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Planos de estabilizao

Segunda metade dos


anos 80, Inflao
principal alvo dos
economistas
A inflao nos anos 80
Pastore Presidente do Banco Central (8/83 -
3/85)
1984: incomodado com resistncia da inflao
apesar do arrocho monetrio que se estava
praticando
Mesmo perodo economistas PUC-RJ
Andr Lara Resende e Francisco Lopes
Curva de Phillips no vale
Inflao insensvel ao hiato do produto
Problema com a natureza da inflao no Brasil
Brasil: Inflao (1973 1985) Taxas
anuais (%)

250

200 Tendncias

150
Choques
100

50

0
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985
Inflao inercial:
choque x tendncia
Em processos inflacionrios crnicos a inflao
possui dois componentes:
Tendncia: componente que se reproduz em funo
de si mesmo (inrcia)
Choque responsvel pela alterao do patamar
inflacionrio
Inflao puramente inercial: inflao estvel
Inflao Mensal Fipe : geral e alguns componentes jan 2008 a julho 2010

5 Atualmente os
choque no se
4 perpetuam
3

-1

-2
1

7
.0

.0

.0

.0

.0

.1

.0

.0

.0

.0

.0

.1

.0

.0

.0

.0
08

08

08

08

08

08

09

09

09

09

09

09

10

10

10

10
20

20

20

20

20

20

20

20

20

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20

20

20

20

20

20
IPC Fipe
Origens das idias de inrcia: Igncio Rangel

A Inflao brasileira (1962)


Em parte baseado em
conepes estruturalistas
Inflao mecanismo de defesa
Empresas oligopolizadas buscam manter margem de lucro
Na recesso reagem elevando preos
Hiptese: economia fechada
Primeiras iniciativas de ver o
conflito distributivo na base do
processo inflacionrio
Ineficcia da poltica monetria:
efeitos perversos: estagflao
Origens das idias de inrcia: Simonsen

Inflao: Gradualismo x Tratamento de


choque (1970)
Experincia heterodoxa de combate a inflao
com PAEG
Inflao cede em funo de controles monetrios,
fiscais e salariais
Morosidade da queda devido :
conflito de objetivos: estabilidade monetria com
desenvolvimentismo de horizonte curto
Correo monetria
Ainda Simonsen ... Primeiras anlises de
mecanismos de
indexao

Introduo da Correo Monetria


Necessria: reabilitar ttulos (pblicos e privados)
Mecanismo de convivncia pacifica com inflao mas age como
realimentador automtico da inflao
Pt = adt + bct + pPt-1
Torna a inflao resistente baixa e
h perda de eficincia dos
mecanismos ortodoxos de
combate
necessrio
processo de desindexao
converso mdia
de valores nominais
como salrios
Brasil: Inflao (1973 1985) Taxas
anuais (%)

250

200 Tendncias

150
Choques
100

50

0
1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985
A natureza da inflao ...
Natureza dos choque:
demanda,
custo
busca de alterao da posio distributiva relativa
Com inflao inercial
Conflito distributivo passivo
Com inflao inercial perfil da distribuio s pode ser
captado ao longo de um dado perodo de tempo
Em um dado momento situao distorcida
Mecanismos de indexao
O
que
fazer ?
Duas formas de atacar inflao
inercial
Receiturio ortodoxo:
Choques desaceleracionistas
quebrar a inrcia inflacionria com choques fortes o
suficiente para reverter expectativas
Expectativas principal mecanismo informal de transmisso
da tendncia
Necessrio reverter expectativas ruins
Receiturio heterodoxo:
atacar diretamente a tendncia
custos de alternativa anterior muito elevados
Duas formas de atacar inflao inercial

Receiturio ortodoxo:
Choques desaceleracionistas
quebrar a inrcia inflacionria com choques fortes o
suficiente para reverter expectativas
Expectativas principal mecanismo informal de transmisso da
tendncia
Necessrio reverter expectativas ruins

Receiturio heterodoxo:
atacar diretamente a tendncia
custos de alternativa anterior muito elevados
Inflao e Conflito distributivo

L.C.Bresser Pereira e Y. Nakano (1983)


