TITULARIZACIÓN:

LA ESTRUCTURACIÓN DE LOS FIDEICOMISOS FINANCIEROS

Jaime Dunn De Avila
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Montevideo, Uruguay

31 de agosto del 2016

 Jaime Dunn De Avila
jdunn1968@gmail.com

Qué es titularización?
 la creación de títulos valores que son principalmente
receptores de los flujos de pago de un paquete
determinado de cobrables u otros activos...que por sus
condiciones se convierten en efectivo en un periodo definido
de tiempo... (SEC-EEUU)

 mecanismo por el cual se constituyen patrimonios

autónomos con activos y bienes, presentes o futuros
para garantizar y pagar valores emitidos en el mercado de
valores...(LMV-Bolivia)

No es Titulo Valor Transable (OP) Titulo Valor Transable (OP)

Generar confianza Reducir riesgo Crear valor

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Patrimonio Autónomo

Es un patrimonio de propósito exclusivo, independiente, inembargable,

separado, tanto jurídica como contablemente del patrimonio de la persona
jurídica que lo administra y de cualquier otro patrimonio que esté bajo su
administración, así como del patrimonio de quien lo constituye y de
cualquier otra persona que pudiera tener interés en la operación para la
cual fue creado.

Adicionalmente cada tipo de patrimonio autónomo constará de una

denominación y características propias, además de cualidades particulares
según su aplicación.
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TODO FIDEICOMISO jdunn1968@gmail.com

ES UN PATRIMONIO AUTÓNOMO
PERO NO TODO PATRIMONIO AUTÓNOMO
ES UN FIDEICOMISO

Fondo de Inversión
Fondo de Pensiones
Fideicomiso Ordinario
Fideicomiso Financiero (ARG, URU)

TITULARIZACION
Fideicomiso de Of. Pública (RD)
Pat. Autónomos
(Vehículos de Fideicomiso de Titularización (COL)
Propósito Especial) Patrimonio Autónomo (BOL)
Patrimonio Separado (CH, RD, EC)
Universalidad (COL)
Fondo de Titularización (ES, ESP)
 Jaime Dunn De Avila
COMO FUNCIONA CADA TIPO DE PATRIMONIO AUTONOMO? jdunn1968@gmail.com

Se transfiere Activo al Fid

FIDEICOMISO

Cesión Fiduciario (a través del Fiduciario) se

Irrevocable constituye el fideicomiso,
2 Renta fija/variable
se autoriza para emitir y se
1 3
TITULARIZACION

Fideicomiso emite
Fideicomitente Beneficiario
Financiero (Inversionistas)
5
4 Plazo cesión y emisión: 6 mes

Compra Venta
PATRIMONIO SEPARADO

Renta fija/variable
Se autoriza
1 2 titularización.
UNIVERSALIDAD

Originador Titularizadora Inversionistas Titularizadora

4 3 compra el Activo y
Activo 2 Pasivo se emite de manera
Creación de PS cuasi simultánea
Patrimonio En fecha de creándose el PS.
Separado o emisión
Plazo compra-venta y emisión: 2 días
Universalidad
FONDOS DE INVERISION

Adm de Compra Valores Se autoriza, se

Fondos 4 constituye, emite
1 y después
se adquieren los
Fondo de 2
Inversionistas activos del fondo
Inversión
3
Renta variable
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Tipos de titularización
ES UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

DE ACTIVOS

La titularización es UNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO a

través del activo.

Activos (generadores de flujos) Efectivo

DE FLUJOS FUTUROS

Proceso financiero que permite VENDER DERECHOS SOBRE

FLUJOS FUTUROS en forma de títulos en el mercado de valores,
percibiendo hoy ( a una tasa de descuento), lo que se espera percibir
mañana.
 Jaime Dunn De Avila

EN QUE CONSISTE LA jdunn1968@gmail.com

TITULARIZACION DE ACTIVOS?

Activo Pasivo
$ 20.000.000

Patrimonio
Autónomo
Efectivo
$ 25.000.000

Es una alternativa de financiamiento a través del activo.

NO ES “DEUDA” !!!
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EN QUE CONSISTE LA
TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS?

Activo Pasivo

Efectivo
VP= $ 12.5 MM VF= $15.3 MM

Ingreso
diferido
$ 12.5 MM
LECHE

Patrimonio
En vender derechos sobre ingresos Autónomo
futuros au n precio HOY.
NO ES “DEUDA”!!!
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¿Cómo funciona financieramente la
Titularización de Flujos Futuros?

