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Mtodos e critrios de deciso

na anlise e avaliao de
investimentos de capital
Engenharia econmica
Professora: Cludia Gomes de Farias
Ana Carolina Medeiros
Cynthia de Lima Arajo
caro Leal da Cunha Lima
Jos Helton Tavares Maia
Kelson Gomes Santana
Roteiro da apresentao
Mtodo de avaliao com Valor Presente Lquido (VPL)
Perfil do VPL
Como decidir com o mtodo do VPL
Taxa requerida do projeto
VPL com taxa requerida varivel
Limitaes do VPL
Mtodo da taxa interna de retorno (TIR)
Mtodo do payback descontado (PB)
Mtodo do custo-benefcio (C/B)
Mtodo da anuidade uniforme equivalente (AE)
Mtodo do custo anual equivalente (CAE)
2
Roteiro da apresentao
Alternativas mutuamente excludentes
Problemas da TIR na seleo de alternativas mutuamente
excludentes
Ranking e seleo de alternativas de investimento:
racionamento de capital
Seleo de projetos
Procedimento geral de seleo
Desenvolvimento e seleo de projetos mutuamente
excludentes
Anlise incremental
Procedimento geral da anlise incremental

3
Roteiro da apresentao
Seleo de projetos sem restrio de capital
Seleo de projetos com restrio de capital
Projetos independentes
Procedimento analtico de seleo
Seleo com projetos relacionados

4
Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
O objetivo da deciso de investimento ou do oramento
de capital maximizar o valor da empresa. A deciso de
alocao do capital fundamental para o sucesso, pois
os recursos da empresa so comprometidos por longo
tempo na direo de seu futuro desejado e isso envolve
um grande esforo de tempo e gerenciamento.
(LAPPONI, Juan Carlos)

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Mtodo apresentado pelo economista Irving Fisher em
1907, o VPL consiste basicamente em calcular a
diferena entre o valor presente e o custo de
investimento
Assim, seu valor ser calculado j com os descontos
futuros, empregando-se a Taxa Mnima de Atratividade
(TMA, tambm chamada de taxa de desconto) que
representa o mnimo que o investidor se prope a
ganhar quando faz um investimento, ou o mximo que
uma pessoa prope a pagar quando faz um
financiamento

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Anos 0 1 2 3 ... n
FC -I ...

A tabela acima registra:


O fluxo de caixa do projeto com periodicidade uniforme e
anual
Prazo de anlise n
Custo inicial I na data zero
Retornos gerados por

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
O VPL na data zero do fluxo de caixa do projeto o
resultado da comparao do custo inicial com sinal
negativo na data inicial e a soma dos presentes retornos
do projeto, considerando a taxa requerida:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Com a equivalncia , as expresses passam a ser:

...

Descapitalizao: expoente com sinal negativo


Capitalizao: expoente com sinal positivo

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Caso os n retornos do projeto sejam iguais ao fluxo de
caixa (FC), o VPL obtido com:

Caso o projeto gere o retorno perptuo FC, o VPL


obtido com:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
De forma geral, o VPL calculado da seguinte maneira:
VPL = - Investimento inicial + PRetornos
Em que:

PRetornos (soma dos presentes retornos do projeto de ) = ;


t = perodo (anos ou meses)
n = tempo total projeto (anos ou meses)
k = taxa mnima de atratividade(TMA)
FC = fluxo de caixa por perodo

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Valor residual
No final do prazo de anlise do projeto, os equipamentos
ou sistemas instalados e que faze parte do custo inicial do
projeto tm um valor de mercado denominado valor
residual.

A incluso do valor residual pode esconder a


impossibilidade do novo produto criar valor para a
empresa. Nesse caso, as estimativas da receita e do
custo do projeto, por exemplo, devem ser revistas, pois o
objetivo do projeto pode ter potencial de criao de valor
para a empresa.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Para conhecer o VPL gerado somente pelo resultado
operacional do lanamento do novo produto, deve-se
retirar o impacto positivo do valor residual

A contribuio do valor residual depende de seu valor, do


prazo de anlise e da taxa requerida, pois quanto maior
for o prazo de anlise e a taxa requerida, menor o impacto
do valor residual no VPL do projeto

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Perfil do VPL
O resultado do VPL depende:
do custo inicial
dos retornos e suas datas de ocorrncia
da taxa requerida ajustada ao nvel de risco do projeto

