¿Qué es un Proyecto de Inversión?

¿QUE ES UN PROYECTO?
Proyecto es la decisión sobre uso de recursos, con el objetivo de
incrementar, mantener o mejorar la producción de bienes o
prestación de servicios
DNP - OEA. Seminario de capacitación en formulación, preparación y
evaluación de proyectos. 1991
Proyecto es la unidad operacional que vincula recursos, actividades y
componentes durante un período determinado y con una ubicación
definida para resolver problemas o necesidades de la población. Debe
formar parte integral de un programa; los proyectos son las unidades
a través de las cuales se materializan y ejecutan los planes y
programas
PREVAL. FIDAMERICA. Manual Banco de Proyectos. 1997
Proyecto es un conjunto coherente e integral de actividades
tendientes a alcanzar objetivos específicos que contribuyan al logro
de un objetivo general o de desarrollo, en un período de tiempo
determinado, con unos insumos y costos definidos
DNP: Primer curso internacional de identificación y formulación de proyectos de
cooperación técnica internacional. Manual metodológico para la presentación de
proyectos
 ¿QUE ES UN PROYECTO?
Proyecto de inversión es el conjunto de acciones que, para satisfacer
una necesidad identificada, requiere de la utilización de recursos
escasos por los cuales compite con otros proyectos
UNIVERSIDAD NACIONAL. Manual de operación del banco de proyectos de
inversión de la Universidad Nacional. 1992
El proyecto es la distancia entre un real existente y un real posible
JEAN PAUL SARTRE
Una vez que la institución ha definido su misión, propósitos, metas y
objetivos, está en condiciones de formular su proyecto educativo en
el cual se expresen de manera orgánica tales elementos, se enuncie
su naturaleza jurídica y se formulen a la luz de la identidad propia de
la institución, sus estrategias fundamentales respecto a la formación
integral, a la docencia, a la investigación y a la proyección social
CONSEJO NACIONAL DE ACREDITACION. Lineamientos para la
Acreditación. 1996
Relación de un proyecto dentro de un sistema de
planeación

PLAN

PROGRAMA 1 PROGRAMA 2 PROGRAMA 3

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C

ACTIVIDAD I ACTIVIDAD II ACTIVIDAD III

TAREA X TAREA Y TAREA Z

Características de un proyecto de
inversión
 Es un evento único
 Se compone de actividades específicas.
 Está limitado a un presupuesto.
 Utiliza recursos múltiples.
 Tiene un ciclo de vida, con comienzo y fin.
Formulación y Evaluación de Proyectos
Clasificación de Proyectos de Inversión:
 Según objetivos estratégicos
Proyectos de Mantenimiento
Proyectos de Mejoramiento
Proyectos de Expansión
Proyectos de Innovación
Proyectos de Diversificación
 Según objetivos operacionales
Proyectos de Producción
Proyectos de Servicios
Proyectos de Bienestar
 Según relaciones de dependencia
Proyectos Alternativos, Sustitutos o Excluyentes
Proyectos Independientes, sin objetivo común
Proyectos Independientes, con objetivo común
 Inicio

Idea de inversión
Perfil
Perfil del
proyecto

SI NO Rechazar
¿Es viable o
no el proyecto? o aplazar
Fin
Evaluación ex-ante

Anteproyecto
Prefactibilidad preliminar

SI NO Rechazar
¿Es viable o
no el proyecto? o aplazar
Fin

Anteproyecto
Factibilidad definitivo

A B
Ciclo de un proyecto de Inversión
 A B

¿Acepto los NO Rechazar

estudios? o aplazar

Etapa de Ejecución
Evaluación
ex-post

Etapa de Operación

Fin

Continuación: Ciclo de un proyecto de Inversión

Etapa de Preinversión
 Se inicia en el momento en que surge la idea de
hacer el proyecto

 Termina en la toma de decisión de iniciar o no el

proyecto.

 Se efectúan los estudios de Identificación,

Preparación y Evaluación del Proyecto, que
pueden realizarse a diferentes niveles de
profundidad.
Etapa de Ejecución
 Incluye el diseño definitivo y la ejecución del
proyecto.
Etapa de Operación
 Cuando ya el proyecto empieza a generar
beneficios.