Fatores aceleradores, mantenedores e sancionadores da Inflao
Palavra inrcia no explicita
Empresrios, trabalhadores e burocratas
esto em constante disputa por sua
participao na renda
ningum quer perder sua fatia da renda
Recupera parte das idias de Rangel
Fatores aceleradores aumentos de alguns preos
alterao de preos relativos busca de melhor participao da renda destes setores
Fatores mantenedores - defesa dos outros agentes - mecanismos de indexao
assincronia dos reajustes
Problema de coordenao
UNiCAMP
Pos keynesianos
Formao de preos:
Flex x fix prices (mark-up)

Crise do sistema monetrio internacional e cambial


brasileira instabilidade
Taxas flutuantes de juros
Deteriorao financeira do Estado
Distribuio de renda e inrcia
Natureza dos choque:
demanda,
custo
busca de alterao da posio distributiva relativa
Com inflao inercial
Conflito distributivo passivo
Com inflao inercial perfil da distribuio s pode ser captado
ao longo de um dado perodo de tempo
Em um dado momento situao distorcida
Mecanismos de indexao
Vrias possibilidades:
Debate em torno de Tancredo Neves:
3 propostas principais na mesa:

1. Choque Ortodoxo

2. Pacto Social

3. Desindexao
Choque Ortodoxo

Viso da Ortodoxia clssica


Problema emisses e dficit pblico
Necessrio:
Congelamento de crdito
Corte de gastos
Reforma tributria
Ajuste com o FMI parcial (s externo)
No ataca cerne do problema fiscal brasileiro
Aprofundar ajuste e reverter expectativas
Pacto Social
Se problema principal conflito distributivo
Necessrio estabilizar o conflito para isto
necessrio estabelecer uma coalizo pacto
social
Proposto por economistas da Unicamp e do
PMDB
Vem junto com processo de
redemocratizao e promoo de um acordo
arbitrado pelo governo
Se todos concordassem em no aumentar
seus preos inflao viria abaixo

Diminuio da incerteza, ampliao horizonte de clculo,


renegociao da dvida externa e ajuste patrimonial do Estado
Desindexao
Problemas mecanismos formais e informais de indexao
Pacto social difcil de se construir
Desindexao pacto de adeso no voluntaria
Duas opes de combate:
a) Choque heterodoxo (congelamento)
Francisco Lopes
a) Proposta Larida
(desindexao por indexao total)
Persio Arida e A. L. Resende
A Economia na Nova Repblica

Ambiente de redemocratizao
Brasil excludo do fluxo de capitais internacional
Combate inflao meta principal
Diferentes planos de estabilizao
Cruzado (1986) Funaro/Sarney
Bresser(1987) Bresser/Sarney
1988 Feijo com Arroz Mailson/Sarney
Vero (1989) Mailson/Sarney
Collor I (1990) Zlia/Collor
Collor II (1991) Zlia/Collor
1992-1993 Plano Nada M.M. Moreira e outros
Real (1994)
22
19
84

-10
10
20
30
40
50
60
70
80

0
1 9 01
84
1 9 10
85
1 9 07
86
1 9 04
87 PLANO CRUZADO
1 9 01
87
1 9 10
88 PLANO BRESSER
1 9 07
89
1 9 04 PLANO VERO
90
1 9 01
90
1 9 10
91
1 9 07
92
1 9 04
93
1 9 01
93
PLANO COLLOR

1 9 10
94
1 9 07
95
PLANO REAL
1 9 04
96
1 9 01
96
1 9 10
97
1 9 07
98
1 9 04
99
1 9 01
99
NDICE GERAL DE PREOS - DI: 1984-2003

2 0 10
00
2 0 07
01
2 0 04
02
2 0 01
02
23

10
TAXA MENSAL
Plano Cruzado: medidas
Congelamento preos
Energia eltrica realinhamento justo antes
Converso salrios:
poder de compra ltimos 6 meses + abono 8% + gatilho
Fixao da taxa de cmbio sem desvalorizao prvia
Aluguis recomposio pelo valor real mdio
Diferentes regras para ativos financeiros
Tablita para contratos prefixados
No existncia de metas monetrias e fiscais poltica
expansionista
Substituio da moeda: cruzeiro por cruzado