Projeto do tipo simples


Simples: quando o custo inicial (negativo) e os retornos
seguintes do fluxo de caixa apresentam uma nica
mudana de sinal
O aumento da taxa requerida diminui o VPL (perfil
decrescente), e vice-versa
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
H um valor de taxa na qual VPL igual a 0, essa taxa
denominada Taxa Interna de Retorno (TIR)
VPL

TIR Taxa de desconto

rea de aceitao do projeto: taxa (k) < TIR


rea de rejeio do projeto: taxa (k) > TIR
Aumentando a taxa requerida, o VPL tender ao valor do
custo inicial, ou VPL-I, pois as parcelas tendem a zero
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Como decidir com o mtodo do VPL
Se o Valor Presente Lquido for... Ento o projeto :
Positivo, ou seja, VPL > 0 Aceitvel, pois promete retorno maior
que a taxa de retorno exigida

Negativo, ou seja, VPL < 0 No aceitvel, pois promete retorno


menor que a taxa de retorno exigida

Zero, ou seja, VPL = 0 No includo na condio de


aceitao, pois inconclusivo, j que
o projeto no causar prejuzo e nem
benefcios a empresa.

OBS: O VPL>0, uma condio necessria para aceitao do projeto,


porm insuficiente para ser executado no oramento de capital da
empresa.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
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Mtodo de avaliao com Valor
Presente Lquido (VPL)
Vantagens Desvantagens
Incluso de todos os capitais do fluxo Necessidade de determinar a priori a
de caixa e do custo do capital. taxa requerida do projeto.
Informa e mede o valor criado (ou O tipo de resposta em valor
destrudo) pelo projeto. monetrio no lugar de ser em
percentagem.
Pode ser aplicada a qualquer tipo de a medida absoluta ao invs da
fluxo de caixa. medida relativa.
Seleciona o melhor projeto possvel reinvestir os retornos do
projeto com a mesma taxa requerida
para garantir o VPL.
Na seleo do melhor projeto do
grupo com prazos de analise
diferentes os prazos de anlise
devem ser equiparados.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo do VPL
Exemplo 1: A empresa tem a oportunidade de investir
$600.000 no projeto cujo fluxo de caixa est registrado na
tabela. Considerando a taxa requerida de 12% ao ano,
verifique se esse projeto deve ser aceito utilizando o VPL

Anos FC Anos FC
0 -R$ 600.000 4 R$ 220.000
1 R$ 120.000 5 R$ 200.000
2 R$ 150.000 6 R$ 180.000
3 R$ 200.000 7 R$ 230.000

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo do VPL
Soluo

O VPL desse projeto obtido com a expresso:

O projeto deve ser aceito, pois seu VPL positivo

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Taxa requerida do projeto
A taxa requerida a taxa mnima de juro exigida para
aceitar um projeto, conhecida tambm como custo de
oportunidade do projeto

O projeto aceito se o capital investido durante certo


prazo de anlise for recompensado pelo valor do
dinheiro no tempo, a inflao esperada e o risco
associado ao destino desse capital

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Taxa requerida do projeto

Sendo,
(1) e (2)
Em (1):
TRLR = Taxa Real Livre de Risco
Utilizada para avaliar o fluxo de caixa do projeto construdo
em moeda constante

Em (2):
TNLR = Taxa Nominal Livre de Risco
Utilizada para avaliar o fluxo de caixa do projeto construdo
em moeda corrente
Em ambos, PR = prmio pelo risco (parcela prpria de cada
projeto)
Diferena: incluso de inflao esperada na TNLR
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
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Taxa requerida do projeto
Para um mesmo nvel de risco do projeto, a diferena
entre as duas expresses de taxa requerida a inflao
includa na TNLR. Dessa maneira, a taxa requerida do
projeto tambm pode ser expressa pela taxa de inflao
j e a taxa real ajustada ao risco do projeto e compostas:
A taxa requerida k o resultado da composio da taxa
de inflao j e da taxa real ajustada ao risco do projeto ,
as trs taxas tm o mesmo perodo
Ou seja:
Moeda constante: k =
Moeda corrente:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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VPL com taxa requerida varivel
A tabela a seguir mostra o fluxo de caixa de um projeto
com prazo de anlise n e taxa requerida varivel:

Perodos FC k
0 -I
1
1
2
2
3
3
...
... ...
... ...
...
n-1
n-1
n
n

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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VPL com taxa requerida varivel
O presente dos retornos PRetornos do projeto obtido
com:

O VPL na data inicial do projeto :


VPL

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Limitaes do VPL
O VPL criticado porque assume implicitamente um
cenrio esperado de fluxos de caixa, presumindo um
comportamento passivo do gestor e uma estratgia
operacional esttica
Na realidade existem mudanas, incertezas e interaes
competitivas que no confirmam o pressuposto
Conforme novas informaes, a gerncia tem chances
de alterar a estratgia de operao inicial, podendo
capitalizar oportunidades ou reagir para evitar perdas

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Limitaes do VPL
A habilidade de adiar um investimento irreversvel pode
afetar profundamente a deciso de investir, o que mina a
teoria do VPL tradicional e, consequentemente, o
fundamento terico do padro de modelos neoclssicos
de investimento
A possibilidade de adiar o momento do investimento
acrescenta valor ao projeto
A teoria clssica da oramentao de capital manda
rejeitar projetos com VPL negativo, mas as flexibilidades
inerentes ao projeto podem tornar o VPL positivo,
tornando o projeto atrativo
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
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Taxa Interna de Retorno (TIR)
Mtodo utilizado na anlise de projetos de investimento
Taxa de retorno de um investimento que torna seu valor
presente lquido nulo, ou seja, que faz com que o projeto
pague o investimento inicial quando considerado o valor
do dinheiro no tempo
Assim, VPL = - Investimento Inicial + PRetornos = 0
Onde,
PRetornos = presentes retornos do projeto;
t = perodo (anos ou meses);
n = tempo total projeto (anos ou meses);
i = taxa mnima de atratividade(TMA);
FC = fluxo de caixa por perodo.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Taxa Interna de Retorno (TIR)
Exemplo 2: Na compra de uma franquia, o investimento
inicial de R$ 103.000,00. Segundo o franqueador, este
investimento deve gerar receitas lquidas anuais estimadas
em R$ 30.000,00, R$ 35.000,00, R$ 32.000,00, R$ 28.000,00
e R$ 37.000,00. Qual a TIR deste projeto?
Ano Investimento
Inicial R$ 103.000,00
Ano 1 R$ 30.000,00
Ano 2 R$ 35.000,00
Ano 3 R$ 32.000,00
Ano 4 R$ 28.000,00
Ano 5 R$ 37.000,00

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Taxa Interna de Retorno (TIR)
Soluo:
VPL=0
VPL = - 103.000,00 + PRetornos = 0

Aplicando na calculadora temos que: i = 17%.


A TIR de 17% a taxa de desconto que torna o VPL
deste investimento nulo. Ela tambm pode ser
interpretada como o retorno esperado deste
investimento.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


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Mtodo do payback descontado
Payback original ou payback simples: tempo decorrido
entre o investimento inicial e o momento no qual o lucro
lquido acumulado se iguala ao valor desse investimento
Conceito similar, porm o fator tempo no valor do
dinheiro levado em considerao, pois traz ao valor
presente os valores futuros do fluxo de caixa. Ou seja,
os valores do fluxo de caixa so tratados considerando
uma taxa de desconto de acordo com as expectativas
de quem estiver fazendo a anlise, sejam os analistas
ou os investidores.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 30
Mtodo do payback descontado
Para Brigham et. al, (2001, p.425), o perodo de
payback descontado definido como o nmero de anos
necessrio para recuperar o investimento dos fluxos
lquidos de caixa descontados.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 31
Mtodo do payback descontado

Deve-se aplicar o payback descontado?


Vantagens Desvantagens
No considera o fluxo de
Consiste em um projeto
caixa aps o perodo
isolado.
payback.

OBS: O payback descontado uma anlise um pouco


mais elaborada que o payback original, pois ele leva em
considerao o fator tempo na anlise, mas os outros
problemas persistem. Portanto, para uma anlise mais
completa, se faz necessria a utilizao de outros
mtodos.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 32
Mtodo do payback descontado

O
mtodo do payback descontado consiste, basicamente,
em determinar o valor de T na seguinte equao:

I = investimento inicial;
= Fluxo de caixa no perodo t;
K = custo do capital;
T = tempo (anos ou meses).

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 33
Mtodo do custo-benefcio (C/B)

O ndice custo-benefcio (C/B) um indicador que resulta


da diviso do valor atual dos benefcios pelo valor atual
dos custos do projeto, includo o investimento inicial.

