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Chapitre 3 - L interprtation des tats financiers

Plan
Utilit des documents financiers
Analyse des documents financiers
Le
bilan - prsentation et signification des postes
Le compte de rsultat
Le tableau de flux
Lanalyse des ratios

1
Bodie Merton - Chapitre 3 www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2003
Utilit des documents financiers

Fournissent des informations aux actionnaires et cranciers de


lentreprise sur la situation actuelle et les performances passes
de la socit ;

Reprsentent un moyen facile, pour les actionnaires et les


cranciers financiers, de fixer des objectifs de performance et
dimposer des restrictions aux dirigeants de lentreprise ;

Constituent une base pour la planification financire.

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Le Bilan

Un tat des lieux une date donne

Les postes sont enregistrs en valeur historique ( prix


dachat, valeur dacquisition, valeur comptable)

Les actifs sont amortis ou provisionns pour


matrialiser des pertes de valeur

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Bilan simplifi

ACTIF PASSIF
Actif immobilis 400 Capitaux propres (1 millions dactions) 300
Amortissements et 100 Capital social 200
provisions Rserves 100
Actif immobilis net 300
Actifs circulants Dettes exigibles
Stocks 25 Dettes Financires Long ou Moyen Terme 150
Crances client 50 Dette dexploitation 60
Disponibilits 100 Dettes financire court terme 90
Total des actifs circulants 300 Dettes exigible totale 300
Total de lactif 600 600

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Bilan europen dtaill

ACTIF Brut Amort / Net PASSIF


Prov
IMMOBILISATIONS CAPITAUX PROPRES
- incorporelles - Capital social
- corporelles - Rserves

STOCKS
- matires premires (MP)
- en-cours / semi-finis (EC) DETTES FINANCIERES LONG MOYEN TERME (DFLMT)
- produits finis (PF) - Emprunts obligataires
- marchandises - Autres Dettes Fi LMT

CREANCES D'EXPLOITATION DETTES D'EXPLOITATION


- crances clients - Dettes Fournisseurs
- autres crances (avances verss des - Dettes Fiscales et Sociales
fournisseurs et autres crditeurs
dexploitation)
- Autres Dettes

DISPONIBILITES DETTES FINANCIERES COURT TERME (DFCT)


- Valeurs Mobilires de Placement (VMP) - Dcouvert
- Banque - Autres Dettes Financires CT
- Caisse

TOTAL ACTIF TOTAL PASSIF


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Bilan anglo-saxon dtaill (Actif)

BALANCE SHEET BILAN

ASSETS ACTIF

Current Assets Actif circulant


Cash Disponibilits
Marketable securities Valeurs mobilires de placement
Accounts Receivable Crances clients
Inventories Stocks
Total Current Assets Total actif circulant

Property, Plant, and Equipment / Fixed assets Immobilisations corporelles


Equipment Terrains & btiments
Less accumulated depreciation Moins amortissements
Net Equipment Terrains & btiments nets
Furniture Mobilier
Less accumulated depreciation Moins amortissements
Net Furniture Mobilier net
Machine Machines & outillage
Less accumulated depreciation Moins amortissements
Net Machine Machines & outillage nets
Total Property, Plant & Equipment Total immobilisations corporelles

Intangible assets Immobilisations incorporelles

Other fixed assets Autres immobilisations

TOTAL ASSETS 6 ACTIF TOTAL

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Bilan anglo-saxon dtaill (Passif)

LIABILITIES AND SHAREHOLDERS' EQUITY PASSIF

Payables / Current liabilities Passif circulant


Notes Payable / Overdraft Dettes financires court terme
Accounts Payable Dettes fournisseurs
Salary Payable Dettes fiscales et sociales
Total Current Liabilities Total passif circulant

Provisions for Liabilities and Charges Provisions pour risques et charges

Loans (Long-term Debt) Dettes financires long terme

Total Liabilities Total des Dettes

Shareholders' Equity Capitaux propres


Common Stock Capital social
Paid in capital Primes dmission
Retained Earnings Rserves
Total Shareholders' Equity Total des capitaux propres

