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Captulo 1 Introduo

s Finanas
Corporativas

Slides
para aula

Finanas Corporativas e Valor Alexandre


Assaf Neto
Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
INTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS

Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as


grandes evolues do mundo contemporneo

Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa


da
empresa e seu relacionamento com o ambiente externo
Contabilidade: informaes relevantes do comportamento
do
mercado e do desempenho interno da empresa
Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de
ajustes e reflexes de conceitos financeiros consagrados
em
outros ambientes econmicos
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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.1 Evoluo da Administrao Financeira

A crescente complexidade assumida pelos negcios e


operaes de mercado fez com que as finanas
empresarias
se separassem das Cincias Econmicas
At 1929/30 - Predomnio da abordagem tradicional:
Finanas voltadas para instrumentos de captao de
recursos
Depresso de 1929/30 - Enfoque administrativo e
preocupao com solvncia e liquidez das empresas

Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa


como aplicadora (emprstimo) de recursos

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.1 Evoluo da Administrao Financeira

Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de


riqueza e preocupao com alocao eficiente de recursos

Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital


so desenvolvidos ativos e passivos em destaque

Final de 50 e incio de 60 Merton H. Miller,


Prmio Nobel de
Economia em 1990
Modigliani e Miller do incio
moderna teoria de finanas com
estudos sobre a irrelevncia
Franco Modigliani,
da estrutura de capital Prmio Nobel de
Economia em 1985
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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.1 Evoluo da Administrao Financeira

As proposies de M&M oferecem rigorosa contribuio


reflexo da lgica econmica do processo de tomada de
decises financeiras das corporaes

Dcada de 90 Evoluo da gesto de risco com


estratgias
de derivativos, opes, swaps, hedges etc.
Conflito risco x retorno
Teoria do Portflio O risco/desempenho de um ativo deve
ser avaliado com base em sua contribuio ao risco/
desempenho total de um portflio, e no de maneira
isolada
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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.2 Responsabilidades Contemporneas da Adm.
Financeira

Eficincia na captao e alocao de recursos de capital

Visualizao da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos


financeiros

Postura questionadora e reveladora em relao ao


comportamento de mercado

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.3 Dinmica das Decises
Financeiras
a) planejamento financeiro
Necessidades de expanso, desajustes
futuros e rentabilidade sobre os investimentos
b) controle financeiro
Anlise e correo de desvios entre previsto e realizado

c) administrao de ativos
Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e
retorno
d) administrao de passivos
Gerenciamento de composio de financiamento
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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.3 Dinmica das Decises
Financeiras

Decises de
financiamento
Decises de Captao de
investimento recursos
Aplicao de
recursos Decises de
dividendos
Financiamento
das atividades

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1.3 Dinmica das Decises
Financeiras

Decises de investimento

Envolve todo o processo de identificao, avaliao e


seleo
das alternativas de aplicaes na expectativa de benefcios
econmicos futuros

So avaliadas pela relao risco-retorno

So atraentes quando o retorno esperado


da alternativa supera o retorno exigido
pelos proprietrios de capital

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1.3 Dinmica das Decises
Financeiras

Decises de financiamento

Escolha das melhores ofertas de recursos


e grau de alavancagem

Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos


detentores
de capital

Devem adequar o passivo s caractersticas de


rentabilidade
e liquidez das aplicaes de recursos

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.3 Dinmica das Decises
Financeiras

Integrao das decises de investimento e


financiamento

Estabelecem um portflio de oferta de fundos para


investimento e alternativas de aplicaes

Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?


Avaliao dos respectivos ganhos para o acionista

Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros


financiando os investimentos

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1.3.1 Interdependncia econmica e financeira

Resultado operacional

Define os limites de remunerao das fontes de capital da


empresa

Quantifica o retorno produzido pelas decises de


investimento

Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio

Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.3.1 Interdependncia econmica e financeira

Tomada de decises financeiras

Agregao valor econmico:


lucro operacional > custo capital

Equilbrio financeiro:
Interdependncia de prazos entre ativos e passivos

Risco econmico (operacional):


Relacionado s decises de investimento

Risco financeiro:
Quanto maior o nvel de endividamento, maior o risco

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.4 Decises Financeiras em Ambiente de
Inflao

A inflao atua sobre a economia de maneira


desproporcional, gerando desigual distribuio de riqueza

Provoca resultados distorcidos e decises financeiras


comprometedoras

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes


intensidades

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.4 Decises Financeiras em Ambiente de
Inflao

Os modelos financeiros devem incluir a problemtica


inflacionria para no comprometer as anlises

Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo


uso de valores no corrigidos monetariamente

Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em


1995. Atualmente uso de valores nominais

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.5 Administrao Financeira e Objetivo da
empresa

Objetivo da empresa:
Satisfao do retorno exigido pelos proprietrios
ou bem-estar social do pblico em geral?

