MACROECONOMA II

SEMESTRE PRIMAVERA 2016

PROFESOR: EDINSON PREZ B.
Balanza de Pagos

La balanza de pagos es un registro de todas las

transacciones monetarias producidas entre un
pas y el resto del mundo en un determinado
periodo.

Estas transacciones pueden incluir pagos por las

exportaciones e importaciones del pas de
bienes, servicios, capital
financiero y transferencias financieras.

La balanza de pagos contabiliza de manera

resumida las transacciones internacionales para
un perodo especfico, normalmente un ao, y se
presenta en una sola divisa. 2
Balanza de Pagos
El saldo de cuenta corriente de la BP se define
como el saldo de la balanza comercial y el pago
neto de factores (rentas netas de factores de
produccin=F):

CC= X-M-F

3
Balanza de Pagos
Sabemos tambin que el PNB = PIB - F (rentas
netas de factores de produccin=F): El PIB, a
su vez, es igual a Y=C+I+G+X-M

PNB = PIB F
PNB = C+I+G+X-M-F
PNB = C+I+G+CC
PNB = Gasto Interno + CC
CC = PNB - Gasto Interno

4
Balanza de Pagos
Sabemos tambin que el Ahorro Externo se define
como:
Se=M+F-X;
Si invertimos la expresin tendremos el saldo de
cuenta corriente de la BP:

CC= -Se = X-M-F

Sn + Se = I
Sn I = -Se

Por lo que, si el ahorro nacional no alcanza para

financiar la inversin, se financiar con ahorro externo. 5
Balanza de Pagos
Por ltimo, sabemos que el ahorro nacional est
compuesto por el ahorro de los privados y por el ahorro
del gobierno, de manera que tambin podemos expresar
el saldo de CC de la siguiente forma:
Sn I = -Se
CC = Sp + Sg I = -Se
CC = Sp I + T- [G+TR]

Esta expresin permite tambin comprender la

interrelacin de los diferentes sectores de la economa y
como un dficit/supervit fiscal influye en la CC.

6
Balanza de Pagos

Veamos CC= [Sp I] + [T-(G+TR)]

CC<0
1. Si ahorro privado es bajo (alto gasto privado)
2. Si I es alta
3. Si el Sg es bajo (alto gasto gobierno).
CC>0
1. Si ahorro privado es alto (bajo gasto privado).
2. Si I es baja
3. Si el Sg es alto (bajo gasto gobierno o altos
impuestos).
7
Balanza de Pagos
Cuenta Financiera de Balanza de Pagos
La cuenta financiera registra todo lo que un pas pide
prestado y presta al resto del mundo.
Mide los cambios en la posicin de activos y pasivos
respecto del resto del mundo.
Corresponde al financiamiento de la cuenta corriente,
es su contrapartida.
Si CC<0 implica que ser necesario financiar este
mayor gasto con aumento de pasivos (endeudamiento
externo) o con reduccin de activos (reservas
internacionales).
Si CC>0 implica que podemos disminuir pasivos
(reducir endeudamiento externo) o aumentar activos
(reservas internacionales).
8
Balanza de Pagos
Algunas partidas, por ejemplo:

La inversin extranjera es una fuente de

financiamiento y se registra en Cta. Financiera.

La emisin de un bono en el exterior es

financiamiento externo o aumento de un pasivo del
pas con el extranjero.

Si el Banco Central vende activos de RI para

financiar Dficit tambin tenemos variacin en la
posicin neta de activos y pasivos que se registran en
la Cta. Financiera.
9
Balanza de Pagos

Cuenta Financiera de Balanza de Pagos

Se considera que el saldo de BP es el saldo en cuenta

corriente + cuenta financiera, corregida por los errores y
omisiones ser igual a la variacin de las RI

CC+CF=DRI

10
Balanza de Pagos
EJEMPLO DE LA CONTABILIDAD DE LA BALANZA DE PAGOS
1. Exportacin fruta US$30 mill.
2. Importacin de televisores US$ 35 mill.
3. Exportacin de servicios US$ 5 mill.
4. Pago intereses deuda externa US$25 mill.
5. Donacin trigo a Hait US$ 8 mill.