24
Plano Cruzado: evoluo e dificuldades

Congelamento queda imediata da inflao


Crescimento econmico em funo
Crescimento j vinha antes
Aumento da renda real
Iluso monetria
Expanso da oferta de moeda e taxas de juros baixas
Crescimento: presso sobre vrios mercados:
Pressiona alguns setores de bens de consumo escassez e filas
gios e maquiagens
Problemas na Balana Comercial e nas contas externas

25
Seqelas do Cruzado
Ensinamentos:
Problemas de desequilbrio com congelamento
cuidado com problemas distributivos
necessidade controlar Demanda Agregada,
ateno com as contas externas,
Expectativade congelamento,
perda de apoio poltico

26
29 de abril de 1987 troca de Dilson Funaro por
Bresser Pereira no Ministrio da Fazenda

12 de junho de 1987 lanado Plano Bresser


O Fim do Governo Sarney
Vero: curta durao
No houve ajuste fiscal e ocorreu descontrole monetrio
Reacelerao inflacionria: Rumo Hiperinflao
No coordenao (fim OTN s e indexadores)
Governo Sarney
Descontrole das contas pblicas: Aumento do Dficit
Endividamento interno crescente, prazos mais curtos, taxas de juros
e liquidez crescentes
Poltica monetria: necessidade de sustentao de juros elevados,
descontrole da poltica monetria
Sub-indexao de contratos para reduzir valor real da dvida
pblica
No acesso a poupana externa
33
O Governo Collor: Problemas Iniciais

Insucesso dos Planos Heterodoxos


Condies externas frgeis
Fragilidade financeira do Estado
condies de financiamento da elevada divida publica
Elevao da liquidez dos haveres no-monetrios
Possibilidade de monetizao com presso inflacionria
Poltica monetria ineficaz
Moeda Indexada liquidez absoluta e remunerao
contas remuneradas: depsitos bancrios aplicados em ttulos no overnight)
Recompra (Zeragem) automtica go around
No dia da posse (15.3.90) lana Plano Brasil Novo
34
Plano Collor
35
Ponto central:
Eliminardficit pblico e retomada de controle sobre a
oferta de moeda derrotam a inflao
Reformas estruturais recolocam economia em novo
padro de desenvolvimento
Desenho problemas:
Idiasextradas de vises conflitantes sobre a inflao
Propostas formuladas sem rigor
Propostas abandonadas depois de 2/3 meses
Medidas sofrem resistncia de grupos / setores
Cinco conjunto de medidas

1. Polticas de renda

2. Reforma administrativa e privatizao

3. Reforma fiscal

4. Reforma do comrcio exterior

5. Reforma monetria
Poltica de renda
37 16/03/90: Congelamento de preos
Vrios preos re-escalonados no nvel do dia 10
Preos dos servios pblicos (ficaram defasados em 1989) aumentados
dias antes e congelados por 4 meses
MP 154: Salrios de maro (pagos em abril) sofrem reajuste da
inflao de maro e devem ser acrescidos com base em reajustes com
prefixao com base na inflao esperada
Trabalhadores podem negociar livremente
Servidores pblicos salrios congelados por 6 meses
Problema quando prefixa em 0% (abril)
Necessidade de que inflao esperada seja constantemente viesada para baixo
Esquema passa a ser desenfatizado
Substitui regra por outra em setembro
Tenta recuperar poder de compra mdio dos salrios

