GESTIN

DE PROYECTOS
CRITERIOS DE EVALUACIN
Decisiones Financieras - Objetivos

El objetivo de toda empresa es aumentar el valor de

los activos.

Hablar de aumentar la plusvala, obtener utilidades o

incrementar al tiempo son sinnimos
Decisiones Financieras - Objetivos

Dos de los principios bsicos en economa son:

El individuo prefiere ms que menos.

El individuo enfrenta opciones. Significa elegir

una alternativa en desmedro de otra y eso se
llama Costo de Oportunidad.
Decisiones Financieras - Objetivos
Los individuos buscan obtener la mayor ganancia esperada por su
inversin.

Esa decisin tan simple es la misma que aplican los gerentes y

accionistas al momento de evaluar sus inversiones, esto es, aumentar
los beneficios y el valor de sus activos.

Obtener ganancias es un principio bsico.

Inversin Operativa
Desembolso de fondos que genera beneficio dentro
de 1 ao.
Inversin de Capital.- Desembolso de fondos que se espera
genere beneficios mayores a 1 ao ejemplo: activos fijos,
campaa de publicidad.

Razones:
Expansin de Operaciones
Sustitucin o renovacin de activos fijos.
Obtencin de beneficios menos tangibles.

Estas inversiones a largo plazo son salidas considerables de

dinero que hacen las empresas cuando toman algn curso de
accin.
Presupuesto de Capital

La elaboracin del presupuesto de capital es el

proceso de evaluacin y seleccin de las inversiones
a largo plazo que son congruentes con la meta de
maximizacin de la riqueza de los dueos de la
empresa.

Describe el proceso de evaluacin y seleccin de

proyectos de inversin de largo plazo.
Pasos del Proceso de Elaboracin del
Presupuesto de Capital

1. Elaboracin de propuestas

2. Revisin y anlisis

3. Toma de decisiones

4. Implementacin

5. Seguimiento
 Independientes

Proyectos Dependientes

Mutuamente Excluyentes
Independientes

Proyectos cuyos flujos de efectivos no estn

relacionados entre s.
Mutuamente excluyentes

Compiten entre s; la aceptacin de uno impide seguir

considerando los dems; tienen el mismo objetivo.
Ejemplo: una empresa que necesita incrementar su
capacidad de produccin, podra obtenerla mediante:

La expansin de su planta

Adquisicin de otra compaa

Contratacin de produccin de otra empresa

Periodo de Recuperacin (PR)
Es el nmero de aos que se tarda en recuperar la
inversin de un determinado proyecto. Es utilizado para
medir la viabilidad de un proyecto, basa sus fundamentos
en la cantidad de tiempo que debe utilizarse, para
recuperar la inversin, sin tener en cuenta los intereses.
Periodo de Recuperacin
Cunto tiempo le toma al proyecto devolver su
inversin inicial?.

Perodo de Recuperacin = nmero de perodos para

recuperar los costos iniciales

Criterio de Aceptacin: El periodo mximo aceptable es

establecido por la administracin

Criterio para Rankear: Establecido por la administracin

PR I 0 / BN
Io= Valor desembolso Inicial
BN= Flujos de caja en cada periodo
Periodo de Recuperacin

Ejemplo:
Si la inversin fuese $2.000 y los beneficios netos anuales
de $400 entonces el PR es de 5

PR I 0 / BN
PR 2.000 / 400
PR 5
 Si el flujo difiere entre periodos, el calculo se realiza por
suma acumulada. Ejemplo: Inversin de $1.400 con los
siguientes flujo.
Ao Flujo Flujo Acum
1 500 500 1
2 700 1200 2
3 800 2000 200/800=0,25
4 1000 3000
PR = 2,25
5 1200
6 1600

Si el periodo de recuperacin mximo aceptable fuera

de 2,8 aos, el proyecto se aceptara.

