FINANCIAMIENTO

Deteccin de Financiamiento

Financiamiento Externo

Gestin Privada

Gestin Pblica

Financiamiento Interno

Capitalizacin utilidades retenidas

Disposicin de activos
Generacin efectivo por
operaciones Creacin fondos
especiales

Deteccin de Financiamiento. Se determina la necesidad de

financiamiento a travs del Presupuesto de Efectivo o del
Flujo de Caja Proyectado.
Financiamiento Interno. Utilizacin de fondos provenientes de la
empresa tales como: Generacin de efectivo por operaciones
ordinarias, Creacin de fondos especiales, Capitalizacin de
utilidades retenidas, Venta de activos.
Financiamiento Externo.Utilizacin de fondos provenientes de entes o personas que no pertenecen a la empresa, que pueden
ser de gestin privada o de gestin pblica.

Financiamiento por Gestin Privada. Fondos provenientes de grupo reducido de instituciones pblicas o privadas y se adquiere
mediante pasivos financieros con o sin garanta
mobiliaria o inmobiliaria.
Financiamiento por Gestin Pblica. Fondos provenientes del mer
cado financiero, por captacin de fondos por va de pasivos
finan
cieros o patrimonio.

TASAS DE INTERES
Tasa de inters. Compensacin que el prestatario de fondos paga
al prestamista. Es el costo de obtener fondos prestados.
Rendimiento requerido. Es el costo de los fondos obtenidos por la
venta de un inters de propiedad. Es el rendimiento esperado por
el proveedor de fondos.
Tasa de inters real. Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de
ahorros y demanda de fondos de inversin en un mundo ideal, sin
inflacin, en que proveedores y demandantes de fondos son indi
- ferentes a las condiciones de prstamos o inversiones y no
hay
preferencia de los inversionistas por valores a corto plazo.

RELACION OFERTA DEMANDA

D

So
S1

Tasa de
inters
real

Ko
K1

So=D S1=D
Fondos ofertados y demandados
D (Funcin demanda de fondos)
So (Funcin Oferta de
fondos)
S1 (Funcin Oferta de fondos ajustada)

BONOS
Bonos. Prstamo a largo plazo en que el tenedor del bono, es decir
el inversionista ha dado en prstamo una cantidad de dinero al
emisor (empresa) y sta se compromete a devolver los intere ses y el prstamo en perodos determinados.
En Venezuela la emisin de bonos est restringida a Sociedades o
Compaias Annimas y debe ser aprobada por el 75% de la Asamblea de Accionistas o un quorum o mayora superior si los
estatutos de la sociedad asi lo exigen.

Los bonos pueden ser: Nominativos, al portador, negociables, no

negociables, convertibles en acciones u otro instrumento, no
convertibles.

INFLACION Y COSTO DEL DINERO

Tasa de inters libre de riesgo. (Rf) Rendimiento ofrecido por un activo
sin riesgo de incumplimiento, por lo general una letra del tesoro a
90 das, en el caso de Venezuela rendimiento de instrumentos de
mercado financiero colocados por el Banco Central de Venezuela
para controlar la liquidez.

Impacto de la inflacin en la tasa de inters libre de riesgo. Si la inflacin

aumenta, la tasa libre de riesgo se incrementa y viceversa.
Estructura de trminos de la tasa de inters. Es la relacin entre la tasa
de rendimiento y el tiempo al vencimiento.
Rendimiento al vencimiento. Tasa de rendimiento anual que se obtiene
de un valor de deuda adquirido en un da dado y que se conserva
hasta su vencimiento.

TIPOS DE BONOS
Bonos Quirografarios. Bonos sin garantia, por lo que los tenedores
son acreedores generales cuyos derechos se encuentran pro
tegidos por la propiedad que no haya sido cedida en garantia
de alguna otra manera.
Bonos Garantizados. Instrumento garantizado por hipoteca o por
otra entidad.
Bonos con garanta prendaria. La garanta es un bien mueble, generalmente valores de otras empresas que tienen en cartera y
a este tipo se le denomina Bono Fiduciario.
Bonos Intercambiables y Convertibles. Se pueden convertir en o tros valores (acciones comunes o preferentes, titulos de parti
cipacin, bienes) en las condiciones fijadas por el emisor.

Bonos redimibles. Le dan al emisor la opcion de pagar total o parcialmente la emision antes de su vencimiento.
Bono Cero Cupon. Bonos sin tasa de interes establecida que se
venden a descuento y se pagan a la par.
Bonos Hipotecarios. Bonos garantizados con bienes raices o
edificios.
Bonos chatarra. Bonos de alto riesgo y rendimientos altos.
Bonos de tasa variable. Bonos en los que la tasa de inters se
ajusta peridicamente dentro de lmites establecidos

VALUACION DE ACTIVOS
Valuacin. Proceso que vincula el riesgo y el rendimiento para
determinar el valor de un activo.
Factores que inciden en el proceso de valuacin.
Flujos de efectivo.
Eleccin del momento.
Medida del riesgo, la cual determina el rendimiento requerido
Ejemplo.
Inversionista que tiene cartera de inversiones con los siguientes
activos: Acciones ordinarias en empresa XY, intereses en un pozo
petrolero y una pintura original.
De la empresa XY espera recibir dividendos en efectivo por Bs.
300,oo indefinidamente. Rendimiento requerido 12%
Del pozo petrolero espera recibir flujos de efectivo de Bs. 2000 al
final del ao 1, Bs 4000 al final del ao 2 y Bs. 10.000 al final del
ao 4, cuando se vender el pozo. Rendimiento requerido 20%
De la pintura espera poder venderla en Bs 85.000 dentro de 5 aos
Rendimiento requerido 15%.