 Producción de los bienes y servicios para los

que fue diseñado el proyecto.
Etapa de Evaluación
 Presente en todos los estados del proyecto,
retroalimenta la planeación en forma
permanente.
Etapa de Cierre
 Corresponde al momento en el cual se toma
la decisión de culminar la operación del
proyecto.
Etapa de preinversión: ¿De dónde surge
la idea?
 Un problema Social, Financiero, Económico,
Organizacional, Ambiental, ...

 La necesidad de alcanzar una situación deseada.

 Políticas para orientar el desarrollo.

 Otros proyectos en estudio, Ejecución u Operación.

 Una oportunidad que conviene aprovechar.

Etapa de preinversión: ¿A dónde nos
conduce el documento a nivel de idea?
 La idea debe identificar de forma muy
preliminar el problema o la necesidad:
-Sus características
-Causas
-Efectos
-Magnitud
-Población afectada

 Y entrever las acciones mediante las cuales se

podría atender.
Etapa de preinversión: El Perfil
 El perfil estudia aspectos y antecedentes que
permiten formar un juicio respecto a la
conveniencia.
-Técnica
-Económica
-Social
-Financiera

 Debe asignar recursos hacia el objetivo.

Etapa de preinversión: El Perfil
Finalizado el estudio de perfil, se debe contar con
elementos de juicio para:
Rechazar definitivamente por inconveniente el
proyecto.
Aplazar la decisión.
Pasar al nivel de factibilidad.
Aceptar la ejecución del proyecto.
Etapa de preinversión: Requerimientos de
datos para la elaboración del perfil
 El mercado
 Técnicos
 Dimensionamiento
 Instituciones ambientales
 Impacto ambiental
 Legales
 Costos e ingresos flujo de caja
Etapa de preinversión: Prefactibilidad
 En los estudios de prefactibilidad se realiza
una evaluación más profunda y detenida de
las alternativas encontradas viables en el nivel
de perfil.
 Se descartan las menos viables.
Etapa de preinversión: Factibilidad

Los estudios de factibilidad perfeccionan la

alternativa recomendada por los de
prefactibilidad. Miden en forma precisa.
 Los costos y beneficios
 La programación de la obra
 Los diseños definitivos
Cuadro comparativo entre las fases extremas de
la etapa de preinversión

Perfil Factibilidad
¿Qué se quiere lograr con el Diagnóstico
proyecto?
¿Cómo estamos?
¿Qué bien producir o qué servicio Estudios de mercado del bien o
prestar? servicio
¿Cuánto y cuándo producir?
¿Como producir el bien o prestar Estudios Tecnológicos.
el servicio?
Cuadro comparativo entre las fases extremas
de la etapa de preinversión

Perfil Factibilidad
¿Qué recursos utilizar para el Estudios de mercadeo y
servicio? localización de recursos
¿Cuánto y cuándo conviene Estudio de localización del
utilizar esos recursos? proyecto
¿Dónde producir o prestar el Estudios de organización,
servicio? institucional y legales del
¿Cómo se ejecutará y operará el proyecto.
proyecto?
¿Como se puede financiar el Estudio de financiación del
proyecto? proyecto.
La etapa de Preinversión desde otro ángulo

Fases o componentes:
 Identificación
 Formulación
 Evaluación
 Financiamiento
 Sostenibilidad
Fase de Identificación de los proyectos de
inversión
Fase de Formulación del Proyecto. Pretende
responder:
 ¿Qué hacer? Alternativas planteadas

 ¿Para quién? Población objetivo

 ¿Cuánto? Tamaño

 ¿Dónde? Localización

 ¿Cómo? Estudios de Ingeniería

 ¿Cuánto Cuesta? Presupuesto

Fase de Formulación del Proyecto
Fase de Evaluación del Proyecto
Fase de Financiamiento para el proyecto
Fase de Verificación de la Sostenibilidad del
proyecto
Se debe prever cuales son las dificultades o
limitaciones que se pueden presentar para el
normal desarrollo del proyecto: Tanto para el
período de inversión como para el de operación
del proyecto
Fase de Verificación de la Sostenibilidad del
proyecto
Se deben contemplar aspectos tales como:
1. Factores externos que retrasan la inversión.
2. Disponibilidad de recursos para la inversión y
operación del Proyecto.
3. Fuentes de financiación.
4. Capacidad Institucional.
 Costos y Grados de Certidumbre en la Formulación del
Proyecto
COSTOS/UNIDAD DE TIEMPO
Factibilidad