En el caso anterior, al tener un perodo de recuperacin

de 5 aos, se rechazara.
Periodo de Recuperacin
Desventajas

Periodo adecuado de recuperacin es un lapso

definido subjetivamente (Criterio de aceptacin
arbitrario)

Un proyecto aceptado bajo este criterio puede no tener

un VAN positivo
Periodo de Recuperacin
Desventajas

Sesgado en contra de proyectos de largo plazo.

Ignora el valor del dinero en el tiempo

Ignora los flujos de caja posteriores al perodo de

recuperacin
Periodo de Recuperacin
Ventajas
Fcil de entender , sesgado hacia liquidez

Su sesgo hacia los proyectos a corto plazo implica su

preferencia por la liquidez
Periodo de Recuperacin
Ejercicio 1
Cul ser el perodo de recuperacin del siguiente conjunto
de flujos de efectivo?
AO FLUJO DE EFECTIVO
0 -2,500
1 400
2 1,600
3 700
4 300
Periodo de Recuperacin
Ejercicio 2
Un proyecto de inversin proporciona flujos de entrada de
efectivo de $300 por ao durante 8 aos. Cul ser el
periodo de recuperacin del proyecto si el costo inicial es de
$1,400. cul ser si el costo inicial es de $1,750. cul ser si
el costo inicial es de $2,500.
Periodo de Recuperacin
Ejercicio 3
Dole ha impuesto un periodo de recuperacin con un plazo
mnimo de 3 aos para sus proyectos de inversin
internacionales. Si la compaa tiene los dos siguientes
proyectos disponibles. Deberan aceptar alguno de ellos?
Ao Flujo de Efectivo Flujo de Efectivo
(A) (B)
0 -30,000 -45,000
1 15,000 5,000
2 10,000 10,000
3 10,000 20,000
4 5,000 250,000
Valor Actual Neto (VAN/VPN)
Es un procedimiento que permite calcular el valor presente de
un determinado nmero de flujos de caja futuros, originados
por una inversin. El VAN de una inversin es el valor presente
de los flujos de caja esperados, menos el costo de la inversin.

Mtodo usado por la mayora de las grandes empresas para

evaluar proyectos de inversin.
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Qu significa el Valor Presente Neto?

El VAN mide el cambio en la riqueza que produce el proyecto.
Si esta suma es igual a cero, entonces los inversionistas pueden
esperar recuperar su inversin incremental y ganarse una tasa
de retorno sobre su capital, igual al costo privado de los fondos
usados para calcular los valores presentes. En este caso no hay
cambio en la riqueza Los inversionistas no habran avanzado
nada con proyectos de VAN=0 de lo que hubiesen podido ganar
si hubiesen dejado su capital ganando inters en su cartera de
proyectos.
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Qu significa el Valor Presente Neto?

Diferencia entre el valor de mercado de una
inversin y su costo
Valor Actual Neto (VAN/VPN)
VAN Se usa como criterio de decisin para responder las
siguientes preguntas:

Cundo rechazar proyectos?

Cmo seleccionar proyectos cuando hay restricciones

presupuestarias?

Cmo comparar proyectos mutuamente excluyentes?

Cmo elegir entre proyectos mutuamente excluyentes si tienen

largos de vida til diferentes?
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Por qu usar el VAN

VAN Positivo beneficia a los accionistas

VAN Usa flujos de caja

VAN Usa todos los flujos de caja del proyecto

VAN descuenta los flujos de caja apropiadamente

Supuesto de Reinversin: la regla del VAN asume que todos

los flujos de caja pueden ser reinvertidos a la tasa de
descuento.
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

n
VAN I 0 BN t /(1 i ) n
T 1

Io= Valor desembolso Inicial

BN= Flujos de caja en cada periodo
n= Nmero de perodos
i = Inters
Valor Actual Neto (VAN/VPN)
Criterios de decisin
VPN > $0 se acepta

