C apital

A sset
P ricing Presentado por :
Thais Arteaga Alatrista

M odel Yanet Amanqui Palli

Janeth Huanca Cuayla
Linsen Ramos Huanca
 Modelo de fijacin
de precios de activos
de capital (CAPM)
 El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos
Financieros (conocido como modelo CAPM) es
una de las herramientas ms utilizadas en el rea
financiera para determinar la tasa de retorno
requerida para un cierto activo.

En la concepcin de este modelo trabajaron en

forma simultnea, pero separadamente, tres
economistas principales: William Sharpe, John
Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron
publicadas en diferentes revistas especializadas
entre 1964 y 1966.
La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas
reas, como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos
naturales, salud, etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis
era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio, estara mejor
preparado para enfrentar los riesgos.

El CAPM dio un paso ms adelante al buscar la maximizacin del

retorno de cada accin y obtener con ello un portafolio an ms
rentable. Sobre el Modelo CAPM hablamos hoy en nuestros
Conceptos de Economa.
 LA AVERSIN AL RIESGO
Para la construccin del Modelo CAPM se asumen los siguientes
supuestos: Existe una tasa libre de riesgo a las
cuales los inversionistas pueden

Los inversionistas son personas endeudarse o colocar fondos.

aversas al riesgo y desean siempre

maximizar su utilidad. No existe asimetra de la informacin
y los inversionistas son racionales, lo

Los inversionistas cuidan el equilibrio cual no implica que todos los

entre el retorno esperado y la inversionistas tienen las mismas

variabilidad asociada para conformar conclusiones acerca de los retornos

sus portafolio esperados y de las desviaciones

estndar de los portafolios factibles.
MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL
(CAPM)

Las inversiones ms riesgosas tienden a ganar los

rendimientos ms altos, y hemos aprendido que los
inversionistas pueden reducir el riesgo a travs de la
diversificacin.

Se busca cuantificar la relacin entre el riesgo y el

rendimiento.
TIPOs DE RIESGO
El riesgo diversificable (algunas veces llamado
riesgo no sistemtico) representa la parte del riesgo de
un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede
eliminarse a travs de la diversificacin.

El riesgo no diversificable (denominado tambin

riesgo sistemtico) se atribuye a factores del mercado
que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar
a travs de la diversificacin.
Riesgo total
De un valor se puede visualizar formado por dos partes.
RIESGO TOTAL DE UN VALOR = RIESGO NO DIVERSIFICABLE + RIESGO DIVERSIFICABLE
 EL MODELO CAPM

Relaciona el riesgo no diversificable

y los rendimientos esperados.
 Es una medida relativa del
Coeficiente Beta, b riesgo no diversificable.
Es un ndice del grado de movimiento del rendimiento de un
activo como respuesta al cambio en el rendimiento del
mercado. Los rendimientos histricos de un activo sirven para
calcular el coeficiente beta del activo

El rendimiento del mercado

Es el rendimiento sobre el portafolio de mercado de todo los
valores que se cotizan en la bolsa.
Comnmente se usa el ndice compuesto de Standard & Poors
de 500 acciones o algn ndice similar de acciones como el
rendimiento del mercado
Obtencin del coeficiente beta a partir de los datos de
rendimiento
Suponga que conoce los siguientes datos sobre un
Ao Mercado R
activo R y sobre el rendimiento del mercado para
1991 7% 5%
el periodo de 1991 a 1998.
1992 23% 45%
50
1993 -7% 9%

Rendimiento del activo %

40
1994 -8% -7% y = 1,2035x + 7,2172

1995 12% 17% 30

1996 22% 28% 20

1997 17% 29% 10

1998 9% 22% 0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
-10
Rendimiento del mercado %
Interpretacin del coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y por tanto todos los
dems coeficientes beta se comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser positivos o negativos, aunque los positivos
son los ms comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Coeficientes beta seleccionados y sus interpretaciones
Beta Comentario Interpretacin
2.0 El doble de sensible que el mercado
1.0 Se mueven en la misma La misma respuesta que el mercado
0.5 direccin que el mercado Solo la mitad de sensible que el mercado
0 No se ve afectado con el movimiento del mercado
-0.5 Se mueven en direccin Solo la mitad de sensible que el mercado
-1.0 opuesta La misma respuesta que el mercado
-2.0 El doble de sensible que el mercado
Coeficiente beta de portafolios

B= 1,20 B= 0,91
 LA ECUACIN DEL CAPM
ki R f [b (k m R f )]
Donde: El modelo expresa al rendimiento
ki : tasa de rendimiento requerido sobre un activo como una
requerido sobre el activo
funcin creciente del coeficiente beta.
Rf : tasa de rendimiento
libre de riesgo El modelo se divide en dos partes:
b : coeficiente beta 1. La tasa libre de riesgo
km : rendimiento del 2. La prima de riesgo (prima de
mercado riesgo del mercado)
Ejemplo Benjamin Corporation, unak i
empresa
: desea determinar el rendimiento R f [b
desarrolladora
( k de
m
software,
R f )]
requerido del activo Z