C/B > 1 = empreendimento vivel.

O ndice C/B no reflete necessariamente a maior ou a


menor convenincia de um projeto em relao a outros.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 34
Mtodo do custo-benefcio (C/B)

Clculo
do C/B:

C/B =

C/B = ndice de custo-benefcio;


= benefcios do perodo t;
= custo do perodo t;
n = horizonte do planejamento;
K = custo do capital.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 35
Mtodo do custo-benefcio (C/B)
Exemplo 3: O investimento inicial de R$200.000,0 ser
recuperado em 5 anos, com uma taxa de juro de 15% ao
ano. Esse projeto economicamente vivel para a
empresa?
Soluo:
C/B =
C/B= R$ 251.412 R$200.000,0 = 1,26>1
Como o ndice C/B maior que 1 indica que o projeto
economicamente vivel.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 36
Mtodo da anuidade uniforme
equivalente
A aplicao direta do mtodo do VPL como critrio de
seleo, sem igualar previamente os horizontes
econmicos das alternativas, pode resultar em decises
inconsistentes com a maximizao do valor da empresa

Um mtodo alternativo mais prtico que o de


substituies ou repeties sucessivas, o da Anuidade
Uniforme Equivalente (AE)

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 37
Mtodo da anuidade uniforme
equivalente
Esse valor ou indicador mostra de que modo a renda
econmica gerada pelo projeto seria distribuda se tal
distribuio fosse equitativa para cada ano, o que
equivale a repartir o VPL ao longo da vida til do projeto,
transformando-o em uma srie uniforme equivalente,
que pode ser comparada entre projetos de durao
diferente
Aps o clculo, o maior AE o prefervel
Escolhe-se a alternativa que cria mais valor por unidade
de tempo

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 38
Mtodo da anuidade uniforme
equivalente
Clculo da Anuidade Equivalente (AE)

Onde,

= fator de valor presente de srie uniforme =


k = custo do capital
n = prazo da alternativa

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 39
Mtodo do custo anual equivalente
Em determinados projetos, os benefcios dificilmente
podem ser quantificados em termos monetrios;

Custos
Benefcios ou (de investimento,
Receitas oportunidade,
operacionais...)

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 40
Mtodo do custo anual equivalente
Os custos, no entanto, pode ser facilmente
quantificados;
Ex.:
Dois geradores de eletricidade diferentes;

Aumento de produtividade com instalao de ar-


condicionado x Custos do mesmo;

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 41
Mtodo do custo anual equivalente
Analisando o denominador do CAE:
Fator de valor presente da srie uniforme:

an/k% =

k = custo do capital;
n = prazo da alternativa.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 42
Mtodo do custo anual equivalente
Analisando variao do CAE com a vida til do
equipamento em questo:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 43
Valor Presente Lquido Integrado
(VPLI)
O reinvestimento dos retornos a partir do momento de
sua gerao at completar o prazo de anlise uma
ideia implcita do procedimento de clculo do VPL
esperado do projeto como mostra a expresso j
apresentada e que repetimos.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 44
Valor Presente Lquido Integrado
(VPLI)
O empenho dos gerentes em alcanar as estimativas do
projeto e conseguir o VPL esperado para a empresa
uma parte da tarefa.
A outra parte da tarefa desenvolver novos projetos e
investir os retornos gerados pelo projeto anteriormente
aceito com a mesma taxa requerida k e, dessa maneira,
garantir a criao de valor igual ao VPL desse projeto.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 45
Valor Presente Lquido Integrado
(VPLI)
Porm, a taxa requerida dos novos projetos poder ser
diferente de k, por exemplo, de forma geral . Levando
em considerao a taxa requerida k do projeto e a taxa
de reinvestimento dos retornos, consegue-se a
expresso do valor presente lquido integrado VPLI:

Com o VPLI, possvel avaliar o projeto considerando o


impacto do reinvestimento dos retornos do projeto com a
taxa e, tambm, do reinvestimento parcial dos prprios
retornos.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 46
Mtodo do VPLI
O reinvestimento dos retornos com a taxa requerida
uma alegao implcita do procedimento de clculo do
VPL e, no sendo possvel atender essa condio, o
projeto pode ser avaliado com o VPLI, considerando que
os retornos so reinvestidos com uma taxa de
reinvestimento diferente da taxa requerida exigida no
projeto.
Diferena entre o VPL e o VPLI: para o mesmo fluxo de
caixa, enquanto no VPL o reinvestimento dos retornos
deve ser realizado com a taxa requerida utilizada no seu
clculo, no VPLI o reinvestimento dos retornos
realizado com uma taxa de reinvestimento diferente.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 47
Como decidir com o mtodo do VPLI
O VPLI do projeto com prazo de anlise n, custo inicial I
na data zero, os retornos gerados , , , ..., reinvestidos
at o final do prazo de anlise com a taxa de
reinvestimento e a taxa requerida k exigida obtida
com:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 48
Como decidir com o mtodo do VPLI
A deciso de aceitao do projeto equivalente a do
mtodo do VPL, pois feita uma comparao do projeto
com o valor de referncia zero, de forma que:
Se o VPLI > 0, os retornos sero reinvestidos at o final
do prazo de anlise com a taxa de reinvestimento , o
custo inicial ser recuperado e remunerado com a taxa
requerida k e o projeto criar valor para a empresa medido
na data inicial pelo VPLI. Logo, se o VPLI for maior que
zero, o projeto dever ser aceito.

Se o VPLI < 0, o projeto diminuir o valor da empresa.


Logo, recomenda-se a rejeio do projeto.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 49
Como decidir com o mtodo do VPLI

O VPLI = 0 no foi includo na condio de aceitao do


projeto, pois o valor inicial ser recuperado, mas o mesmo
no criar nem destruir valor da empresa.

O mtodo do VPLI uma boa prtica de avaliao do


projeto incluindo o reinvestimento dos retornos do projeto
com a taxa de reinvestimento diferente da taxa requerida
k. No procedimento de clculo do VPLI, considerado que
os retornos peridicos do projeto so totalmente
reinvestidos em outros projetos no momento que so
gerados e at completar o prazo de anlise.

Entretanto, os retornos podero ser parcialmente


reinvestidos ou reinvestidos em datas posteriores.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 50
Alternativas Mutuamente Excludentes
Quando as alternativas ou projetos competem entre si
em seus propsitos especficos so chamadas
alternativas mutuamente excludentes.
O procedimento usual para a seleo de projetos
mutuamente excludentes examinar o benefcio que se
obteria com uma mudana de investimentos menores
para maiores.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 51
Alternativas Mutuamente Excludentes

1. Problemas da TIR na seleo de alternativas


mutuamente excludentes
O problema do reinvestimento
Na ordenao de projetos mutuamente excludentes, a TIR
pode conduzir a uma seleo inconsistente e contraditria
em relao ao mtodo do VPL, porque cada mtodo
considera de maneira diferente o reinvestimento dos
fluxos de caixa gerados pelo prprio projeto ao longo de
sua vida til.
O mtodo da TIR considera que os fluxos de caixa
rendero a prpria TIR, portanto, os fluxos so
reinvestidos pela prpria TIR dos projetos.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 52
Alternativas Mutuamente Excludentes
2. O problema na seleo de projetos mutuamente
excludentes de escala diferente: taxa incremental de Fisher
Considerando dois projetos mutuamente excludentes, o ponto
onde as duas curvas se entrecortam (50%) conhecido como
taxa incremental de Fisher.
VPL

$15

$10

50% 60% 67% Custo do capital


Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 53
Alternativas Mutuamente Excludentes
Se os projetos possuem mesmas escalas (investimentos),
tanto o mtodo do VPL quanto da TIR apresentam
resultados similares, entretanto se as escalas forem
diferentes o uso da TIR pode levar a inconsistncias
decisrias na escolha entre as alternativas.
Como a TIR tem seus resultados expressos em termos
relativos (porcentagem), esse mtodo tente a favorecer
projetos de menos escala (investimento).

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 54
Alternativas Mutuamente Excludentes
Para evitar a contradio entre os mtodos na
comparao de alternativas mutuamente excludentes de
escalas diferentes, pode-se usar a TIR do fluxo
incremental (taxa incremental de Fisher)
3. O problema da distribuio dos fluxos de caixa no
tempo
Quando os fluxos de caixa de duas alternativas
mutuamente excludentes se distribuem de modo
diferente no tempo, pode surgir uma contradio entre
os mtodos do VPL e da TIR.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 55
Alternativas Mutuamente Excludentes
No quadro seguinte as alternativas mutuamente excludentes
X e Y tem a mesma escala (investimentos iguais), mas os
seus fluxos de caixa so distribudos de modo diferente no
tempo. Em X, as entradas esto mais concentradas no final,
enquanto em Y, concentram-se mais no incio.

