09-Analise Investimento A

Ps
GRADUAO
GESTO FINANCEIRA
9. Aula
AVALIO DE EMPRESAS E DE PROJETOS DE
INVESTIMENTO 18/10/2008
Gesto inovadora da empresa grfica

1. Projetos de investimento
J conceituamos, anteriormente nesse curso, investimento

como sendo todo o gasto em bens mantidos no ativo,
visando a gerao de benefcios em perodos futuros.
Nesse mdulo, vamos focar os investimentos em ativos

permanentes, ou seja, aqueles destinados a gerar
resultados no longo prazo, dentre eles:
Mquinas e equipamentos
Edifcios e instalaes
Pesquisa e desenvolvimento de produtos ou processos
Participaes em empresas controladas ou coligadas.
CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICA SENAI - SP
Dada a natureza desses ativos, os montantes necessrios

para investimento so, em geral, de grande relevncia.
Ainda, uma vez tomada uma deciso, caso os resultados

gerados pelos investimentos realizados fiquem aqum das
expectativas, medidas corretivas tendem a produzir
efeitos tambm a prazos mais longos.
Por exemplo, a deciso sobre a construo de uma fbrica

(melhor local, necessidade de rea construda, tipo da
construo, lay out etc), quando no traz os resultados
planejados (ou desejados), requer aes que, em geral, no
surtem efeitos imediatos.
Diante da importncia de tomadas de deciso dessa

natureza, alguns mtodos de avaliao de investimento
permitem, aos gestores ou investidores, decises mais
conscientes e com maior grau de segurana.
Para todos os mtodos que analisaremos a seguir,

pressupe-se a elaborao de um fluxo de caixa do
projeto, compreendendo as sadas (investimento inicial) e
as entradas de dinheiro (ou a reduo de despesas, em
alguns casos) geradas pelo investimento realizado.
2. Fluxo de caixa
Consideremos o seguinte exemplo:
- a aquisio de um equipamento no valor de R$ 1 milho
- vida til estimada 10 anos
- R$ 50 mil de valor residual (ao final da vida til)
- aumento da capacidade de produo e venda, com
conseqente aumento do lucro anual em R$ 160 mil.
O fluxo de caixa fica assim representado:

R$ 260 mil(*) R$ 260mil .................. R$ 260 mil R$ 310 mil(**)
Ano 0
Ano 1 Ano 2 .................. Ano 9 Ano 10
R$ 1 milho
(*) R$ 260 mil = R$ 160 mil de lucro + R$ 100 mil de depreciao

(**) R$ 310 mil = R$ 260 mil + R$ 50 mil de valor residual
3. Mtodos de avaliao de investimento
Estudaremos, nesse curso, os seguintes mtodos de

avaliao de investimento:
payback
valor presente lquido - VPL
taxa interna de retorno TIR
O VPL e a TIR baseiam-se no conceito de fluxo de caixa

descontado, ou seja, levam em considerao o valor do
dinheiro no tempo em que ocorrem as entradas e sadas de
caixa.
Nenhum dos mtodos pode ser apontado como o melhor.

Eles no devem ser encarados como excludentes, mas
complementares.
4. Payback
Payback consiste no perodo (anos ou meses) em que
ocorre a recuperao do investimento inicial, ou seja, o
tempo necessrio para que o fluxo de caixa fique positivo
(ou, atinja o breakeven). No nosso exemplo, temos o
seguinte fluxo...
O payback se d antes do final

do 4. Ano.
Admitindo-se que as entradas

lquidas ocorrem de maneira
uniforme durante o ano,
fazemos:
220.000 x 12 = 10,1 meses