Prefactibilidad
Perfil

Idea

TIEMPO

Grado de
incertidumbre

100%

50% Umbral de lo previsible

COSTOS
0%
Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad
Pautas para la identificación de Proyectos
 El objetivo esencial de todo proyecto es cambiar una
situación actual por una situación deseada.

 En la situación actual subyace un problema, cuya

solución deberá ser lograda mediante la ejecución del
proyecto que se propone, para avanzar así a la
situación futura esperada.

 Para concebir adecuadamente el proyecto, es

necesario, como punto de partida, desentrañar y
definir con la mayor claridad posible el problema que
debe ser resuelto.
Pautas para la identificación de Proyectos

La connotación de un problema puede ser:

 Positiva: Aprovechar una oportunidad

determinada
 Negativa: Un grupo social sufre de algo o
recibe los efectos negativos de una situación.
 De Carencia: Una comunidad tiene una
demanda social insatisfecha.
 Modelos teóricos que
buscan explicar el
comportamiento de una
Estructuras de Mercado INDUSTRIA O MERCADO

Tipos de Industria

 FRAGMENTADAS: Competencia perfecta

Competencia monopolio

 CONCENTRADAS: Monopolio
Oligopolio.
 SECTOR AGRICOLA

Competencia perfecta IND. LECHERA

 El precio lo fija la oferta y la demanda — el

precio es fijo— la demanda es perfectamente
elástica al precio.

 No hay diferenciación en las características del

producto.
Competencia perfecta (2)

 No existe movilidad perfecta de recursos dentro

de la industria —No existen barreras a la entrada
y salida de nuevas empresas a la industria.

 Los agentes económicos poseen información

perfecta acerca de los atributos de los productos
incluyendo los precios.
Estructura de Mercado
Fijación del precio y nivel de producción en mercado perfecto.

Pe
D

Qe Q
Competencia monopolística
 La empresa tiene libertad para definir el precio al
cual vender sus productos —enfrenta una
demanda no muy elástica al precio.

 Existe un cierto grado de diferenciación del

producto.
 Monopolio
 Una sola empresa constituye la industria.

 Los compradores poseen información perfecta acerca

de las características del producto.

 Existen barreras que impiden la entrada de posibles

competidores (legales, económica...).

 El monopolista impone el precio.

 Oligopolio

 Conformado por un número pequeño (< 8) de

empresas mutuamente interdependientes, es
decir, las decisiones de una empresa afecta las
magnitudes de los beneficios económicos de las
otras empresas.
 ANTE TODO,
Capas del entorno AUSCULTAR EL
PANORAMA

 ENTORNO GENERAL: Constituido por las variables y

agentes que poseen un carácter agregado.

 ENTORNO MEDIO: Constituido por la industria o

industrias en las cuales opera el proyecto.

 ENTORNO PRÓXIMO: Constituido por todas las variables

y agentes vinculados estrechamente con el proyecto.
 PIB

ENTORNO
GENERAL.
Competidores
Indirectos ENTORNO MEDIO
Educación

Competidores ENTORNO
PRÓXIMO.
Directos
Tecnología
PROYECTO
Empleo
Política
Consumidores
Inflación Sectorial
Proveedores

Sistema Financiero

Gobierno
¿Cómo funciona el entorno?
1. COMPLEJIDAD: Depende del número de variables
que lo constituyen y que efectivamente
intervienen con el proyecto.

2. DINÁMICA: Con qué rapidez cambian tanto las

variables que lo componen como la relación entre
ellas: Volatilidad y Estabilidad

3. TURBULENCIA: Es la medida de aleatoriedad del

estado entorno.
 Riesgo
 Incertidumbre
¿Cómo hacer el análisis del entorno?
1. Elabore una lista de las variables y agentes
relacionados con el proyecto.

