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Accin Bonos
Corrientes Bocas
Preferentes Ordinarios
Preferenciales Con Garanta
BOLSA vs. OTC
Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps
EL PROPSITO: EL RETO
Es reducir el
riesgo mediante
diversificacin
Aumentar
el Rendimiento
OBJETIVO: La
mejor rentabilidad
con un adecuado
riesgo Disminuir el Riesgo
Por Qu Es Importante
Controlar El Riesgo ?
60%
FONDO A
FONDO B
50%
40%
30%
20%
10%
0%
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4
-10%
FONDO A FONDO B
Rent. promedio 23.00% 23.00%
Desv. estndar 30.00% 3.39%
PREDOMINIO
1. Si un Vlr ofrece E(R) ms
altos y el mismo nivel de
E(R) riesgo que un segundo Vlr,
el primer Vlr domina al
C D segundo.
Si un Vlr tiene el mismo
E(R) y un nivel de riesgo
E F inferior al del segundo Vlr,
el primer Vlr domina al
segundo.
Si un Vlr tiene al mismo
tiempo un E(R) mas alto y
un nivel deriesgo inferior
T que un segundop
Vlr, el
primer Vlr domina al
segundo.
Riesgo en Los Proyectos
Riesgo no sistemtico
Riesgo Sistemtico
Riesgo de Mercado
Retorno Rj
Esperado
Rf
Riesgo
Cmo medimos el Riesgo de Mercado?
i1 j 1
Valor en Riesgo
Mtodos ms utilizados
Simulacin Histrica
Mtodo de Varianza-Covarianza
MonteCarlo
Valor en Riesgo
Simulacin Histrica
Pasos:
Crear una serie histrica del factor de riesgo.
Construir la serie de rendimientos o retornos.
Estimar la serie alternativa del factor de riesgo (al valor actual
del factor de riesgo se agrega el valor de las variaciones
calculadas).
Revaluar el portafolio con cada uno de los valores estimados
de los factores de riesgo.
Calcular prdidas y ganancias del portafolio. (Se obtienen de la
diferencia entre el valor del portafolio estimado con cada uno
de los escenarios y el valor del portafolio vigente en la fecha
de evaluacin.
Ordenar los resultados del portafolio de mayores prdidas a
mayores ganancias y calcular el VaR con base en el nivel de
confianza elegido.
Valor en Riesgo
Mtodo de Varianza-Covarianza
Asume una distribucin normal de los retornos de los
de los activos.
VaRp=F*p*S*(t)^1/2
F: Nivel de confianza.
p: Desviacin estandar del portafolio.
S: Exposicin total al riesgo o monto total de inversin.
t: Horizonte de tiempo en que se desea calcular el VaR.
p=((w)**(wT))^1/2
Valor en Riesgo
Mtodo de MonteCarlo
Consiste en la generacin de nmeros aleatorios para
calcular el valor de los portafolios generando escenarios. Un
nuevo nmero aleatorio sirve para generar un nuevo valor
del portafolio con igual probabilidad de ocurrencia que los
dems y determinar la prdida o ganancia en el mismo.
Este proceso se repite un gran nmero de veces (4,000
escenarios) y los resultados se ordenan de tal forma que
pueda determinarse un nivel de confianza especfico.
rj (t ) ln(Pj (t 1) / Pj (t ))
rm (t ) j1 j (t )rj (t )
n
El Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) establece que, para la accin
j-sima, si se ajusta el modelo de regresin lineal:
rj (t ) r(t) j j (r m (t ) r(t )) j (t ),
Por otra parte, el grupo que tiene el beta ms alto es de las instituciones de
ahorro y crdito y las compaas de construccin.