VPN < $0 se rechaza

Si el VPN es > 0, la empresa ganar un rendimiento mayor que

su costo de capital, esta accin debera aumentar el valor de
mercado de la empresa y, por consiguiente, la riqueza de sus
dueos en un monto igual al VPN.
Valor Actual Neto (VAN/VPN)
Calcule el VAN del siguiente proyecto:

$50 $100 $150

0 1 2 3
-$200
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

VPN = $40,80 > $0 = Se acepta el proyecto

Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Ventajas

Considera el valor del dinero en el tiempo

Trabaja con tasas de corte definidas

Supone reinversin a tasas razonables

Cuantifica el valor agregado

Usa todos los flujos de caja

Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Desventajas

VPN es valor absoluto por lo tanto

depende del nivel de inversin

Genera confusin si proyectos son

excluyentes.
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Ejercicios

Una empresa tiene un proyecto que generar

los siguientes flujos. Clcule el VPN. Tasa de

descuento 14%

0 1 2 3 4 5
Flujo -250,000 20,000 25,000 32,000 53,000 60,000
Valor Actual Neto (VAN/VPN)

Ejercicios

Una empresa tiene un proyecto que generar

los siguientes flujos. Clcule el VPN. Tasa de

descuento 12%. Se debe aceptar el proyecto?

0 1 2 3 4 5
Flujo -200,000 18,000 26,000 34,000 45,000 60,000
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es una de los mtodos ms usadas de las tcnicas de
elaboracin de presupuesto de capital.

Es la tasa de descuento que iguala el VPN de una

oportunidad de inversin con $0, debido a que el
valor presente de las entradas de efectivo es igual a
la inversin inicial.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Regla de la Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR y el VAN estn relacionados entre si en la manera en que
se deducen. En el VAN la tasa de descuento viene dada, (es
exgena al proyecto). En cambio, la TIR es aquella tasa de
descuento (k) que hace que el VAN del proyecto sea cero. En otras
palabras, la TIR es la tasa de descuento (k) a la cual el valor
presente de los beneficios es igual al valor presente de los costos
para un proyecto en particular.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Criterio de Aceptacin:
La TIR es aquella tasa k que me hace ser indiferente
entre hacer o no hacer el proyecto
TIR > tasa requerida se acepta
TIR < costo de capital se rechaza
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Criterio para Rankear
Seleccionar alternativas con las TIR ms altas

Supuesto de Reinversin:
Todos los flujos de caja se reinvierten a la TIR

La TIR es un concepto matemtico, no es un criterio

financiero o econmico
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR , Ejemplo:
Considere el siguiente proyecto

$50 $100 $150

0 1 2 3
-$200

1. Calcule la TIR ? =
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR , Ejemplo:
Considere el siguiente proyecto

$50 $100 $150

0 1 2 3
-$200

1. Calcule la TIR = 19.44%

$50 $100 $150
V A N 0 200
(1 T IR ) (1 T IR ) 2
(1 T IR ) 3
Tasa Interna de Retorno (TIR)
El Patrn de Pagos del VAN para este ejemplo anterior.
Si se grafica el VAN versus la tasa de descuento, se puede ver
a la TIR como el intercepto en el eje X.

Tasa Descuento VAN 120.00

0% 100,00 100.00

4% 73,88 80.00

8% 51,11 60.00

12% 31,13 40.00

19.44%
VAN

16% 13,52 20.00

20% - 2,08 -
0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%
24% - 15,97 (20.00)

28% - 28,38 (40.00)

32% - 39,51 (60.00)

36% - 49,54 (80.00)

40% - 58,60
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo de
un proyecto de inversin.

la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte,

el coste de oportunidad de la inversin (si la inversin
no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para
comparar la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de
riesgo).
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Si la tasa de rendimiento del proyecto (expresada por
la TIR) supera la tasa de corte, se acepta la inversin,
en caso contrario, se rechaza, a mayor TIR mayor
rentabilidad.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR es la tasa a la cual el valor presente de los flujos
futuros igual a la inversin inicial, tasa que hace que el
VPN = 0

Criterio de Aceptacin
TIR > Tasa de Corte

Ejemplo:
II= $500.000
Flujos Anuales = $150.000
Periodo = 5 Aos
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ventajas

Soluciona problema de diferentes

horizontes de tiempo

Proporciona una tasa referencial de

rentabilidad
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Desventajas

Problemas con inversiones mutuamente

excluyentes

La TIR puede que no exista o existan mltiples

TIR

No distingue entre invertir y pedir prestado

Asume que los flujos se reinvierte a igual tasa

(TIR)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Problemas Especficos de la TIR

El Problema de Escala.

