Riesgo Chile2007

ILPES: XII CURSO INTERNACIONAL DE PREPARACION Y
EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION PUBLICA
ANLISIS DE RIESGO
Lic. CLAUDIA NERINA BOTTEON

Octubre 2007
I- RIESGO EN EVALUACIN DE PROYECTOS
EL RIESGO EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS
Hasta este momento, se ha supuesto que se conocen con certeza los valores
futuros de las variables relevantes.
Al momento de hacer la evaluacin, suele existir desconocimiento sobre

muchos aspectos relacionados con el proyecto, como por ejemplo:
La evolucin de la economa local, nacional e internacional.
Los tiempos y el monto a invertir en el proyecto.
La obsolescencia de la tecnologa.
Las modificaciones en la moda.
Los factores climticos que afectan las cosechas.
Los cambios en las regulaciones y/o en las polticas de la actividad.
Etc.
Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad.
Se hace necesario considerar el riesgo en la evaluacin de proyectos.

Ciertas o no aleatorias:
Su valor se conoce con certidumbre en
el momento de tomar la decisin
Variables que inciden en acerca de la conveniencia de la
los indicadores de ejecucin del proyecto.
rentabilidad:
Aleatorias:
Su valor no es conocido con exactitud.
Son las que dan origen al riesgo

asociado a un proyecto.
Qu es el riesgo desde el punto de vista de un

proyecto?
Es la variabilidad de su rentabilidad medida a travs de

alguno de sus indicadores (VAN, TIR, etc..)
A mayor variabilidad mayor riesgo

Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos:
El riesgo propiamente dicho:
Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de

ocurrencia de un evento particular.
Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona

caiga granizo.
La incertidumbre:
Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad

de ocurrencia.
Por ejemplo, es difcil conocer la probabilidad de que aparezca

una nueva tecnologa para producir cierto bien.
Cmo puede medirse el riesgo?
MTODOS QUE PERMITEN EXPLICITAR EL RIESGO Y

TENERLO EN CUENTA EN LA DECISIN
Como ninguno de los mtodos es perfecto

suelen utilizarse en forma complementaria
NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO

NO SON PERFECTOS (usan informacin histrica)
II- RIESGOS ASEGURABLES
RIESGOS ASEGURABLES
Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc.
Debe tenerse en cuenta si el dueo del proyecto est

dispuesto o no a pagar por evitarlo:
Si est dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima

de seguro entre los costos del proyecto, con lo cual se
transforma en una situacin cierta para l, dado que el riesgo
lo asume la empresa aseguradora.
Si no est dispuesto a pagar, l mismo asume el riesgo, por

lo cual pueden utilizarse algunos de los mtodos que luego se
exponen.
Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario

est dispuesto a contratar un seguro pero ste no cubre el
riesgo en su totalidad.
III- EVALUACIN DETERMINISTICA
EVALUACIN DETERMINSTICA
En qu consiste la evaluacin determinstica?
Considera: EL VALOR ESPERADO DE CADA VARIABLE
Ej.: precio del bien X est entre $ 40 y $ 50, pero su

valor ms probable es $ 46.
En la evaluacin se considera $ 46
Qu resulta de esta evaluacin?
Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son
VALORES ESPERADOS
Ejemplo sencillo
Concepto Valores Unidades
Duracin fase de inversin 1 Ao

Inversin total 50.000 $
En momento 0 60%
En momento 1 40%
Duracin fase de operacin 3 Aos
Costos fijos 12.000 $ por ao vencido
Costos variables 2 $ por unidad, vencido
Cantidad de unidades 9.000 Unidades anuales
Precio de venta 6 $ por unidad, vencido
Tasa de descuento 8% Anual
Flujo de beneficios y costos del proyecto

Concepto 0 1 2 3 4
Inversin -30.000 -20.000
Costos fijos anuales -12.000 -12.000 -12.000
Costos variables -18.000 -18.000 -18.000
Ingreso por ventas 54.000 54.000 54.000
Beneficios netos -30.000 -20.000 24.000 24.000 24.000
VAN esperado del proyecto = $ 8.750,30

Cundo es poco recomendable el uso de

esta metodologa?
En situaciones en las que existe un alto grado de

riesgo por las siguientes razones:
- No necesariamente la variable va a tener un solo valor ms probable.
Incluso podra ocurrir el caso de que todos los valores probables tuviesen la
misma probabilidad de ocurrencia.
- An cuando pueda estimarse correctamente el valor ms

probable, esto no implica que sea el que va a adoptar la
variable en cuestin.
- An de existir un nico valor ms probable, en muchos casos es

muy difcil poder estimarlo con un grado de exactitud adecuado.
III- MTODOS QUE NO CONSIDERAN LA
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
NO CONSIDERAN PROBABILIDAD
Cules son los mtodos que no

consideran la probabilidad de ocurrencia
ms usados?
Determinacin de las variables crticas
Punto de nivelacin
Anlisis de sensibilidad
Anlisis de escenarios
Complementarios entre s
Para cada una de las variables que inciden en el VAN

se estima:
La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La variabilidad de esa variable.
El indicador de variable crtica.