Cuenta Corriente
SALIDAS =DBITOS INGRESOS =CRDITOS

US$35 Importacin TV 2 US$30 Exportacin Fruta 1

US$8 Donacin de Trigo 5
US$5 Exportacin Servicio 3

US$25 Pago Rentas Intereses deuda 4

US$8 Transferencias Unilaterales 5

SALIDAS =DBITOS Cuenta Financiera INGRESOS =CRDITOS

US$30 D+ Activos de Reserva 1 US$35 D+ Endeudamiento Externo 2

US$5 D- Endeudamiento Externo 3 US$25 D- Activos de Reserva (4) 4

11
Balanza de Pagos
Flujos Flujos
de de
Salida Entrada

EJEMPLO DE LA CONTABILIDAD DE LA BALANZA DE PAGOS

Debe (-) Haber (+) Debe (-) Haber (+) Saldo
Cuenta Corriente (Ingresos / Salidas)
US$35 Importacin TV (2) US$30 Exportacin Fruta (1) -35 30
US$8 Donacin de Trigo (5) 8
US$5 Exportacin Servicio (3) 5
Supervvit Balanza Comercial -35 43 8
US$25 Pago Rentas Intereses deuda (4) -25
US$8 Transferencias Unilaterales (5) -8
Dficit Cuenta Corriente -68 43 -25

Cuenta Financiera (Activos /Pasivos)

US$30 D+ Activos de Reserva (1) US$35 D+ Endeudamiento Externo (2) -30 35

US$5 D- Endeudamiento Externo (3) US$25 D- Activos de Reserva (4) -5 25

-35 60 25

12
EL MERCADO CAMBIARIO
Profesor: Edinson Prez B.
Semestre Primavera 2016
EL MERCADO DE CAMBIOS
El mercado de Cambios o Divisas es el lugar donde
se intercambian las monedas extranjeras, es decir,
es el lugar donde se determinan los precios de una
moneda en trminos de otra.

Se transan : dlar, yen, euro y libra, etc.

Los principales lugares geogrficos donde se

encuentran los mercados cambiarios importantes
son: Reino Unido (Londres), Estados Unidos de
Norteamrica (Nueva York), Alemania (Frankfurt),
China (Singapur) y Japn (Tokio).
14
EL MERCADO DE CAMBIOS
Tipo Cambio Nominal

El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas

en unidades de otra moneda extranjera de otro pas.

Si el tipo de cambio e baja se dice que la moneda del

pas se aprecia.

Si tipo de cambio e sube se dice que la moneda del

pas se deprecia.

15
EL MERCADO DE CAMBIOS
Tipo Cambio Real

El tipo de cambio real mide el poder de compra de la moneda

local:

Las unidades de TCR son bienes nacionales por unidad de bien

extranjero.

Con una apreciacin del tipo de cambio real se abaratan

los bienes extranjero, aumentando poder adquisitivo de los
chilenos. Al mismo tiempo, los bienes nacionales se encarecen
para los extranjeros, por lo que perdemos competitividad.

Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para

evaluar la competitividad de las economas.
16
EL MERCADO DE CAMBIOS
"e" spot que es el que se transa en el momento
y

"e"forward es el valor futuro que fue fijado

previamente mediante algn tipo de contrato.

Muchos son los usos de las divisas: comprar

para pagar importaciones, retornos de
exportaciones, divisas para viaje, giros y
transferencias a otros pases, etc.
17
EL MERCADO DE CAMBIOS
La oferta de divisa est determinada
fundamentalmente por los flujos de ingresos
provenientes del extranjero: liquidacin de
exportaciones, entrada de capitales, ingresos de
rentas, inversin extranjera, etc.

La demanda de divisas est bsicamente

determinada por salidas como son las importaciones,
salidas de capitales, pago de deuda externa, pago del
servicio de la deuda, inversin en activos del exterior,
etc.
18
EL MERCADO DE CAMBIOS
Existen 3 tipos de operadores en el mercado de divisas:

Los arbitradores de monedas realizan operaciones

simultneas, compra moneda barata en un lugar y
venden ms cara en otro lugar sin asumir ningn
riesgo financiero.

El arbitraje se define como el proceso de comprar y

vender para obtener beneficios sin asumir riesgo.
Esto es posible siempre y cuando se pueda transar
libremente entre 2 localidades.
19
EL MERCADO DE CAMBIOS
Los especuladores quienes mantienen una posicin
abierta, apostando por un movimiento favorable en el
tipo de cambio.