TOTAL LIABILITIES & SHAREHOLDERS EQUITY PASSIF TOTAL

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Les diffrentes prsentations du bilan

Prsentation comptable

ACTIF PASSIF
Immobilisations 100 Capitaux propres 80
Dettes Financires
Stocks 25 Long Moyen Terme 50
Crances clients 40 Dettes dexploitation 15
Dettes Financires
Disponibilits 5 Court Terme 25
170 170

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Calcul : FDR / BFR / TN

FDR = Capitaux permanents (capitaux propres + dette financires


long ou moyen terme) Actif immobilis
BFR = Actif dexploitation (stock + crance clients ) Passif
dexploitation
BFR correspond au besoin de largent issu de lactivit de
lentreprise cest--dire le montant dpens pour mener bien la
production actuelle.
Quand le FRD couvre le BFR, cette situation conforme une
gestion quilibre.
Trsorerie = disponibilits dettes financire court terme = FDR
- BFR

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Calcul : FDR / BFR / TN

ACTIF PASSIF
Immobilisations 100 Capitaux propres 80
Dettes Financires
Stocks 25 Long Moyen Terme 50
Crances clients 40 Dettes dexploitation 15
Dettes Financires
Disponibilits 5 Court Terme 25
170 170

FDR= 80 + 50 100 = 30 BFR = 25 + 40 15 =


50 Trsorerie
(T) = 5 25 = - 20
FDR - BFR
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Bilan de ProdGen au 31 dcembre

ACTIF N-1 ACTIF N VARIATION


Actif immobilis 400 Actif immobilis 490 90
Amortissements et provisions 100 Amortissements et provisions 130 30
Actif immobilis net 300 Actif immobilis net 360 60
Actifs circulants Actifs circulants
Stocks 150 Stocks 180 30
Crances dexploitation 50 Crances dexploitation 60 10
Disponibilits 100 Disponibilits 120 20
Total des actifs circulants 300 Total des actifs circulants 360 60
Total de lactif 600 Total de lactif 720 120
Passif Passif
Capitaux propres 300 Capitaux propres 310 13
Capital social 200 Capital social 200 0
Rserves 100 Rserves 113 13
Dettes exigibles Dettes exigibles
Dettes Financires LMT 150 Dettes Financires LMT 150 0
Dette dexploitation 60 Dette dexploitation 72 12
Dettes financire CT 90 Dettes financire CT 180 95
Dettes exigible totale 300 Dettes exigible totale 405 107
Total du Passif 600 Total du Passif 720 120

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Bilan de ProdGen au 31 dcembre
Calcul de FRD * BFR * TN

1 Calculer FRD / BFR / TN


FRD = 300 + 150 -300 = 150 Millions de dhs
BFR = 150 + 50 60 = 140 Millions de dhs
On constate que les FRD (excdent) couvre le BFR
(besoin), ce qui est conforme une gestion quilibre.
TN = 100 90 = 10 Millions de dhs
Comme on a le total de lactif = total du passif, on a aussi
FDR BFR = TN (150 140 =10).

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Bilan de ProdGen au 31 dcembre
Analyse des variations

2- Analyser les variations du bilan entre le 31


dcembre N-1 et 31 dcembre N.
Pendant lanne N, tous les actifs ont augment de 20
%, de mme que les dettes dexploitation. Les dettes
financires CT ont augment de 94.6 millions de dhs,
tandis que les dettes financires LMT resteraient
stable 150 millions dhs. Les capitaux propres ont
augment de 13 millions de dhs, ce qui correspond au
rsultat dgag et non distribu par la socit sur
lanne. Par ailleurs, il ny a eu aucune augmentation
de capital, car le capital social est rest le mme.