Mensualmente En 60 meses
100% Flujo Total Flujos (US$15,3 MM)

LECHE

12,5

2,8

˜ 6% Flujo Titularizado

US$260K
VF= $15.3 MM
VP= $12.5 MM (T.D.: 9.35%)
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La ALQUIMIA de la Titularización

AA AAA
B A
BB AAA
NR AA
...de LIMONES A UNA DULCE
LIMONADA

Arbitraje de Riesgo!!!!!
OJO DESTRUCCION DE VALOR
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Activos vs Flujos Futuros

Activos Flujos Futuros

Ingreso en efectivo Ing. difer = pasiv = activo “negat” = deuda x servicio

Bonos
AAA AA AA- A BBB

Grado de Vinculación con Originador (BBB)

- +
8% Costo de Fondeo 12%

“Una emisión de bonos no es más que una titularización mal hecha”

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Creación de Valor: jdunn1968@gmail.com

Teorías del Financiamiento

Estructurado
PRIMERA TEORIA (Miller&Modigliani)

NO se puede incrementar valor de una empresa fraccionando sus activos, el

valor presente de los activos combinados es igual a la suma de sus valores
considerados separadamente (Vp=Vp1+Vp2…)

“Principio de aditividad de valor”

“No se puede ganar más dinero cortando un pollo en

pedazos y vendiendo las partes, por que la suma
de las partes es igual al todo”

Premio Nobel 1985

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Creación de Valor:
Teorías del Financiamiento
Estructurado
SEGUNDA TEORIA (Los Titularizadores)

SI se puede ganar más cortando el pollo en

pedazos y vendiendo las partes........

“La titularización crea valor cuando los

activos valen más fuera de la empresa que
adentro, por lo tanto la suma de las partes es
mayor al todo”

No hay Premio Nobel

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La Teoría del Pollo

$25
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La Teoría del Pollo

$3.75
$4.50
$7.75
$8.50
$5.25

Total=$29.75

“La suma de las partes es mayor al todo”

…aún asi no hay premio Nobel
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La Teoría del Pollo (2)

PATRIMONIO
ORIGINADOR AUTONOMO
Activo Pasivo Activo Pasivo

$25 $29.75
“La titularización tiene sentido cuando los activos valen más
fuera de la empresa que adentro”

¿PERO QUE LOS HACE VALER MAS FUERA DE LA EMPRESA?

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La Alquimia de la Titularización

Desde el punto de vista del Inversionista

•Pagan más por valores hechos a su medida
•Reciben valores con menos riesgo
•Tienen ventajas impositivas

Desde el punto de vista del Originador

•Transfiere riesgo de Mora, Incobrabilidad y Tasa
•Mejorar ROA, ROE y CAP
•Incremento de utilidades y patrimonio

--- Arbitraje de Riesgo ---

La magia y el poder de la titularización!!!!
 TITULARIZACION DE ACTIVOS
CASO
CONCORDIA-NAFIBO 001

Esta presentación está protegida bajo las leyes de propiedad intelectual (derechos de autor) en Bolivia y en los
países miembros de los tratados respectivos con el Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) de Bolivia.
La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la
presentación, fecha y lugar de realización y al autor Jaime Dunn De Avila. Para cualquier pregunta o duda al
respecto, sírvase Consultar al Servicio Nacional de Propiedad Intelectual (SENAPI) en Bolivia o a
jdunn1968@gmail.com
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Antecedentes

“Asfaltado Av. Beijing”

HAM Cochabamba

Contrato: 20% Cash y 80% Letras de Cambio (US$ 17.6 millones)

Tasa de financiamiento: 12% anual
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LA ESTRUCTURA

Patrimonio
Originador Autónomo
CONCORDIA CONCORDIA-NAFIBO 004 Inversionistas

Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo

74 LC 74 LC Valores 1.7 MM
1.54 MM 0.16 MM Valores

74 LC valor nominal (VF)de $ 2.9 MM

• Por el activo...
VF=$ 2.9MM
• Autonomía...
VP= $ 1.54 MM cash + 0.16MM cc
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LA ESTRUCTURA

BANCO CENTRAL
Viceministerio DE BOLIVIA
TCP FONDO DE GARANTÍA

FITCH : AA

PATRIMONIO
AUTONOMO
CESIÓN
$ 1.7 MM VALORES
Balance

ORIGINADOR Flujos INVERSIONISTA

$ 1.54 MM Coberturas $ 1.7MM
$0.16MM
LETRAS $2.9 MM
Gastos

Ingresos

HAM CBBA

FITCH : BB-
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Ingresos Egresos Saldo