Compran barato para vender caro. Sin embargo,

asumen por completo el riesgo de cambio y pueden
terminar perdiendo dinero.

Y por ltimo estn los Hedgers o cubridores que se

cubren del riesgo de cambio mediante el uso de
derivados financieros (opciones, swaps, forwards,
futuros, etc.). 20
EL MERCADO DE CAMBIOS
Los bancos son grandes oferentes y demandantes de
monedas y mantienen posiciones para las operaciones
con sus clientes y, en algunos casos. para arbitrajes y
especulaciones del tipo de cambio por perodos muy
cortos.
Los flujos de compra / venta de monedas aseguran que
sus precios sean bsicamente los mismos en diferentes
lugares, de lo contrario se produce arbitraje de monedas
a gran escala que lleva nuevamente las monedas a sus
precios de equilibrio.
El precio y las cantidades de equilibrio de las
diferentes monedas dependern de los cambios en las
demandas y ofertas. 21
EL MERCADO DE CAMBIOS

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e0

Demanda 0US$

US$0 US$
22
EL MERCADO DE CAMBIOS
D demanda Divisas: (salida
capitales, Dimportaciones, pago
deudas)
e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e1
D Demanda
e0

Demanda 1US$

Demanda 0US$

US$0 US$1 US$

23
EL MERCADO DE CAMBIOS
Si la demanda de divisas aumenta generar una
situacin de ESCASEZ RELATIVA que har subir el
tipo de cambio (e): importaciones, salidas de capitales,
pago de deuda externa, pago del servicio de la deuda,
etc., que provocar un aumento del tipo de cambio (e); es
decir, el peso chileno se depreciar.

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e1
e0

US$
24
EL MERCADO DE CAMBIOS
D Oferta Divisas: (entrada capitales,
Dexportaciones, inversiones
extranjeras)

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

Oferta 1US$

e0

e1
D Oferta

Demanda 0US$

US$0 US$1 US$

25
EL MERCADO DE CAMBIOS
Si la oferta de divisas aumenta por mayores flujos
provenientes del extranjero como son: liquidacin de
exportaciones, entrada de capitales, ingresos de
rentas, inversin extranjera, etc., generar una
situacin de ABUNDANCIA de divisas que harn
bajar el tipo de cambio (e), es decir, el peso chileno
se apreciar.
e= $/ 1US$
Oferta 0US$
Oferta 1US$

e0
e1

Demanda 0US$
US$0 US$1 US$

26
EL MERCADO DE CAMBIOS

Sistema de Tipo de Cambio Flotante: deja actuar libremente

las fuerzas del mercado para determinar el "e" de equilibrio

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e0

Demanda 0US$

US$0 US$
27
 EL MERCADO DE CAMBIOS
Sistema de Tipo de Cambio Fijo: la autoridad
monetaria mantiene fijo el "e" en algn valor
determinado o en una estrecha banda de flotacin

Si hay presiones al alza "e" o se acerca a los lmites

superiores, entonces el BCCH vende divisas y si se
acerca al lmite inferior compra divisas, con el objeto de
mantenerlo en el valor comprometido o dentro de la
banda.

Las intervenciones de la autoridad monetaria tienen

costos, puesto que las reservas internacionales no son
infinitas.
28
EL MERCADO DE CAMBIOS TIPO DE
CAMBIO FIJO
e= $/ 1US$ Si el tipo de cambio tiene presiones que lo impulsan a
subir-depreciacin.
El Banco Central interviene vendiendo divisas para
as reducir su valor
Presin Oferta 0US$
para
depreciar

B Oferta 1US$

A C
efijado

Demanda 0US$
29
US$0 US$1 US$
 EL MERCADO DE CAMBIOS TIPO DE
CAMBIO FIJO
e= $/ 1US$ Si el tipo de cambio tiene presiones que lo impulsan a
bajar- apreciacin.
El Banco Central interviene comprando divisas para
as aumentar su valor
Oferta 0US$

