10.

PARTICULARIDADES DEL
FLUJO DE EFECTIVO O CAJA

Inversión Resultados netos

Flujo de
comprometida esperados
Efectivo
(Presente)
Presente (Futuro)
Futuro

1
 Particularidades del Flujo de
Efectivo o Caja
10.1 El Estado de Resultados y su Efecto en el
Flujo de Efectivo
10.2 Impacto de la Participación de Trabajadores y
del Impuesto a las Ganancias en la
Rentabilidad de la Inversión
10.3 Tratamiento Fiscal de las Pérdidas Pasadas
para la Determinación de la Utilidad Imponible
10.4 Valor Residual de las Inversiones
10.5 Flujo de Efectivo Considerando Ventas y
Compras a plazos, y el IGV
10.6 Análisis Diferencial: Evaluación de
Inversiones de Empresas en Marcha
2
10.1 El Estado de Resultados y su
Efecto en el Flujo de Efectivo
Premisas
y Proyecciones Previas

Estado de Resultados

Flujo de Efectivo

Criterios de Rentabilidad
 Estado de resultados
 Representa la situación económica de la
Empresa (Ganancia Neta)
 Ingresos: ventas realizadas (transacciones
comerciales)
 Costos y gastos: recursos utilizados o
devengados (operaciones de producción,
administración, ventas y financieras)
 (Ingresos – Costos y gastos) antes del
impuesto a la renta se utilizan como base
para el cómputo de la participación de
trabajadores (forma parte de costo del
personal)
 Con ganancia después de participación de
trabajadores se determina el impuesto a
ganancias (impuesto a la renta)
 Flujo de efectivo
 Representa la situación financiera de la
Empresa (Disponibilidad de efectivo)
 Ingresos: entradas de efectivo a la
Empresa (percibido o cobrado)
 Egresos: Salidas de efectivo de la
Empresa (transferido o pagado), por todo
concepto:
 Operativos (compras, producción y ventas)
 Financieros
 Fiscales (tributarios)
 (Ingresos – Egresos) explican la generación
neta de efectivo (Flujo Neto) del periodo
analizado
10.2. Impacto de la Participación de
Trabajadores y del Impuesto a las
Ganancias en la Rentabilidad de la
Inversión
Utilidad antes del
impuesto a las ganancias Participación de
[sin considerar
x tasa PT trabajadores:
participación de Costo de producción
trabajadores (PT) en Gastos operativos
costos]
(-)
Utilidad antes del impuesto
a las ganancias (IR) x tasa IR Impuesto a las
[después de participación ganancias
de trabajadores]
 Obligaciones fiscales
 Empresa con más de 20 trabajadores en
planilla:
 Distribuyen utilidades a trabajadores
 Esta deducción “es gasto” para Impuesto a las
Ganancias
 Empresas bajo Régimen General del impuesto
a la renta, el Impuesto a las Ganancias
(29,50%) se paga a cuenta según ventas
mensuales y se regulariza con el cierre del
ejercicio
 Régimen especial en aspectos laborales y
tributarios para las Pequeñas y
Microempresas (10% impuesto a renta)
 Algunas empresas se encuentran bajo un
Régimen Especial del impuesto a la renta, que
es una excepción (agricultura: 15%)
 Participación de trabajadores
Se aplica sobre la ganancia antes del
impuesto a las ganancias
10%
Telecomunicaciones, pesqueras e Industria
manufacturera
8%
Mineras, restaurantes y comercio
5%
Empresas de otros rubros
 Impuesto a las ganancias
(Régimen general del impuesto a la renta)
 Se aplica sobre la ganancia después
del cómputo de participación de
trabajadores: 29,50%
 Existen excepciones para algunos
sectores empresariales (p.e.:
agricultura)
 Por Ley se establecen otros regímenes
de pago de impuestos (SUNAT ente
administradora)
10.3 Tratamiento Fiscal de las Pérdidas
Pasadas para la Determinación de
la Utilidad Imponible

Estado de Hasta 4 años, es deducible

Resultados para determinar:
Participación de trabajadores
[Pérdida] Impuesto a las ganancias

Tiempo
0 1 2 3 n
 Efecto fiscal de las pérdidas
 Pérdida de cada ejercicio se aplica
para reducir utilidad imponible,
imponible
hasta por siguientes 4 años

 Empresa, por pérdida pasada:

 Pagará menos participación de
trabajadores e Impuesto a las
ganancias, que se reflejará en el
estado de resultados
 Efecto de este menor pago se
observará en el flujo de efectivo
(mayor flujo neto del periodo)
 Ganancia antes
de participaciones e impuesto a las ganancias