2. Proyecte el valor de cada variable o la

acción que tomará cada agente según el
horizonte que se proponga.
Para las variables, es conveniente utilizar
intervalos de variación en vez de valores
puntuales.
 ¿Cómo hacer el análisis del entorno? (2)

3. Redacte proposiciones que describan

escenarios más probables.

¶ Analice el efecto de cada escenario sobre

el proyecto.
 ¿Cómo hacer el análisis del entorno? (3)

5. Determine el nivel de favorabilidad del entorno

(Potenciales – Restricciones).

6. Determine el nivel de turbulencia del mismo.

Proyecto: Estructura
COSTOS BENEFICIOS

RECURSOS ACTIVIDADES RESULTADOS OBJETIVOS

STAKEHOLDERS
Elementos
de la lógica del proyecto
 Ambito
 ¿Dónde impacta el proyecto?
 Actores
 ¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?
 Enfoque del análisis
 ¿Desde el enfoque de qué actor se analiza el proyecto?
 Viabilidad y conveniencia
 ¿Cuáles son las condiciones necesarias?
El proyecto
actúa en un ámbito determinado
 Socio-organizacional: La organización donde se ejecuta;
otras organizaciones vinculadas (v.g., de control), y los
distintos grupos de actores involucrados

 Espacial-Jurisdiccional: Área de acción/influencia del

proyecto

 Temporal: Horizonte en el cual el proyecto generará efectos

(o durante los cuales se computarán)

 Socioeconómico: La sociedad y economía donde se

ejecuta.
Ámbito del proyecto:
Importancia de su definición
 La definición del ámbito permite identificar los
impactos relevantes
 Los impactos dentro del ámbito del proyecto son
internos, o sea computables
 El resto son externos, o no computables

 La definición del ámbito depende en parte de los

objetivos y características del proyecto, y en parte del
enfoque de la evaluación.
Actores involucrados
 Todo proyecto afecta a diversos actores
 Beneficiarios/clientes
 Los que reciben los productos del proyecto
 “Dueños”
 Los que idean e impulsan el proyecto y aportan los recursos
 Financistas
 Los que aportan recursos complementarios
 Managers
 Los que gestionan el proyecto
 Evaluadores/Controladores
 Los que evalúan o controlan al proyecto
Actores involucrados
 Cada actor o grupo de actores tiene sus propios intereses,
no necesariamente coincidentes:

Maximizar su utilidad

 Beneficiarios/Clientes  Pagar el menor precio

 “Dueños” Vender al mayor precio posible; pagar el
menor costo posible
 Financistas  Cobrar la mayor tasa posible
 Managers  Cobrar los mayores ingresos posibles
 Evaluadores  Cobrar los mayores ingresos posibles
Consecuencias de la variedad de
actores y de la oposición de
intereses
La belleza está en los ojos de quien mira

 Cada actor involucrado “mira” al proyecto desde su

propia óptica
 i.e., sus propios intereses

 Cada proyecto es “muchos” proyectos

 Uno por cada actor
El proyecto como ámbito
de conflicto y de negociación
 La diversidad de actores y de intereses tiende a generar
conflictos, que deben resolverse para que el proyecto sea
sostenible

 El proyecto debe negociarse en todas sus instancias 

promoviendo la participación de todos los stakeholders

 Eso implica la posibilidad de que el proyecto vaya

modificándose como resultado de esa negociación
Enfoques de la evaluación
 El proyecto puede ser analizado desde distintos
enfoques

 Los costos y beneficios relevantes dependen del

enfoque elegido
 Hay un flujo relevante para cada actor
 Hay una tasa de descuento relevante para cada actor
 Enfoques de la evaluación:
Enfoques básicos
 Privada: Efectos relevantes para el dueño o impulsor del
proyecto

 Del Financista: Efectos relevantes para quien financia el

proyecto

 Del Estado: Efectos relevantes para el Estado, como

recaudador

 Económica (social): Efectos relevantes para toda la

sociedad
Evaluación privada:
Características
 El flujo de fondos considera todos los costos y beneficios
relevantes para el dueño del proyecto
 Incluye
 Costos, inversiones y beneficios directos
 Costos, inversiones y beneficios de oportunidad del
dueño
 En el proyecto con financiamiento,
 Ingresos y cancelaciones de préstamos
 Pagos de intereses de préstamos
 La tasa relevante es la que marca el costo de oportunidad
del capital del dueño o accionista del proyecto
Evaluación del financista:
Características
 El flujo relevante del proyecto es el que muestra los
ingresos y egresos sin considerar el financiamiento de
terceros

