CARTERA DE HARRY MARKOWITZ

RELACIN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Al efectuar una inversin se espera obtener un rendimiento determinado.

Una empresa o una persona que mantienen efectivo tienen un costo de
oportunidad: esos recursos podran estar invertidos de alguna forma y
estaran generando algn beneficio.
Es muy importante diferenciar entre dos conceptos relacionados con el
rendimiento.
Rendimiento esperado que es el beneficio anticipado por la inversin
realizada durante algn periodo de tiempo
Rendimiento realizado es el beneficio obtenido realmente por la inversin
durante algn periodo de tiempo.
RIESGO

Quien realiza una inversin deseara que

su rendimiento resultara tan alto como
fuera posible, sin embargo el principal
obstculo para esto es el riesgo.
El riesgo se podra definir como la
diferencia entre el rendimiento esperado y
el realizado.
DIVERSIFICACIN DEL RIESGO DE PORTAFOLIOS

Un principio bsico de las inversiones es la conformacin de portafolios (o carteras) con

fines de diversificacin.
Un principio bsico en las finanzas es que un inversionista no debera colocar todos sus
recursos en un solo activo o en un nmero relativamente pequeo de activos, sino en un
nmero grande de instrumentos de inversin. De este modo los posibles malos resultados
en ciertos activos se veran compensados por los buenos resultados de otras.
La diversificacin le permite al inversionista disminuir el riesgo de su portafolio sin
sacrificar rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su portafolio sin
incrementar su riesgo.
MODELO

En 1952 el economista norteamericano Harry Markowitz, especialista en anlisis de

inversiones, public un artculo llamado Portfolio Selection en donde expone su teora
sobre cmo hallar la composicin ptima de un portafolio de valores, maximizando la
rentabilidad para un determinado nivel mximo de riesgo aceptable; o en forma
alternativa, minimizar el riesgo para una rentabilidad mnima esperada.
HIPTESIS

La rentabilidad de cualquier ttulo o cartera, es una variable aleatoria cuya distribucin de

probabilidad para el periodo de referencia es conocida por el inversor. Se acepta como
medida de rentabilidad de la inversin la media o esperanza matemtica de dicha
variable aleatoria.
Se acepta como medida del riesgo la dispersin, medida por la varianza o la desviacin
estndar de la variable aleatoria que describe la rentabilidad, ya sea de un valor individual
o de una cartera.
El inversor elegir aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo. El inversor
se encuentra presionado por dos fuerzas de sentido opuesto:
Deseo de obtener ganancias
Aversin al riesgo
SUPUESTOS DEL MODELO

El anlisis se realiza sobre un solo tipo de activo: las acciones.

Las tasa de rentabilidad histricas de casi todas las acciones, cuando se miden en
intervalos lo suficientemente pequeos de tiempo, se ajustan mucho a una distribucin
Normal. Aqu es importante recalcar que una distribucin Normal puede definirse
completamente con tan solo dos parmetros; la media o rentabilidad esperada y la
varianza (o la desviacin tpica).
Si un inversor se encuentra ante dos activos que tienen igual riesgo (o varianza) elegir
aquel que tenga mayor rentabilidad esperada.
Si un inversor tiene que optar entre dos activos que tienen igual rendimiento esperado
elegir aquel que tenga menor riesgo.
MODELO MATEMTICO

n es el nmero de activos en el portafolio

Ri es la variable aleatoria rendimiento del activo i
E(Ri) es el rendimiento esperado del activo
Rp es la variable aleatoria rendimiento del portafolio
E(Rp) es el rendimiento esperado del portafolio
wi es la proporcin del presupuesto del inversionista destinado al
activo i
FRONTERA EFICIENTE

Markowitz supone que las preferencias de los inversionistas solo dependen de la media y la
varianza del valor aleatorio de liquidacin del mismo portafolio. La representacin de este
problema se hace mediante programacin cuadrtica y su solucin permite determinar la
frontera eficiente que define los portafolios que proporcionan el mayor rendimiento para un
riesgo dado. Esta frontera contiene todas las posibles combinaciones de riesgo-rendimiento
que se pueden obtener entre los diferentes activos del portafolio.
Para poder integrar una cartera de inversin equilibrada lo ms importante es la
diversificacin, ya que de esta forma se reduce la variacin de los precios. La idea
de la cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y
plazos para as disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo
tanto tambin del riesgo.
CORRELACIN 0 CARTERA CONFORMADA POR N ACCIONES

Rentabilidad Curva AB:

Frontera Eficiente
B
Conjunto
factible

Curva AC: C
Frontera Ineficiente

Curva ABC:
Conjunto de mnimo Riesgo
riesgo o Varianza
CARACTERSTICAS PRINCIPALES:
Los inversores que solamente desean maximizar el rendimiento esperado optarn
invariablemente por formar una cartera con un solo titulo, que ser precisamente aquel que
posea el mximo rendimiento esperado. (punto B)
Aquellos inversores que procuren minimizar el riesgo, independientemente del rendimiento
esperado, necesariamente diversificarn su inversin construyendo una cartera con una
participacin de todos los ttulos. (punto A).
Las carteras que se ubican sobre la curva AB son eficientes, dado que dominan, en trminos
de riesgo y rendimiento, a todas las dems.
Si el inversor considera simultneamente el riesgo y el rendimiento, entonces no queda
caracterizado un portafolio optimo entre todos los eficientes, a menos que se especifiquen
las preferencias subjetivas del inversor a travs de su mapa de indiferencia (una curva de
indiferencia es el lugar geomtrico de las combinaciones de bienes (X,Y) que reportan la
consumidor un mismo nivel de utilidad).
CORRELACIN 1CARTERA CONFORMADA POR N ACCIONES

RP B

C
(%)
P
Caractersticas Principales:

Todas las carteras son Eficientes

La diversificacin no va a tener ningn efecto, es decir no va a eliminar ningn riesgo,

dado que todos los activos se comportaran como si fueran uno solo
CORRELACIN -1 CARTERA CONFORMADA POR N ACCIONES

RP

A B

Caractersticas Principales:
(%)
P

El punto A, que representa el portafolio de mnimo riesgo, tiene riesgo igual a cero.

La diversificacin puede eliminar todo el riesgo de una cartera.

CARTERAS CONFORMADAS POR N
ACCIONES

RP

= -1 B

= 0,5
A
=0 =1

(%)
P
LIMITACIONES

El uso de series de rentabilidades histricas, en la estimacin de los parmetros

esperados, produce sesgos importantes. Por ello los portafolios eficientes resultantes
en el modelo se componen con activos de alta rentabilidad, reducida varianza y baja
correlacin con otros activos, de lo que resultan portafolios altamente concentrados
en unos pocos ttulos (baja diversificacin y alto riesgo).
Para correr el modelo se toman datos histricos; es decir, se supone que el mercado se
comportar de forma similar como lo hizo en el pasado, asumiendo estabilidad del
mercado, lo cual no siempre es cierto.
El modelo no plantea informacin acerca de cundo comprar o vender un determinado
activo, ni en qu cantidad.
Se considera que es una herramienta ms de seleccin de activos (stock picking) que de
administracin y monitoreo de portafolios.
 Generalmente el gestor piensa directamente en ponderaciones de los activos en el
portafolio, no en trminos de contribucin en rentabilidad/riesgo, ni en predecir
vectores de retorno y volatilidad esperados, para cada uno de los activos de su universo de
eleccin.
A pesar del reconocimiento acadmico del modelo, se observa escaso impacto en
situaciones reales de estructuracin de portafolios.
Las soluciones obtenidas por el modelo son poco intuitivas y sorprendentemente
inestables dependiendo, sobre todo, de las previsiones sobre las rentabilidades
esperadas. Pequeos cambios en las rentabilidades esperadas generan modificaciones
muy significativas en el portafolio sealado como ptimo
 En cualquier decisin de inversin, el inversionista se encuentra frente a dos objetivos en
conflicto: la ambicin de una ganancia mxima y el temor que representa asumir el riesgo
para alcanzar esa ganancia. Para cada situacin particular tendr que decidir por una
combinacin ganancia riesgo que represente y satisfaga sus expectativas.
No considera la volatilidad de una serie financiera suponiendo que la varianza es constante
en el tiempo por el contrario la varianza tiene cambios sistemticos en el tiempo.
ALCANCE

Sobre ese modelo, acadmicamente slido, se han basado gran parte de las metodologas
posteriores para la seleccin y optimizacin de portafolios
A pesar de que el modelo no se usa mucho en la practica, sustento las bases para que
otros economistas y financieros hicieran modificaciones y agregaran mas variables o se
tomaran en cuenta otros aspectos de los portafolios de inversin.
De ah es que surgi el CAPM, modelo de Black-Litterman, la teora de portafolios del
comportamiento (Behavioral portfolio theory BPT), modelo conocido como de
Heterocedasticidad condicional autorregresiva o ARCH, etc.