Modelo Multiperíodo

(M&M1961)

Escuela de Administración Universidad de Chile

Supuestos

• Mercado de capitales perfecto

• No existen problemas de agencia.

• Existe perfecta información sin costo.

• La empresa se financia 100% con patrimonio.

• Flujos de caja constantes de los activos actuales.

• Tasa de descuento constante. Todas las empresas están en la misma

clase de riesgo.

• El período de tiempo para el empresa es infinito

Notaciones

• RON (t) = Resultado Operacional Neto de la empresa en t.

• FON (t) = Flujo Operacional Neto de la empresa en t.

• FON (t) = RON (t) + Dep(t) – Inversión de Reposición(t)

El modelo supone que Dep(t) = I.R(t), luego:

• FON (t) = RON (t)

• I(t) = Monto de inversión realizado en nuevos proyectos por la

empresa en t.

• Div(t+1) = Monto de dividendos entregados por la empresa en t+1.

• Div(t+1) = n(t) div(t+1)

Notaciones

• n(t) = Número de acciones vigentes en t.

• div(t+1) = Dividendos por acción a en t+1
• m(t+1) = Número de acciones emitidas en t+1.
• n(t+1) = Número de acciones vigentes en t+1.

• n(t+1) = n(t) + m(t+1)

• P(t) = Precio de cada acción en t.

• (t,t+1) = Tasa de retorno exigida entre t y t+1.

• V(t) = Valor de la empresa a fines de t.

• V(t) = n(t) P(t)

• V(t+1) = n(t+1) P(t+1)

 Modelo Multiperíodo

Para esto partimos de la noción del retorno de una acción:

P(1)  div(1) - P(0)

 
P (0)

P(1)  div(1)
P (0) 
(1   )
 Modelo Multiperíodo

Multiplicando todo por el número de acciones:

P(1) * n  div(1) * n
P (0) * n 
(1   )

P(1) * n  Div(1)
P (0)* n 
(1   )
 Modelo Multiperíodo

Luego, usando la noción de Fuentes=Usos:

RON(1) - I (1)  V(1)

V(0) 
(1   )
Generalizando:

RON(t  1)  I (t  1)  V(t  1)
V(t) 
(1   )
Modelo Multiperíodo

RON(t)  I (t)

V(0)  
t 1 (1   ) t
 Modelo Multiperíodo

Opciones de Crecimiento

V (0) 
RON (1)



I (t )  (t )  
*
t 
 t 1  (1   ) t
 Modelo Multiperíodo

¿Qué pasa si hay crecimiento?

Se tiene que:

• I(t) = K RON(t)
• RON(t) = RON(t-1) [ 1+ *K ]
Donde K es la tasa de retención

Generalizando:
 Modelo Multiperíodo

RON(1) 1 - K 
V (0) 
   * K 

DIV(1)
V (0)  g   *K
  g 

Entonces:

V(0) RON(1)  * -  
 0 si y sólo si *  
K    * K 2
Ejemplo

• La empresa “Funny Finance Skocnilandia” tiene un resultado operacional neto

perpetuo anual de UF 3.500 y conoce en t = 0 los siguientes proyectos:

Paupoly twins
P. Nazi inc
El poeta triste

• La empresa cuenta actualmente con 1.000 acciones y está financiada 100%

patrimonio. La tasa de descuento es 12%.
• La política de dividendos es repartir todos los excedentes después de invertir.
• Si la empresa necesita fondos adicionales para proyectos de inversión, emitirá
acciones.
• Se pide:

a) Determine los proyectos a realizar.

b) Complete el siguiente cuadro de acuerdo a la información entregada.
 Ejemplo

Año 0 1 2 3 4
RON(t)
I(t)
Div(t)
V(t)
m(t)
n(t)
p(t)
div(t)
 Ejemplo

Flujos descontados:

11 2 33 44 55 66 7->00
7-OO
BELLA twins
Paupoly - 1.000,00 - 1.000,00 - 3.000,00 2.500,00 1.500,00 -
- 892,86 - 797,19 - 1.906,55 1.418,57 759,95
P.EDWARD
Nazi inc - - 3.600,00 - 3.600,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 800,00
- - 2.869,90 - 2.562,41 953,28 851,14 4.137,49
ElJACOB
poeta triste - 1.500,00 - 1.800,00 - 500,00 1.000,00 2.000,00 100,00
- 1.339,29 - 1.434,95 - 317,76 567,43 1.435,45
Ejemplo

VAN

PauPoly Twins 2395,02

P. Nazi inc 509,60

El Poeta triste - 453,59

Van Total 2904,62

 Ejemplo

1 2 3 4 5 6 7->00
Paupoly twins
P. Nazi inc

Solo se hacen los proyectos Paupoly twins y P. Nazi porque tienen

VAN positivo.
Ejemplo

El Valor inicial de la empresa viene dado por:

3,500
V0   2,904.62  32,071.28
0.12
Ejemplo

Pagos de dividendos y emisiones de acciones

 Ejemplo

Para calcular el precio de la acción

cuando hay emisión:

Donde el patrimonio y el número

Pat  (n  m) * p inicial de acciones son conocidos y
m*p es el monto de emisión en el
Pat  n * p  m * p periodo.
 Ejemplo

Con esto ya se puede calcular el dividendo por

acción :
Ejemplo

Finalmente se llega a:
Ejercicio Propuesto

El empresario discotequero Mathias Escalich, conocido por su ajetreada vida

nocturna y fama con las mujeres, es dueño del recinto “LA NAZA” que genera con
sus activos actuales ingresos de $1.850.000 en perpetuidad. A t=0 se le presenta
la oportunidad de abrir una nueva discoteque llamada “Funny assistant“,ubicada
en la comuna de Vitacura, que requiere una inversión en t=2 de $3.600.000 y que
retorna a partir de t=3 $450.000 al año durante 12 años, luego retorna $350.000
por 8 años, para posteriormente tener en perpetuidad pérdidas de $950.000. En
caso de tomar el proyecto, no se puede evitar las pérdidas.

En t=2 se presenta la posibilidad de abrir “Plan V Gazitua", un nuevo recinto

nocturno ubicado en calera de tango, cuya inversión es de $1.150.000 a
realizarse en t=4, que origina flujos a partir de t=5 de $600.000 durante 15 años
para luego entregar flujos de $300.000 en perpetuidad.

Adicionalmente, se presenta en t=4 la posibilidad abrir la discoteque “Borat“,

ubicada en Estoril, cuya inversión es de $3.200.000 a realizarse en t=5, que
origina flujos a partir de t=6 de $800.000 durante 10 años, para posteriormente
generar flujos de $550.000 por 7 años y finalmente, entregar flujos de $200.000
en perpetuidad.
 Ejercicio Propuesto

Si hay falta de recursos para financiar los proyectos, estos se obtienen emitiendo
acciones. Considerando una tasa de descuento de 10% para todo t.

a) ¿Debe la firma realizar los proyectos?

b) Complete la siguiente tabla.

0 1 2 3 4
RON(t)
I(t)
D(t)
V(t)
m(t)
n(t) 28000
p(t)
d(t)
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