(-)

Pérdidas pasadas

(=)
Utilidad imponible
10.4 Valor Residual de las Inversiones

V
I a
l
n o
v r
v Operación comercial R
r del negocio con la e
s s
inversión realizada i
i d
ó u
a
n l

-2 -1 0 1 2 3 4 5 … n
 “Liquidación” de las inversiones

 Valor Residual (valor de recupero, valor

de salvamento, valor de rescate) se
estima luego de finalizado el periodo de
operación comercial de la empresa, y
es un ingreso de efectivo

 En la estimación del Valor Residual a

valor neto en libros contables, se
considera:
 Inversión en activos fijos
 Inversión en capital de trabajo
 Momento del valor residual (VR)
 Horizonte de proyección igual o mayor
a 10 años,
años VR al final del último año

 Horizonte menor a 10 años, VR en el

siguiente año al último

 Dependiendo de la relación entre el VR

(según el método de estimación
utilizado) y el valor en libros contables,
se afecta el Estado de Resultados
 Métodos para estimar el VR
 Valor neto en libros
VR = Inversión total – Depreciación acumulada
 Valor de Mercado:
Mercado
 VR según mercado de activos usados, es
ingreso de efectivo
 En estado de resultados, se registra el valor
neto de la liquidación del activo:
Ganancia o pérdida = valor mercado - valor libros

 Valor presente, en el periodo n,

n del flujo
de efectivo constante y consecutivo a
perpetuidad; criterio de negocio en
marcha
10.5 Flujo de Efectivo Considerando
Ventas y Compras a Plazos, y IGV

Ventas a plazos
(Crédito a
clientes) -/+  No afectan al Estado
de Resultados [*]
 Afectan al Flujo de
Compras a plazos +/- Efectivo
(Crédito de
proveedores)

[*] Excepción: cuando se aplican intereses (Ingresos

/ Gastos financieros
 Política comercial de ventas al crédito
 Según requerimiento del mercado de
compradores (clientes)
 Analizar los efectos de la venta al
crédito:
 Mayores ventas
 Gastos administrativos adicionales
 Riesgo de incobrabilidad
 Se requiere disponibilidad de capital de
trabajo
 Componentes del Ingreso de efectivo:
 Ventas al contado
 Cobranzas de ventas a plazo
Política comercial de compras al crédito
 De acuerdo a las exigencias del mercado
de vendedores (proveedores)
 Implicancias de la compra a crédito:
 Mayor disponibilidad de capital de trabajo
 Programar pagos para cumplir con los
proveedores
 Vendedor puede recargar en su precio de
venta el costo del dinero por la demora en
el pago
 Egresos de efectivo:
 Compras al contado
 Pagos de compras a plazo
 Impuesto General a las Ventas (IGV)
 Aplicable a ventas y compras
 Existen excepciones, que hay investigar
permanente; además de modalidades de
recaudación dispuestas por la SUNAT
(retenciones, detracciones)
 IGV pagado y IGV cobrado, no son
gastos ni ingresos para la empresa que
compra y vende, respectivamente
 Movimiento temporal del IGV:
 No afecta al Estado de Resultados
 Pero si se incluye en el Flujo de Efectivo
10.6 Análisis Diferencial:
Evaluación de Inversiones
de Empresas en Marcha

Nueva Inversión
(Activos Fijos y/o Capital de Trabajo)
R
E
C
U
R
S
O
S

Empresa Actual
(en Marcha o en Operación)

-2 -1 0 1 2 3 n Tiempo
 Evaluación incremental o marginal
 Empresa sin nueva inversión, bajo la
situación actual y planes de operación y
mantenimiento, tiene su propia proyección:
Flujo de Efectivo [A]
 Empresa con nueva inversión, bajo la
situación actual y planes de operación y
mantenimiento de la empresa incluyendo la
nueva inversión, tiene otra proyección:
Flujo de Efectivo [B]
 Flujo de Efectivo de nueva inversión, resulta
de diferencia de empresa sin y con esta
inversión:
Flujo de Efectivo Diferencial [B-A]
B-A
Análisis Diferencial: Evaluación de
Inversiones de Empresas en Marcha