betas El rendimiento del mercado aumenta en 1%,
entonces el rendimiento de la accin:
=1 aumenta 1%
>1 aumenta ms de 1%
<1 disminuye menos de 1%
=0 es cero
<0 es negativo
En lugar de j se escribe j (t )
rm (t ) j1 j (t )rj (t )
n
IGBC ( t 1)
rm ( t ) log
IGBC ( t )
El ndice IGBC proporciona informacin acerca de los movimientos de los
precios de las acciones con mayor bursatilidad,
0.99 0.98 1.00 0.97 0.76 0.78 0.56 0.50 0.48 0.42 0.90 0.64 0.76 0.35 0.23 0.39 0.2 0.28 0.32 0.31
Detalles de la simulacin de los betas. Se simul un proceso gaussiano
con funcin de autocovarianza dada por:
R( ) 2 (1 | | 2 | |2 / 3 ) exp( | |),
, 0, 0,
donde
y, adicionalmente E(( t )) 0
Var (( t )) 2
El programa en Matlab para simular los precios de una accin con base en
el modelo CAPM se basa en simular cada componente por separado en la
ecuacin
Por ejemplo:
beta = a + (b-a).*(b1-min(b1))./(max(b1)-min(b1));
epsilon = 0.02*normrnd(0,1,n,1);
% genera el rendimiento
r = 2*1e-04;
r_t = r+beta.*r_m+epsilon;
Settlement price, high and low, open interest (liquidez), volume of trading
Precio spot
Precio futuro
Precio
Precio spot futuro
Tiempo
Tiempo
1. Corto a futuro
1. Largo a futuro
2. Compro el activo
2. Espero entrega
3. Hago la entrega
(Precio a futuro sube)
(Precio futuro cae)
Relacin de precios futuro y spot
Precio futuro: precio spot ms costo de acarreo
Cost of carry: costo almacenamiento ms intereses
pagados para financiar compra de activo, menos ingreso por
tener activo
Ejemplo:
precio spot de onza troy de oro $300, tasa libre de riesgo
5% , sin costo almacenamiento cul debera ser precio
futuro a seis meses?
30 Ganancia
($)
20
10
-5
Opciones: resultados
Long call Short call
Lmite superior
Valor o
Prima de
valor total
la opcin
Variable A E T-t r D
Call + - + + + -
Put - + + + - +
Ss = $22
fs = $1
S = $20
f=?
Si = $18
fi = $0
Portafolio sin riesgo
Portafolio: largo D acciones, corto 1 opcin call
Si precio sube a $22, portafolio vale 22 D - 1
Si precio baja a $18, portafolio vale 18 D
Portafolio sin riesgo cuando 22 D - 1 = 18 D D
0,25
Si precio sube portafolio vale 22 x 0,25 - 1 = 4,5
Si precio baja portafolio vale 18 x 0,25 = 4,5 en 3
meses
Si tasa libre de riesgo 12%, valor presente del
portafolio es: 4,5 e -0,12 x 0,25 = 4,367
Valor del portafolio hoy: 20 x 0,25 - f
Como 5 - f debe ser igual a 4,367 f = 0,633
Generalizacin
f=e - rT [ p fs + (1 - p) fi ]
donde
p = (e rT - i) / ( s - i )
T. C. Contado 1.64 1.65 1.66 1.67 1.68 1.69 1.70 1.71 1.72 1.73 1.74 1.75 1.76
Val. intrnseco 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Valor tiempo 1.12 1.37 1.67 2.01 2.39 2.82 3.30 2.82 2.39 2.01 1.67 1.37 1.12
Valor total 1.12 1.37 1.67 2.01 2.39 2.82 3.30 3.82 4.39 5.01 5.67 6.37 7.12
Delta 0.27 0.28 0.32 0.36 0.41 0.45 0.50 0.55 0.59 0.63 0.68 0.71 0.75
Las griegas: gamma
Mide la tasa de cambio de delta cuando
cambia precio del activo subyacente
Cuando opcin muy out-of-the-money o
muy in-the-money gamma bajo
Cuando opcin se acerca a at-the-money
gamma crece
Las griegas: theta
Mide tasa de declinacin de prima por tiempo debido al paso del
tiempo: Q = D prima/D tiempo
Aumenta en la medida que se acerca la fecha de expiracin de
la opcin (30-60 das antes de expirar)
A mayor certeza sobre valor de la opcin al expirar, menor la
prima por tiempo
Opciones con vencimientos ms largos tienen mejor valor
Opcin ITM
Prima
Opcin ATM
Opcin OTM
X1 X2
Opciones: estrategias
El beneficio de un bull spread es:
Rango Ben. Long call Ben. Short call Beneficio total
A>=X2 A - X1 X2 - A X2 - X1
X1<A<X2 A - X1 0 A - X1
A<= X1 0 0 0
Ejemplo: Inversionista compra call por $3 y vende call por $1, con
precios de ejercicio de $30 y $35, respectivamente.