 El flujo relevante para el financista es el desembolso del

préstamo y el cobro futuro de las cuotas

 La tasa relevante refleja el costo de oportunidad del

capital del financista
Evaluación del Estado:
Características
 El flujo relevante muestra los ingresos por impuestos y
las erogaciones que el proyecto genera al Estado

 La tasa relevante es el costo de oportunidad de los fondos

para el Estado
Evaluación económica (social):
Características
 El flujo relevante refleja los costos y beneficios de
toda la sociedad:
 Beneficios, costos e inversiones directos del proyecto
 Beneficios, costos e inversiones de oportunidad, tanto
del dueño como de otros actores afectados
 Externalidades positivas y negativas
 Efectos indirectos y secundarios (en otros mercados)
 Todos estos efectos, valorados a los precios sociales
 La tasa relevante debe reflejar el costo de oportunida
de los fondos para la sociedad
Diferentes enfoques y flujos
relevantes:
Esquema
Beneficios Costos FLUJO del
Impuestos
directos directos GOBIERNO

FLUJO DE FONDOS LIBRE

(El proyecto “en sí mismo”)

Egresos por pago

Ingresos por Efectos Precios
de capital e
préstamos externos sociales
intereses
FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA
FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA de la SOCIEDAD
(El proyecto para el dueño) (El proyecto para la
sociedad)
Evaluación y estudios
vinculados
 La identificación, medición y valuación de efectos se
alimenta de un conjunto de estudios previos

 Estos estudios permiten también evaluar la viabilidad o

sostenibilidad del proyecto desde distintos enfoques,
diferentes al económico.

 Esos enfoques se sintetizan en el enfoque económico-

financiero
Viabilidades y conveniencia
Viabilidad
Técnica ¿Se puede hacer? ¿Cómo?
¿Hay demanda de los productos?
De Mercado ¿Cómo entrar en el mercado?
Legal ¿Es legal? ¿Hay restricciones?
Administrativa ¿Hay capacidad administrativa?
Organizativa ¿Hay capacidad organizativa?
Ambiental ¿Es ambientalmente sostenible?

Conveniencia

Económica ¿Es conveniente hacerlo?

Financiera ¿Es financiable?
 El proyecto en el portafolio
de la organización
El proyecto y la generación de valor
La organización
como administradora de
portafolios
 Todas las organizaciones están en el mismo negocio:

Utilizar de la manera más eficiente

un capital escaso

 Manejan dos carteras: de activos y de pasivos

Una organización es una sucesión en el tiempo de

proyectos de inversión y financiación
 La organización
como
Fondos de administradora de
inversores
portafolios
Capital
Portafolio de Distribución de
pasivos fondos a los
Deuda inversores

ORGANIZACIÓN

Generación de
Inversión en fondos operativos
activos Activos físicos
Portafolio de
activos Activos
financieros
Activos
intangibles
Activos que integran
el portafolio de proyectos
 Activos financieros: acciones, bonos, etc.

 Activos de capital: fábricas, depósitos, barcos, vehículos,

etc.

 Activos intangibles: recursos humanos, marcas, patentes,

“cultura organizacional”, etc.
 Portafolio de inversiones:
Objetivo

 El objetivo de manejar un portafolio de inversiones

es encontrar la combinación de ellas que optimice la
relación entre riesgo y rentabilidad
 Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de riesgo
 Minimizar el riesgo, dado un nivel de rentabilidad
 Todo ello, para maximizar el valor de la empresa
para los accionistas
 uno más en el portafolio de la
organización

