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“FEDERICO VILLARREAL”
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
FINANZAS EMPRESARIALES
NO OLVIDAR !!!!!!!
Todas las políticas o decisiones financieras, en el
marco de un Plan Estratégico, deben estar
orientadas al logro de este objetivo.
• Cobertura
Gerencia de • Arbitrajes
Riesgos • Especulación
Objetivos Objetivos
• Minimizar la cantidad de • Gestión de endeudamiento
inversión en capital de • Gestión de tributos por pagar
trabajo.
Interrogantes:
1. ¿Cómo se mide el crecimiento de la empresa?
2. ¿Cómo saber si la empresa está generando valor?
El EVA, es un indicador que permite medir la tasa sostenible de
crecimiento de la empresa basado en la generación de valor.
Se calcula como la diferencia entre la tasa de rentabilidad de los
fondos invertidos y la tasa de costo de esos fondos obtenidos a
préstamo.
Permite evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo
en cuenta el nivel de riesgo con el que opera.
Permite determinar si una inversión está generando riqueza para
los propietarios.
Capital
empleado o
invertido
Se crea valor económico en la medida que la
empresa logre una rentabilidad sobre el capital
invertido superior al costo de dicho capital.
Margen bruto
Margen menos
operativo Gastos operativos
menos
Rentabilidad Interes e impuestos
� E � �D �
sobre capital x > WACC = � �k e + � �K d (1-T)
Invertido- �E+D � �E+D �
Activo fijo
ROI
Rotación
del capital entre
Capital de trabajo
%Apalancamiento = D / (E+D)
E = valor de mercado del capital contable común (acciones)
D = valor de mercado de la deuda
EMPRESA A
UDIT = 1.5’
Capital = 10’ 1.5’
16%
Wacc = 12%
1.2’ 15%
6%
3%
EMPRESA B
UDIT = 1.2’
Capital = 7.5’
Wacc = 10%
A B A B A B
Destrucción de valor en el
Sí el EVA (-) período referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.
Recursos
Recursos
Humanos
Financieros
VALOR DE
MERCADO Capital
Estructuras
intelectual
Procesos
HOY FUTURO
Pensar
Administración
Pensar
Administración 90%
80%
20%
10%
CMAC
Rueda
CRAC
INVERSIONISTAS VARIOS
Innovaciones Financieras:
• Eurobonos
• ADRs y GDRs
• Titulización
• Factoring
• Papeles Comerciales
• Leasing
• Letras Hipotecarias
• Acciones Preferentes
• Fondos Mutuos de Inversión
• Fondos de Inversión
• Hedge Funds
• EPU-ETF
31
INTERES SIMPLE
El capital que genera los intereses permanece constante durante
el tiempo de vigencia de la transacción.
La capitalización, que es la adición del interés ganado al capital
original, se produce únicamente al término de la operación.
No considera el valor del dinero en el tiempo.
I = Monto de intereses
P = principal
Simbología S = VF = valor futuro, monto
n = número de períodos de tiempo
r = tasa de interés simple
donde:
I I I
P= r= n=
rxn P xn Pxr
S/P-1
n=
S=P(1+r x n) r
Valor Presente � 1 �
P=S � �
Simple 1+r
� x n �
S1=P+P*r=P(1+r)
S2 =S1+S1 *r=S1(1+r)=P(1+r)(1+r)=P(1+r)2
S3 =S2 +S2 *r=S2 (1+r)=P(1+r)2 (1+r)=P(1+r)3
.
.
Sn =Sn-1+Sn-1 *r=Sn-1(1+r)=P(1+r)n-1(1+r)=P(1+r)n
entonces:
H1 + H 2 + H 3 .... = H
(1+r1 )H1/f (1+r2 )H2 /f (1+r3 )H3 /f (1+r4 )H4 /f ....
Función:
Traer al presente cualquier cantidad futura o
� 1 � llevar al pasado cualquier cantidad del
P=S � n�
(1+r)
� � presente.