VPL
Alternativa Ano 0 ($) Ano 1 ($) Ano 2 ($) TIR
(10%)
X -100 20,00 120 17,36 20%
Y -100 100,00 31,25 16,74 25%
X-Y 10,94
0 -80 88,75 0,62
(fluxo incremental) %

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 56
Alternativas Mutuamente Excludentes
Observa-se que o VPL e a TIR levam a resultados
diferentes e contraditrios. A contradio deve ser
evitada selecionando-se as alternativas por meio da TIR
do fluxo incremental, ou taxa incremental de Fisher
Como a maior que o custo do capital (10,94%>10%) a
alternativa X deve ser selecionada. Esse resultado
consistente com a escolha do VPL.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 57
Alternativas Mutuamente Excludentes

4. O problema das mltiplas taxas internas de retorno


De acordo com o comportamento de seu fluxo de caixa,
os projetos podem der divididos em projetos de fluxo
convencional e projetos de fluxo no convencional
Projetos de fluxo convencional: apresentam um fluxo
negativo inicial (desembolso inicial) seguido de um ou
mais fluxo positivos, por exemplo: - ++++
Projetos de fluxo no convencional: tm fluxos positivos
e negativos de maneira alternada, por exemplo:- ++ - - -.
Nesses, podem ocorrer mltiplas taxas internas de
retorno.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 58
Ranking e seleo de alternativas de
investimento
Ranking e seleo de alternativas de investimento:
racionamento de capital

Para o estudo de um conjunto de alternativas de


investimento, quando no h restrio de capital no
financiamento da carteira de projetos, os projetos podem
ser hierarquizados pelo VPL.
J quando h restrio de capital ou financiamento
limitado, no possvel usar somente esse mtodo,
fazendo-se necessria alguma medida que incorpore o
volume de investimento realizado.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 59
Ranking e seleo de alternativas de
investimento
Com a restrio de capital, os projetos devem ser
ordenados de acordo com o ndice de rentabilidade, pois
o que importa maximizar a rentabilidade por unidade
monetria investida.
Um modo de calcular esse ndice dividindo o VPL pelo
investimento inicial.
Outro modo dividindo o valor presente dos fluxos de
caixa lquidos (excludo o investimento inicial) pelo
investimento inicial.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 60
Ranking e seleo de alternativas de
investimento
A regra de deciso ser pr-selecionar todos os projetos
com VPL positivo e, a seguir, escolher os de maior
ndice de rentabilidade.
Essa regra valida apenas para projetos
independentes, j que a existncia de relaes entre
eles impor restries s de capital, as quais tero de
ser analisadas em um contexto de carteiras e de
programao matemtica.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 61
Seleo de projetos

Procedimento geral de seleo


De cada oportunidade de agregar valor empresa
surgem dois ou mais projetos ou alternativas de
conseguir o mesmo objetivo.
Avaliando cada projeto de forma individual com o VPL,
sabemos que seu resultado positivo uma condio
necessria de aceitao, porm no suficiente.
Embora a aceitao ou rejeio individual do projeto
seja a base do procedimento de seleo de projetos, ela
no depender apenas de seus prprios mritos mas
tambm depender do meio em que o projeto definido
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 62
Seleo de projetos
Considerando trs projetos identificados como Projeto 1,
Projeto 2 e Projeto 3 para a anlise do procedimento
geral de seleo. Representando a rejeio ou
aceitao individual de cada projeto com zero (0) e um
(1), respectivamente, a tabela a seguir registra as oito
possveis combinaes dos trs projetos

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 63
Seleo de projetos

Combinaes Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3


A1 0 0 0
A2 0 0 1
A3 0 1 0
A4 0 1 1
A5 1 0 0
A6 1 0 1
A7 1 1 0
A8 1 1 1

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 64
Seleo de projetos
Os possveis resultados formados com a combinao de
aceitao e rejeio de trs projetos so oito, ou De
forma geral, o numero total de combinaes de m
projetos igual a , considerando a rejeio e aceitao
representada pela varivel binria
As combinaes A2, A3 e A5 tem um nico projeto
aceito, respectivamente, P3, P2 e P1 tambm
denominados projetos mutuamente excludentes. Como
orientao geral, deve-se selecionar a combinao que
agrega mais valor pra empresa

