FINANZAS CORPORATIVAS

TOMA DE DECISIONES DE INVERSIONES

DE CAPITAL
Flujos de Efectivo Relevantes

The Weber-Decker Co. acaba de pagar 1 milln de dlares en efectivo por un edificio
como parte de un nuevo proyecto de presupuesto de capital. La totalidad de este
dinero es una salida de efectivo inmediata.

Sin embargo, suponiendo una depreciacin en lnea recta a lo largo de 20 aos, slo
$50 000 (5 $1 milln/20) se consideran un gasto contable en el ao en curso. De este
modo, las utilidades actuales se reducen slo en 50 000 dlares. Los restantes 950 000
dlares se registran como gastos a lo largo de los 19 aos siguientes. Para propsitos
de presupuesto de capital, la salida de efectivo relevante en la fecha 0 es la totalidad del
milln de dlares, no la reduccin en utilidades de slo 50 000 dlares.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Flujos de efectivo incrementales: la clave para la elaboracin de presupuestos
de capital.

Flujos de Efectivo: No son un ingreso contable.

Descuente siempre los flujos de efectivo, no las utilidades, cuando realice un clculo de
presupuesto de capital.

Adems, no es suficiente usar flujos de efectivo. Cuando se calcula el VPN de un proyecto

solo deben usarse los flujos de efectivo incrementales de este. Estos flujos de efectivo son
los cambios en los flujos de efectivo de la empresa que ocurren como consecuencia directa
de aceptar un proyecto. Es decir, nos interesa la diferencia entre los flujos de efectivo de la
empresa con el proyecto y los flujos de efectivo sin ste.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Costos Hundidos.