Rango Ganancia
A<=30 -2
30<A<35 A-32
A>=35 3
Opciones: estrategias
Bear spread: comprar call con E=X2 y
vender call con E=X1, X1<X2
Beneficio
X1 X2 A
Opciones: estrategias
Butterfly: comprar un call con E=X1, comprar
call con E=X3 y vender dos call con E=X2
Beneficio
X1 X2 X3 A
Opciones: estrategias
X A
Opciones: estrategias
Strangle: comprar un put (E=X1) y un call
(E=X2) con la misma fecha de expiracin
X1 X2
Opciones: estrategias
Strip: comprar un call y dos puts con el
mismo precio de ejercicio
X A
Opciones: estrategias
Strap: comprar dos calls y un put con el
mismo precio de ejercicio
X A
Derivados no negociados
en bolsa
Swaps
Ganancia total: a-b (a: difer. intereses fijos; b: difer. intereses variables)
Principal utilizado ficticio y los pagos son netos
Banco tiene dos contratos separados (A y B usualmente no se conocen)
Swap de intereses: flujos
Empresa B acuerda pagar 10% anual sobre principal imaginario
de $100MM A acuerda pagar LIBOR a seis meses. Swap se
inicia el 1/2/99.
B transforma pasivo de tasa flotante a tasa fija
(Flujos de caja de B en $MM)
Institucin
Empresa A Empresa B
Dollars 8% financiera Sterling 12%
Bonos samurai
Pasos de la transaccin
1. Orden de compra
9b. Documentos
4. Banco informa
de embarque
al exportador
12a. Pago
6. Exportador presenta
giro y documentos
7. Pago
Acceptance
dealer 8. Envo de giro y documentos
3. Envo de CC
12b. Pago de aceptacin bancaria
Ejemplos:
15%
2,5%
5% 5%
Rentabilidad del Mercado
A= 3.0 B = 0,5
Si graficamos entonces Rentabilidad Esperada, versus
Beta, encontramos lo siguiente.
Rentabilidad Esperda de la
Inversin
E(rB)
rM
E(rA)
rf
0 0,5 1,0 3,0
Podemos escribir entonces, la siguiente ecuacin de la recta:
E( r ) = rf + (rm - rf)*
(rm - rf ) : es el premio por riesgo que se paga.
Ejemplo:
Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del
mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.
Cul es el Beta del inversionista:
= 0,75 x 1,0 + 0,25 x 0 = 0,75
Apliquemos en forma simple este concepto
Concepto de Incertidumbre:
La incertidumbre existe cada vez que pueden ocurrir en
un futuro, ms de una situacin posible, de la que
efectivamente ocurrir.
Retorno Esperado de una accin
Rentabilidad que un inversionista espera que una accin
genere durante el perodo siguiente. Como ya se vi,
esta se compone de ganancias de capital y/o dividendos.
Esto es una expectativa, pudiendo ser en la rentabilidad
efectiva, mayor o menor que sta.
La forma cmo se generan las expectativas, tiene que ver
con las creecias y la informacin de que disponen las
personas.
E(Ri) = pj . Rij
j
Si consideramos los parmetros, Riesgo y Retorno, podemos
concluir que un inversionista racional, preferir, entre dos
activos que tengan el mismo riesgo, el que proporcione mayor
retorno o, entre dos ttulos de igual retorno, el de menor riesgo.