 La evaluación de proyectos toma al proyecto como

unidad de análisis

 Pero se preocupa por el efecto de cartera del mismo

 Cuál es el mejor proyecto
 Cuál es la mejor cartera de proyectos
Segunda conclusión: Los proyectos
generan valor en la organización
 El valor de la organización se origina
 Básicamente, en la administración de los activos
 Esto es, en la selección de proyectos rentables
 Subsidiariamente, en la administración de los pasivos
Tercera conclusión:
Independencia de las decisiones
 Las decisiones de invertir y de financiar son distintas
e independientes
 Mientras el financiamiento no afecte la decisión del
inversor
Factores de creación de valor
 Valor de la organización

 El valor de la organización está basado en la capacidad

de generar flujos compatibles con el riesgo del negocio

 El valor de la organización se origina en tres áreas:

 Los negocios actuales
 Las futuras opciones de negocios
 El efecto de la estructura de financiamiento
 Resumen:
Factores de creación de valor

 Inversión neta
= el monto de nuevo capital que se agrega al negocio
 Tasa de retorno de la inversión
= la tasa que se espera obtener de los nuevos proyectos
 Costo de capital
= la tasa que equipara la rentabilidad esperada con el
riesgo, para los inversores
 Período de ventaja competitiva
= Lapso en el cual se espera conseguir rentabilidades por
encima del mercado
 Factores de valor y Flujo de
Fondos
Tasa de
¿Cuándo termina la
retorno de la
inversión ventaja competitiva?

+$
Beneficios Netos

Beneficios

Inversiones Costos

-$ Factor de actualización =
Tasa de costo de capital
Aspectos de la valoración
de un “negocio”
 De Negocio
 Análisis sectorial y macroeconómico
 Análisis de riesgo
 Análisis de la capacidad de gestión/equipo directivo
 Técnicos
 Método de valoración
 Identificación de efectos y de generadores de valor
 Limitaciones a los métodos
 De Negociación
 Reparto del valor entre las partes; balance de poder
 Proceso de formación del precio
Métodos
de valoración y evaluación
 Análisis costo-beneficio x flujo de fondos
descontados
 Compara los costos y beneficios del proyecto
 Descuenta los flujos de fondos a hoy

 Valoración de opciones reales

 El proyecto incluye opciones
 Estas se valoran según una metodología especial
Valoración y análisis del “negocio”:
Cuestiones técnicas
 Determinar cuál es el flujo de fondos relevante
 ¿Cuáles items y valores deben incluirse y cuáles no?

 Establecer la tasa de descuento apropiada

 ¿Cuál es la tasa que refleja el riesgo del negocio y la
rentabilidad exigida?

 Decidir la metodología de evaluación

 ¿Cuál es la más apropiada a este caso? ¿Qué otros
aspectos están involucrados?
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema
que presenta en forma sistemática los
costos e ingresos, registrados cada
período a período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
 Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.
 EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

 Fijar la Periodicidad.
 Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos
se reciben al final de cada período.
 Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
 INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.

 COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente

los costos en que se incurren debido a la realización
del proyecto.

NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con

proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
 COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el
pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisión de inversión que se
tome.

 COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio

que genera un insumo en su mejor uso alternativo.
 Evaluación Financiera

Flujo de caja o de fondos de cada alternativa

INDICADORES
REPRESENTACIONES FLUJO DE CAJA
Matriz
Conceptos Períodos
0 1 “n”
Ingresos + + +
Operación
Venta activos fijos (Vr.
salvamento)
Costos - - -
Operación
Inversión
Flujo neto (+/-)
 Gráfica

0 1 2 3 4 … n

• Eje horizontal: períodos

• Flechas hacia abajo: egresos
• Flechas hacia arriba: ingresos
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

Se utiliza la contabilidad de caja no de causación

Presenta los costos (desembolsos) y los ingresos

(beneficios) de todos los años del proyecto: horizonte de
evaluación

Vida útil alternativa

El período de tiempo utilizado depende de la naturaleza y

de las características de sus costos y sus ingresos
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

Por convención, se supone que los costos se desembolsan y

los ingresos se reciben al final de cada período

Al primer año o período de vida, se le asigna “Año 0”,

“Semestre 0”, Trimestre 0”, “Período 0”.