260.000
O payback , portanto, de 3
anos e 10 meses.
4. Payback
O payback um mtodo muito simples de avaliao e

muito fcil de se calcular.
Porm, tem limitaes para tomada de deciso por no

considerar:
o valor do dinheiro no tempo, nem
o fluxo de caixa aps o payback, o que no permite a

avaliao ao longo de todo o perodo do projeto.
Entretanto, esse mtodo permite avaliar a velocidade com

que ocorre o retorno do investimento, particularmente
importante quando o foco a liquidez.
5. Valor presente lquido - VPL
O clculo do VPL consiste em se apurar em uma mesma
data (em geral no incio do projeto) o valor de todas as
sadas e entradas de caixa.
Faz-se, portanto, o clculo do valor presente das entradas e

sadas, aplicando-se a seguinte frmula para cada fluxo
futuro:
VPL = Fluxo futuro

n
(1+i)
Sendo,
i = taxa de desconto (ou custo do capital)
n = nmero do perodo em que ocorre o fluxo futuro (ms

ou ano)
No nosso exemplo, considerando-se uma taxa de

desconto de 20% ao ano, o valor presente lquido do
projeto de R$ 92.833
= 260.000 1,20 1
.
.
.
.
.
= 310.000 1,20 10
A taxa de desconto (i) significa o valor mnimo de

retorno que o investidor est disposto a obter para
aquele projeto.
Portanto, se para a taxa de desconto estabelecida, o VPL

for menor que zero, significa que o projeto deve ser
recusado, pois o montante a ser investido poder ter
um retorno superior em outras alternativas de aplicao.
6. Taxa interna de retorno - TIR
A taxa interna de retorno a taxa de desconto que faz com

que o a soma dos fluxos das entradas seja igual ao das
sadas.
No nosso exemplo, se considerarmos uma taxa de
desconto de 23% obteremos VPL negativo.
Isso significa que a TIR est

entre 20% e 23%.
Nesse caso, a TIR de

22,82% ao ano.
7. Avaliao de empresas
7. Avaliao de empresas
Para que se realize a compra ou venda de um

negcio ou a fuso, ciso ou incorporao de
empresas necessrio que se apure o seu valor.
O que valor?
Publius definiu valor no sculo I a.C: Todas as

coisas valem aquilo que o comprador pagar por
elas.
Fonte: Guia da Ernest&Young para administrao de fuses e aquisies.
Rio de Janeiro: Record, 1992. pg. 65.
Publius: foi um consul romano, que morreu em 503 aC.
A determinao do valor de uma empresa um dos

processos que mais subjetividade carrega, em
diversas de suas etapas.
8. Mtodos de avaliao
Inmeros so os mtodos de avaliao de empresas.

A seguir detalharemos os seguintes:
Patrimonial Contbil
P/L - Relao Preo/Lucro
Mltiplos de faturamento
Fluxo de caixa livre descontado
Balano Patrimonial
ATIVO PASSIVO + PL
Circulante - at 360 dias Circulante - at 360 dias
Disponvel Fornecedores a pagar
Contas a receber Funcionrios a pagar Capital de
Estoque Impostos a pagar terceiros
Despesas Antecipadas Emprstimos a pagar
No Circulante Passivo no circulante

Realizvel a longo prazo
Permanente Patrimnio Lquido
Investimento Capital Social Capital
Imobilizado Reservas prprio
Diferido Lucros acumulados
Investimento
Total
9. Mtodo Patrimonial Contbil
Utiliza os dados do Balano Patrimonial:
Valor da empresa = Ativos (-) Passivos Exigveis = Patrimnio Lquido
Mtodo de uso restrito pois s se aplica quando:
Os ativos no divergem muito de seus valores de

mercado e
a empresa no tem um goodwill significativo.
Goodwill o valor intangvel de um negcio,

decorrente da imagem da empresa ou de seus
produtos, da carteira de clientes, da tecnologia
desenvolvida etc.
10. Mtodo P/L
P/L = Preo da ao lucro por ao
Para clculo do valor da empresa, multiplica-se o P/L

de empresas similares pelo lucro da prpria empresa.
Exemplo:
Empresa A cujo preo por ao de R$ 100, apurou