Sustituyendo bZ = 1.5, Rf = 7% y km = 11%

kZ = 7% + [1.5 X (11% - 7%)]
kZ = 7% + [1.5 X (4%)]
kZ = 7% + 6%
kZ = 13%
 La lnea del mercado de valores (LMV)

bZ = 1.5, Rf = 7% y km = 11%
kZ = 7% + [1.5 X (11% - 7%)]
kZ = 7% + [1.5 X (4%)]
kZ = 7% + 6%
kZ = 13%
LINSEN KATHERINE RAMOS HUANCA GESTION FINANCIERA
 La lnea del 1.-EXPECTATIVAS
mercado de valores DE INFLACIN
La posicin y la
no es estable en el
pendiente de la 2.-AVERSIN AL
tiempo, y los
LMV se ven
cambios en ella RIESGO
afectadas por dos
pueden ocasionar
factores los cuales se
un cambio en el
principales: analizan en
rendimiento
requerido. seguida.
CAMBIOS EN LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIN.- Los cambios en las
expectativas de inflacin afectan la tasa de rendimiento libre de riesgo, rf.
la ecuacin para la tasa de rendimiento libre de riesgo es :

RF= k* +PI
Esta ecuacin muestra que, suponiendo una tasa de inters real
constante k*, los cambios en las expectativas de inflacin,
reflejados en la prima de inflacin, PI, provocarn cambios en la
tasa libre de riesgo. Por lo tanto, un cambio en las expectativas de
inflacin provocados por acontecimientos como embargos
comerciales internacionales o cambios mayores en la poltica de la
Reserva Federal provocarn un cambio en la LMV.
 Los cambios en las expectativas de inflacin dan por
resultado cambios paralelos en la LMV en respuesta
directa a la magnitud y direccin del cambio. Este efecto
se ilustra mejor con un ejemplo.
En el ejemplo anterior, Ahora suponga que
usando el CAPM, el acontecimientos econmicos Sustituyendo estos valores, junto
recientes provocan un
rendimiento requerido del incremento del 3% en las
con el coeficiente beta (bZ) del
activo Z, kZ, era del 13%. expectativas de inflacin, activo Z de 1.5 en el CAMP
Suponiendo que la tasa elevando la prima de inflacin (ecuacin 8.8), encontramos que
libre de riesgo del 7% al 8% (PI1). Como el nuevo rendimiento requerido
incluye una tasa de inters consecuencia, todos los para el activo (kZ) se puede
real k* del 2% y una prima rendimientos aumentarn de calcular como:
de inflacin PI del 5%, la misma manera, un 3%. En
entonces la ecuacin 8.9 este caso, los nuevos
rendimientos (denotados por
confirma que el subndice 1) son
Comparando el kZ del 16% con la kZ del 13%, vemos que el cambio
del 3% en el rendimiento requerido del activo Z es exactamente
igual al cambio en la prima de inflacin. El incremento del 3% se
aplica para todos los activos.
Muestra que el aumento del 3% en las expectativas de inflacin provoca un
cambio paralelo del 3% hacia arriba en la LMV. Evidentemente, los
rendimientos requeridos de todos los activos aumentan un 3%. Observe que
el aumento en la prima de inflacin del 5 al 8% (PI a PI1) causa que la tasa
libre de riesgo aumente del 7 al 10% (RF a RF1) y que el rendimiento del
mercado aumente del 11 al 14% (km a km ). Por lo tanto, la lnea del mercado
de valores se eleva en un 3% (de LMV a LMV1), causando que el rendimiento
requerido en todos los activos riesgosos, como el activo Z, aumente un 3%.
Aqu la leccin importante es que un cambio especfico en las expectativas
de inflacin se ver completamente reflejado en un cambio correspondiente
en los rendimientos de todos los activos, como se observa grficamente en
la lnea paralela a la LMV.
Cambios en la aversin al riesgo.- La pendiente de la lnea del mercado de valores refleja
en general las preferencias de riesgo de los inversionistas en el mercado.

Como vimos antes, la mayora de los inversionistas tienen aversin al riesgo: quieren
mayores rendimientos cuando aceptan mayores riesgos. Esta relacin positiva entre
riesgo y rendimiento est representada grficamente por la LMV, la cual describe la
relacin entre el riesgo no diversificable, medido por el coeficiente beta (eje x) y el
rendimiento requerido (eje y).

Los cambios en la aversin del riesgo y, por lo tanto, los cambios

en la LMV son producto de la variabilidad en las preferencias de
los inversionistas, las cuales generalmente son el resultado de
acontecimientos econmicos, polticos y sociales. Ejemplos de
acontecimientos que incrementan la aversin al riesgo son la
cada de la bolsa de valores, el asesinato de un lder poltico
importante y una declaracin de guerra.