Economia de mercado empresas atradas pelas


possibilidades de lucros e guiadas por seus prprios
objetivos

Adam Smith benefcios para a sociedade causados


automaticamente pela maximizao da riqueza do
empresrio

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.5 Administrao Financeira e Objetivo da
empresa

Economia moderna baseadas nas idias liberais de Adam


Smith. Suposio da existncia de mercados eficientes

Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado


reduziriam a atuao da mo invisvel

Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a


sociedade so respondidas pelas foras de mercado

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
Objetivo da Administrao Financeira

Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos


proprietrios de capital

Foco nas decises de investimento, financiamento e de


dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas

As decises financeiras de maximizao de riqueza reflete


nos recursos da sociedade, maximizando a
riqueza da economia como um todo

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Lucro contbil

No define a capacidade financeira de pagamento da


empresa, pois apurado no regime de competncia

No leva em considerao os riscos inerentes atividade da


empresa nem aos fluxos esperados de rendimento

No representa o efetivo desempenho da empresa por ser


um
nico componente isolado.
isolado Ignora o valor da moeda no
tempo
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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Outras medidas

Crescimento das vendas, rentabilidade, participao de


mercado, endividamento, liquidez etc.

No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de


tomada de decises financeiras

No reconhecem as dimenses necessrias maximizao


da
riqueza dos proprietrios de capital
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Valor de mercado da empresa

Valor presente dos benefcios econmicos esperados,


descontados a uma taxa que representa o a
remunerao
mnima exigida pelos proprietrios de capital

Reflete o risco associado


a esses resultados

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

O processo de decises financeiras deve levar em conta o


equilbrio entre risco e retorno

Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores


retornos e vice-versa

A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de


promover
um retorno condizente ao risco assumido

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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Problemtica da informao contbil

Tem como objetivo a apurao do lucro e no a


mensurao do valor de mercado

Preos histricos (custo) que refletem resultados


acumulados em exerccios passados

Ativos registrados pelos valores de compra que no


revelam a capacidade de gerao de benefcios
futuros
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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.5.1 Medio do objetivo da empresa

Administrao
Financeira
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza

Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno

Tem o objetivo de promover a maximizao


do valor de mercado da ao da empresa

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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da
Empresa

O mercado financeiro possui um sistema de equilbrio


entre
agentes superavitrios e deficitrios

A convivncia da empresa no mercado fundamental


para a
formao de uma estrutura de capital adequada

O valor de mercado das aes revela um importante


parmetro da avaliao do desempenho da empresa

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1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da
Empresa
Restries do mercado brasileiro

No pulverizado
Grupos reduzidos de acionistas como controladores

Baixa liquidez
Nmero reduzido de aes negociadas em relao s
emitidas

Avaliao distorcida
O valor de mercado da ao revela baixssima
relao com o efetivo valor da empresa
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Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
1.5.3 Objetivo da empresa em outras
economias
Europa e alguns pases
asiticos
Maior participao dos empregados no processo decisrio

Influncia dos funcionrios sobre a administrao

Alta concentrao do controle


acionrio
Mercado de emprstimos basicamente
institucional
No utilizao de ttulos de dvida

Menor volume de informaes aos


investidores
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Corporativas
1.6 Dinmica das decises Financeiras no
Brasil
Economias em processo de
desenvolvimento

Taxas de juros
subsidiadas

Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo

Carncia de recursos de longo prazo para


investimentos

Elevado grau de concentrao


industrial

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1.6 Dinmica das decises Financeiras no
Brasil
Economia brasileira

Insuficincia de recursos de longo prazo para as


empresas

Volume de emprstimos aqum das necessidades do


mercado

Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a


programas especficos

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1.6 Dinmica das decises Financeiras no
Brasil
Economia brasileira

Dificuldade de captao de poupana pelas instituies


financeiras

Empresas financiadas por meio de recursos prprios e com


dvidas de curto prazo

Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia


e no a competitividade

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Captulo 1 Introduo s Finanas
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1.6 Dinmica das decises Financeiras no
Brasil
Conseqncias

Necessidade de maior ateno na elaborao dos modelos


identificadores dessa realidade

Limitao da capacidade de crescimento das empresas


nacionais

Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior


capacidade competitiva no atual mundo globalizado

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BIBLIOGRAFIA

Parte I Fundamentos de Administrao Financeira

ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 7. Ed. So


Paulo: Atlas, 2002.

ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.

BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanas. Porto Alegre: Bookman, 1999.

CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill,
2000.

CNBV COMISSO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio


de Janeiro: Campus: CNBV, 2001.

PORTERFIELD, James T. S. Decises de investimento e custo de capital. So


Paulo: Atlas, 1976. (Srie Fundamentos de Finanas.)

SOLOMON, Ezra. Teoria da administrao financeira. 3. Ed. So Paulo: Zahar,


1977.
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