Presin
para Oferta 1US$
apreciar
A C
efijado

B
Demanda 1US$

Demanda 0US$
30
US$0 US$1 US$
Mercado de Cambio y
Cobertura del Riesgo
Hedging

31
COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO
Son muchos los factores que influyen en la oferta y
demanda de divisas y, por tanto, no es fcil predecir
cul ser el "e" en el futuro.
Por ejemplo, un exportador no sabe cul ser el "e" al
momento de liquidar el retorno de sus divisas. Si el
peso se aprecia terminar recibiendo menos pesos de lo
que esperaba.
El riesgo cambiario afecta a las operaciones de
comercio exterior, incluyendo a los flujos de capitales.
Dos formas de abordar el riesgo:
Cubrindose del riesgo o tambin (cobertura o hedging) o
Especulando acerca de cul ser el "e, asumiendo riesgo. 32
COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO
CONTRATO DE CAMBIO A PLAZO (FUTUROS Y FORWARD):

Instrumento para cambiar una moneda por otra en alguna

fecha en el futuro a un precio fijado ahora ("e" a plazo).

Por ejemplo: un importador adquiere bienes por US$150.000

que debe pagar en 3 meses. Si el "e" spot es $600, entonces
pagara MM$90; sin embargo, la obligacin debe ser cubierta
en 3 meses y el "e" de esa fecha puede subir a $700. Con este
tipo de cambio pagara MM$105; es decir, pagara MM$15
adicionales.

La forma de evitar este riesgo es tomar un contrato a plazo

para adquirir los mismos dlares, con un tipo de cambio
fijado a valor actual.
33
COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO
Importaciones US$ 150.000
Contrato de Compra a plazo US$ 150.000
e spot- agosto 2016 600
e - agosto 2016 (contrato a plazo) 610
e - nov 2016 700

1 Sin Contrato a Plazo

Pago Importaciones $ 105.000.000 700*150000

2 Con Contrato a Plazo

Pago Importaciones $ (compra US$ contrato) 91.500.000 610*150000
Costo Contrato (1%) 915.000 610*150000*1%
Gasto total 92.415.000

3 Balance Final
Ahorro por Riesgo Cambiario De*M 15.000.000 (700-600)*150000
Comisin del Contrato - 915.000 610*150000*1%
Diferencia cambiaria Contrato - 1.500.000 (610-600)*150000 34
Utilidad ex-post operacin 12.585.000
DIFERENCIAS DE CONTRATOS DE FUTUROS Y CONTRATOS
FORWARD
Contratos de Futuros Contratos Forward
Contratos personalizados o hechos a la medida de las partes
1 Contratos Estandarizados
negociantes de acuerdo a sus requerimientos
2 Son negociados pblicamente Se negocian de forma privada
Liquidacin diaria de beneficios y prdidas, lo que se conoce La ganancia o prdida se acumula hasta la expiracin del
3
como marcar al mercado (mark to market). contrato
Se negocian en bolsas de futuros, las cules son mercados
4 Se negocian en mercados Over The Counter (OTC)
debidamente centralizados y regulados.
Existe el riesgo de incumplimiento de pago, aunque esto se
5 No hay riesgo de impago
produce raramente.
Cmaras de compensacin asumen la responsabilidad de los
No hay cmaras de compensacin presentes entre las partes
6 incumplimientos de pago y se encargan de pagar a la otra
en un contrato Forward.
parte.
Participantes financieramente slidos y con capacidad
Los contratos de futuros estn abiertos al pblico en
7 crediticia son los nicos que pueden negociar con contratos
general, ya que se negocian en las bolsas de futuros.
Forward
Las partes negociantes tienen contratos indirectos entre s, Ambas partes -el comprador y el vendedor- tienen un contrato
ya que la bolsa escribe un contrato entre ambos directo entre s, y los pagos tambin son manejados
8
participantes. A su vez, la bolsa se encarga de cobrar el pago directamente por ellos de forma independiente de acuerdo a
de una parte y transferirlo a la otra parte. sus propios trminos y condiciones negociadas.
Por lo general, los contratos Forward son creados para ser
En cualquier momento, las partes pueden realizar
mantenidos abiertos hasta el vencimiento, sin embargo, es
transacciones opuestas antes del vencimiento del contrato
9 posible para las partes realizar transacciones opuestas antes
de Futuros (vender para cerrar una posicin de compra o
del vencimiento del contrato (vender para cerrar una posicin
comprar para cerrar una posicin de venta).
de compra o comprar para cerrar una posicin de venta).
Los mercados de Futuros ofrecen a los participantes un alto
nivel de liquidez, lo que les brinda los medios para la compra
y venta de contratos. Debido a esta liquidez, un participante Dado que los contratos Forward por lo general son creados
puede abrir una posicin con un contrato y despus, antes de para estar en vigor hasta su vencimiento, los mercados35 de
10
que el contrato expire, puede realizar la transaccin opuesta Forwards no ofrecen el mismo nivel de liquidez que los
y compensar la posicin, de la misma manera en que un mercados de Futuros.
trader podra comprar o vender una accin o bono y luego
revertir la transaccin posteriormente.
LOS TRMINOS DE INTERCAMBIO
Los trminos de intercambio es un concepto utilizado en
comercio internacional, para medir la evolucin relativa de
los precios de las exportaciones respecto de las
importaciones de un pas.

