Proyecto de Ingeniera II

Financiamiento de Proyectos

Captulo II
Decisiones de Inversin y Financiacin

Profesor: Cristin Gonzlez V.

 Contenidos

II. Decisiones de Inversin y Financiacin.

1. Riesgo Operativo del Proyecto de Inversin.

2. Riesgo Financiero de Estructura de Capital (endeudamiento).
3. Relacin Deuda/Capital Propio y Riesgo.
4. Evaluacin de Proyecto Puro.
5. Evaluacin de Proyecto con Financiamiento Externo.

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 Riesgo Operativo del Proyecto
Al evaluar un proyecto de inversin se debe comenzar por la evaluacin de
la bondad del proyecto mismo, sin considerar la forma en que ste se
financiar.
De acuerdo a esto, no deben mezclarse:
Decisiones de inversin de un proyecto.
Decisiones de financiamiento de la inversin del proyecto.

Decisiones de inversin de proyectos:

Se evalan primero.
Se asume que estarn disponibles los fondos para financiar la inversin
(CAPEX) y la operacin (OPEX) del proyecto (flujo de fondos operativos del
proyecto).
Se consideran los riesgos operativos propios de la actividad del proyecto.
No se consideran riesgos ajenos a la operacin (riesgos financieros).

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 Riesgo Operativo del Proyecto
La rentabilidad requerida o exigida a los proyectos de inversin estar en
funcin slo de los riesgos operativos Decisin de Inversin.

Riesgo Operativo del Proyecto Se refiere a la incertidumbre asociada

al nivel de utilidades (antes de impuestos), generadas por la actividad del
proyecto o negocio, es decir:
Demanda esperada del producto asociado al proyecto.
Costos de materia prima e insumos de produccin en general.
Aumento de demanda de productos sustitutos.
Obsolescencia de la tecnologa utilizada en el proyecto.
Llegada de nuevos competidores en el mercado (impacto en market share).
Nuevas exigencias medioambientales asociadas al proceso productivo.
Incumplimientos del proveedor en el suministro de insumos de produccin.
Otros aspectos asociados a la operacin del proyecto.

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 Riesgo Financiero
Riesgo Financiero Riesgo adicional que se introduce como resultado del
nivel de endeudamiento presente en la estructura de capital.

El nivel de riesgo asociado a una empresa afecta directamente el costo de

capital que proviene de los instrumentos de deuda, es decir, afecta la tasa de
inters (precio del dinero) que se obtiene por la va de la deuda.

De esta forma, si se considera la emisin de bonos como instrumento de

deuda para financiar un proyecto de inversin, la tasa de inters asociada al
bono estar directamente relacionada con el nivel de riesgo de la empresa
que emite ese bono.

Adems, los bonos de corto y largo plazo ofrecen tasas de inters diferentes,
donde las tasas pueden ser nominales o reales (ajustada por inflacin).

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 Financiamiento de Proyectos

Estructura
de
Capital

La estructura del Balance de una empresa puede ser visto desde la perspectiva de proyectos:

Activos Proyectos que generan ingresos (flujos de operacin).

Pasivos Financiamiento de proyectos por la va del endeudamiento.
Pasivos circulantes inversiones en capital de trabajo (materia prima, insumos, etc).
Pasivos de largo plazo inversiones en activos fijos (maquinarias, construcciones, etc).
Patrimonio Financiamiento de proyectos por la va del capital propio de la empresa.

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 Deuda/Capital Propio Riesgo
Ejemplo1: Nivel de Endeudamiento.

a. Dos empresas operan en la misma industria y se puede asumir que son

iguales en trminos generales.
b. Sin embargo, difieren en el nivel de endeudamiento presente en su estructura
de capital.
c. Deuda Empresa 1 USD 0 (financia sus proyectos con capital propio).
d. Deuda Empresa 2 USD 500.000 @ 8% anual (pag dividendos).

La probabilidad de insolvencia aumenta con el nivel de endeudamiento

de la empresa.
Los intereses de la deuda deben pagarse hayan o no hayan utilidades. Sin
embargo, las empresas pueden posponer el pago de dividendos.

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 Deuda/Capital Propio Riesgo

Nota: Deuda Empresa 2 USD 500.000 @ 8% anual.

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 Deuda/Capital Propio Riesgo

Opciones Generales de Financiamiento.

Incurrir en Deuda.
Bancos (corto, mediano y largo plazo).
Bonos.
Leasing.
Crdito sindicado.

Emitir Capital.
Acciones Ordinarias.
Acciones Preferentes.
Utilizar utilidades retenidas versus repartir dividendos.

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 Deuda/Capital Propio Riesgo
Algunas medidas para administrar la relacin Deuda v/s Capital.

Recurrir a la Caja Utilizar flujo de caja interno de las operaciones, extendiendo

los plazos de pago de dividendos, con el fin de hacer frente a los compromisos de
corto plazo originados para financiar capital de trabajo.