MODELO BASICO DE VALUACION

Valor de un activo. Es el Valor Presente de todos los flujos de

efectivo futuros que se espera que el activo proporcione durante un
perodo dado.
1
2
3
n
Vo=CF1/(1+k)+ CF2/(1+k)+ CF/(1+k) +.CFn/(1+k)
Vo= CF1x(PVIFk,1)+CF2x(PVIFk,2)+.CFnx(PVIFk,n)
Vo= CF1/k = CF1x(PVIFk,) (Caso perpetuidad)
Vo = Valor del activo en el tiempo cero.
CFt = Flujo de efectivo esperado al final del ao
k = Rendimiento requerido apropiado (tasa de descuento)
n = Perodo dado

Activo

Flujo de efectivo

Rendimiento
Valuacin
requerido
12%
Vo=300/0,12=Bs 2500

Acciones XY

Bs. 300 anuales

Pozo petrolero Ao (t) CFt

20%
1
Bs. 2.000

2000/(1+0,2)
2

Bs. 4.000

+ 4000/(1+0,2)
3

Bs.

0/(1+0,2)
4

Bs. 10.000

Vo=

Pintura Original

Bs. 85.000
al fin del ao 5

+10000/(1+0,2)
Vo= Bs. 9262,oo
5
15% Vo= 85000/(1+0,15)
Vo= Bs. 42.245,oo

VALUACION DE BONOS

Valor del Bono. El valor del bono est condicionado por la relacin
entre el rendimiento requerido y la tasa de inters de cupn del
bono.

1.- Rendimiento requerido mayor que la tasa de inters del cupn:

El bono se vende con descuento. El valor del bono es menor que su
valor nominal.

2.- Rendimiento requerido menor que la tasa de inters del cupn:

El bono se vende con prima. El valor del bono es mayor que su
valor nominal.

3.- Rendimiento requerido igual que la tasa de inters del cupn: El

bono se vende a valor par. El valor del bono es igual a su valor
nominal.

TEORIAS DE LA ESTRUCTURA DE TERMINOS

Curvas de Rendimiento. Grfica elaborada con el tiempo que resta

para el vencimiento de la deuda en el eje de abscisas (eje x) y el
rendimiento al vencimiento en el eje de ordenadas (eje y).
Teora de las Expectativas. Establece que la curva de rendimiento
refleja las expectativas del inversionista acerca de las tasas de
inters y de la inflacin futura. Indices futuros de inflacin ms altos
resultarn en tasa de inters a largo plazo ms altas y viceversa. L
a curva de rendimiento tendra una pendiente de positiva o negativa
respectivamente.
Teora de la preferencia de liquidez. Establece que tasas de inters
a largo plazo tienden a ser mayores que las de corto plazo debido
a: Existe liquidez ms baja y sensibilidad mayor a los movimientos
de las tasas de inters a largo plazo y que el prestatario est
dispuesto a pagar tasas ms altas para financiamiento a largo
plazo, por lo que la curva de rendimiento es de pendiente positiva.

Teora de segmentacin del mercado. Establece que el mercado de

prstamos se segmenta con base en el vencimiento y la oferta y la
demanda de prstamos dentro de cada segmento determina la tasa
de inters prevaleciente. La pendiente de la curva de rendimiento la
determina la relacin general entre las tasas prevalecientes y cada
segmento.

Se concluye de las tres teoras : 1)La pendiente de la curva de

rendimiento es afectada por las expectativas inflacionarias, las
preferencias de liquidez y por el equilibrio comparativo entre la oferta
y la demanda en los segmentos a corto y largo plazo del mercado.
Expectativas inflacionarias futuras altas, preferencias del prestamista
por prstamos a vencimientos ms cortos y una oferta mayor de
prstamos a corto plazo que a largo plazo tienen como consecuencia
curvas de rendimiento de pendiente positiva. Caso contrario de los
supuestos pendientes negativas de la curva de rendimiento.

ECUACION PARA EL CALCULO DEL VALOR DE UN BONO

n
t
n
Bo= Ix[ 1/1+kd) ] + Mx[ 1/(1+kd) ] = Ix(PVIFAkd,n) +Mx(PVIFkd,n)
t=1
Bo= Valor del bono en el tiempo cero. I= Inters anual
n = Nmero de aos al vencimiento M= Valor nominal
Kd= Rendimiento requerido del bono.
Ejemplo.
Empresa ABC emite bono de valor nominal Bs. 1000,oo M=1000
Tasa de inters del cupn 10%. n= 10 aos kd=10%
Rendimiento requerido igual a tasa de inters del cupn.
I=1000x0,10= Bs. 100.
Bo= 100x(PVIFA10%,10aos) + 1000x(PVIF10%,10aos)
= 100x6,145 + 1000x0,386 = Bs. 1000,50
Caso 1. Asumir rendimiento requerido kd= 12% Bo =Bs 887,oo
Caso 2. Asumir rendimiento requerido kd= 8% Bo =Bs 1.134.oo

Riesgo de tasa de inters. Posibilidad de que las tasa de inters

cambien y por tanto el rendimiento requerido, con lo cual cambia el
valor del bono.
Ejemplo. Tasas de inters aumentan. Qu sucede al valor del
bono? Respuesta: Valor del bono baja.
Rendimiento al vencimiento. Tasa de rendimiento que obtienen los
inversionistas si compran un bono a un precio especfico y lo
conservan hasta su vencimiento.