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Le compte de rsultat (CPC)

Un film des oprations sur une priode

La diffrence entre les recettes (produits) et dpenses


(charges) donne le Rsultat Net.

Le compte de rsultat montre la profitabilit dune


socit sur une priode donne, gnralement une
anne.

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COMPTE DE RESULTAT EUROPEEN CONTINENTAL COMPTE DE RESULTAT ANGLO-SAXON

Ventes (ou Chiffre dAffaires) Ventes


- Achats de matires premires - Cot des ventes
- Autres achats et charges externes MARGE BRUTE
VALEUR AJOUTEE (VA) - Cots administratifs, frais de sige
- Salaires et charges sociales RESULTAT AVANT INTERETS, IMPOT ET
AMORTISSEMENT (EBITDA)
EXCEDENT BRUT D'EXPLOITATION (EBE)
- Amortissements et provisions - Amortissements
RESULTAT D'EXPLOITATION (RE) RESULTAT OPERATIONNEL, OU RESULTAT
AVANT INTERETS ET IMPOT
+ Produits financiers
- Charges financires - Intrts nets des produits financiers
RESULTAT COURANT AVANT IMPOT (RCAI)
+ Rsultat exceptionnel RESULTAT AVANT IMPOT
- Impt sur les socits
RESULTAT NET - impt
+ rsultat extraordinaire
RESULTAT NET

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Compte de rsultat (Anne N)

Ventes 200, 0
Achats et autres charges externes -110, 0
Valeur ajoute (VA) 90, 0
Salaires et autres charges dexploitation - 30, 0
Rsultat dexploitation 60,0
Charges financires - 21,0
Rsultat courant avant impt (RCAI) 60, 0
Impt sur les socits (IS) (40 %) - 15,6
Rsultat net 23,4
Bnfice par action (1 millions dactions) 23,4 dhs
Rpartition du bnfice par action :
Dividendes 10,0 dhs
Affectation en rserves 13,4 dhs

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Tableau de flux de trsorerie et Cash-Flow

Notion de cash-flow

Structure du tableau de flux de trsorerie :


flux dexploitation
flux dinvestissement
flux de financement

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Le Cash-Flow : dfinition

rsultat montaire dgag par la socit une anne donne.

Statement of cash flows (Tableau des flux de trsorerie ; tableau


emplois-ressources ; tableau de financement).

Le tableau des flux de trsorerie montre tous les transferts dargent


dans une socit sur une priode donne :
ressources ( argent arrive sur le compte bancaire de la socit)
emplois (argent quitte le compte bancaire de la socit)

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Diffrence entre tableau de flux et compte de
rsultat

Le tableau des flux de trsorerie :

inclut des oprations qui ntaient pas prsentes dans le compte de


rsultat ( par exemple, les variations de certains postes de bilan,
comme les remboursements de dettes)

ninclut pas certaines oprations du compte de rsultat ( toutes les


oprations qui ne se traduisent pas par flux dargent, par exemple
les amortissements, les provisions).

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Trois intrts du tableau de flux de trsorerie

se focalise sur le compte bancaire (la trsorerie) de lentreprise au


fil du temps.
(Rentabilit Liquidit).

ne prend pas en compte les critures comptables (amortissements,


provisions) qui affectent le compte de rsultat (et donc le rsultat).

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Structure du tableau de flux

3 cash flows successifs permettent daboutir la


variation des disponibilits (change in net
cash) :
en Millions ddhs 1999 2000 2001 2002
Flux dexploitation 0.4 -5.3 5.1 13.5
Flux dinvestissement -23.0 -50.1 -0.6 -0.6
Flux de financement 41.9 84.6 84.0 55.0
Flux de trsorerie global 19.3 29.2 88.5 67.9
Disponibilits en fin danne 25.1 54.3 142.8 210.7

Figures in EUR m 1999 2000 2001 2002


Cash Flow From Operations 0.4 -5.3 5.1 13.5
Cash Flow From Investments -23.0 -50.1 -0.6 -0.6
Cash Flow From Financing 41.9 84.6 84.0 55.0
Net change in cash 19.3 29.2 88.5 67.9
Cash end of the year 25.1 54.3 142.8 210.7

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Le flux de trsorerie dexploitation

Correspond la gnration (ou consommation) dargent ralise


sur lanne, par diffrence entre les ventes encaisses et les
charges dcaisses.

