprs de ses
correspondants. Ils grent les positions de
change de la banque. Ils sont en relation

LE TOP 10 DES BANQUES OPRANT

DANS LE MARCH DE CHANGE

Source : Euromoney

PARTS DE MARCH DTENUES

PAR LES 10 PREMIRES BANQUES

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

LES BANQUES CENTRALES
En oprant sur les marchs des changes, une
Banque centrale remplit trois principales
fonctions :
Influencer lvolution du taux de
change : Elle vend sa monnaie nationale
ds lors quelle ne souhaite pas la voir
sapprcier davantage. A contrario, elle
achte sa monnaie en cdant des devises
puises dans les rserves de change ou
empruntes une autre Banque centrale
si elle cherche enrayer sa dprciation.
Excuter les ordres de leur clientle :
Administrations,
Banques
centrales
trangres et Organismes internationaux.

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

LES BANQUES CENTRALES
Lampleur compare des transactions
sur le march des changes et des rserves
en devises des Banques centrales
empche ces dernires dinfluencer
durablement les taux de change ou
dimposer un cours qui ne correspondent
pas la ralit conomique du moment.
Pour tre efficaces, les interventions des
Banques centrales doivent tre massives,
coordonnes et se produire des
moments opportuns.

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

:LES INSTITUTIONS FINANCIRES NON-BANCAIRES

Il sagit principalement des :

filiales financires des groupes
industriels,
investisseurs
institutionnels
:
fonds de pension, caisses de retraite,
socits dassurance, fonds grs
pour le compte de tiers et fonds
dinvestissement (tels que les SICAV
et FCP).
Leurs interventions ne sont pas
simplement destines se procurer

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES CHANGES

LA CLIENTLE PRIVE
Elle regroupe trois catgories :
Les particuliers : Les touristes, dont linfluence est
marginale.
Les entreprises industrielles et commerciales :
Elles reprsentent la catgorie la plus importante.
Elles offrent ou demandent des devises en
contrepartie
doprations
dimportations
ou
dexportations et utilisent les marchs des changes
pour leurs oprations financires internationales tels
que lemprunt en devises et la spculation.
les institutions financires ne participant pas de
manire permanente au march des changes ou
qui ne disposent pas des fonds propres requis
pour participer directement ce march.
Ces acteurs interviennent sur le march des changes
par lintermdiaire des banques et des courtiers.

LES ACTEURS SUR LES MARCHES

DES CHANGES : COURTIERS

Les
courtiers
ou
brokers
sont
des
intermdiaires
qui,
contre
rmunrations,
sefforcent de trouver une contrepartie la
demande qui leur est faite. Le cot de leurs
services (markup) dpend du montant et de la
devise ngocie. Il peut tre fixe ou variable. Il
est globalement de lordre de 0,01 %.

Le travail du broker est de savoir tout moment

exactement quels cambistes (dealers) veulent
acheter ou vendre quelle devise et quel prix.
Les cambistes utilisent les brokers pour :
Leur vitesse dinformation : Ils centralisent
les ordres de devises provenant dautres
acteurs du march. Autrement dit, ils assurent
la fluidit du march des changes.

LES ACTEURS SUR LES MARCHES DES

CHANGES : SPCULATEURS ET ARBITRAGISTES

Les spculateurs et arbitragistes visent

profiter des activits de change ellesmmes. Ils oprent pour leur propre
compte, sans obligation de servir des
clients ou dassurer un service continu.
Alors que les cambistes tirent profit
du spread (diffrence entre cours
acheteur et cours vendeur), les
spculateurs cherchent profiter
des variations de change.
Les
arbitragistes
cherchent

profiter des possibilits darbitrage,

Comment le march de
change est organis?
Et comment
fonctionne-t-il?