Refinanciar Traspasar vencimientos de corto plazo al largo plazo, por ejemplo

emitiendo bonos, o simplemente por la va de crditos a mediano/largo plazo. Sin
embargo, hacer una reestructuracin de pasivos cuando el nivel de deuda es elevado
no es necesariamente una alternativa adecuada (aplazar vencimientos puede ser una
bomba de tiempo).

Aumentar Capital Emitir acciones para fortalecer el balance (estructura de

capital) con menos deuda y ms patrimonio. Sin embargo, si el valor del capital emitido
es bajo, puede resultar inconveniente vender acciones baratas debido a que el costo de
levantar capital es caro (participacin de propiedad de la empresa).

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 Deuda/Capital Propio Riesgo
Rentabilidad del Inversionista y Costo de Capital.

Para el Inversionista La tasa de retorno corresponde al beneficio de

invertir en un determinado instrumento financiero.

Para el Gerente de Finanzas de una Empresa La misma tasa de

retorno corresponde al costo de conseguir los fondos necesarios para
invertir y operar la empresa.

Por Consiguiente El costo de conseguir los fondos corresponde al costo

de capital de la empresa.

Dependiendo del tamao de la empresa, cuando se financia una parte de

los proyectos con acciones, usualmente participan algunos inversionistas
institucionales del Mercado de Capitales (AFPs y Compaas de Seguros).

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 Deuda/Capital Propio Riesgo
Utilidades Retenidas.

Las utilidades retenidas despus de impuesto constituyen el elemento de

financiamiento ms importante en la expansin y crecimiento de las
empresas.

Despus de dar cumplimiento a las obligaciones impositivas, las utilidades

retenidas no tienen un costo adicional para la empresa, pero s tienen un
costo de oportunidad para los accionistas (comunes y preferentes).

Cuando en la Junta de Accionistas se decide retener las utilidades, los

accionistas esperan que la rentabilidad de la empresa sea mayor a lo
que ellos podran obtener fuera de la empresa con los dividendos.

Proyeccin de dividendos y precio de la accin mayores a futuro.

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 Deuda/Capital Propio Riesgo
Endeudamiento (Bancos y Bonos).

Normalmente el financiamiento bancario tiene horizontes de plazo que

dependen de la calidad de las garantas ofrecidas, siendo usual que el plazo
mximo no supere los 10 a 12 aos.

Para grandes inversiones, pueden participar en el financiamiento ms de un

banco, sin que necesariamente tengan que sindicarse.

El financiamiento bancario se utiliza usualmente en Chile para proyectos de

infraestructura, normalmente como puente, para posteriormente ser
refinanciados con una o ms emisiones de bonos.

Comnmente, las empresas que financian sus proyectos (activos) por la va

de la deuda, no la extinguen en el plazo convenido, sino que la renuevan.

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 Evaluacin de Proyecto Puro
Flujo de Caja del Proyecto
(Permite medir la rentabilidad del proyecto de inversin)

Conceptos que
aumentan o
disminuyen la utilidad
contable.

No afectos a impuesto
debido a que no
constituyen aumento
ni disminucin de la
riqueza contable por el
solo hecho de adquirir
activos de inversin.

No se considera financiamiento externo en el flujo de caja cuando

se evala la rentabilidad del proyecto.

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 Evaluacin de Proyecto Puro
(Ejemplo 2)

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 Evaluacin de Proyecto con
Financiamiento Externo
Flujo de Caja del Inversionista
(Permite medir la rentabilidad de los recursos propios agregando el efecto del
apalancamiento financiero)

Depreciacin de
activos fijos.
Amortizacin de
activos intangibles.
Cuota de Prstamo

Valor Residual.
Recuperacin del
Capital de Trabajo.

No est afecta a impuesto

porque no constituye cambio
de riqueza contable.

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 Evaluacin de Proyecto con
Financiamiento Externo (Ejemplo 2)

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 Evaluacin de Proyecto con
Financiamiento Externo (Ejemplo 2)

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 Evaluacin del
Proyecto v/s Inversionista
Ejemplo 3 (Proyectos de Biomasa)
Proyecto A Proyecto B
Concepto Unidad 30% Equity ; 30% Equity ;
100% Equity 100% Equity
70% Deuda 70% Deuda
VAN M USD 12.706 24.917 13.224 24.755
TIR % 14,9% 18,3% 15,2% 21,4%
PRI Central Generacin aos 8,5 4,3 9,1 4,6
Costo de capital % 9,0 6,6 9,0 6,6
Tasa de impuesto a la renta % 20,0 20,0 20,0 20,0
Horizonte de Evaluacin Total aos 32 32 30 30
Horizonte de Evaluacin Central aos 25 25 26 26
Inversin Total M USD 27.271 27.271 26.246 26.246
CAPEX M USD 23.400 23.400 23.400 23.400
Inversin Capital Trabajo M USD 3.871 3.871 2.846 2.846
Inversin Especfico MMUSD/MW 2,34 2,34 2,34 2,34
Deuda M USD - 19.089 - 18.373
Plazo de Deuda aos - 10 - 10
Tasa de Deuda % - 7,0 - 7,0
Pago Anualidad Miles USD - 2.718 - 2.616

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Profesor: Cristin Gonzlez V.
Muchas Gracias

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