Se habla de deterioro de los trminos de intercambio

cuando el precio de los productos exportados tiende a
disminuir comparado con el de los productos importados.

Una mejora en los trminos de intercambio es cuando el

precio de productos exportados tiende a subir, lo cual es
algo positivo para un pas, porque significa que debe pagar
menos por los productos que importa, o dicho de otro modo,
el poder adquisitivo aumenta.

36
 LOS TRMINOS DE INTERCAMBIO
Pas A exporta trigo e importa acero, mientras que el Pas B exporta acero
e importa trigo. Los trminos de intercambio se establecen a partir de
cuntas toneladas de trigo se precisan para comprar una tonelada de acero.
El precio de la tonelada de trigo es US$50 y el precio de la tonelada de
acero es US$100.

Los trminos de intercambio del pas exportador de trigo se calculan

dividiendo 50 por 100 (50/100 = 0,5). Los trminos de intercambio del pas
exportador de acero (100/50 = 2).

Si el precio del trigo baja a US$40 el primer ao y a US$30 el segundo, los

trminos de intercambio se modifican:
Pas A:
Ao base: 50/100 = 0,5
Primer ao: 40/100 = 0,4
Segundo ao: 30/100 = 0,3

Pas B:
Ao base: 100/50 = 2
Primer ao: 100/40 = 2,5
Segundo aos: 100/30 = 3,33

37
LOS TRMINOS DE INTERCAMBIO
Una observacin: los estudios estadsticos realizados sobre
un perodo prolongado, demuestran que los precios de los
productos primarios (alimentos, materias primas,
comodities) tienden a progresar ms despacio que los
precios de los productos manufacturados.

De este modo, la situacin de los pases subdesarrollados,

en los que las riquezas provienen de los sectores
primarios, tiende a deteriorarse: los bienes que deben
importar para la industrializacin se vuelven cada vez
ms caros relativamente. La tecnologa actualmente ms
perfeccionada y ms costosa y las presiones
inflacionistas que castigan de manera constante las
economas industriales, explican el alza de los precios de
los productos terminados.

38
Teora Activos sobre
Los Tipos de Cambio

39

39
 Qu Determina el Tipo de
Cambio
Lo ms bsico. Movimientos de oferta
y demanda de divisas

40
DETERMINACIN DEL TIPO CAMBIO

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e0

Demanda 0US$

US$0 US$
41
DETERMINACIN DEL TIPO CAMBIO

D demanda Divisas: (salida

capitales, Dimportaciones, pago
deudas)
e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e1
D Demanda
e0

Demanda 1US$

Demanda 0US$

US$0 US$1 US$

42
DETERMINACIN DEL TIPO CAMBIO
Si la demanda de divisas aumenta generar una
situacin de ESCASEZ RELATIVA que har subir el
tipo de cambio (e): importaciones, salidas de capitales,
pago de deuda externa, pago del servicio de la deuda,
etc., que provocar un aumento del tipo de cambio (e); es
decir, el peso chileno se depreciar.