La elasticidad del VAN respecto de la variable Y
VAN
E VAN,Y VAN
Y
Y

EVAN,Y indica:
Cun sensible es el VAN a los cambios en esa variable
VAN
Si Y es el precio del bien y
E VAN,Y VAN 3 se incrementa en un 1%, el
Y VAN lo har en un 3%.
Y
Clculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial
Inversin considerada en evaluacin = $ 50.000

VAN = $ 8.750,30
Si ocurriera un aumento del 10% de la inversin

Inversin aumenta a = $ 55.000
Nuevo VAN = $ 3.898,45
VAN 3.898,45 8.750,30
VAN 8.750,30
EVAN,Inv ersin 5,54
I 55.000 50.000
I 50.000
Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial
VAN
E VAN,Inversin VAN 5,54
I
I
Es negativa, dado que la inversin es un
costo: si aumenta, el VAN disminuye.
Su valor indica que si la inversin total

aumenta en un 1%, el VAN disminuye en un
5,54%.
Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial
Inversin Cambios porcentuales en

VAN Elasticidad
total Inversin VAN
50.000 8.750,30
50.500 8.265,12 1% -5,54% -5,54
52.500 6.324,38 5% -27,72% -5,54
La relacin entre el VAN y la

variable inversin total es lineal
Elasticidad del VAN respecto de la tasa de descuento
Cambios porcentuales en
Tasa de
VAN
Tasa de Elasticidad
descuento
descuento VAN
8% 8.750,30
7% 10.171,57 -12,50% 16,24% -1,2994
9% 7.386,30 12,50% -15,59% -1,2470
10% 6.076,77 25,00% -30,55% -1,2221
La relacin entre el VAN y la

variable tasa de descuento no
es lineal

Variabilidad de la variable Y
Existen varias formas de medir la variabilidad de una

variable aleatoria Y:
Rango de variacin de la variable o recorrido, en

trminos porcentuales
Coeficiente de variacin (CVY), definido como la

desviacin estndar (Y) sobre la media (Y)

Rango de variacin de la variable o recorrido, en

trminos porcentuales:
Ejemplo, si el precio esperado de Y es $ 100 y puede variar

entre $ 90 y $ 110, entonces:
El precio es $ 100 ms/menos 10%
El rango de variacin es del 10% del valor medio.


El coeficiente de variacin (CVY), definido como
la desviacin estndar (Y) sobre la media (Y):
Y
CVY
Y
m m
Y i 1
Yi A i Y i
( Y
i 1
Y ) 2
Ai
Yi son los valores que puede asumir la variable Y

Ai es la probabilidad de ocurrencia correspondiente al valor Yi

Y
El coeficiente de variacin CVY
Y
Si la variable Y se distribuye como normal
El 68,27% de los valores que asume Y estn incluidos dentro

del intervalo: Media .
Si el CV = 0,2, el 68,27% de los valores de la variable cae en

el intervalo Media 20% sobre la Media.

Rango de Indicador de
Elasticidad Orden
Variable variacin variable crtica
(1) (2) (3) (4)
Inversin total -5,54 0,01% -0,06% 5
Costos fijos anuales -3,27 10,00% -32,72% 3
Costos variables unitarios -4,91 5,00% -24,54% 4
Precio de venta 14,73 8,00% 117,81% 2
Cantidad de unidades 9,82 15,00% 147,26% 1
Indicador = EVAN,Y Medida de la variabilidad de Y
Interpretacin con respecto de la cantidad (X):
El indicador refleja el cambio porcentual mximo

del VAN debido a la variacin de X.

Indicador de variable crtica

(utilizando el Coeficiente de Variacin)
Hay que conocer:
la distribucin de probabilidades de la variable o
los parmetros que definen la distribucin.



Xi Ai
8.000 0,1
8.500 0,2
9.000 0,4
9.500 0,2
10.000 0,1

Concepto Valor
Media 9.000
Desviacin estndar 547,72
Coeficiente de variacin (CV) 6,09%
Indicador de variable crtica 59,75%
Interpretacin:
La variacin del VAN debido a variaciones en X

ser del 59,75% en el 68,27% de los casos.
APLICACIN
La empresa concedente de una franquicia normalmente impone un
conjunto de condiciones: tamao mnimo del local de ventas, la cantidad
de bienes en existencia, el porcentaje de comercializacin, el porcentaje
del ingreso por ventas a cobrar, etc. Algunas condiciones pueden ser
negociables por el concesionario.
Rango de Indicador de
Variable Elasticidad
variacin variable crtica
Tamao del local -0,5 10% 0,05
Porcentaje a pagar (sobre el
- 20 1% 0,20
ingreso por ventas)
Supngase que existe la posibilidad de negociar los valores

de dos variables: tamao del local y porcentaje de las
ventas a pagar a la empresa concedente.
Es preferible lograr una reduccin del 1% en el porcentaje a

pagar (con el cual se logra un aumento del VAN en 20%),
que una reduccin del 10% en el tamao del local (con lo
cual se logra un aumento del VAN en 5%).
Punto de nivelacin de una variable
Para cada una de las variables se puede determinar su:
Valor mnimo (en caso que incidan en forma positiva).
Valor mximo (en caso que incidan en forma negativa).