On le calcule en ne prenant que les produits et charges montaires


dans le Compte de rsultat

Il faut tenir compte des dcalages de paiement et de production

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Exemple de calcul

Flux dExploitation
Rsultat net 23,4
+ Amortissements & provisions (1) + 30,0
- augmentation des crances clients (2) - 10,0
- augmentation des stocks (2) - 30,0
+ augmentation des dettes dexploitation (2) + 12,0
Flux dexploitation 25,4

Cash flow from operations


Earnings 23,4
+ Depreciation (1) + 30,0
- increase in accounts receivable (2) - 10,0
- increase in inventories (2) - 30,0
+ increase in accounts payable (2) + 12,0
Cash flow from operations 25,4

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(2) Les dcalages

Augmentation des crances clients = autant de chiffre


daffaires qui na pas t encaiss : retrancher

Les crances clients ont augment de 10 sur lanne. En dautres


termes, sur le chiffre daffaire de lanne, il y a eu 10 millions
facturs qui nont pas t encaisss. On doit donc retirer ces 10
millions du rsultat net.

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(2) Les dcalages

Augmentation des dettes dexploitation = autant de


charges qui nont pas t payes : ajouter

Les dettes dexploitation ont augment de 12 sur lanne. En


dautres termes, sur les achats et charges externes de lanne, il y
a eu 12 millions qui ont t facturs la socit, que celle-ci na
pas pays. On doit donc rintgrer ces 12 millions dans le rsultat
(car non encore dcaisss) et donc ajouter ces 12 millions au
rsultat net.

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(2) Les dcalages

Augmentation des stocks

La valeur des stocks a augment de 30 sur lanne. En dautres


termes, 30 millions ont t consacrs lachat de matires
premires et des frais de production pour produire des biens qui
sont alls augmenter les stocks. Cette dpense de 30 nest pas
incluse dans le compte de rsultat (principe de lindpendance des
exercices : on ne comptabilise que les charges correspondant aux
ventes). Aussi, pour obtenir le cash flow rel, nous devons dduire
ces 30 millions du rsultat net

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Rappel

Flux dExploitation
Rsultat net 23,4
+ Amortissements & provisions (1) + 30,0
- augmentation des crances clients (2) - 10,0
- augmentation des stocks (2) - 30,0
+ augmentation des dettes dexploitation (2) + 12,0
Flux dexploitation 25,4
Cash flow from operations
Earnings 23,4
+ Depreciation (1) + 30,0
- increase in accounts receivable (2) - 10,0
- increase in inventories (2) - 30,0
+ increase in accounts payable (2) + 12,0
Cash flow from operations 25,4

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Le flux d investissement

Investissements de lanne.

Correspond donc la consommation dargent (ou gnration


dargent, dans les cas de dsinvestissements) supporte sur
lanne pour acheter les investissements (immobilisations
incorporelles, corporelles, financires).

On le calcule en prenant le montant des investissements raliss


par lentreprise, net des dsinvestissements.

Ce cash flow est donc le plus souvent ngatif.

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Le flux de financement

Correspond aux financements apports par les partenaires


(actionnaires, banques).

Somme des apports des actionnaires (augmentations de capital


dividendes verss) et des cranciers financiers (dettes financires,
y compris emprunts obligataires).