Un costo hundido es aquel que ya ocurri. Debido a que los costos

hundidos se refieren al pasado, la decisin de aceptar o rechazar el
proyecto no los afecta. As como lo pasado pasado est, debemos
hacer caso omiso de tales costos. Los costos hundidos no son
salidas de efectivo incrementales.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Costos hundidos General Milk Company (GMC) evala el VPN de la confeccin de una lnea de
leche con chocolate. Como parte de la evaluacin, la compaa le pag a una empresa de
consultora 100 000 dlares el ao pasado para que llevara a cabo un estudio de mercado. Este
costo es relevante para la decisin de presupuesto de capital que ahora debe tomar la
administracin de GMC?
La respuesta es no. Los 100 000 dlares no son recuperables y, por lo tanto, ese gasto es un costo
hundido o leche derramada. En otras palabras debemos preguntar: qu diferencia hay entre los
flujos de efectivo de toda la empresa con el proyecto de leche con chocolate y los flujos de
efectivo de toda la empresa sin este proyecto? Puesto que los 100 000 dlares ya se gastaron, la
aceptacin del proyecto no afecta este flujo de efectivo. En consecuencia, el flujo de efectivo no
debe tomarse en cuenta para efectos de la elaboracin del presupuesto de capital. Desde luego, la
medida de gastar 100 000 dlares en un estudio de mercado fue una decisin de presupuesto de
capital en s misma, perfectamente significativo antes de que se considerara un costo hundido. Lo
importante es que una vez que la empresa incurri en el gasto, el costo se volvi irrelevante para
cualquier decisin futura.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Costo de Oportunidad.
Su empresa podra tener un activo que piensa vender, arrendar o
emplear en alguna otra parte de sus operaciones. Si el activo se usa
en un nuevo proyecto, los ingresos potenciales provenientes de
usos alternativos se pierden. Estos ingresos perdidos se pueden
visualizar significativamente como costos.
Se les denomina costos de oportunidad porque, cuando acepta el
proyecto, la empresa deja pasar otras oportunidades de usar los
activos.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Costos de oportunidad Suponga que la Weinstein Trading
Company dispone de un almacn en Filadelfia donde puede
guardar una nueva lnea de mquinas electrnicas de pinball. La
compaa espera vender estas mquinas a consumidores
adinerados del noreste del pas. Deberamos considerar que el
almacn es un costo en la decisin de vender las mquinas? La
respuesta es s. La empresa podra vender el almacn si decidiera
no vender las mquinas de juego. As, el precio de venta del
almacn es un costo de oportunidad en la decisin de vender las
mquinas de pinball.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Efectos secundarios Otra dificultad para determinar
los flujos de efectivo incrementales proviene de los
efectos secundarios del proyecto propuesto sobre otras
partes de la empresa. Un efecto secundario se clasifica
ya sea como erosin o sinergia. La erosin ocurre
cuando un nuevo producto reduce las ventas, as como
los flujos de efectivo de los productos ya existentes. La
sinergia se cumple cuando un nuevo producto aumenta
los flujos de efectivo de los proyectos ya existentes.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Suponga que Innovative Motors Corporation (IMC) desea determinar el VPN de un nuevo
automvil deportivo convertible. Algunos de los clientes que podran comprar el vehculo poseen
sedanes compactos de IMC. Sern incrementales todas las ventas y utilidades provenientes del
nuevo automvil? La respuesta es no porque una parte del flujo de efectivo representa
transferencias de otros elementos de la lnea de productos de IMC. Se trata de una erosin que
debe incluirse en el clculo del VPN. Si no se toma en cuenta la erosin, IMC podra calcular en
forma errnea el VPN del automvil deportivo, por decir, en 100 millones de dlares. Si la mitad
de los clientes son transferencias del sedn y las ventas perdidas de ste tienen un VPN de 2150
millones de dlares, el verdadero VPN es de -$50 millones (= $100 millones - $150 millones).
IMC tambin prev la formacin de un equipo de carreras. Se pronostica que la escudera perder
dinero en el futuro previsible y que la mejor proyeccin tal vez muestre un VPN de 235 millones
de dlares de la operacin. Sin embargo, los administradores saben que la escudera podra
generar mucha publicidad para todos los productos de IMC. Un consultor estima que el
incremento de los flujos de efectivo en las otras partes de la empresa tiene un valor de 65 millones
de dlares. Suponiendo que las estimaciones del consultor respecto a la sinergia sean confiables, el
valor presente neto del equipo es de $30 millones (= $65 millones - $35 millones). Los
administradores deben formar el equipo.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Distribucin de costos
Con frecuencia, un determinado gasto beneficia a varios
proyectos. Los contadores distribuyen este costo entre los
diferentes proyectos cuando determinan la utilidad. Sin
embargo, para propsitos de presupuesto de capital, este
costo asignado o imputado debe considerarse una salida
de efectivo de un proyecto slo si es un costo incremental
del proyecto.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
The Voetmann Consulting Corp. destina una seccin de su conjunto de
oficinas a una biblioteca que requiere una salida de efectivo de 100 000
dlares anuales por concepto de mantenimiento. Se espera que un proyecto
de presupuesto de capital genere un ingreso igual a 5% de las ventas totales de
la empresa. Un ejecutivo de la compaa, David Pedersen, sostiene que $5 000
(= 5% * $100 000) deben considerarse como la parte de los costos de la
biblioteca que corresponden al proyecto propuesto. Este razonamiento es
apropiado para el presupuesto de capital? La respuesta es no. Uno debe
preguntarse cul es la diferencia entre los flujos de efectivo de la totalidad de
la empresa con el proyecto y los flujos de efectivo de toda la empresa sin el
proyecto. La empresa gastar 100 000 dlares en el mantenimiento de la
biblioteca independientemente de que se acepte o no el proyecto propuesto.
Debido a que la aceptacin del proyecto no afectar a este flujo de efectivo,
dicho flujo no debe tomarse en cuenta para calcular el VPN del proyecto.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Inflacin y Presupuesto de Capital:
La inflacin es un hecho importante de la vida econmica y debe considerarse en el presupuesto de capital. Para
empezar el examen de la inflacin consideramos la relacin entre las tasas de inters y la inflacin.

Tasa de Inters e inflacin:

- Tasa de inters real
- Tasa de inters nominal

1 + Tasa de inters nominal = (1 + Tasa de inters real ) x (1 + Tasa de inflacin)

Tasa de inters real = 1 + Tasa de inters nominal / 1 + Tasad e inflacin - 1

Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.