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 65
Seleo de projetos
O projeto com maior VPL aquele que agrega mais
valor pra empresa. Entretanto, com o mtodo da TIR
deve ser utilizada a anlise incremental, pois nem
sempre o projeto com maior TIR identifica o projeto que
agrega mais valor.
Os projetos so independentes se a aceitao ou
rejeio de um projeto no afeta a aceitao dos outros
projetos do mesmo grupo.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 66
Seleo de projetos
No caso de o capital requerido pelos projetos exceder o
capital disponvel, a seleo dever ser realizada sob
restrio oramentria.
Os projetos so denominados dependentes se a
aceitao de um projeto requer a prvia aceitao de
um ou mais projetos.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 67
Desenvolvimento e seleo de projetos
Envolve o desenvolvimento de duas ou mais alternativas
das quais ser escolhida uma.
Cada unidade de negcio, diviso ou gerncia seleciona
a alternativa que mais acrescenta valor para a empresa.
Essa alternativa passa a ser chamada de projeto.
Esse projeto concorrer pela alocao de recursos
disponveis na empresa com outros projetos
vencedores, porm com outros objetivos.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 68
Desenvolvimento e seleo de projetos
A seleo do melhor projeto do grupo de projetos
mutuamente excludentes realizada em funo da
diferena entre os projetos desenvolvidos, pois os
fatores comuns no influem na deciso.
Os fatores levados em conta so o VPL e o TIR.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 69
Anlise incremental
O VPL sempre permite selecionar o melhor projeto
simplesmente comparando seus respectivos VPL. O
valor futuro lquido VFL e o valor uniforme lquido VUL,
por exemplo, possuem essa mesma caracterstica e
devem acompanhar o procedimento do VPL.
Entretanto, com o ndice de lucratividades IL, para a
taxa interna de juro TIJ e a taxa interna de retorno
integrada TIRI, preciso acompanhar o procedimento
da TIR e utilizar a anlise incremental.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 70
Procedimento geral da anlise
incremental
Seja um grupo com m projetos , , , mutuamente
excludentes, todos com o mesmo prazo de anlise,
individualmente aceitos com a TIR e ordenados de forma
crescente pelo custo inicial, de forma que o custo inicial
do Projeto maior que o do projeto .
Assim sendo, o Projeto o primeiro projeto desafiado e
o primeiro projeto desafiante. Para aplicarmos a
anlise incremental com a TIR, deve-se proceder como
segue:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 71
Procedimento geral da anlise
incremental
Sejam dois projetos, P1 e P2, realiza-se o seguinte procedimento:
Construir o Obtido como resultado da
fluxo de caixa diferena entre os fluxos
incremental de caixa dos projetos
(2-1)
Verificar o Simples
tipo do fluxo
de caixa >k, ento o fluxo de caixa
incremental (2-1) deve ser
Calcular aceito, pois o incremento de
a custo inicial ser recuperado,
remunerado com a taxa
requerida e criar valor.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 72
Procedimento geral da anlise
incremental
2. Conhecida a taxa de reverso da deciso, o projeto
com maior TIR ser dominante para taxa requerida
maior que a taxa de reverso correspondente at
encontrar outro ponto de reverso, ou VPL negativo.
3. Em sequncia, desafia-se o projeto vencedor anterior
com um terceiro projeto. Constri-se o fluxo de caixa
incremental (3-1) ou (3-2), obtido como resultado
anterior. Realiza-se as mesmas etapas e observa-se o
projeto vencedor. O projeto com maior TIR ser
dominante para a taxa requerida maior que a taxa de
reverso correspondente at outro ponto de reverso,
ou VPL negativo.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 73
Procedimento geral da anlise
incremental
4. O procedimento anterior repetido at esgotar os m
projetos mutuamente excludentes.
5. Finalizando o procedimento, o projeto vencedor ser o
melhor do grupo inicial de projeto mutuamente
excludentes.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 74
Seleo de projetos sem
restrio de capital
No havendo restrio de capital, todos os projetos
apresentados pelas unidades de negcios, divises ou
gerncias da empresa sero projetos independentes,
pois a aceitao de um projeto no rejeitar nenhum dos
outros que participam da seleo.
Condies para aceitao de projetos:
Projetos independentes

Sem restrio de capital

VPL positivo (condio necessria, insuficiente para ser


executado no oramento de capital)