VAN = 0
Precio mnimo = $ 5,59

Cantidad mnima = 8.083
Suponen que el resto de las variables asumen sus

valores medios.
Tambin es posible encontrar:
Combinaciones de precios y cantidad que hacen cero el VAN
X P Combinaciones de precio y cantidad que hacen

VAN = 0
8.200 5,94
8.300 5,90 6,00
8.400 5,85 5,90
8.500 5,80 5,80
8.600 5,76
Precio
5,70
8.700 5,72 5,60
8.800 5,67 5,50
8.900 5,63 5,40
9.000 5,59 5,30
9.100 5,55 8.200 8.400 8.600 8.800 9.000 9.200
9.200 5,51 Cantidad anual
8.000 6,04
La funcin es decreciente, debido a que cuando la cantidad aumenta, se

requiere un precio de venta menor para seguir manteniendo el mismo VAN.
APLICACIN
Este procedimiento se suele utilizar cuando el valor de una variable

importante para el proyecto es desconocido.
Por ejemplo, hace algunos aos la Municipalidad de la Ciudad de Mendoza

se plante la conveniencia de privatizar el servicio pblico de recoleccin
de residuos, y no se dispona de ninguna informacin sobre el precio que
podra cobrar una empresa para prestar el servicio. Entonces se estim el
mximo canon mensual que hara de la privatizacin un buen negocio para
la Municipalidad.
Este anlisis suele ser til es cuando se est estudiando el proyecto a

nivel de idea o de perfil y no se ha hecho el estudio de mercado, por lo
cual no se dispone de estimaciones del precio de venta del bien a
producir.
Se calcula entonces el mnimo precio al cual debe venderse cada unidad

para que sea conveniente ejecutar el proyecto. Si el precio mnimo
resultante es indudablemente mayor que el esperado, se puede afirmar
que no es conveniente la ejecucin del proyecto.
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los

valores de las variables
Para elegir las variables con las cuales se har el anlisis

de sensibilidad es til determinar previamente cules son
las ms crticas para el proyecto.
Una de las variables muy utilizada en este tipo de anlisis

es la tasa de descuento, debido principalmente a las
dificultades en la determinacin de su valor.
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en

los valores de las variables
Es necesario elegir rangos de variacin

razonables para cada variable, acordes con la
informacin disponible.
Si, como se supuso en el anlisis de las variables crticas,

el coeficiente de variacin de la cantidad (X) es igual a
0,0608, se sabe que el 68,27% de los casos estar entre
Media : 8.453 y 9.547 unidades.
Dado que esto no abarca la totalidad de los casos, a
continuacin se realiza el anlisis de sensibilidad para
cantidades entre 8.000 y 10.000 unidades anuales.
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los
valores de las variables
PARA UNA VARIABLE (X)
Sensibilidad del VAN a la cantidad anual vendida
Cantidad VAN
19000
8.000 -794,50
8.200 1.114,46
8.400 3.023,42 14000
8.600 4.932,38
VAN
8.800 6.841,34 9000

9.000 8.750,30
9.200 10.659,26
4000
9.400 12.568,22
9.600 14.477,19
9.800 16.386,15 -1000
8000 8400 8800 9200 9600 10000
10.000 18.295,11
Cantidad anual vendida
PARA DOS VARIABLES
Sensibilidad del VAN a la cantidad y al precio
Cantidad Precio de venta

5 5,5 6 6,5 7
8.000 -19.884,11 -10.339,30 -794,50 8.750,30 18.295,11
8.200 -18.452,39 -8.668,96 1.114,46 10.897,88 20.681,31
8.400 -17.020,67 -6.998,62 3.023,42 13.045,47 23.067,51
8.600 -15.588,95 -5.328,28 4.932,38 15.193,05 25.453,71
8.800 -14.157,23 -3.657,94 6.841,34 17.340,63 27.839,91
9.000 -12.725,50 -1.987,60 8.750,30 19.488,21 30.226,11
9.200 -11.293,78 -317,26 10.659,26 21.635,79 32.612,31
9.400 -9.862,06 1.353,08 12.568,22 23.783,37 34.998,51
9.600 -8.430,34 3.023,42 14.477,19 25.930,95 37.384,71
9.800 -6.998,62 4.693,76 16.386,15 28.078,53 39.770,92
10.000 -5.566,90 6.364,10 18.295,11 30.226,11 42.157,12
Sensibilidad del VAN a la tasa de descuento
Tasa de
VAN Se nsi bi l i da d de l VA N a l a ta sa de de scue nto
descuento
5% 13.198,05
15.000
6% 11.653,10
7% 10.171,57
10.000 TIR =15,25%
8% 8.750,30
9% 7.386,30
VAN
10% 6.076,77 5.000