LORGANISATION ET LE FONCTIONNEMENT
DES MARCHS DE CHANGE
h
Marc
au
tan
comp
t

March
terme
March des
produits
drivs

LES COMPARTIMENTS DES MARCHS

DE CHANGE : LE MARCH SPOT

Sur le march au comptant (spot) seffectuent

les oprations dachat et de vente de
devises qui doivent tre livres au plus
tard 2 jours ouvrables aprs la date de
conclusion de la transaction.

Ne font exception cette rgle que les

transactions entre le dollar canadien et le
dollar amricain puisque ces devises sont
livres dans un dlai de 24 h.

La date daccord est appele la date de

valeur.

LES COMPARTIMENTS DES MARCHS

DE CHANGE : LE MARCH SPOT

Pour la compensation des devises, plusieurs

systmes existent tels que le CHIPS et le
CHAPS.

Le systme CHIPS (Clearing House Interbank

Payment System) assure la compensation pour
les transactions comportant une contrepartie en
dollars. Ce systme est la proprit dun groupe
de banques new-yorkaises, la compensation
seffectuant par le biais de comptes dtenus par
ces banques la Rserve fdrale de New York.

Le
systme
CHAPS
(Clearing
House
Association Payment System) permet la
compensation pour les transactions comportant

LE TAUX DE CHANGE AU COMPTANT

(SUITE)

Les cotations sur le march au comptant sont

faites sur la forme de deux prix :
un cours acheteur (bid) est le prix auquel
le cambiste se propose dacheter les devises
(cest le moins lev).
un cours vendeur (ask ou offer) est le prix
auquel le cambiste se propose de vendre les
devises.
Ex. : Au 14/10/2016 : le cours bid de leuro
affich par BKAM est de 10,796 et le cours
ask est de 10,861.
La diffrence entre le cours acheteur et le cours
vendeur reprsente la marge de la banque
(spread). Cette marge dpend de ltat du

LE TAUX DE CHANGE AU COMPTANT (SUITE)

Les cotations sont annonces avec 4

chiffres aprs la virgule. En fonction de
l'endroit et de l'utilisation de la cotation, les
cours de change peuvent tre affichs dans
diffrents formats. En outre, les prix
voluent de manire extrmement rapide
cause de la liquidit extrme du march.
Dailleurs, en observant par exemple un cran
de cotation dans une salle de marchs, on se
rend compte que les prix pour les paires de
devises les plus liquides peuvent varier
plusieurs fois par seconde.
Afin de limiter les redondances dans la
transmission dinformations et ainsi de gagner
en efficacit, seulement les parties du prix

LE TAUX DE CHANGE AU COMPTANT (SUITE)

Par exemple, sur un cran de ngociation, une

cotation serait reprsente comme ceci :
EUR/USD 1.2345 1.2346
On peut dcomposer cette cotation comme
suit :
1.23 appele la grande figure (big figure) :
Cest la partie du prix qui ne change que
rarement.
45 appele les pips : Ces dcimales
reprsentent la partie du prix la plus
volatile et ainsi la plus importante, do leur
mise en vidence sur un cran de cotation.
Dans une conversation entre traders par le
biais dun terminal comme Reuters Dealing,

LES TYPES DE COTATION

Cotation au certain

Cotation
lincertain

LA COTATION AU CERTAIN OU
COTATION INDIRECTE

La cotation au certain est un mode

d'expression qui s'applique une devise
cote sur le march des changes. Avec la
cotation au certain, une unit de la
monnaie nationale est exprime en
une quantit variable de la devise
trangre avec par exemple 1 EUR =
0,8502 USD.
Ce type de cotation est appliqu
Londres, New-York et depuis la mise en
place de la monnaie unique sur toutes les
places de la zone Euro.

LA COTATION LINCERTAIN
OU COTATION DIRECTE

Ce mode de cotation est le plus

utilis sur les places financires.
Dans la cotation lincertain, une
unit de la devise trangre est
exprime en une quantit variable de
la monnaie locale.