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

e1
e0

US$
43
DETERMINACIN DEL TIPO CAMBIO

D Oferta Divisas: (entrada capitales,

Dexportaciones, inversiones
extranjeras)

e= $/ 1US$
Oferta 0US$

Oferta 1US$

e0

e1
D Oferta

Demanda 0US$

US$0 US$1 US$

44
 DETERMINACIN DEL TIPO CAMBIO
Si la oferta de divisas aumenta por mayores flujos
provenientes del extranjero como son: liquidacin de
exportaciones, entrada de capitales, ingresos de
rentas, inversin extranjera, etc., generar una
situacin de ABUNDANCIA de divisas que harn
bajar el tipo de cambio (e), es decir, el peso chileno
se apreciar.
e= $/ 1US$
Oferta 0US$
Oferta 1US$

e0
e1

Demanda 0US$
US$0 US$1 US$

45
Determinacin del tipo Cambio

ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO

Existe un amplio abanico de teoras que tratan de
explicar el comportamiento de los tipos de cambio.

Es generalmente aceptado que el comportamiento de

los tipos de cambio en el corto plazo viene
fundamentalmente determinado por las
percepciones y acciones de los inversores
internacionales privados, puesto que stos
movilizan grandes cantidades de divisas y con ello
afectan el tipo de cambio.
46
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
En este sentido, hay que tener en cuenta que de los billones de
divisas que se negocian diariamente en el mercado, una cantidad
reducida (menos de un 10%) tiene relacin con el comercio
internacional de bienes y servicios. La mayora est
relacionada con la toma de posicin o recomposicin de la
cartera de los inversores internacionales privados.

En lo que se refiere a buscar explicaciones al comportamiento de

los tipos de cambio a largo plazo se suele conceder un papel
preponderante a las diferencias en las tasas de inflacin
entre pases y, en ltima instancia, a los factores que explican
estas diferencias en las tasas de inflacin, entre los que se
encuentra la oferta y demanda de dinero.
47
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
En el corto plazo el comportamiento de los tipos de cambio viene
determinado por la toma de decisiones de los inversores
internacionales respecto de sus activos financieros.
La demanda de activos en divisas vendr determinada por el valor
futuro del activo, el cual depende de dos factores:
La tasa de inters del activo financiero.
La depreciacin o apreciacin esperada de la moneda nacional.
Sabemos que las caractersticas de todo activo financiero son:
Rentabilidad.
Riesgo.
Liquidez.
Si suponemos que el riesgo y la liquidez permanecen constantes, la
eleccin entre activos se realizar exclusivamente teniendo en
cuenta las tasas de rentabilidad esperadas que dependen de las
tasas de inters o la variacin del precio de los activos. 48
 Determinacin del tipo Cambio
EJERCICIO PARA RESOLVER EN GRUPOS
Cul sera su decisin como inversionista si posee $100 millones y se entera
que es posible ganar mucho dinero invirtiendo en bonos del Tesoro de los USA.
Suponga que debe invertirlos slo por 180 das. Los antecedentes son los
siguientes:
Tasa del bono chileno en $ 6% anual
Tasa del bono del Tesoro USA 4% a 180 das
e= 600
Adems, se entera, a travs de inversionistas especializados, que el
tipo de cambio en 180 das ms estar en torno a $630 (es decir, un
valor esperado, el que puede darse o no)
Desarrollar en Grupos (30 minutos entregar con nombres)

1. Si efectivamente el tipo de cambio spot llega a los $630 en 180 das y usted
invirti en Bonos USA cul es su utilidad o prdida en montos?

2. Respecto de su alternativa en bonos chilenos cunto ms gan o perdi

comparado con la inversin en bonos USA?
3. Cul es la prima por riesgo cambiario en montos y porcentaje?
49
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
Inversin internacional descubierta: cuando se invierte en
un activo en ME sin cubrirse del riesgo de cambio. Si no existe
un pasivo equivalente que lo contrarreste, entonces el inversor
determina la rentabilidad en base a un tipo cambio esperado
(ee)
DDI= Diferencial de Intereses Descubierta esperada:

El objetivo del inversor puede ser la diversificacin de su

cartera, incluso con la finalidad de disminuir el riesgo total de
su cartera. 50
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO

51
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO

DDI= Diferencia descubierta de intereses, puesto que el

inversionista no se cubre del riesgo cambiario, asume un valor
esperado de e:

Si DDI>0conviene invertir afuera (siempre y cuando el

inversionista sea adecuadamente recompensado por el riesgo
asumido).

Su anlisis puede estar contemplando la diversificacin de la

cartera completa.
Invertir afuera siempre que el spread de inters internacional vs
domstico sea >0 y/o espere una depreciacin del peso.