Congelamento no elemento central


No muito fiscalizado
Inflao 11,3% em abril e 9,1 em maio
Reforma Administrativa e
38
Privatizao
Encolher tamanho do Governo federal
Reduz Ministrios para 9 e fecha vrios rgos federais
Funcionrios: lista de disponibilidade
Pretenso de demisso de 400 mil funcionrios (20% feito)
Plano de privatizao anunciado
Aprovado no Congresso - comea lentamente
Subscrio obrigatria de Certificados de Privatizao pelo sistema bancrio
e fundos de penso (resistncia)
Leilo importante s final de 1991 Usiminas
Desregulamentaes setoriais e reduo de procedimentos burocrticos
Fecha IAA e IBC
Problemas:
Estados e municpios incham com regras da nova Constituio
(transferncias)
Anncios x fatos
Aumento de receitas Reforma fiscal
39 Fim do anonimato fiscal no mais cheques ao portador acima de
US$100 e eliminao de brechas que favorecem evaso fiscal
Fim de vrias isenes fiscais,
dentre elas temporariamente as de investimento no N-NE
Aumentos de alquotas no IR e IPI
IR sobre atividade agrcola
Correo dos tributos em atraso com indexador dirio (BTNF)
Introduo de imposto temporrio sobre capital (depsitos acima de U$
9000)
Alquotas variam de 8 a 25% (ausncia de titularidade) no resgate das
aplicaes ou na transferncia de aes
Diminuio das despesas
Reduo nos pagamentos de juros sobre divida pblica
Congelamento de salrios dos funcionrios pblicos
Meta sair de dficit primrio de 8% para supervit de 2%
Cumprido, especialmente com aumento da arrecadao
Reforma do comrcio exterior
40
Taxa de cambio flutuante em substituio minidesvalorizaes dirias
Bancos e dealers autorizados podem negociar valor do cambio com
clientes, BC supervisiona e intervm
Depois do plano cambio ficou sobrevalorizado, mas depois desvaloriza

Mantm controles sobre conta de capital


Anuncia nova poltica comercial (detalhada em junho)
Elimina controles quantitativos sobre importaes
Elimina tarifas para alguns insumos industriais sem similar nacional
Reduz tarifas e estabelece cronograma de continuidade
Reduz varincia das tarifas

Reformas vo lentamente mas continuamente


Reforma Monetria
41
Restaura o cruzeiro, feriado bancrio, alterao da CM
Bloqueio de depsitos (MP 168)
Depsitos vista e poupana o que for acima de nCz50 (US$1200)
Depsitos prazo, letras de cambio, debntures, fundos de renda
fixa e aplicaes de curto prazo (20% ou 50)
Bloqueados por 18 meses e transferidos para BC em conta especial
(VOB- Valores ordem do banco Central)
valores indexados BTN e recebem 6% de juro anual. Resgatados depois
em 12 parcelas mensais
Por dois meses pode usar para pagar impostos
Ministrio pode liberar em condies relevantes
Pode usar para pagar dividas contradas anteriormente transferncia
de titulariedade
Do Collor I ao Collor II
42
Impacto inicial:
Desestruturao do sistema produtivo Retrao do PIB
Nova agenda: Abertura e privatizao
Problemas:
Expanso da liquidez posterior :
No se viabilizaram mecanismos para controle dos novos fluxos
monetrios
Acerto no estoque comprometido com as Torneirinhas
Deteriorao da balana comercial sem financiamento na
Balana de capitais
Forte desvalorizao cambial
Persistncia da acelerao inflacionria no incio de 1991, com
dificuldade crescente de financiamento do governo
A Transio Collor - Itamar
43 Collor II:
Reforma financeira que visava eliminar o Overnight (substitudo pelo
FAF) e outras formas de indexao (criao da TR)
Congelamento de preos e salrios
Marclio Plano Nada
No tratamento de choque ou heterodoxia
Controle de fluxo de caixa e meios de pagamento
Descongelamento e preparo para desbloqueio
Reaproximao do Brasil com mercado financeiro internacional
Elevao das taxas de juros: Forte ingresso de capitais e ampliao
das reservas
Inflao mantida em patamares elevados
Reservas Internacionais (Liquidez), em US$ bilhes, 1979/1999
70.000
44