um lucro por ao de R$ 20. O P/L , portanto, de 5.
Empresa B, do mesmo segmento, com as mesmas

caractersticas de A, apurou lucro de R$ 1,5 milho.
Seu valor seria, portanto, de
R$ 7,5 milhes = R$ 1,5 milho x 5
Principal limitao: no considera o valor do dinheiro

no tempo.
11. Mltiplos de faturamento
Apura-se o valor do negcio apenas com a

multiplicao do faturamento por um nmero
aceito pelo segmento.
Mais comum em pequenos empreendimentos, como

padarias, farmcias etc.
Foi tambm amplamente empregado no auge das

empresas ponto.com, que tinham faturamentos
crescentes mas operavam com prejuzo.
Algumas se consolidaram e se tornaram lucrativas.

Outras, vendidas por valores elevadssimos, faliram.
Nesses casos, os investidores tiveram enormes
perdas.
12. Fluxo de caixa descontado
o mtodo que melhor expressa o valor de um
negcio, apesar de alguns elementos subjetivos.
Por esse mtodo:
1. projeta-se o fluxo de caixa livre FCL (ou free

cash flow FCF) para um perodo de longo
prazo, em geral entre 5 e 10 anos
2. estima-se uma taxa de desconto (custo de

oportunidade)
3. calcula-se o valor presente do fluxo de caixa
4. calcula-se o valor da perpetuidade (fluxo de

caixa no explcito, aps o perodo de 5 ou 10
anos projetado)
5. calcula-se o valor presente da perpetuidade.
Na etapa 1, vrias premissas so estabelecidas para

que sejam projetadas as receitas e despesas futuras,
havendo, portanto, um elevado grau de subjetividade
na elaborao do fluxo de caixa livre.
Tambm na etapa 2, a fixao da taxa de desconto

no fundamentada em critrios inquestionveis,
sendo objeto de negociao entre comprador e
vendedor.
Quanto maior a taxa, menor o valor do negcio

apurado (significa que maior o risco). O comprador
tende, portanto, a propor taxas de desconto mais
elevadas que o vendedor.
Fluxo de Caixa Livre Composio
Receitas Lquidas de Vendas
(-) Custos dos produtos vendidos e despesas operacionais
(=) Lucro operacional
(+) Depreciao e amortizao
(-) Investimento no imobilizado
(-) Capital de giro lquido
(=) Fluxo de caixa livre
1. Fluxo de Caixa Livre
Exemplo extrado de Ching, pg. 262 (1a. Edio)
2. Taxa de desconto estimada (i) 18,4% ao ano
3. Clculo do Valor presente do FCL
Perodo explcito
do fluxo de caixa
4. Clculo da perpetuidade
O valor da perpetuidade aquele que o negcio ter aps o

perodo projetado (perodo explcito).
Em geral, calculado com base no fluxo de caixa livre do

ltimo perodo projetado (t), no nosso exemplo = 4.491.
Perpetuidade = FCL em t
i (-) g
i = taxa de desconto (18,4%, no nosso exemplo)
g = taxa de crescimento estimada (0, no nosso exemplo)
Perpetuidade = 4.491 0,184 = 24.408
5. Clculo do VPL da perpetuidade

5
24.407 (1,184) = 10.490
6. Valor total do negcio:
R$ 7.548 = VPL do fluxo de caixa explcito