(1 + r ) - n
0 S1 S2 S3 Sn
P=S x FSA r,n
VP 1 2 3 S
© Jorge L. Pastor Paredes
42
Calculo de la Calculo del Número de
Tasa de Interés Períodos de Capitalización
1
S�
� n
r= � �-1
P�
�
despejando:
1 I
I �I � n Log( )
P= r= � +1� -1 n= P+1
(1+r)n -1 �P � Log(1+r)
TIPMN y TIPMEX
Activo Pasivo
r n
(1+ ) -1=re r=m �
� e -1�
f/H
m (1+r ) �
r n
(1+ ) =(1+re )
m
rm =m �
� e -1�
(1+r ) f/H
�
(1+re )1/n -1=r/m
Temporal Vencida
Cierta Anticipada Simple
Perpetua
Diferida
General
Vitalicia Vencida
Eventual o
contingente Variable
Temporal Anticipada
R(1 + r) n-2
R(1 + r) n-3
R(1 + r)
0 R R R R R
S=?
0 1 2 3 n-1 n
�
(1+r)n -1�
S=R � � S=R x FCSr,n
� r �
FCS = FVIFA
© Jorge L. Pastor Paredes
51
VALOR PRESENTE
DE UNA ANUALIDAD
�
(1+r) -1� n
n�
(1+r)n -1�
S=R � P(1+r) =R � �
� � r �
� r �
�
(1+r)n -1�
P=R � n �
P = R x FAS r,n
�r(1+r) �
FAS = PVIFA
Caso 1
Renta conociendo el valor futuro
� 1 �
R=S � �
S = R x FCS r,n FCS
� r,n �
� �
� 1 �
R=S � � � r �
n
(1+r) -1 � R=S �
� (1+r)n -1�
� �
� r �
Factor de
R = S x FDFA r,n Depósito al
Fondo de
Amortización
Factor de
R = P. FRC r,n Recuperación de
Capital
Sxr �
�
Log � +1�
� R �
n=
Log(1+r)
� P x r�
Log �
1-
� R � �
n=-
Log(1+r)
Caso:
Un artefacto electrodoméstico tiene un precio de contado de $1,500 y al crédito
se ofrece con una cuota inicial de $300 y 12 cuotas iguales de $130 c/u
pagaderas cada fin de mes. Cuál es la TEM cargada en el financiamiento?
Características:
Se desea saber:
a) El importe que depositado al inicio de la emisión de los bonos le permitirá
cubrir el pago de intereses.
b) El importe de cada depósito trimestral a efectuar al fondo que le permita
redimir la obligación a su vencimiento.
Solución
n = 8 quincenas o 4 meses.
r =? R = S. FDFA r,n
S = 20,000
R = 3,250 3,250 = 20,000. FDFA r,6
n = 6 quincenas
3,250
= FDFA r,6 = 0.1625
interpolando: 20,000
r (1 + r )n 0.0975(1.0975)8
FRC = = = 0.1857 x10'000,000 = 1'857,000
(1 + r ) - 1
n
(1.0975) - 1
8
Banco Corresponsal
del Advance Account
Requisito Pre-Embarque:
• Documento que acredite la
Banco transacción: orden de compra,
Local contrato de compra, factura, etc.
Requisito Post-Embarque:
• Mercadería embarcada
(conocimiento de embarque).
Exportador Importador
(Perú) Mercadería (Extranjero)
Banco Corresponsal
del Advance Account
Banco Requisito:
Local • Mercadería embarcada
(conocimiento de embarque).
Importador Exportador
(Perú) Mercadería (Extranjero)
Características:
Permite al cliente financiar la compra de activos fijos,
equipos industriales, equipos mineros especializados,
maquinarias, grupos electrógenos, vehículos y bienes
inmuebles, etc, sólo para uso comercial.
Endosa Endosa
Certificado Warrant
Depósito 10 T.M.
6 T.M.
101
VALORACIÓN DE BONOS
El precio teórico ( o valor de mercado) de un bono se obtiene
descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibirá su
poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa
de interés o rentabilidad exigida).
La tasa de descuento viene determinada por el mercado de
acuerdo con el riesgo que éste percibe para el bono en cuestión.
La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono
o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.
Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una
estructura de tasas de interés (yield curve) plana, cuyos
desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.