11% 4.819,06
12% 3.610,67 0
13% 2.449,26 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17%
14% 1.332,60 -5.000
15% 258,61
Tasa de descuento
16% -774,70
17% -1.769,20
18% -2.726,65
Sensibilidad del VAN a la duracin de la fase de inversin
Momento Situacin base Nueva situacin

0 60% 40%
1 40% 30%
2 30%
VAN = $ 8.750,30 VAN = $ 6.277,72

TIR = 15,25% TIR = 12,48%
La disminucin en el VAN es de un 28,26% en

relacin con el originalmente calculado
APLICACIN
Si lo que se quiere es determinar la rentabilidad de un

proyecto que consiste en plantar trigo y se conocen los
niveles de produccin de los ltimos 6 aos, los cuales
estn directamente relacionados con los niveles de
lluvia, se puede calcular los VAN correspondientes a los
ingresos obtenidos con esas producciones.
Ao VAN
2001 2500 Si bien el proyecto es en

2002 2600
2003 2700
promedio rentable, un nivel de
2004 -100 precipitaciones como el del ao
2005 3500 2004 hara incurrir en una prdida
2006 2800
VENTAJAS
El anlisis de sensibilidad permite visualizar la forma en que

cada variable incide en el VAN del proyecto y se dispone de
ms informacin sobre los probables resultados del proyecto.
Por ejemplo, si se sensibiliza el VAN respecto de la cantidad

producida anualmente y del precio de venta del bien, se
pueden identificar los rangos de combinaciones de valores de
esas variables que permiten obtener VAN positivos. Si se
piensa que esas combinaciones son razonables, puede
concluirse que la ejecucin del proyecto es conveniente,
mientras que si no es as, se plantean dudas sobre su
conveniencia.
LIMITACIONES
Pueden presentarse dificultades al definir los rangos dentro

de los cuales puede variar cada variable. Si previamente se
han determinado las variables crticas, esos rangos debern
ser coherentes con el indicador de variabilidad de cada
variable.
En algunos proyectos existen relaciones entre las variables

que influyen en los indicadores de rentabilidad. Por ejemplo,
la cantidad de agua disponible para riego afecta la
produccin de uva, pero si se cosecha poca uva su precio
puede ser ms alto. En estos casos, es necesario considerar
las posibles relaciones entre esas variables.
CONJUNTO DE SITUACIONES
POSIBLES
Combinan en forma coherente las

variables ms crticas
Escenario Optimista
Escenario Pesimista
Escenario Original (Promedio)
Precio de
Escenario Cantidad VAN
venta
Optimista 10.000 6,5 30.226,11
Promedio 9.000 6,0 8.750,30
Pesimista 8.000 5,5 -10.339,30
APLICACION
En el ejemplo del trigo: existe correlacin positiva entre

el nivel de precipitaciones y el volumen de cosechas y
negativa con el precio del trigo.
Se pueden construir 3 escenarios: pesimista (con lo
observado en el 2004), optimista (con lo del 2005) y
promedio (con lo correspondiente a los 6 aos)
Escenario VAN Los resultados difieren de los del

anlisis de sensibilidad.
Optimista 3200
Promedio 2600 Recordar: en aquel se trabaja
Pesimista 1200 variando los niveles de cosecha
pero manteniendo estable el precio.
APLICACION
Este mtodo suele ser muy til cuando se plantea

originalmente un escenario, pero el evaluador no est
seguro sobre su certeza.
Unos aos atrs se utiliz al evaluar el proyecto de
pasar el Casino de Mendoza, que estaba bajo la rbita
estatal, a manos de los empleados. En ese momento se
estaba instalando en la Provincia otro casino, con lo
cual el estatal pasaba a tener competencia, y no se
conoca en qu medida esto podra afectar sus ventas.
Se supusieron escenarios alternativos con relacin al
porcentaje de disminucin de las ventas.
IV- MTODOS QUE CONSIDERAN LA
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
CONSIDERAN PROBABILIDAD
Por qu surgen los mtodos que

consideran la probabilidad de ocurrencia?
Los mtodos que no la consideran slo agregan