K+I

Flujo Acumulado
Comisiones Fondo
LCs
de Liquidez
Bolsa de V
Cal. Riesgo
Superint.
Rep. Ten.
Imprev.
 TITULARIZACION DE FLUJOS
FUTUROS
CASO
IC NORTE-NAFIBO 005

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La reproducción parcial está permitida únicamente si se cita claramente la fuente destacando el título de la
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Resumen de Modelo de Titularización

IC NORTE-NAFIBO 005

Monto Titularizado: US$ 4.128.000

Monto Emitido: US$ 3.150.000
Plazo 5 años (60 meses)
Flujo Mensual Cedido: US$ 60.300 primeros 8 meses
US$ 70.300 del mes 9 al 60
Prom. Mens. Cedido: US$ 68.800
Tipo de Titularización: Flujos Futuros
Calificación de Riesgo: Fitch Ratings
Fecha de Cesión: Agosto del 2005
Fecha de Emisión: 13 de Octubre del 2005
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ESTRUCTURA DE TITULARIZACION

¿Qué se titulariza? Objetivos de Titularizar

 Flujos de ingresos diarios  Pagar deudas: Patrimonio

Autónomo realizará pagos a
en dinero por la venta de
los acreedores de IC NORTE,
mercadería, productos y en un máximo de 10 desde la
prestación de servicios de emisión
todos los hipermercados
actuales y futuros de IC
 Producir ahorro financiero y
NORTE liberación de flujo de caja

 Venta de Flujos:  Mejorar coeficientes

VF= US$ 4.138.000 financieros
VP= US$ 3.150.000
 Mejorar perfil de riesgo
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¿QUÉ SE TITULARIZA?

Mensualmente En 60 meses
100% Flujos (US$ 4.138.000)
Ventas
Mensuales

3,0

1,1

Ventas Titularizadas
˜ 7%
(2004)
US$68,800
Flujo Total cedido = US$ 4.138.000
Financiamiento = US$ 3.150.000
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Ingresos Egresos Saldo

K+I

Flujo Acumulado
Comisiones Fondo
Ventas
de Liquidez
Titularizadas Bolsa de V

Cal. Riesgo
Superint.
Rep. Ten.
Imprev.
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EL AVANCE TECNICO
“El Originador... constituye el Patrimonio Autónomo IC NORTE -
NAFIBO 005 cediendo a éste en propiedad, en forma absoluta e
irrevocable, en términos jurídicos y contables el derecho sobre los
flujos futuros del Originador, consistentes en los ingresos
percibidos por ventas y servicios, desde el primer día de cada mes
hasta los importes mensuales establecidos en Contrato de Cesión
Irrevocable”.
Prom: US$ 68.800 mes

Ejemplo 1 Ejemplo 2
33,8

9,8

5,0
2,5
10
20

10

23
13
10

F.L 5 F.L
5

1
1 2 3 4 5 6 15 30 1 2 3 4 5 6 7 8 15 30
$68.800 $68.800

Ventas día promedio IC Norte: US$ 33.758 (al 31/12/04)

 Supermercados/Clientes
IC NORTE
ESTRUCTURA OPERATIVA

CUENTAS RECEPTORAS
“IC NORTE-NAFIBO 005”
BANCO NACIONAL DE BOLIVIA
Sociedad de Titularización S.A.

Bs. US$
Patrimonio Autónomo

Patrimonio Autónomo
IC NORTE - NAFIBO 005
CUENTA DE RECAUDACION
CUENTAS DE IC NORTE

Primeros Ingresos
hasta US$ 68,8K

CUENTA PROVISION
FONDO LIQUIDEZ

DE PAGOS
INVERSIONISTAS
FONDO ACELERACIÓN

CUENTA DE RECAUDACION
DE LA EMISION
Emision
Acreedores del
Originador
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TITULARIZACIONES EXOTICAS

David Bowie: Titularización de flujos futuros

de conciertos (Bowie Bonds)
Flujos futuros de ingresos producidos por
películas de James Bond (Bond bonds)
Primas de seguros (Cat bonds)
Seguros de vida
Flujos de pensiones en Italia para reducir el
déficit
Tickets de cine, teatros, parqueos,
membresías a clubes, etc
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