FLUJO DE EFECTIVO E INFLACION:

Un flujo de efectivo nominal se refiere a
los dlares que se recibirn (o pagarn) en
efectivo. Un flujo de efectivo real se refiere
al poder adquisitivo del flujo de efectivo.
Estas definiciones.
Toma de Decisiones de Inversiones de
Capital.
Burrows Publishing acaba de comprar los derechos del prximo libro de la famosa novelista
romntica Brbara Musk. Aunque an no se escribe, el libro deber estar disponible para el
pblico dentro de cuatro aos. Actualmente, las novelas romnticas se venden en 10 dlares en
edicin de pasta blanda. Los editores consideran que la inflacin ser de 6% anual en los cuatro
aos siguientes. Debido a que las novelas romnticas son tan populares, los editores anticipan que
sus precios aumentarn cerca de 2% anual ms que la tasa de inflacin durante los cuatro aos
siguientes. Burrows Publishing planea vender la novela en $13.60 [= (1.08)4 * $10.00] dentro de
cuatro aos y prev ventas de 100 000 ejemplares. El flujo de efectivo esperado en el cuarto ao,
de $1.36 millones (= $13.60 * 100 000), es un flujo de efectivo nominal. Es decir, la empresa
espera recibir 1.36 millones de dlares en ese momento. En otras palabras, un flujo de efectivo
nominal se refiere a los dlares en efectivo que se recibirn en el futuro. El poder adquisitivo de
1.36 millones de dlares dentro de cuatro aos es:
US$1.08 millones = US$1.36 millones/ 1.064
La cifra de 1.08 millones de dlares es un flujo de efectivo real porque se expresa en trminos del
poder adquisitivo. Ampliando el ejemplo de las hamburguesas, los 1.36 millones que se recibirn
dentro de cuatro aos slo comprarn 1.08 millones de hamburguesas porque el precio de una
hamburguesa aumentar de 1 dlar a $1.26 [= $1 * (1.06)4] en el periodo.
FINANZAS CORPORATIVAS.

TASA DE INTERES Y VALUACION DE

BONOS.
Tasas de inters y valuacin de bonos

Que es un Bono?
Es el prstamo de dinero a cambio de intereses pagados
regularmente, reintegrando el monto original del prstamo.

Caractersticas y Precios de los Bonos

- Valor Nominal o Valor a la par del Bono: Es el monto que se paga al
final del prstamo.
- Bonos Gubernamentales: Tienen con frecuencia valores nominales,
o a la par, muchos mayores.
- Tasa de Cupn del Bono: Es el cupn anual dividido entre el valor
nominal.
- Tiempo para el Vencimiento: Es el numero de aos que faltan para
que se pague el valor nominal.
Tasas de inters y valuacin de bonos

Valores y Rendimientos de los Bonos:

- Cuando las tasas de inters suben, el valor presente de los flujos de
efectivo restantes del bono disminuye y el bono vale menos, cuando
las tasas de inters bajan, el bono vale mas.
- El valor del bono se podr determinar sabiendo el numero de
periodos que faltan para el vencimiento, el valor nominal, el cupn y
la tasa de inters del mercado (rendimiento al vencimiento, yield to
maturity YTM), para bonos con caracterstica similares.
Tasas de inters y valuacin de bonos
Tasas de inters y valuacin de bonos

El Valor de un Bono:
- Si un Bono tiene:
1) Valor Nominal de F pagadero al vencimiento.

2) Cupn de C pagadero por periodo.

3) T periodos para el vencimiento.

La expresin general es:

Tasas de inters y valuacin de bonos

Riesgo de la Tasa de Inters:

- El riesgo de la tasa de inters de un bono depende de la sensibilidad de su
precio a los cambios en sus tasas de inters, asimismo depende del tiempo
de vencimiento y la tasa de cupn.
- Recuerde que cuanto mas tiempo falte para el vencimiento, mayor ser el
riesgo de la tasa de inters, y que cuanto mas baja sea la tasa de cupn
mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
- El valor de un bono depende del valor presente tanto de sus cupones como
de su valor nominal, as mismo el bono que tiene la tasa de cupn mayor
tiene un flujo de efectivo mas grande en los primeros aos de su vida por lo
que su valor es menos sensible en los cambios a la tasa de descuento.
- Los bonos a largo plazo tienen un considerable riesgo a la tasa de inters.
Tasas de inters y valuacin de bonos
Tasas de inters y valuacin de bonos

Bonos Cupn Cero o Bonos sin Cupn.