informacin sobre resultados alternativos del
proyecto, pero no indican
CUL ES LA PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
DE CADA UNO DE ELLOS
Escenario VAN
Sino se conoce la PROBABILIDAD
Optimista 1000 DE OCURRENCIA es muy difcil
Promedio 0 decidir.
Pesimista -1000
Si todas las variables que influyen en el VAN son ciertas, el resultado es

nico.
Si al menos una variable es aleatoria, existe una distribucin de
probabilidades del VAN.
Distribucin de probabilidades de una Distribucin de probabilidades de una
variable no aleatoria variable aleatoria
1,5 0,5
Probabilidad
Probabilidad
0,4
1
0,3
0,2
0,5
0,1
0 0
1200 800 1000 1200 1400 1600
Beneficio neto del ao 1 Beneficio neto del ao 1
El BN del ao 1 ms probable en ambos es de $ 1.200, pero la segunda

propuesta es ms riesgosa.
En la mayora de los casos quien debe decidir sobre la ejecucin
de un proyecto no es indiferente entre uno que le permite obtener
un determinado VAN con certeza y otro que tiene el mismo VAN
esperado, pero sujeto a una cierta distribucin. Si tiene aversin al
riesgo, preferir el primer proyecto.
Cules son los mtodos que consideran

la probabilidad de ocurrencia ms usados?
Distribucin de probabilidades de cada

beneficio neto
Modelo de simulacin Monte Carlo
Requieren de los
resultados de los mtodos
que no consideran la
probabilidad
Distribucin de probabilidades de cada beneficio neto
Consiste en encontrar la distribucin de

probabilidades del VAN a partir de la distribucin de
probabilidades de cada uno de los beneficios netos
del proyecto.
stos, a su vez, pueden obtenerse a partir de la

distribucin de probabilidades de alguna de las
variables que influyen en ellos.
El procedimiento para aplicar este mtodo es el siguiente:
Se calcula el VAN esperado del proyecto (VANe).
VANe = $ 8.750,30
Se determina la distribucin de probabilidades de cada uno de

los beneficios netos (BN) del proyecto y se calculan los
parmetros que la definen: BN esperado (o medio), desviacin
estndar y coeficiente de variacin.
Ao de operacin
Primero Segundo Tercero
Concepto
Cantidad Probabilidad Cantidad Probabilidad Cantidad Probabilidad
(X2i) (A2i) (X3i) (A3i) (X4i) (A4i)
Xt1 7.800 0,10 8.000 0,10 7.500 0,10
Xt2 8.400 0,20 8.500 0,20 8.250 0,20
Xt3 9.000 0,40 9.000 0,40 9.000 0,40
Xt4 9.600 0,20 9.500 0,20 9.750 0,20
Xt5 10.200 0,10 10.000 0,10 10.500 0,10
Media 9.000 9.000 9.000
Xt 657,27 547,72 821,58
Probabilidad Probabilidad Probabilidad
BN2i BN3i BN4i
(A2i) (A3i) (A4i)
BNt1 19.200 0,10 20.000 0,10 18.000 0,10
BNt2 21.600 0,20 22.000 0,20 21.000 0,20
BNt3 24.000 0,40 24.000 0,40 24.000 0,40
BNt4 26.400 0,20 26.000 0,20 27.000 0,20
BNt5 28.800 0,10 28.000 0,10 30.000 0,10
BNEt 24.000 24.000 24.000
BNt 2.629,07 2.190,89 3.286,34
CVt 0,10954 0,09129 0,13693
Se calcula la desviacin estndar del VAN y el coeficiente de

variacin, que es la verdadera medida del riesgo del proyecto.
La forma de clculo depende de la correlacin que exista entre

los BN correspondientes a distintos momentos de su vida:
- Si existe total independencia entre ellos (BN correspondiente a

un determinado perodo de la vida del proyecto no depende de
lo observado en los perodos anteriores):
n
2t
VAN 2t
t 1 (1 r )
donde t es la desviacin estndar del BN correspondiente al momento t.
n
2t (2.629,07) 2 (2.190,89) 2 (3.286,34) 2
VAN 3.733,66.
t 1 (1 r )
2t 4 6 8
(1,08) (1,08) (1,08)
- Si existe correlacin perfecta entre los BN (el BN del perodo t -1

se aparta z desviaciones estndar de la media, el BN del
perodo t tambin lo har):
n
t
VAN t
t 1 (1 r )
2.629,07 2.190,89 3.286,34