Flujo de efectivo de una empresa

sin Alternativa de Inversión

Flujo de efectivo diferencial

generado por una nueva
Alternativa de Inversión

Flujo de efectivo de la empresa

con Alternativa de Inversión
 Flujo de Efectivo Diferencial
 Este flujo de efectivo, correspondiente a
Nueva Inversión, se puede obtener de
manera directa:
directa
 Nueva Inversión
 Efectos de Nueva Inversión
 Variación en ingresos de efectivo
 Variación en egresos de efectivo
 Análisis financiero de Nueva Inversión se
debe complementar con evaluación de
efectos dicha inversiónen:
 Personal y organización
 Medio ambiental
 Diversos grupos de interés de empresa
(responsabilidad social)
Práctica
 Aplicación 10-1
Una empresa minera con más de 20 trabajadores, invierte
S/100 000 en activos fijos (se deprecian al 20% anual) y
S/10 000 en capital de trabajo, y generaría ganancias netas
en efectivo (antes de depreciación, participación de
trabajadores e impuesto a las ganancias) de S/25 000 en 1er
año, S/45 000 en 2do año y S/85 000 en 3er año. Valores sin
IGV.
La empresa se encuentra bajo el régimen general del
impuesto a la renta. La inversión se concreta en el año
2017.
Analizar el rendimiento de la inversión, para un costo de
oportunidad de 12% del inversionista, y para diferentes
escenarios del Valor Residual.
El valor de mercado de los activos fijos, finalizado 3 años
de operación equivale al 60% del monto invertido. A partir
del cuarto año de operación, por reposición de activos fijos
se debe invertir S/50 000 anuales sin IGV.
 Aplicación 10-2

Una inversión de S/40 000 se deprecia al 20%

anual, y se espera vender 2 400 unidades (año
1), 3 000 unidades (año 2) y 3 600 unidades
anuales (años 3 y 4). El precio de venta se
estima en S/15 la unidad.
Los costos fijos desembolsables al año
ascienden a S/12 000, y los costos variables son
S/5 la unidad de producto terminado.
Valores sin IGV y todas las operaciones son al
contado.
El 60% de la inversión se financia con deuda.
...
27
 Aplicación 10-2 (continuación ...)

La deuda se paga en cuotas anuales de

principal constante en un plazo total de tres
años (incluye un año de gracia), a la tasa de
12% anual.
El costo de oportunidad del accionista se
estima en 15% anual.
El impuesto a las ganancias es 29,50% anual.
Analice la rentabilidad y el riesgo de la
inversión.

28
 Ejercicio 10-1
Una empresa está evaluando la puesta en marcha de un negocio
que demanda una inversión de S/200 000 en activos fijos y S/40
000 en capital de trabajo. Los activos fijos se deprecian para
fines impositivas al 25% anual, pero su vida física es 5 años.
El 75% de la inversión en activos fijos se financia con deuda, a la
tasa de interés de 12% anual, pagadera en cuotas anuales de
capital constante en un plazo de 3 años. El saldo de la inversión
total se financia con recursos de los accionistas, quienes por su
aporte requieren un retorno mínimo de 15% anual.
Los ingresos por ventas se proyectan en S/60 000 en el primer
año, S/120 000 en el segundo año y S/180 000 anuales en los
siguientes 3 años. Los egresos operativos desembolsables se
estiman en S/10 000 por año más el equivalente al 25% de los
ingresos por ventas.
Determine y analice la rentabilidad del negocio, si la empresa
paga el 10% de las utilidades a sus trabajadores, y está afecta al
régimen general del impuesto a las ganancias.
 Ejercicio 10.2
Una empresa invierte S/36 000 en una máquina
que se deprecia al 12,5% anual y S/4 000 en
capital de trabajo. Los accionistas esperan un
rendimiento mínimo de 12% anual.
Con dicha inversión se esperan ingresos por
ventas de S/12 000 y S/18 000 en el primer y
segundo año, respectivamente, y S/21 000
anuales en los siguientes tres años. El costo
fijo sin considerar depreciación asciende a S/6
000 anuales y el costo variable equivale al 15%
de los ingresos por ventas.
La empresa está afecta al régimen general del
impuesto a las ganancias.
 Ejercicio 10.2 (continuación)
El 60% de la inversión fija se financia con una
deuda bancaria, a la tasa de interés de 12%
anual y un plazo total de cuatro años,
asumiendo dos alternativas de pago:
a)Cuotas totales constantes, luego de un año
de gracia para la amortización del capital.
Además se paga una comisión flat de 0,5%.
b)Cuotas de capital constante, sin plazo de
gracia. Además se pagan gastos de S/200
anuales al inicio de cada año.

Analice y seleccione la mejor alternativa de

financiamiento de la inversión.