Alinhamento estratgico
Fonte: LAPPONI, com os objetivos
Projetos de Instrumento da empresa
na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 75
Seleo de projetos com
restrio de capital
Em geral, a empresa no ir dispor de capital suficiente
devido a diversos fatores
Restrio externa de capital Restrio interna de capital
A direo da empresa limita
Os fornecedores de capital os recursos disponveis para
da empresa, acionistas e novos projetos, acatando a
financiadores, no toleram poltica de crescimento
aumentar sua participao na estvel definida pelo
empresa, ou aceitam fornecer reinvestimento em novos
mais capital com uma taxa de projetos dos retornos gerados
juros maior. pelos projetos ainda dentro
do prazo de anlise.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 76
Seleo de projetos com
restrio de capital
Projetos independentes
Exemplo 4: Os trs projetos independentes selecionados
requerem o investimento total de $2.500 e criaro para a
empresa o valor total de $670, medido pela soma do VPL
dos trs projetos, como registra a tabela. Sendo o capital
disponvel para investimento no prximo exerccio, $1.500,
selecione o grupo de projetos que maximiza o valor
agregado empresa sem ultrapassar o capital disponvel.

Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3


Custo inicial -$500 -$800 -$1.100
VPL $110 $200 $360

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 77
Seleo de projetos com
restrio de capital
Soluo: a tabela registra as oito combinaes dos trs
projetos, o investimento total I e o VPL total de cada
combinao.
Combinaes Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3 I VPL Deciso
A1 0 0 0 $0 0
A2 0 0 1 -$1.200 $360 Maior VPL
A3 0 1 0 -$800 $200
A4 0 1 1 -$2.000 $560
A5 1 0 0 -$500 $110
A6 1 0 1 -$1.700 $470
A7 1 1 0 -$1.300 $310
A8 1 1 1 -$2.500 $670
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 78
Seleo de projetos com
restrio de capital
A4, A6 e A8 no participam da deciso porque excedem
o limite de capital disponvel, $1.500.
A1, A2, A3, A5 e A7 participam da seleo porque o
investimento total de cada uma delas menor que
$1.500.
Procurando maximizar o valor criado para a empresa
medido pelo VPL, a melhor combinao desse grupo
A2 por ter o maior VPL.
Nesse modelo de seleo, os projetos so indivisveis,
pois no possvel investir uma frao de um projeto, a
instalao de uma unidade produtiva inteira.
Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;
SAMANEZ, Engenharia Econmica 79
Seleo de projetos com
restrio de capital
Procedimento analtico de seleo
O trabalho desenvolvido com a tabela de combinaes
pode ser substitudo pelo procedimento analtico de
programao linear inteira PLI aplicada com um software,
por exemplo, o Solver do Excel

Na abordagem analtica com a programao linear inteira


PLI se opera diretamente com o custo inicial I e o valor
presente lquido VPL de cada projeto adicionando a
correspondente varivel de deciso binria ={0,1} e
especificando o problema

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 80
Seleo de projetos com
restrio de capital
O objetivo selecionar o conjunto de projetos que
maximizam a soma dos VPL sem exceder o capital
disponvel D. Esse objetivo e as restries lineares
estabelecidas da seguinte forma:
Maximizar a funo objetivo:

Sujeita s restries lineares:

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 81
Seleo com projetos relacionados
Os projetos que participam da seleo do oramento de
capital podem ser:
Independentes;

Mutuamente excludentes;

Dependentes;

Sob restrio de capital. A tabela de combinaes tambm


pode ser utilizada na seleo de projetos em geral.

Fonte: LAPPONI, Projetos de Instrumento na Empresa;


SAMANEZ, Engenharia Econmica 82
Engenharia econmica
Professora: Cludia Gomes de Farias
Ana Carolina Medeiros (ana.medeiros@ee.ufcg.edu.br)
Cynthia de Lima Arajo (cynthia.medeiros@ee.ufcg.edu.br)
caro Leal da Cunha Lima (icaro.lima@ee.ufcg.edu.br)
Jos Helton Tavares Maia (jose.medeiros@ee.ufcg.edu.br)
Kelson Gomes Santana (kelson.santana@ee.ufcg.edu.br)
Larissa da Silva Lima (larissa.lima@ee.ufcg.edu.br)
Rogrio Mota Meira Jnior (rogerio.medeiros@ee.ufcg.edu.br)
Welch Maria Martiniano de Lima (welch.lima@ee.ufcg.edu.br)