VAN 2
3
4
6.408,76.
(1,08) (1,08) (1,08)
- Caso intermedio: si los BN de un perodo dependen de los BN

de otros aos pero no existe correlacin perfecta, la
desviacin estndar del VAN resulta ser igual a un valor
intermedio entre los dos casos extremos.
Utilizando la tabla de la distribucin normal, se puede calcular la
probabilidad de que el VAN adopte valores superiores o inferiores a
cierto valor: Bajo el supuesto de independencia entre los BN de distintos
momentos de la vida del proyecto, ocurre:
VANe 8.750,30 y VAN 3.733,66
Probabilidad (VAN < VANe) =
VAN menor que
50% (el valor medio divide a la
Frmula a la que Probabilidad curva normal en dos partes
Valor
responde iguales).
0 0,955%
1.282,98 VANE 2 VAN 2,275% Probabilidad (5.016,64 < VAN
5.000,00 15,758% < 12.483,97) = 84,134 %
5.016,64 VANE - VAN 15,866% 15,866 % = 68,27%.
7.000,00 31,961%
8.750,30 VANE 50,000% Probabilidad (VANe 2 VAN <
12.483,97 VANE + VAN 84,134% VAN < VANe + 2 VAN) = 97,725
16.217,63 VANE + 2 VAN 97,725% % 2,275 % = 95,45%.
Probabilidad (VAN < 0) = es

menor al 1%.
Cul es el mtodo que considera la

probabilidad de ocurrencia ms usado?
Mtodo de simulacin con el

Modelo MONTE CARLO
Permite obtener una distribucin

probabilstica del VAN, a travs de la
seleccin aleatoria de valores de las
distintas variables que en l inciden,
acorde con la distribucin de
probabilidades de cada una.
Se puede trabajar con muchas
variables aleatorias
Modelo MONTE CARLO

Pasos a seguir:
Definir variable dependiente: VAN.
Identificar variables independientes: precio del bien, etc.
Definir las interrelaciones existentes entre variables.
Clasificar las variables en ciertas y aleatorias.
Identificar la distribucin de probabilidades de los valores
de cada variable: normal, uniforme, triangular, etc. (en base
a la informacin disponible y/o a la experiencia).
Generar k nmeros aleatorios para cada una de las
variables aleatorias a partir de su respectiva distribucin de
probabilidades.
Calcular el conjunto de VAN
Modelo MONTECARLO
Qu permite lograr su aplicacin?
UNA DISTRIBUCIN DE PROBABILIDADES DEL VAN
m
VAN i
VAN Esperado VANe i1
, m
m
1
Desviacin estndar VAN ( VANi VANe)2
, (m 1) i1
VAN
Coeficiente de variacin CVVAN
VANe
donde los VANi son los m valores del VAN obtenidos.
Tabla de frecuencias
Histograma
Cantidad de VAN superiores e inferiores a determinado
valor
Modelo MONTECARLO
Una variable aleatoria: cantidad anual vendida
Distribucin normal
Existe independencia entre los valores de las cantidades correspondientes a cada
uno de los tres aos de la fase de operacin del proyecto.
X2 X3 X4 $ 9.000 ; X2 $ 657,27 ; X3 $ 547,72 ; X 4 $ 821,58
Cantidades anuales
VAN
X2 X3 X4
8.234,69 8.708,58 10.021,49 8.203,72 Algunos VAN son
7.969,42 9.037,05 9.614,93 7.141,69 superiores al VANe
9.748,33 8.920,09 9.399,36 12.237,00 ($ 8.750,30).
8.032,74 9.091,54 9.293,57 6.587,01
9.045,92 8.049,21 8.110,58 3.273,72 Otros inferiores.
9.141,80 8.544,29 9.527,90 9.341,66
La mayora son
9.752,96 8.185,94 9.223,49 9.404,67
positivos.
9.759,01 9.130,21 9.198,93 12.351,53
Se generaron 300 nmeros aleatorios. Se presentan los primeros 8 valores obtenidos.

A partir de los 300 VAN se obtuvieron los siguientes resultados:
VANe = $ 8.809,62 ; VAN = $ 3.630,95 ; CV = 0,41
Modelo MONTECARLO
Distribucin normal
Existe independencia entre los valores de las cantidades correspondientes a cada
uno de los tres aos de la fase de operacin del proyecto.

VANe = $ 8.809,62 ; VAN = $ 3.630,95 ; CV = 0,41
Modelo MONTECARLO
Distribucin normal
Existe correlacin perfecta entre los valores de las cantidades correspondientes a
cada uno de los tres aos de la fase de operacin del proyecto.
X2 X3 X4 $ 9.000 ; X2 X3 X 4 $ 657,27
VANe = $ 8.993,04 ; VAN = $ 6.631,70 ; CV = 0,74
Los valores de la VAN encontrados utilizando este mtodo son

bastante similares a los del anlisis que utiliza la distribucin de
probabilidades de los beneficios netos, tanto cuando se considera
independencia entre los beneficios netos de cada perodo como
cuando existe correlacin perfecta.
Modelo MONTECARLO
Distribucin normal
Independencia Correlacin perfecta