Donde:
r = Tasa de interés por periodo o TIR
VN = Valor nominal del bono (precio)
Cupón= Tasa cupón por valor nominal (TC%xVN)
N = Tiempo hasta la fecha de vencimiento
n = Tiempo para cada flujo de efectivo
VA = Valor actual del bono
0 1 2 3 10
(1+0.08)10 -1 1
VA=800[ 10
]+10,000[ 10
]
0.08(1+0.08) (1+0.08)
VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)
VA= 10,000
r 8% 10% 6%
TC = r Bono a la par
10,000 P
8,771.08
TC < r Bono a descuento
Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15
(1+TIR)9 -1 1
11,360.34=800[ 9
]+10,000[ 9
]
TIR(1+TIR) (1+TIR)
17,200.00
( -1) x 100 = 51.40%
11,360.34
19,193.05
( -1)100=68.94%
11,360.34
TIR=(1.06)9 -1)100=68.94%
N
Cupón PRA Precio de
VA=� n
+ Reembolso
n=1 (1+r) (1+r)N Anticipado
n = 7
Cupón = 800 11,360.34 = 800 (FAS r%,7) + 10,800(FSA r%,7)
PRA = 10,800
VA = 11,360.34 r = 6.46%
r=?
© Jorge L. Pastor Paredes
113
VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES
Cupón/2
2N
VN
VA=� 2n
+
n=1 (1+r/2) (1+r/2)2N
Cupon �(1+r/2)2n -1 � � 1 �
VA= � +VN �
2n �
2 � r/2(1+r/2) � (1+r/2)2N �
� �
Cupón
VA = (FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2
Cupón α
Cupón
VA=� α VA = P =
n=1 (1+r) r
VN VN
VA=P= r=n -1
(1+r)n VA
α Dp Dp
VA=P=� P=
n=1 (1+r)
α
r
Modelo
N
Div n Pn
P0 =� +
General n=1 (1+r) n
(1+r)N
Div1 P1 Div1 + P1
P0 = + P0 =
(1+r) (1 + r ) (1+r)
Reemplazando P1 :
Div 2 + P2
Div1 (1 + r )
P0 = +
(1+r) (1 + r )
Div1 Div 2 + P2
P0 = +
(1+r) (1 + r )2
P0 = 2.98
Div1+P1 -P0
r=
P0
Rentabilidad
Div1 P1 -P0 de las
r= +
P0 P0 Ganancias de
Capital
Rentabilidad
de los
Dividendos
0.10 2.75
P0 = + = 2.59
(1 + 0.10) (1 + 0.10)
Donde : D1 = D2 = D3 ........ = D
Div Div Div
P0 =�
P0 = r=
n=1 (1+r)
r P0
0.15
r= = 0.0714= 7.14%
2.10
Div1 Div1
P0 = r= +g
r-g P0
Div1 0.318
P0 = = = 7.95
r - g 0.10- 0.06
Div1 UPA 1
TR = (1- TRe) = (1- ) ROE =
UPA 1 VCA
g = TR x ROE
Donde:
TR = Tasa de reinversión
TRe = Tasa de retención
UPA = Utilidad por acción
VCA = Valor contable de la acción
ROE = Rentabilidad del capital propio
Div1
TR=(1-TRe)=(1- )=1-0.45=0.55
UPA1
UPA1
ROE= =0.12
VCA
Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarán los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:
Div1 0.20
r= +g= + 0.066 = 0.114 11.4%
P0 4.2
Pasos a seguir:
1.
1. Calcular
Calcular los
los dividendos
dividendos durante
durante el
el período
período de de crecimiento
crecimiento
sobrenormal
sobrenormal yy hallar
hallar su
su valor
valor actual.
actual.
2.
2. Encontrar
Encontrar el el precio
precio de
de las
las acciones
acciones alal final
final del
del período
período de
de
crecimiento
crecimiento sobrenormal
sobrenormal yy calcular
calcular su
su valor
valor actual.
actual.
3.
3. Adicionar
Adicionar las
las dos
dos cifras
cifras dede los
los valores
valores actuales
actuales encontrados
encontrados
para
para determinar
determinar elel PPoo de
de las
las acciones.
acciones.
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.
D0 = 0.50
D1 = 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D2 = 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D3 = 0.845 x (1+0.30) = 1.10
0.650 0.845 1.10
VAD= 1
+ 2
+ 3
=1.767
(1+0.20) (1+0.20) (1+0.20)
12.10
P0 = = 7.00
(1+ 0.20)3
Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
acción.
Crecimiento
cero, g = 0
Años
1 2 3 4 ............ 13 14 15