60.000

50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

0
1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 199
45
Itamar Franco: 2 anos e 2 meses
6 Ministros da Fazenda
Gustavo Krause (02.10.92
16.12.92)
Paulo Haddad (16.12.92 -
01.03.93)
Eliseu Resende (01.03.93
19.05.93)
Fernando H. Cardoso
(19.05.93 30.03.94)
Rubens Ricupero (30.03.94
06.09.94)
Ciro Gomes (06.09.94
31-12-94)
Pressupostos do Plano Real
Inflao: carter inercial
aproxima-se da proposta Larida (reforma monetria)
Cuidado com erros anteriores:
Adoo gradualista;
no congelamento mas substituio natural da moeda
Relacionamento com sociedade e mercado
Acopla-se forte contedo ortodoxo
Pr condies - Contexto
conduo
Problemas com dficit pblico,
Cuidado com exploso do crescimento,
Tratamento ao setor externo
Reformas anos 90
Abertura
Comercial
Financeira
Privatizao
Desregulamentao (Re)regulao

Reformas de primeira gerao; cunho liberal debate


com tradio do PSI
Diferente das reformas anos 60 recupera capacidade
de interveno do Estado

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Privatizao: razes
1. ineficincia das empresa pblicas: baixa qualidade
dos servios e existncia de dficit financeiros;
2. diminuio da capacidade estatal em fazer
investimentos necessrios como a ampliao dos
servios e atualizao tecnolgica das empresas;
3. necessidade de gerar receitas para se abater a
elevada dvida estatal;
4. mudana no quadro tecnolgico e financeiro
internacional

49
Privatizao: fases e modelos

4 fases
A) Reprivatizao: fim dos 80 / incio 90
B) PND 1 fase - Collor: siderurgia,
petroquimica, fertilizantes
C) PND 2 fase participao capital
estrangeiro mesmos setores
D) Servios Pblicos e Bancos Estaduais

Parte IV Captulo 22 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 50


Parte IV Captulo 22 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 51
Parte IV Captulo 22 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 52
Privatizao: resultados
Total US$ 103 bilhes - uma das mais importantes
transies para o setor privado mundial
Participao estrangeira - 3 fase em diante
Problemas/Crticas
efeitos fiscais significativos ?
Eficincia / desempenho?
preparo das agencias controle / regulamentao?
Estado financiador continua papel do BNDES
Importncia macroeconmica da privatizao
IED/Balano de Pagamentos futuro: remessa de lucros

Parte IV Captulo 22 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 53


Abertura Comercial
Incio Governo Sarney: abole regimes especiais de
importao, incio reduo de tarifas
Collor: extingue vrias barreiras no tarifrias,
aprofunda e acelera reduo da tarifa mdia
FHC: diminui ritmo e submete a consideraes de
Poltica Econmica
Evoluo da liberalizao comercial no Brasil: Tarifas 1988 2006* (%)
1988 1989 1990 02/91 01/92 07/93 12/94 12/95 06/Tec
Tarifa mdia 51.3 37.4 32.2 25.3 21.2 13.2 11.2 13.9 11.9
Tarifa modal 30.0 20.0 20.0 20.0 Nd Nd Nd Nd Nd
Desv. Padro Nd Nd 19.2 17.4 14.2 6.7 5.9 9.5 4.6
Parte IV Captulo 21 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 54
Abertura Comercial: conseqncias

importante para sucesso da Estabilizao


Aumenta bem estar dos consumidores pois estes passam a
ter acesso a uma infinidade de produtos antes inacessveis
Fora readequao dos setores produtivos nacionais:
choque de competitividade
Crticas:
abertura comercial muito rpida e associada com abertura
financeira e valorizao cambial custos sociais excessivos
Deteriorao da balana comercial e do BP

Parte IV Captulo 21 Gremaud, Vasconcellos e Toneto Jr. 55


Abertura Financeira

Incio: fim dcada 80, acelera nos anos 90


liberalizao cambial ampliao da conversibilidade da
moeda nacional fim do mercado negro
Flexibilizao do ingresso/sada de recursos externos na
economia brasileira
Mecanismos
Unificao mercado cambial
Ampliao dos limites de aquisio de divisas e permisso para
manter divisas e ativos denominados em moeda externa
Possibilidade de efetuar transferncias e investimentos no exterior
Resoluo 1832 - Anexo IV: permisso para investidores
estrangeiros acessarem mercado de aes e de renda fixa
brasileiros
Balano
Negativos
Positivos instabilidade cresce
aumento risco
integrao dos mercados:
melhora alocao de vulnerabilidade crises
recursos dificuldade de ao das
Autoridades nacionais -
diminui spread - custo da refm dos mercados e das
intermediao ET
concorrncia produtiva- crise sistmica e efeito
inovao e queda de domin
Preos