Rango del VAN Porcentaje Porcentaje
Frecuencia Frecuencia
acumulado acumulado
Menor a -3.000 0 0,00% 8 2,67%
-3.000 a 0 2 0,67% 22 10,00%
0 a 3.000 21 7,67% 34 21,33%
3.000 a 6.000 43 22,00% 25 29,67%
6.000 a 9.000 93 53,00% 62 50,33%
9.000 a 12.000 83 80,67% 48 66,33%
12.000 a 15.000 44 95,33% 46 81,67%
15.000 a 18.000 12 99,33% 32 92,33%
18.000 a 21.000 2 100,00% 11 96,00%
21.000 a 24.000 0 100,00% 8 98,67%
Mayor a 24.000 0 100,00% 4 100,00%
Las probabilidades de observar valores ms extremos para el VAN son

mayores en el caso de correlacin perfecta que en el de independencia.
Modelo MONTECARLO
Dos variables aleatorias: cantidad y precio
La distribucin de la variable cantidad es normal, con los

mismos parmetros ya usados.
La variable precio tiene una distribucin uniforme, entre $ 6,48 y

$ 5,52 ($ 6 (1 0,08), igual a lo supuesto en la determinacin
de las variables crticas).
Se considera el caso de independencia entre los valores de

estas variables para los distintos aos.
Modelo MONTECARLO
Dos variables aleatorias: cantidad y precio
P2 P3 P4 X2 X3 X4 VAN
5,63 5,87 5,55 8.234,69 8.708,58 10.021,49 1.384,47
5,96 6,00 5,55 7.969,42 9.037,05 9.614,93 3.781,11
6,34 6,05 5,90 9.748,33 8.920,09 9.399,36 14.703,39
5,93 6,42 5,63 8.032,74 9.091,54 9.293,57 6.592,93
6,00 6,46 6,31 9.045,92 8.049,21 8.110,58 8.066,72
5,96 6,05 5,65 9.141,80 8.544,29 9.527,90 6.919,09
6,20 6,39 5,95 9.752,96 8.185,94 9.223,49 13.316,03
5,59 6,38 5,94 9.759,01 9.130,21 9.198,93 11.337,75
Se generaron 300 nmeros aleatorios. Se presentan los primeros 8 valores obtenidos.

Para comparar con el caso en que slo X es una variable aleatoria, se
utilizaron para esta variable los mismos nmeros aleatorios ya generados.

VANe = $ 8.790,69 ; VAN = $ 5.041,01 ; CV = 0,57.
El CV del VAN (0,57) es > que cuando la nica variable aleatoria es X (0,41).
Esto implica que en el caso que se est considerando es mayor la
probabilidad de observar valores ms extremos para el VAN.
Modelo MONTECARLO
Caso de independencia entre los valores de estas variables
Porcentajes del
Concepto Valores
total de casos
Valor medio del VAN 8790,69

Desviacin estndar 5041,01
Coeficiente de variacin 0,5734
VAN negativos 12 4,00%
VAN inferiores a $ 3000 34 11,33%
VAN inferiores a $ 6000 85 28,33%
Histograma
100
80
Frecuencia
60
40
20
0
-4.500 1.500 7.500 13.500 19.500
VAN
Modelo MONTECARLO
APLICACIONES
En la evaluacin de un proyecto hidroelctrico en la Provincia de Mendoza, en
el cual uno de los problemas era estimar la serie de caudales futuros del ro,
puesto que se trataba de una variable fundamental en la determinacin de la
cantidad de energa producida. Se conocan los caudales mensuales histricos
desde principios del siglo XX.
En primer lugar se hizo una evaluacin determinstica del proyecto utilizando los
caudales medios para cada uno de los meses del ao.
Sin embargo, la variabilidad de esos caudales mensuales poda hacer cambiar
significativamente el VAN.
A partir de la serie histrica de caudales, se generaron series de caudales
hipotticos para un horizonte de 50 aos, coincidente con la duracin de la fase
de operacin del proyecto.
Luego se calcul el VAN del proyecto para cada una de las series. Para la gran
mayora de las series el proyecto result aceptable.
Modelo MONTECARLO
APLICACIONES
En la determinacin de las provisiones presupuestarias para enfrentar pasivos
contingentes.
En la concesin de ciertos proyectos viales se puede optar por garantizar un
nivel de ingreso mnimo (volumen de trfico x peaje).
Las simulaciones de Monte Carlo se aplican para determinar la demanda futura
de las diferentes autopistas, de manera de poder estimar los pagos que se
debern hacer por efecto de la Garanta de Ingreso Mnimo.
Sobre la base de informacin histrica se generan nmeros aleatorios
concerniente a los ingresos anuales y se identifican los casos en que hay un
desvo negativo respecto de lo garantizado.
Ese desvo anual constituye el pago que el estado debe hacer al concesionario.
La media de esos desvos constituyen el valor esperado de la provisin anual y
sirve de base para armar el presupuesto.
V- INTRODUCCIN A LA COMPARACIN DE
PROYECTOS
COMPARACIN ENTRE PROYECTOS
Proyecto A: VANe = $ 1500 ; VAN = $ 500
VAN
F
G E Son mejores que A:
D F G H
1500 A
H
Son peores que A
C
K C D
K
J
500 Desviacin
Entre el proyecto A y los proyectos E y J qu proyecto escoger? Con los