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Exemple

Flux dExploitation
Rsultat net 23,4
+ amortissements & provisions + 30,0
- augmentation des crances clients -10,0
- augmentation des stocks -30,0
- augmentation des dettes dexploitation +12,0
-------
Flux dexploitation 25,4
Flux dinvestissement
- investissement en immobilisations - 90,0
Flux financiers
- dividendes pays - 10,0
+ augmentation des dettes financires + 94,6
Variation des disponibilits 20,0

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Tableau de flux

Le tableau de flux donne un modle de dveloppement de


lentreprise :
Le rsultat dgag (rsultat net) est corrig des amortissements &
provisions pour devenir un rsultat montaire.
Ce rsultat montaire finance dabord la croissance du BFR.
Le solde du flux dexploitation, sert financer les investissements.
Il faut ensuite verser les dividendes aux actionnaires.
Si la somme de ces oprations conduit un cash flow ngatif
(consommation de ressources), il faut recourir un endettement
supplmentaire pour compenser ce cash flow ngatif.
Le but est daboutir des disponibilits positives.

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Lannexe

Une explication des mthodes comptables employes ( ex.


mthode de calcul des cots, linaire ou dgressif pour les
amortissements, lifo / fifo pour la gestion des stocks)
Lannexe doit fournir des dtails sur les conditions des dettes, et
leur chancier de remboursement, sur les contrats-bail, sur
lamortissement des immobilisations (y compris les immobilisations
incorporelles)
Une information sur la rpartition du capital : lannexe dtaille les
diffrentes types dactions, et leur droits respectifs. Cela peut tre
intressant pour valuer la vulnrabilit de la socit une OPA.
Un dtail de lvolution des immobilisations : les acquisitions
ralises par la socit ainsi que les dsinvestissements
Un dtail des lments hors bilan : comme les contrats financiers
auxquels lentreprise a souscrit, mais qui ne sont pas enregistrs
dans le bilan. 32
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Lanalyse par les ratios

Pour analyser la performance dune entreprise partir de ses


documents financiers, il est utile de calculer une batterie de
ratios, un ratio permettant de comparer facilement les annes
entre elles ou dvaluer diffrentes entreprises.
Les ratios permettent dvaluer la performance des
entreprises sous cinq aspects diffrents :
1. Profitabilit
2. Rotation des actifs
3. Endettement
4. Liquidit (solvabilit)
5. Valeur de march
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Ratios de structure

RATIO NOM INTERPRTATION

Immobilisa tions totales Part de l'actif Indique l'intensit


Actif Total immobilis capitalistique du mtier
(industrie lourde, services...)

Immobilisa tions corporelles nettes Taux d'amortissement Indique combien (en %) les
1
Immobilisa tions corporelles brutes des immobilisations immobilisations sont dj
corporelles amorties

Dettes Financire s (LMT) Part des dettes dans les


Total Passif ressources totales de
Taux d'endettement l'entreprise

Rapport entre les apports


Dettes Financire s (LMT)
Levier extrieurs stables et les
Capitaux Propres apports internes

Dettes Financire s CT Rpartition de la dette Part des dettes financires qui


Dettes Financire s totales est Court Terme (donc
instable)

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Ratios de liquidit

RATIO NOM INTERPRTATION

Disponibil its (dont VMP) Liquidit immdiate A-t-on assez de disponibilits pour
Dettes Financire s CT rembourser les dettes financires CT ?

Stocks + Clients + Dispo Liquidit gnrale A-t-on assez d'actifs circulants pour
Fourn. + Dettes Finan. CT rembourser les dettes court terme ?

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Les ratios couramment utiliss

Ratios de marge :
Rsultat / CA

Ratios de rentabilit :
Rsultat / Investissement

Ratios de rotation :
Poste de lactif / CA

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Les ratios de marge

Ratios de Interprtation
marge

CA N CA N1 Variation du Taux de croissance


CA N1 CA des ventes sur lanne

Pour 1000 dhs de ventes, combien


EBE Marge brute ralise-t-on de marge aprs
CA dexploitation paiement des fournisseurs
extrieurs et des salaires ?