FEA - USP A. Gremaud 57


Cambio
fixo

Mobilidade Autonomia
poltica
de capital
monetria
De volta ao Plano Real ....
Contexto externo diferente

Marcilio Marques Moreira


Renegociao da dvida externa
Plano Brady
Abertura financeira
Possibilidade de financiamento externo
Poltica Monetria austera e cambio fixo
Juros elevados
Reverso do Balano de Pagamentos
Existncia de reservas
Possibilidade de financiamento externo
Conta Capital e Dvida externa Brasil (1978 - 1999)

40 250

35
200
30

25
150

Divida externa
Conta Capital

20

15 100

10
50
5

0
0
1978 1983 1988 1993 1998
-5

-10 -50

Conta Capital Divida externa


RESERVAS INTERNACIONAIS BRASILEIRAS - CONCEITO LIQUIDEZ: 1990-1994
45.000

40.000

35.000

30.000

25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0
0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4
r /9
ai /9
u l/9 t/9 v /9 n/9 r /9
ai /9
u l/9 t/9 v /9 n/9 r /9
ai /9
u l/9 t/9 v /9 n/9 r /9
ai /9
u l/9 t/9 v /9 n/9 r /9
ai /9
a m j s e no ja a m j s e no ja a m j s e no ja a m j s e no ja a m
m m m m m
Fonte: Banco Central
O Plano Real
Plano Real: 3 fases:
a) Ajuste fiscal prvio
Corte de despesas (PAI), aumento de impostos (IPMF), diminuio de
transferncias (FSE)
b) Indexao completa da economia URV
URV unidade de conta com paridade fixa com o dlar
converso dos preos e rendimentos
Sistema bi-monetrio, tentativa de simular efeitos de uma
hiperinflao em um moeda sem prejudicar a outra e alcanar
sincronia de preos
Bimetalismo parcial
c) Reforma monetria Real
Quando preos urvizados troca URV por Real
O Plano Real 3 Fases

1) Ajuste fiscal prvio Efeito Bacha


Plano de Ao Imediata (PAI) - 14/06/93
Reduo e maior eficincia dos gastos da Unio
em 1993 (corte de US$ 6 bilhes)
Recuperao da receita tributria
Equacionamento das dvidas dos estados e
municpios com a Unio
Controle mais rgido dos bancos estaduais
Saneamento dos bancos federais
Aperfeioamento do programa de privatizao
PAI assumia a origem fiscal da inflao
63
O Plano Real 3 Fases

1) Ajuste fiscal prvio espao para ajuste


Criao do Fundo Social de Emergncia (FSE)
Recursos deveriam ser aplicados nas reas de sade,
educao, previdncia e assistncia social
IR sobre folha de pagamentos
Parcela da arrecadao do IOF
20% de todos os impostos e contribuies institudos ou
a serem criados
Atenuar a rigidez de gastos da Unio

64
O Plano Real 3 Fases

1) Ajuste fiscal prvio


Criao do IPMF
Campanha contra a sonegao
Melhoria na adm. do patrimnio da Unio

Ajuste tributrio deveria repercutir, futuramente, numa


reduo de alquotas e simplificao do sistema tributrio

Ajuste fiscal no impediu o crescimento da inflao em 1993


e primeiro semestre de 1994

65
O Plano Real 3 Fases

2) Indexao completa da economia: URV


URV unidade de conta com paridade fixa
com o dlar
Valorizao diria de acordo com a inflao
em cruzeiros reais
Converso dos preos e rendimentos
Elemento de transio para a nova moeda
Restaurar a funo de unidade de conta da
moeda perdida com a inflao