Exemple 1 : 1 Euro = 10,7960 MAD

Exemple 2 : 1 USD = 9,8067 MAD

TAUX CROISS

Il est signaler quil nest pas ncessaire de

disposer des cotations de toutes les places
financires pour connatre les taux de change
auxquels se transigent diffrentes devises.
Toutefois, on peut calculer indirectement les
cotations implicites de toutes les devises via
les cours croiss ou taux croiss.
Un cours crois est celui d'une devise contre
une autre, calcul partir du cours de ces
deux devises contre une devise commune,
souvent le dollar amricain.
(DevA/DevB)=(DevA/DevC)*(DevC/DevB)
=(DevA/DevC)*1/
(DevB/DevC)

TAUX CROISS

On distingue entre taux croiss simples

et taux croiss synthtiques (ask et
bid).
Il est retenir que le taux de crois
synthtique tient compte de la rgle
du pire taux possible ou Rip-off
Rule, c..d. que le march va vous
donner toujours le pire taux possible.
Pour les achats, cest le taux le plus
lev, et pour les ventes, cest le taux le
plus bas.

TAUX CROISS : EXERCICE

Au date du 15-06-16, on observe sur le March des

Changes Canadien, les cours suivants:
Devise

Unit

Cours
acheteur

Cours
vendeur

USD

1.1820

1.1835

GBP

2.6195

2.6230

EUR

1.5210

1.5225

Calculer les cours croiss (acheteur-vendeur)

suivants : EUR/USD, GBP/EURet GBP/USD.

TAUX CROISS : CORRIG

Au date du 15-06-16, les parits implicites de

lEUR/USD, GBP/EUR et GBP/USD sont:
Devise

Unit

Cours
acheteur

Cours
vendeur

EUR/USD

1.2852

1.2881

GBP/EUR

1.7205

1.7245

GBP/USD

2.2133

2.2191

LE MARCH DES CHANGES

TERME (FOREX FORWARD)

Cest un march o les participants ngocient des

achats et des ventes de devises qui interviendront
une date ultrieure. Le taux de change fix par les
deux contreparties lest linstant t, alors que les
devises schangent t + n. Ce march remplit
principalement une fonction de couverture contre le
risque de change.

Ex. : Un importateur marocain sait devoir rgler dans

trois mois une importation pour un montant de 2
millions de dollars. Plutt que dattendre et dacheter
lchance 2 millions de dollars un cours quil ne
connat pas, il prfrera acheter terme les devises,
cest dire fixer ds prsent le cours de change dont
il bnficiera dans trois mois.

Les taux de change terme sont habituellement

LE MARCH DE CHANGE TERME (SUITE)

Le change terme est calcul globalement via

le relation suivante :

Avec :
Ct : le cours terme d'une unit de devise A
contre B.
Cs : le cours comptant de cette paire de
devises
Ta : le taux du prt de la devise A
Tb : le taux d'intrt de la devise B
Nj : le nombre de jours de la priode
En rgle gnrale, pour une paire de devises

LE MARCH DE CHANGE TERME (SUITE)

Si le cours terme est suprieur au cours

comptant, on dit que le cours terme est
enreport.
Si le cours terme est infrieur au cours
comptant, on dit que le cours terme est
endport.
Si le cours terme est gal au cours comptant
on dit que le cours terme estau pair (trs
rare).
Exemple :
Un client veut acheter des dollars dans 6 mois
dune valeur quivalente 1000.000 euros
Cours au comptant de lEUR/USD : 1,3560

LE MARCH DE CHANGE TERME (SUITE)

Solution :
Les oprations raliser par la Banque pour
dterminer le cours seraient les suivantes :
Placement d'un montant en EUR permettant
d'obtenir 1.000.000 EUR de remboursement
terme (capital + intrts) soit 998.995,953
EUR.
Conversion de ce montant en USD au cours
comptant de 1,3560, soit 1.354.638,51 USD.
Emprunt de ce montant en USD donnant un
remboursement terme (capital + intrts)
de 1.358.042 USD.
A lchance, on a donc 1.000.000 EUR =