E(Rp) = wi* E ( ri )
wi = 1
( rx , ry ) = Cov ( rx , ry ) -1 1
x y
Veamos un ejemplo:
Activo
Escenario Prob. A B
1 0.25 -0.11 0.05
2 0.25 - 0.05 0.10
3 0.25 -0.03 -0.03
4 0.25 0.19 -0.10
Retorno Esperado y Varianza
Tabla 1: Caso activo A
E( Rp ) = wk* E ( rk )
Accin A B
E(R) 1,500% 0,500%
VAR(R) 1,268% 0,583%
Ds(R) 11,258% 7,632%
Cov(A,B) -0,768%
Corr(A,B) -0,89
E(Rp)
Corr. Cercana a -1 100% Activo A
1,600%
1,400%
1,200%
Correlacin 1
1,000%
0,800%
0,600%
100% Activo B
0,400%
0,200%
min Riesgo
0,000%
0,000% 2,000% 4,000% 6,000% 8,000% 10,000% 12,000%
Qu ocurre si hay un activo Libre de Riesgo
r1 = r f
1 2 = 0
Cov (rf , r2 ) = 0
E (Rp) = rf * w1 + E( r2 ) * w2
Var (Rp) = w22 * 22
E(rp)
XA>0; Xrf<0
E(rA) 100% XA
XA>0; Xrf>0
rf
100% LR
A p
Xrf>100%; XA<0
Diagrama entre Portafolios de Activos Riesgosos, perfectamente
correlacionados (correlacin Positiva)
E(rP)
E = rf XB>100%, XA < 0
B A P
Diagrama entre Portafolios de Activos Riesgosos, perfectamente
correlacionados (correlacin Negativa)
E(rP)
E = rf XA> 0, XB > 0
100% B
E(rB)
XB>100%, XA < 0
B A P
Diagrama entre Portafolios de Activos Riesgosos, perfectamente
correlacionados (correlacin Positiva o Negativa)
E(rP)
E(rA)
Ra,b = -1
E = rf Ra,b<0 Ra,b>0
Ra,b = 1
E(rB)
B A P
Reconsideremos qu determina el nivel de riesgo (varianza)
de un portafolio de activos riesgosos:
E(rp)
Frontera Eficiente
100% de A
E(rmin)
100% B
min p
CAPM (Capital Assets Pricing Model)
Nos interesa ver el problema de seleccin de portafolio de un inversionista
que utiliza la varianza como nica medida de riesgo. As, este inversionista
seleccionar el portafolio que tiene mximo retorno esperado, dada la
varianza de sus retornos futuros. (un Trade-off entre ambos conceptos)
Consideracipones:
1.- La varianza de un portafolio est completamente determinada por:
a) Retorno esperado de los activos
b) La varianza del retorno de cada activo
c) La cobarianza entre el retorno de cada activo y el retorno de los otros
activos del portafolio.
d) El peso relativo de cada activo en el portafolio
2.- Para tomar la decisin el inversionista, se preocupa slo de las medias y
varianzas de los retornos sobre un perodo de tiempopartivular (1 mes,1 ao,
etc), que corresponde a su horizonte de inversin.
3.- Se prefiere ms retorno por menos varianza.
Tenamos entonces, una Frontera Eficiente de Inversin
E(rp) A es preferido a C
Frontera Eficiente B es preferido a C
A
A ??? B
B C
E(rB,C)
A,C p
Optimo de Inversin
E(rp) U
U``
E(rz)
z p
Prop: Todos los portafolios que pertenecen a la frontera eficiente Media-
Varianza, pueden ser conformados a partir del promedio ponderado de 2
portafolios (o instrumentos) que pertenezcan a dicha frontera
As entonces, basta encontrar 2 portafolios de la frontera eficiente para
generarla en su totalidad
E(rp)
A
C = WAC*A + (1-WAC)*B
C D = WAD*A + (1-WAD)*B
D
B
p
Incorporacin de un Activo Libre de Riesgo
T Frontera Eficiente de
E(rT) Activos Riesgosos
rf
T p
Inversionistas ms
dispuestos a asumir Lnea de Mercado de Capitales (LMC)
E(rp) Inversionistas
menos riesgo
dispuestos a
asumir riesgo
T Frontera Eficiente de
E(rT) Activos Riesgosos
rf
T p
La ecuacin de la LMC, se puede escribir como:
E (rp) = rf + ( E(rT) - rf ) * p
T
( E(rT) - rf ) Premio por Riesgo
Ejemplos
= E(RT - rF)
RT2
Reordenando, podemos escribir la lnea de Mercado de
Valores:
E(ri) - rF = (E(RT) - rF) x Cov (ri, RT)
2RT
E( ri ) - rF = (E(RT) - rF ) x i
donde : i = Cov (ri, RT)
2RT
Lnea de Mdo. De Capitales vs. Lnea del Mercado de Valores
E(rp) E(rp)
Lnea de Mercado de Capitales (LMC)
T p B T A P
Beta de un portafolio:
P = i wi*i
donde i = Cov (ri, RT)
2RT
Estimacin de Betas:
BAVARIA CARULLA
Julio 3.770,00
octubre) / N (periodos) Julio 4.220
Agosto 3.805,00
/ I(?) Agosto 4.000
36.750 56.318