66
O Plano Real 3 Fases

2) Indexao completa da economia: URV


Oferta de uma moeda com parte de suas funes
Salrios e benefcios previdencirios foram os primeiros
Converso pela mdia real dos ltimos 4 meses
Contratos, preos, tarifas e preos pblicos
Possibilidade de emisso de faturas em URV
Busca de urvizao dos preos
Objetivos:
neutralidade distributiva, preservao dos contratos e
equilbrio econmico das empresas
Ordenar vetor de preos 67
O Plano Real 3 Fases

3) Reforma monetria Real 01/07/1994


Quando todos os preos estavam urvizados
troca da URV por Real
R$ 1,00 = 1 URV = US$ 1,00 = CR$ 2.750,00
Influncia do calendrio eleitoral
Poltica monetria: fixao de tetos mximos de
emisso pelo Congresso Nacional
CMN poderia alterar no mximo 20%
Metas no cumpridas

68
O Plano Real 3 Fases

3) Reforma monetria Real 01/07/1994


Metas para a Poltica Monetria:
30/09/94: R$ 7,5 bilhes
31/12/94: R$ 8,5 bilhes
31/03/95: R$ 9,5 bilhes
Nov/94: R$ 14 bilhes j emitidos
Lastro efetivo do Real: Reservas internacionais
US$ 42 bilhes

69
A Conduo do Plano Real: 3 perodos

Perodo 1 (Itamar)
Ancoras mltiplas
Ancora Cambial e flexveis ???
Valorizao cambial,
Crescimento
Perodo 2 (FHC 1)
Crise do Mxico
1995 Ancora Monetria
Juros elevados
Desemprego
Estabilidade real cambio
Perodo 3 (FHC 2)
Crise cambial Trs Pilares
Brasileira 1999
Supervit Primrio
Metas de inflao
Cambio flexvel
Plano Real: aspectos ortodoxos

Necessrio impedir que novos choques se transformem em


processos inflacionrios:
Preocupao relativa com controle da DA
Manuteno de juros elevados e entrada de recursos externos
ncora cambial e abertura comercial
Na verdade existe um super ncora cambial pois
entrada de recursos externos fez com houvesse uma
valorizao cambial principal aspecto na estabilizao
ps Real

71
Plano Real: 1 etapa de conduo
Polticas:
Cambio: Fixo para cima - Banda Assimtrica
Metas Quantitativas para a Poltica Monetria
Manuteno juros relativamente altos
Conseqncias e causas
Queda rpida da inflao (Mais lento que Cruzado)

Valorizao cambial (real e nominal), entrada de recursos externos e


abertura comercial camisa de fora para preos
Bens tradeables x no tradeables trajetrias diferentes
Crescimento da demanda: Consumo e Investimento
Aumento do poder aquisitivo fim do imposto inflacionrio
Recomposio dos mecanismos de crdito
Demanda reprimida
Aumento do horizonte de previso

72
R$/US$

0,700
0,900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
Jul/94
Out/94
Jan/95
Abr/95

Cmbio Nominal
Jul/95
Out/95
Jan/96
Abr/96
Jul/96
Out/96
Jan/97
Abr/97

Deflacionado IGP
Jul/97
Out/97
Jan/98
Abr/98
Jul/98
Out/98
Jan/99
Deflacionado IPA

Abr/99
Taxa de Cmbio Nominal e Deflacionada, Jul/94 a Fev/00.

Jul/99
Out/99
73

Jan/00
Exportaes e Importaes, em US$ Milhes Acumulados ltimos 12 meses,
Jan/94 a Dez/99
65.000
60.000
55.000
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
abr/95

abr/96

abr/97

abr/98
jan/96

jan/97

jan/98

jan/99
jan/94

abr/99
abr/94

jan/95

jul/95

jul/96
out/94
jul/94

out/95

jul/97

jul/98
out/96

out/97

out/98
Exportaes Importaes

74
Problemas com o Plano Real: a
questo externa
Combinao de apreciao cambial, abertura e
demanda aquecida - aparecimento de dficits
comerciais
Financiamento com queima de reservas e/ou
entrada de recursos (endividamento externo)
Brasil - dois problemas:
Pauta de importao: excesso de bens de consumo
dificuldade com capacidade futura de pagamento da
dvida
Entrada de capital de curto prazo

75