antecedentes que se dispone, si el inversionista es averso al riesgo debe
elegir J y si no lo es debe elegir E.
COMPARACIN ENTRE PROYECTOS
Proyecto A: VANe = $ 1500 ; VAN = $ 500
Proyecto B: VANe = $ 2800 ; VAN = $ 1540
No existe ninguna frmula matemtica o criterio que nos pueda

indicar, con exactitud la decisin ms conveniente.
La eleccin depender bsicamente de la actitud y preferencia

hacia la toma de riesgos del inversionista, lo cual variar en
funcin del volmen del proyecto con relacin a su patrimonio.
Si una persona que tenga una fuerte aversin a tomar riesgos,

podra inclinarse ms a tomar el proyecto A. Esto sucede, ya que
si bien, este implica posiblemente una ganancia menor, la
probabilidad de obtener un resultado negativo con l es muy
inferior con respecto a B.
PRINCIPAL BIBLIOGRAFA
FERRA, Coloma y BOTTEON, Claudia, Evaluacin privada de proyectos, (Mendoza,
Facultad de Ciencias Econmicas-Universidad Nacional de Cuyo, 2007).
FONTAINE, Ernesto, Evaluacin social de proyectos, 12a. ed. (Mxico, Alfaomega,

1999).
GABRIELLI, Adolfo, Evaluacin privada de proyectos (La Paz, Bolivia, 1990),

mimeografiado.
JANSSON MOLINA, Axel, Formulacin y evaluacin de proyectos de inversin

(Santiago de Chile, Universidad Tecnolgica Metropolitana, 2000).
RODRIGUEZ, J., Anlisis de riesgo en proyectos de perforacin exploratoria. Tcnicas

de simulacin. Mtodo de Monte Carlo (Mendoza, 1981), mimeografiado.
SAPAG CHAIN, Nassir y SAPAG CHAIN, Reinaldo, Preparacin y evaluacin de

proyectos, 4. ed. (Santiago, Mc Graw Hill, 2000).

Riesgo Chile2007

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ILPES: XII CURSO INTERNACIONAL DE PREPARACION Y

EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION PUBLICA

Lic. CLAUDIA NERINA BOTTEON

Al momento de hacer la evaluacin, suele existir desconocimiento sobre

Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad.

Se hace necesario considerar el riesgo en la evaluacin de proyectos.

Son las que dan origen al riesgo

Qu es el riesgo desde el punto de vista de un

Es la variabilidad de su rentabilidad medida a travs de

A mayor variabilidad mayor riesgo

Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos:

El riesgo propiamente dicho:

Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de

Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona

Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad

Por ejemplo, es difcil conocer la probabilidad de que aparezca

Cmo puede medirse el riesgo?

MTODOS QUE PERMITEN EXPLICITAR EL RIESGO Y

Como ninguno de los mtodos es perfecto

NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO

Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc.

Debe tenerse en cuenta si el dueo del proyecto est

Si est dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima

Si no est dispuesto a pagar, l mismo asume el riesgo, por

Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario

En qu consiste la evaluacin determinstica?

Considera: EL VALOR ESPERADO DE CADA VARIABLE

Ej.: precio del bien X est entre $ 40 y $ 50, pero su

Qu resulta de esta evaluacin?

Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son

Duracin fase de inversin 1 Ao

Flujo de beneficios y costos del proyecto

VAN esperado del proyecto = $ 8.750,30

Cundo es poco recomendable el uso de

En situaciones en las que existe un alto grado de

- No necesariamente la variable va a tener un solo valor ms probable.

- An cuando pueda estimarse correctamente el valor ms

- An de existir un nico valor ms probable, en muchos casos es

Cules son los mtodos que no

Determinacin de las variables crticas

Determinacin de las variables crticas

Para cada una de las variables que inciden en el VAN

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La elasticidad del VAN respecto de la variable Y

Determinacin de las variables crticas

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

Cun sensible es el VAN a los cambios en esa variable

Clculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial

Inversin considerada en evaluacin = $ 50.000

Si ocurriera un aumento del 10% de la inversin

Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial

Su valor indica que si la inversin total

Elasticidad del VAN respecto de la inversin inicial

Inversin Cambios porcentuales en

La relacin entre el VAN y la

Elasticidad del VAN respecto de la tasa de descuento

La relacin entre el VAN y la

La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La variabilidad de esa variable.

Existen varias formas de medir la variabilidad de una

Rango de variacin de la variable o recorrido, en

Coeficiente de variacin (CVY), definido como la