Qu sera preferible 100% o 50% en las

inversiones?

Y si el retorno de 100% es sobre una inversin

de $1 mientras el retorno de 50% es sobre una
inversin de $1.000?
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejercicio 1

Suponga que una empresa tiene una

oportunidad de inversin con un costo de

capital del 12%. Cul es la TIR?

0 1 2 3 4
Flujo -800 300 300 300 150
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejercicio 2

Generation X, ha identificado los dos siguientes

proyectos mutuamente excluyente:
0 1 2 3 4
A Flujo -11,000 4,000 5,000 6,000 1,000

0 1 2 3 4
B
Flujo -11,000 1,000 6,000 5,000 5,000

Cul ser la TIR de cada proyecto? Qu proyecto

debera aceptar la compaa?
ndice de Rentabilidad (IR)

Mide el rendimiento que genera cada dlar

invertido en el proyecto descontado a valor
presente
ndice de Rentabilidad (IR)

V P N d e F lujo s d e C aja F uturo s

IR
V P N Inversi n Inicial
ndice de Rentabilidad (IR)

Relacin beneficios menos costo, este indicador de

rentabilidad expresa rentabilidad esperada por cada
dlar invertido
ndice de Rentabilidad (IR)

Criterio de aceptacin

IR > 1 = Proyecto renta mas que inters

IR = 1 = Proyecto renta inters

IR < 1 = Proyecto renta menos que inters

ndice de Rentabilidad (IR)
Ejemplo

Proyecto A= Inversin $40.000, Flujo Anual

$15.000, Vida til = 4 aos

Proyecto B= Inversin $40.000, Flujo Anual $9,500,

Vida til = 8 aos

Tasa 10%

Calcule el IR = ?
ndice de Rentabilidad (IR)

IR = VPN flujos Futuros / VPN inversin

Proyecto A = 47.548,50 / 40.000 = 1,1887

Proyecto B = 50.681,55 / 40.000 = 1,2670

ndice de Rentabilidad (IR)

Ventajas:
Puede ser til cuando los fondos para inversin son
limitados.

Fcil de entender y comunicar.

Decisin correcta cuando se evalan proyectos

independientes.
ndice de Rentabilidad (IR)

Desventajas:
Problemas con inversiones mutuamente exclusivas
Retorno Contable Promedio
U tilidad N eta P romedio
RC P
Inversin (en valor libro) P romedio

Otro enfoque atractivo pero con inconvenientes

fatales.

Tanto el criterio de aceptacin como el de rankeo

son establecidos por la administracin
Retorno Contable Promedio
Ventajas:
La informacin contable es usualmente disponible
Fcil de calcular
Retorno Contable Promedio
Desventajas:
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Usa una tasa de corte de referencia arbitraria
Basado en valores libro, no en flujos de caja o
valores de mercado.
Ejercicio

Ejercicio: Calcular la TIR, VAN, IR, y el perodo de

recuperacin para los siguientes dos proyectos.
Asuma que el retorno requerido es 13%.
Ao Proyecto A Proyecto B
0 -$1200 -$150
1 $200 $50
2 $400 $100
3 $800 $150
Resumen Criterios de Evaluacin

VAN /VPN, o Valor Actual Neto/Valor

Presente Neto
TIR Tasa Interna de Retorno
PR, o Periodo de Recuperacin
IR, o Indice de Rentabilidad