52
 Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
Si DDI<0conviene invertir adentro
Invertir adentro siempre que el spread de inters internacional vs
domstico sea ,<0 y/o espere una apreciacin del peso.

Si DDI= 0 no hay incentivos para invertir afuera.

A esta situacin se le llama Paridad descubierta de intereses= PDI

53
 Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
La recomposicin de las carteras en ME de los
inversionistas internacionales privados es una de las
principales causas de modificaciones en el tipo de cambio en el
corto plazo .

La exposicin al riesgo del inversionista que actan al

descubierto es ms sutil, porque lo que importa es la
contribucin de esa inversin al grado de riesgo global de todas
las inversiones que constituyen la cartera del inversor.

54
Determinacin del tipo Cambio
ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO
Si DDI= 0 PDI paridad descubierta de intereses:

De este enfoque se concluye:

El peso debera depreciarse si i<i* y
Apreciarse si i>i*
55
 Determinacin del tipo Cambio

ENFOQUE DE LOS ACTIVOS - CORTO PLAZO

Modificacin Efectos
de una en Tipo
variable Reposicionamiento de Activos Cambio Efecto en peso
Aumento hacia activos Moneda Nacional e apreciacin peso
i
Disminucin hacia activos Moneda Extranjera e depreciacin peso
Aumento hacia activos Moneda Extranjera e depreciacin peso
i*
Disminucin hacia activos Moneda Nacional e apreciacin peso
Aumento hacia activos Moneda Extranjera e depreciacin peso
ee
Disminucin hacia activos Moneda Nacional e apreciacin peso

56
Teora Monetaria de los
Tipos de Cambio
(teoras del largo plazo)

57
TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO

La teora cuantitativa del dinero, parte de una

identidad, la ecuacin de cambio, segn la cual el
valor de las transacciones que se realizan en una
economa ha de ser igual a la cantidad de dinero
existente en esa economa por el nmero de veces que
el dinero cambia de manos:
P = nivel de precios
y = nivel de produccin
M = cantidad de dinero
V =nmero de veces que el dinero cambia de manos, es la velocidad de
circulacin del dinero

58
TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO
La teora cuantitativa del dinero manifiesta que, si aumenta la
cantidad de dinero, aumentar el nivel de precios de la economa (y
viceversa).
P = nivel de precios
y = nivel de produccin
M = cantidad de dinero
V =nmero de veces que el dinero cambia de manos, es la velocidad de circulacin
del dinero

Por ejemplo, si se produce slo pan en la economa (y=PIB), y por

este concepto tenemos 60 kilos anuales y su precio es $1000,
entonces el PIB nominal=Y= $60.000=1.000x60

Por el lado monetario si M = es $5.000, entonces el dinero deber

circular 12 veces en un ao para que los hogares puedan realizar
las compras del pan (gasto).
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TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Esta ecuacin establece que, en cualquier pas, la
oferta de dinero es igual a la demanda de dinero y la
demanda es directamente proporcional al producto
nacional bruto.

Tambin que la cantidad disponible de dinero

determina el nivel de precios, y la tasa de
crecimiento del dinero determina la tasa de
inflacin:

Donde el gorro indica la variacin porcentual de la variable =Dx/x 60

TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Si se establecen 2 ecuaciones cuantitativas, una para

nuestro pas y otra para el resto del mundo y, adems,
agregamos la paridad del poder de compra (PPC),
entonces obtendremos:

Paridad Poder de
Compra

Si las velocidades de circulacin del dinero son

relativamente estables, entonces la variacin
porcentual (apreciacin /depreciacin) del tipo de
cambio vendr determinada por la expresin:
Donde el gorro indica la variacin 61
porcentual de la variable =Dx/x
 TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Ceteris paribus, el peso se depreciar si:

El crecimiento mundial supera al crecimiento de nuestro pas o

La tasa de expansin monetaria de nuestro pas supera al resto del
mundo.

Ceteris paribus, el peso se apreciar si:

El crecimiento de nuestro pas supera al crecimiento del resto del

mundo o
La tasa de expansin monetaria de nuestro pas es menor al resto
del mundo.

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TEORA MONETARIA DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Se desprende tambin que el tipo de cambio no se ver

afectado si el crecimiento es equilibrado. Es decir si las
ofertas de dinero crecen al mismo ritmo que el
crecimiento de los productos:

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