Pour 1000 dhs de ventes, combien


Rsultat d' Exploit. Marge nette ralise-t-on de marge aprs tous
CA dexploitation les cots de production
(fournisseurs extrieurs, salaires,
amortissement des machines) ?
Rsultat Net Taux de marge Pour 1000 dhs de ventes, combien
CA nette ralise-t-on de rsultat net ?

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Les ratios de rentabilit

Ratios de Interprtation
rentabilit

Rsultat d' Exploit. Rentabilit de Taux de rentabilit dgag par


Actif lactif (ROA) les investissements

Rentabilit
Rsultat d' Exploit. conomique Taux de rentabilit dgag par
Immos BFR Dispos les investissements
(ROI, ROCE)

Rsultat Net Rentabilit Taux de rentabilit des


Capitaux Propres financire apports des actionnaires.
(ROE)

Intrts financiers Cot apparent Rentabilit pour le


Dettes financire s de la dette banquier ; cot des dettes pour
lentreprise

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Les ratios de rotation

Ratios de
rotation / de Interprtation
dlais
Crances Clients Dlai de Les clients paient
365 paiement des en moyenne ...
CA
clients jours
Dettes Fournisseurs Dlai de Les fournisseurs
365
Achats et charges externes paiement aux sont pays en
fournisseurs moyenne ... jours
Stocks Dlai de Les stocks sont
365
Achats et charges externes rotation des consomms en
stocks moyenne en ... jours
Pour 1 dhs dactif,
CA Rotation de combien ralise-t-
Actif lactif on de ventes dans
lanne ?

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Ratios de dette

Ratios Interprtation
dendettement

Pour 1 dh de capitaux
Dette Financire Endettement propres, combien y a-t-
Capitaux Propres ou Levier il de dettes long
terme ?

Quelle part du Rsultat


Intrts financiers Charge de la dexploitation est
Rsultat d' Exploit. dette ponctionne par les
intrts ?

Combien dannes de
Dettes Financire s LMT Capacit de cash-flow sont
Cash Flow d' exploitati on remboursement ncessaires pour
rembourser toutes les
dettes LT ?
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Exemple
Ratios de profitabilit

Marge dexploitation = Rsultat dexploitation / CA =


60/200 = 30 %
Rentabilit de lactif = Rsultat dexploitation / Total de
lactif moyen = 60 / (600+ 720/2) = 9.1 %
Rentabilit financire (ROE) = Rsultat net / Capitaux
propres = 23.4 / (300 + 313.4 / 2) = 7.6 %

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Exemple
Ratios de Rotation des actifs

Rotation des crances clients (dlai de paiement des


clients) = (Crance clients moyennes / CA) * 365 =
[(50 + 60/2)/200] * 365 = 100.4 jours
Rotation des stocks ( Dlai moyen dcoulement des stocks)
= (Stocks moyens / Achat) * 365 = [((150 + 180) / 2) / 110] *
365 = 547.5 jours

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Exemple
Ratios dendettement

Endettement = Dette financire totale / Actif total


= 406.6 / 720 = 57%
Poids des intrts = Intrt financiers / Rsultat dexploitation
= 21 / 60 = 35 %

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Exemple
Ratios de liquidit

Liquidit gnrale = Actifs circulants / Passif Circulants


= 360 / 256.6 = 1.4
Liquidit immdiate ou rduite = (Dispo + VMP) / Passif
circulants = 180 / 256.6 = 0.7

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Exemple
Valeur de march

PER ( Price Earning Ratio) = Cours / Bnfice par action


= 187.20 / 23.4 = 8.0
Market to book ( ratio valeur boursire / valeur comptable) =
Cours dune action / Valeur comptable dune action
= 187.20 / 313
Valeur comptable dune action = Capitaux propres / Total des actions
= 313 millions de dhs / 1 millions daction
VC = 313 dhs par action

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Bodie Merton - Chapitre 3 www.escp-eap.net/publications/bmt Christophe Thibierge - 2003