- Es cuando un bono no paga cupones y se
ofrece a precio mucho menor que su valor
nominal.
Bonos a Descuento de Emisin Original.
- Es un bono emitido con una tasa de
descuento muy baja.
Bonos Gubernamentales y
Corporativos
Bonos Gubernamentales: Los Gobiernos locales y
estatales tambin piden prestado a travs o mediante pagares y
bonos (pagares y bonos municipales). Estos Pagares o Bonos
Municipales estn exentos del impuesto sobre la renta, debido a
este enorme alivio tributario los rendimientos de los bonos
municipales son mucho menores que los rendimientos sobre los
bonos gravables.

Bonos Corporativos: Tambin enfrentan la posibilidad

de incumplimiento. Esta posibilidad genera una diferencia entre el
rendimiento prometido y el rendimiento esperado de un bono.
Bonos Gubernamentales y
Corporativos
Calificacin de los Bonos:
- Se dice de la evaluacin de solvencia del emisor
corporativo. La solvencia es la probabilidad de que una
empresa se declare en suspensin de pagos y la
proteccin que los acreedores tienen en caso de
quiebra.
- Las calificaciones de los bonos se ocupan solo de la
posibilidad de incumplimiento de pago y la informacin
es proporcionada por la corporacin y otras fuentes.
Bonos Gubernamentales y
Corporativos
Mercados de Bonos.

Como se compran y Venden los Bonos: Una

Razn por la que los Mercados de bonos son tan
grandes es que el numero de emisiones de acciones.
Una sola corporacin grande podra tener sin dificultad
una docena o mas de emisiones de pagares y bonos en
circulacin. El mercado de bonos es casi por completo
extraburstil. Un mercado financiero es transparente si
sus precios y volumen de transacciones se observan
con facilidad, por ejemplo en la Bolsa de Valores de
Nueva York uno puede ver el precio y la cantidad de
cada transaccin. En contraste a menudo no es posible
observar en el mercado de bonos.
FINANZAS CORPORATIVAS

VALUACION DE ACCIONES.
Valor Presente de Acciones Comunes

Dividendos vs Ganancias de Capital.

- para valuar las acciones comunes es necesario responder una
pregunta
interesante: a qu es igual el valor de una accin.

Valoracin de diferentes tipos de acciones.

- Cero crecimiento.
- Crecimiento constante.
- Crecimiento diferencial.
Valoracin de diferentes tipos de
acciones.
Crecimiento Cero
Crecimiento Constante
Crecimiento Diferencial
Crecimiento Diferencial
Crecimiento Diferencial
Crecimiento Diferencial
Crecimiento Diferencial
Estimados de Parmetros en el modelo
de descuento de dividendos.
El valor de una compaa esta en funcin de su tasa de
crecimiento, g, y su tasa de descuento, r.
De donde Proviene g?
- g = tasa de retencin * retorno de ganancias retenidas
De donde Proviene r?
- El ratio de descuento puede ser dividido en 2 partes:
(Dividendo extremo y la tasa de crecimiento)
- En la practica, hay un gran tema de estimacin del error
involucrado en la estimacin de r.
Oportunidades de Crecimiento.

En las Oportunidades de Crecimiento se

invierten en proyectos con VPN positivo.
El valor de una firma puede ser
conceptualizado como la suma del valor de
una firma que paga el 100% de sus
ganancias como dividendos y el valor
presente neto de las oportunidades de
crecimiento
p = UPA/r + (NPVGO)
El Modelo de Crecimiento de Utilidades
y el modelo NPVGO

Tenemos 2 vas para valorizar las acciones:

- El modelo de descuento de dividendos.
- El precio de parte de una accin puede ser
calculado como la suma de su precio como
una vaca de efectivo mas el valor de sus
oportunidades de crecimiento.
El Modelo de Crecimiento de Utilidades
y el modelo NPVGO
Modelo NPVGO
Ratio Precio - Utilidad
Anlisis de Ratios de Precios