(+)
R$ 10.490 = VPL da perpetuidade
R$ 18.038 = Valor do negcio
13. EBITDA
EBITDA Earning Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization
O mercado adotou o EBITDA como indicador de

desempenho e, em muitos casos, base para avaliao dos
negcios.
Traduzindo, o
Lucro (Earning)
antes de (Before)
Despesas ou receitas financeiras (Interest),
Impostos sobre o lucro IR e Contribuiao Social (Taxes),
Depreciao e amortizao (Depreciation and Amortization)
13. EBITDA
O EBITDA significa a gerao de caixa operacional,
porque exclui as despesas que no afetam caixa
(depreciao e amortizao) e os itens no
operacionais receitas financeiras (no so objetivos
da empresa) e despesas financeiras (decorrem do
estrutura de financiamento adotado pela empresa e
no das operaes).
Em algumas transaes de compra e venda de

empresas, utiliza-se o EBITDA calculado a valor
presente ou um mltiplo dele, como base para fixao
do valor da operao.
Leitura recomendada
Captulos 9 e 10
Ching, Marques e Prado
Contabilidade e Finanas para no
especialistas

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J conceituamos, anteriormente nesse curso, investimento

Nesse mdulo, vamos focar os investimentos em ativos

Pesquisa e desenvolvimento de produtos ou processos

Participaes em empresas controladas ou coligadas.

Dada a natureza desses ativos, os montantes necessrios

Ainda, uma vez tomada uma deciso, caso os resultados

Por exemplo, a deciso sobre a construo de uma fbrica

Diante da importncia de tomadas de deciso dessa

Para todos os mtodos que analisaremos a seguir,

O fluxo de caixa fica assim representado:

(*) R$ 260 mil = R$ 160 mil de lucro + R$ 100 mil de depreciao

Estudaremos, nesse curso, os seguintes mtodos de

valor presente lquido - VPL

taxa interna de retorno TIR

O VPL e a TIR baseiam-se no conceito de fluxo de caixa

Nenhum dos mtodos pode ser apontado como o melhor.

O payback se d antes do final

Admitindo-se que as entradas

220.000 x 12 = 10,1 meses

O payback um mtodo muito simples de avaliao e

Porm, tem limitaes para tomada de deciso por no

o valor do dinheiro no tempo, nem

o fluxo de caixa aps o payback, o que no permite a

Entretanto, esse mtodo permite avaliar a velocidade com

Faz-se, portanto, o clculo do valor presente das entradas e

VPL = Fluxo futuro

i = taxa de desconto (ou custo do capital)

n = nmero do perodo em que ocorre o fluxo futuro (ms

No nosso exemplo, considerando-se uma taxa de

A taxa de desconto (i) significa o valor mnimo de

Portanto, se para a taxa de desconto estabelecida, o VPL

A taxa interna de retorno a taxa de desconto que faz com

Isso significa que a TIR est

Nesse caso, a TIR de

Para que se realize a compra ou venda de um

Publius definiu valor no sculo I a.C: Todas as

A determinao do valor de uma empresa um dos

Inmeros so os mtodos de avaliao de empresas.

P/L - Relao Preo/Lucro

Fluxo de caixa livre descontado

No Circulante Passivo no circulante

Utiliza os dados do Balano Patrimonial:

Valor da empresa = Ativos (-) Passivos Exigveis = Patrimnio Lquido

Mtodo de uso restrito pois s se aplica quando:

Os ativos no divergem muito de seus valores de

a empresa no tem um goodwill significativo.

Goodwill o valor intangvel de um negcio,

Para clculo do valor da empresa, multiplica-se o P/L

Empresa A cujo preo por ao de R$ 100, apurou

Empresa B, do mesmo segmento, com as mesmas

Principal limitao: no considera o valor do dinheiro

Apura-se o valor do negcio apenas com a

Mais comum em pequenos empreendimentos, como

Foi tambm amplamente empregado no auge das

Algumas se consolidaram e se tornaram lucrativas.

1. projeta-se o fluxo de caixa livre FCL (ou free

2. estima-se uma taxa de desconto (custo de

4. calcula-se o valor da perpetuidade (fluxo de

Na etapa 1, vrias premissas so estabelecidas para

Tambm na etapa 2, a fixao da taxa de desconto

Quanto maior a taxa, menor o valor do negcio

Receitas Lquidas de Vendas