En el período “0”, por lo general no hay operación del

proyecto, es el primer (a veces único) período de inversión
o ejecución
COMPONENTES FLUJO DE CAJA
INGRESOS

1. Venta productos del proyecto

2. Beneficios del proyecto

3. Valor de salvamento

4. Venta desechos o desperdicios del proyecto

Registro año en que se esperan recibir,

independientemente año en que se causen
 COSTOS
Dos grandes categorías
Inversión
Operación

Costos muertos
Costo de oportunidad
 INVERSIÓN

Adquisición activos fijos o nominales y

financiación capital de trabajo

Fijas

Diferidas

Capital de Trabajo

Reinversiones
 COSTOS DE OPERACIÓN

Desembolso por insumos y otros rubros necesarios

para ciclo productivo. Registro momento desembolso

Costos de fabricación

Gastos de administración

Gastos de ventas
 COSTO DE OPORTUNIDAD DE RECURSOS
UTILIZADOS POR EL PROYECTO

Valor o beneficio que genera un recurso en su

mejor uso alternativo.

Si el costo de oportunidad de un insumo usado

por el proyecto es diferente a su precio de
adquisición, entonces en el flujo de caja se debe
valorar según el primero. Este ingreso sacrificado
representa el
COSTO DE OPORTUNIDAD
 COSTO MUERTO

Costo ya causado que resulta ineludible

independientemente de la decisión que se
tome:

COSTO INEVITABLE
 DEPRECIACIÓN

Desde el punto de vista contable, la depreciación es un mecanismo

para distribuir el costo de un activo a lo largo de toda su vida útil.

Desde el punto de vista de la construcción de un flujo de fondos, la

depreciación no representa ningún desembolso. Por lo tanto no
refleja ningún costo efectivo.

El costo inicial de equipo, planta y otros equipos (costo de inversión),

se registra en el momento del desembolso. Esto implica que si se
incluye como costo, se estaría incurriendo en doble contabilización.
De allí que la depreciación no se registre como costo en la evaluación
de un proyecto

En proyectos la legislación permite que

se bajen los impuestos con esta figura
 Depreciación
Flujo de Caja
Miles $
Conceptos 0 1 2 3
(+) Ventas 2,000 3,000 4,000
(-) Costos 500 700 900
(-) Depreciación 400 400 400
(+/-) Util. Antes impos 0 1,100 1,900 2,700
(-) Impuestos 30% 0 330 570 810
(+) Depreciación 400 400 400
(-) Inversión 1,200
(+/-) Flujo neto -1,200 1,170 1,730 2,290
 Valor de salvamento

Se asocia con los activos adquiridos por el proyecto. Busca reconocer el valor que
existe al finalizar el período de evaluación. Se registra independientemente de que al
final del proyecto el activo se venda o no.

Registro flujo de fondos:

VC = Valor comercial VL = Valor en libros

Si VC = VL Vr. Salvamento se registra como ingreso NO GRAVABLE

Si VC # VL Si VC > VL : La diferencia Ingreso GRAVABLE

Si VC < VL : Ingreso NO GRAVABLE
 TIPOS FLUJO DE CAJA

Proyecto “financiado”
Proyecto “puro”
•Parte recursos son
propios
•Sin financiación externa
•Utiliza recursos
•Recursos provienen
terceras personas
de fuente propia,
naturales o jurídicas
entidad ejecutora
o inversionista
•Recursos externos de
financiamiento
ESQUEMA DE PROYECTO “PURO”

+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Costos de operación
- Depreciación
- Preoperativos diferidos
--------------------------------------------------
Utilidad antes de Impuestos
- Impuestos directos
+ Depreciación
+ Preoperativos diferidos
+ Ingresos no gravables
+ Otros ingresos gravables
- Impuestos otros ingresos gravables
- Costos no deducibles (preoperativos)
- Inversiones
--------------------------------------------------
FLUJO NETO DE CAJA
ESQUEMA DE PROYECTO “FINANCIADO”

+ Ingresos de operación
+ Ingresos financieros
- Intereses
- Costos de operación
- Depreciación
- Preoperativos diferidos
------------------------------------------------------
Utilidad antes de Impuestos
- Impuestos directos
+ Depreciación
+ Preoperativos diferidos
+ Ingresos no gravables
+ Otros ingresos gravables
- Impuestos otros ingresos gravables
- Costos no deducibles (preoperativos)
+ Crédito
- Amortización del crédito
- Inversiones
---------------------------------------------------
FLUJO NETO DE CAJA
 PROYECTO “PURO”

Matriz flujo de fondos

Millones $
Conceptos 0 1 2 3
(+) Ingresos 2,000 3,000 4,000
(-) Costos 500 700 900
(-) Preoperativos diferidos* 100 100 100
(-) Depreciación* 400 400 400
(+/-)Utilidad antes de
impuestos 0 1,000 1,800 2,600
(-) Impos. 35% 0 350 630 910
(+) Depreciación 400 400 400
(+) Preoperativos diferidos 100 100 100
(-) Inversión 1,200
(-) Preoperativos** 300
(-/+)Flujo neto -1,500 1,150 1,670 2,190
* Son deducibles del impuesto, figura contable que sirve para bajar impuestos
** Desembolso año "0" es inversión
 COSTO OPORTUNIDAD DEL DINERO

Supuesto inicial: escenario sin inflación

Comparación de tres flujos de caja para determinar las preferencias:

40 40 40 40 40
A 0
1 2 3 4 5

100
30 30 30 30 30
B 0
1 2 3 4 5

100
30 30 30 30 30
C 0
1 2 3 4 5 6

100
Conclusión:

Se prefieren mayores ingresos y menores egresos

Se prefiere recibir los ingresos lo más pronto, y pagar los
costos los más tarde posible
 Razón de las preferencias:

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO

 Justificación: Objetiva
Subjetiva
 Varía entre personas y entidades
 Se expresa como un porcentaje o tasa de interés de
oportunidad
 Es necesario tenerlo en cuenta en la evaluación de
proyectos, para ello se utilizan las matemáticas financieras.
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

 Se debe tener en cuenta, específicamente,

todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversión.
 Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.

 Se debe en cuenta la tasa de interés de

equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
 EL VALOR PRESENTE NETO

 LA TASA INTERNA DE RETORNO

 EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

 LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD

Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien

Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
 EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:

Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.

Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en
dinero actual de una alternativa de inversión.
 LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al

valor presente neto.

VPN(irr) = 0

Significado: Es la tasa de interés que se percibe

por mantener los dineros invertidos en el
proyecto.
Criterio de Decisión:

Cuando irr > io : Señala que el proyecto es

conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es
indiferente.
LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto (reflejadas en
su tasa interna de rentabilidad) con las
características propias del inversionista (que se
expresan mediante su tasa de interés de
oportunidad).
Interpretación TIR

Flujos convencionales
VPN
a)
TIR

Si, TIR > i Aceptar

VPN
b)
TIR

Si, TIR < i Aceptar

Interpretación TIR

Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR, varias o ninguna

Ejemplo

Conceptos Períodos
0 1 2
FNC -72 171 -100

VPN TIR 4.71% 33.33%

Si 4,17% < i < 33.333% Aceptar

i
Aceptar
Interpretación TIR

Flujos NO convencionales: Puede haber una TIR,

varias o ninguna
Conceptos Períodos
Ejemplo 0 1 2
VPN FNC 133 -316 185
TIR 4.55% 33.04%

Si 4,55% < i < 33.04% Aceptar

i

Rechazar
Interpretación TIR

Flujos POSITIVOS NO TIENEN TIR

Ejemplo

Conceptos Períodos
0 1 2
FNC 1.200 800 950
NO TIR
EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.

CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )

n
(1+i ) n -1
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO

USO:

Se utiliza para evaluar estudios de grandes

proyectos públicos de inversión.

Se apoya en el método del valor presente neto.

CALCULO:
 Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestión.

 Se calcula el valor presente de los egresos del

proyecto.

 Se establece una relación entre el VPN de los

ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera
cantidad por la segunda.
LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
(Continuación)

DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )

Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = =1 Indiferente
C <1 No es atractivo

Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la

cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
La tasa pertinente para evaluar un proyecto se
denomina TASA DE DESCUENTO

Comentario:

Una de las variables que más influye en el

resultado de la evaluación es la tasa de descuento
empleada en la actualización de sus flujos de
caja.
 RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN

VPN

TASA DE
DESCUENTO
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento