DECISIONES FINANCIERAS

OPERATIVAS

Docente: Mario de la Quintana

 TEMAS DE LA SESION 1
NOCIONES BASICAS

• Comprension del concepto de las Finanzas.

• Explicacion de las tareas y funciones del gerente financiero.
• Detalle las principales decisiones financieras que se deben tomar.
• Comprension del objetivo primordial de las finanzas.
• Ejemplos

RIESGO Y RENTABILIDAD

• Comprension del significado y los fundamentos del riesgo, rendimiento

y aversión al riesgo.
• Definicion de los conceptos de Riesgo Diversificable y No
Diversificable.
• Explicacion de los procedimientos para evaluar y medir el riesgo.
(desviación estándar, promedio, tendencia, valor, probabilidad).
• Comprension de la medición de riesgo de cartera CAPM aplicando la
BETA.
• Ejercicios
 CONCEPTO Y OBJETIVO

¿QUE SON LAS FINANZAS?

ARTE Y CIENCIA DE ADMINISTRAR EL DINERO.

ESTA RELACIONADA CON:

• EL PROCESO = TOMA DE DECISIONES
• LAS INSTITUCIONES.
• LOS MERCADOS; Y,
• LOS INSTRUMENTOS IMPLICADOS EN LA TRANSFORMACION
DEL DINERO

AREAS DE DESARROLLO DE LAS FINANZAS:

1. PLANEACION FINANCIERA PERSONAL
2. INVERSIONES
3. BIENES RAICES
4. SEGUROS
 TOMA DE DECISIONES FINANCIERA
DECIDIR
Es elegir una entre dos o más alternativas incompatibles entre sí o
que se presentan simultáneamente.

Tres Decisiones Básicas A Ser Tomadas En Una Empresa.

PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS
CORPORATIVAS
 GERENCIA FINANCIERA
ES LA ENCARGADA DE LA ADMINISTRACIÓN EFICIENTE DEL DINERO DENTRO
DE UN EQUILIBRIO DE LOS CRITERIOS DE RIESGO Y RENTABILIDAD.

EL OBJETIVO ES EL DE MAXIMIZAR EL VALOR INVERTIDO POR SUS

PROPIETARIOS…ESTA ÍNTIMAMENTE LIGADA CON LA TOMA DE DECISIONES
RELATIVAS AL TAMAÑO Y COMPOSICIÓN DE LAS INVERSIONES, AL NIVEL Y
ESTRUCTURA DE LA FINANCIACIÓN Y A LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS
ENFOCÁNDOSE EN DOS FACTORES PRIMORDIALES COMO LA MAXIMIZACIÓN
DEL BENEFICIO Y DE LA RIQUEZA, MEDIANTE LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA,
LOS CUALES SON REVISADOS PERIODICAMENTE MEDIANTE EL CONTROL
CORRESPONDIENTE.

PRINCIPIO ECONÓMICO PRIMARIO

EL ANALISIS MARGINAL:
SE DEBEN TOMAR DECISIONES Y REALIZAR ACCIONES FINANCIERAS SÓLO
CUANDO LOS BENEFICIOS AGREGADOS EXCEDAN LOS COSTOS
AGREGADOS DONDE LA MAXIMIZACION DE LAS UTILIDADES NO ES IGUAL A
LA MAXIMIZACION DE LAS RIQUEZAS.
 MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS
ACCIONISTAS
LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS SE MIDE POR EL PRECIO DE LAS ACCIONES,
QUE A SU VEZ SE BASA EN LA OPORTUNIDAD DE LOS RENDIMIENTOS (VALOR
DEL DINERO EN EL TIEMPO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO), SU MAGNITUD Y SU
RIESGO.
AL CONSIDERAR CADA ALTERNATIVA DE DECISIÓN O ACCION FINANCIERA LOS
ADMINISTRADORES FINANCIEROS SOLO DEBEN ACEPTAR AQUELLAS QUE SE
ESPERA INCREMENTEN EL PRECIO DE LAS ACCIONES.

¿MAXIMIZAR UTILIDADES?

1. NO CONSIDERARÍA LA OPORTUNIDAD (TIEMPO) EN QUE SE PRODUCE

CADA UNO DE LOS RENDIMIENTOS ACUMULADOS.
2. NO CONSIDERARÍA EL RIESGO DE QUE EFECTIVAMENTE SE PRODUZCAN
LOS RESULTADOS ESPERADOS.
3. NO APLICARÍA EN SU ANALISIS EL CRITERIO DEL ENFASIS EN LOS FLUJOS
DE EFECTIVO.
 EJEMPLO
• ELBA LAZO, ADMINISTRADORA FINANCIERA DE ”TODO DEPORTES”, FABRICANTE DE
CAÑAS DE PESCAR, TIENE QUE ELEGIR UNA DE DOS INVERSIONES: UZI Y ACA. LA TABLA
SIGUIENTE MUESTRA LA UPA (UTILIDADES POR ACCION) QUE SE ESPERA QUE CADA
INVERSION TENGA DURANTE SUS 3 AÑOS DE VIDA.

UTILIDADES POR ACCION

INVERSION AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 TOTALES AC
UZI S.A. $ 1,40 $ 1,00 $ 0,40 $ 2,80
ACA S.A. $ 0,60 $ 1,00 $ 1,40 $ 3,00

• EN TERMINOS DE MAXIMIZAR LAS UTILIDADES, SE PODRÍA PREFERIR ACA PORQUE

PRODUCE MAS UTILIDADES POR ACCION TOTALES DURANTE LOS 3 AÑOS.
• PERO, ¿LA MAXIMIZACIÓN DE UTILIDADES ES UN OBJETIVO RAZONABLE?.
• NO. FRACASA POR VARIAS RAZONES: IGNORA
1. LA OPORTUNIDAD DE LOS RENDIMIENTOS.
2. LOS FLUJOS DE EFECTIVO DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS
3. EL RIESGO
 ENFASIS EN LOS FLUJOS DE EFECTIVO

La función primaria de la La administracion financiera, por

contabilidad es desarrollar y otra parte, pone enfasis sobre
reportar datos para medir el
todo en los FLUJOS DE
desempeño de la empresa, evaluar
EFECTIVO, utilizando esta base
su posición financiera y pagar sus
impuestos. Utilizando ciertos para reconocer las entradas y
principios estandarizados y salidas de dinero y de esa
generalmente aceptados. Su manera IDENTIFICAR
principal principio es el PROBLEMAS Y PROPONER
DEVENGADO, que reconoce los ALTERNATIVAS DE INVERSION
ingresos y gastos al momento de la
de acuerdo con su analisis de
venta o compra. Y PRUDENCIA,
que reconoce los ingresos/gastos RIESGO vs RENDIMIENTO.
independientemente si se han
cobrado/pagado.
 EJERCICIOS
Importadora de electrodomésticos "D&G"
La empresa comercializadora de electrodomésticos “D&G”, con USD40.000
de saldo inicial de efectivo, vendió un importe de USD100.000 esta gestión que
acaba de terminar. Adquirio la mercadería vendida a un costo total de
USD80.000. Aunque la Empresa pago en su totalidad el lote de mercadería en el
transcurso de la gestión, aun debia cobrar un saldo de USD40.000 a sus
diferentes clientes. Determine la utilidad del ejercicio y el flujo de efectivo
remanente.

Importadora de electrodomésticos “Financito"

El precio de venta es de Bs22 por 50.000 unidades vendidas. Tiene 2

alternativas para producirlas ¿cual decisión será la más conveniente para la
empresa?:

1. Podría comprarlas a un proveedor externo a un precio de Bs17.60, pudiendo

de esta manera arrendar la planta en Bs75,000 debiendo sin embargo arrendar
una bodega por Bs37,500 (este es un gasto).
2. El costo de producirlas internamente es de Bs Bs16,30.
 CONCEPTOS BÁSICOS DE GERENCIA
FINANCIERA A CORTO PLAZO

Es la encargada de la administración eficiente del capital de trabajo dentro

de un equilibrio de los criterios de riesgo y rentabilidad.

Se basa en estrategias financieras para garantizar la disponibilidad de

fuentes de financiación y proporcionar el debido registro de las
operaciones como herramientas de control de gestión de la organización.
 DEFINICIONES
RIESGO

Posibilidad de que ocurra un evento desfavorable.Se asume el riesgo con la esperanza de

obtener un rendimiento apreciable. En el caso de los activos financieros, el riesgo de las
inversiones se relaciona con la probabilidad de que realmente se gane una cantidad inferior
al rendimiento esperado. Ninguna inversión se emprenderá a menos que la tasa de
rendimiento esperada sea lo suficientemente alta como para compensarle al inversionista
el riesgo que se perciba en la inversión.

RENDIMIENTO

El rendimiento sobre una inversión se mide como la ganancia o la pérdida total que
experimenta su propietario o empresa en determinado periodo. Se especifica
comúnmente como el cambio en el valor más cualquier distribución de efectivo durante el
periodo, expresado como un porcentaje del valor de la inversión al inicio del periodo.

DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
La distribución de probabilidad es el listado de todos los resultados o eventos posibles, en
el cual se asigna una probabilidad de ocurrencia a cada resultado.

Resultado Probabilidad
Lluvia 0.4 = 40%
No lluvia 0.6 = 60%
1.0 =100%
 TASA ESPERADA DE RENDIMIENTO

Es la tasa que se espera deberá realizarse a partir de una inversión, el valor medio de la
distribución de probabilidad de los posibles resultados.
n

Tasa esperada de Rendimiento = k


=  PiKi
i 1

Cía X Cía Y
Probabilidad Tasa de rendimiento Producto Tasa de rendimiento Producto
Estado de la de ocurrencia esperada sobre la acción (2) x (3) = esperada sobre la acción (2) x (5) =
Economía (1) del estado (2) si ocurre tal estado (3) (4) si ocurre tal estado (5) (6)

Auge 0.30 100% 30% 20% 6%

Normal 0.40 15% 6% 15% 6%
Recesión 0.30 (70%) (21%) 10% 3%
 
1.00 k = 15% k = 15%
Entre mas estrecha sea la distribución de probabilidad de los
rendimientos esperados, mas pequeño será el riesgo de una inversión
dada.

Cia. Y

Cia. X
Tasa de
Rendimiento (%)
-70 0 15 100

Tasa de Rendimiento esperado

 DEFINICIONES

LA VARIANZA Y LA DESVIACIÓN TÍPICA

El riesgo de las inversiones depende de la dispersión de los resultados posibles.

Existe mayor incertidumbre sobre las rentabilidades de las acciones ordinarias que
respecto a las rentabilidades de las letras o bonos.

Los directores financieros necesitan una medición numérica de la dispersión. Las más
comunes: la varianza y la desviación típica.

1.-Rentabilidad esperada = media ponderada de los resultados posibles.

2.-Varianza = medio del cuadrado de las desviaciones respecto de la media.

3.-Desviación estándar = raíz cuadrada de la varianza.

 DESVIACION ESTANDAR
Forma de medir el riesgo es la desviación estándar ()
Es una medida de lo estrecho de la distribución de probabilidad y permite medir
el riesgo, además de identificar que tan arriba o abajo se encuentra el valor real en
relación con el valor esperado.
n
   (k
i 1
i  kˆ ) 2 Pi

Para calcular  se procede tal y como se muestra en el cuadro, ejecutando

los siguientes pasos:

1. Se calcula la tasa esperada de rendimiento:

2. Se calcula la desviación respecto al rendimiento esperado
3. Se obtiene la varianza de la distribución de probabilidad 2
4. Finalmente se obtiene 
ki - k ( ki - k )2 ( ki - k)2 Pi
(1) (2) (3)
100 – 15 = 85 7,225 (7,225)(0.3) = 2,167.5
15 – 15 = 0 0 (0)(0.4) = 0.0
-70 – 15 = -85 7,225 (7,225)(0.3) = 2,167.5
Varianza = 2 = 4,335.0
Desviación estándar = Raiz cuadrada x2 = 65.84%
Desviación estándar = y = 3.87%
 COEFICIENTE DE VARIACION

Otra forma de medir el riesgo es a través del coeficiente de variación, el cual es la

desviación estándar entre el rendimiento esperado.

CV = 
k

Muestra el riesgo por unidad de rendimiento. Debido a que el coeficiente de variación

captura los efectos tanto del riesgo como del rendimiento, es una buena medida para
evaluar el riesgo en aquellas situaciones donde las inversiones difieren con respecto
tanto a su monto total de riesgo como sus rendimientos esperados.
 EJEMPLO
Una empresa desea seleccionar el activo menos riesgoso de 2 activos alternativos: X e Y. El
rendimiento esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación de los
rendimientos de cada uno de
estos activos son:

Juzgando solamente con base es sus desviaciones estándar, la empresa preferiría el activo
X, que tiene una menor  que el activo Y (9% contra 10%). Sin embargo, la administración
cometería un grave error al elegir el activo X, porque la dispersión −el riesgo− del activo,
como se refleja en el coeficiente de variación (CV), es menor para Y (0.50) que para X (0.75).
Desde luego, usar el CV para comparar el riesgo del activo es efectivo porque también
considera el tamaño relativo, o rendimiento esperado, de los activos.
 AVERSION AL RIESGO Y RENDIMIENTO
REQUERIDO

Los inversionistas que tienen aversión al riesgo requieren tasas de rendimiento más altas
sobre los valores sujetos a un riesgo más alto.

Entre más alto sea el riesgo de un valor más bajo será su precio y más alto será el
rendimiento requerido.

Prima de riesgo RP

Es la diferencia entre la tasa esperada de rendimiento de un activo riesgoso dado y la de

un activo menos riesgoso, y representa la compensación que requieren los inversionistas
para asumir el riesgo adicional.
 EJERCICIO
Análisis de riesgo La compañía
Tropical SRL está considerando en
invertir en la ampliación de una línea
de productos. Se consideran dos
tipos posibles de ampliación. Ampliación Ampliación
A B
Después de investigar los resultados Inversión Inicial Bs.16 000 Bs. 16 000
probables, se realizan los siguientes
cálculos: Tasa de
Rendimiento
Anual
a) Determine la amplitud de variación
Pesimista 17% 12%
de las tasas de rendimiento para
cada uno de los dos proyectos. Más Probable 20% 20%
b) Calcule el riesgo a través de la Optimista 23% 28%
varianza, la desviación estándar y el
coeficiente de variación de los
rendimientos.
c) ¿Qué proyecto es menos
riesgoso? ¿Por qué?
d) Si usted toma la decisión de
invertir. ¿Cuál escogería?, Explique,
¿Por qué razón?
 EJERCICIO
Riesgo y probabilidad Una empresa
está considerando la compra de dos
máquinas A o B. Ambas deben
proporcionar un servicio durante un
periodo de Máquina A Máquina B
7 años y cada una presenta una
Cantidad Probabilidad Probabilidad
inversión inicial de Bs 14.000. La
administración ha hecho la Inversión Inicial Bs.14 000 1.00 Bs. 14 000 1.00
siguiente tabla de estimaciones de Tasa de Rendimiento
sus probabilidades y sus tasas de Anual
rendimiento para los resultados
Pesimista 21% 0,25 17% 0,20
pesimistas, más probables y optimistas:
Determine la amplitud de variación de la Más Probable 25% 0,50 25% 0,55

tasa de rendimiento en el caso de cada Optimista 29% 0,25 33% 0,25

una de las dos máquinas.
a) Calcule la tasa de rendimiento
esperada para cada máquina.
b) Calcule el riesgo a través de la
Varianza, la Desviación Estándar y el
coeficiente de variación de los
rendimientos.
c) ¿Cuál máquina implica más riesgo?,
explique ¿Por qué razón?
 BOLETO
Las acciones X y Y tienen las siguientes distribuciones de probabilidad en
relación con sus rendimientos esperados en el futuro :
Probabilidad X Y
0.1 -10% -35%
0.2 2% 0%
0.4 12% 20%
0.2 20% 25%
0.1 38% 45%
a. Cálculese la tasa esperada de rendimiento, k, para la acción Y (kx=12%)
b. Cálculese la desviación estandard de los rendimientos esperados para la
acción X (la de la acción Y es del 20.35%). Ahora cálculese el coeficiente de
variación para la acción Y. ¿Será posible que la mayoría de los inversionistas
considerara a la acción Y como menos riesgosa que la acción X ? Explicar la
respuesta.
c. ¿En este caso,¿cuál es una mejor medida de riesgo,  ó CV ? Explique
su respuesta
 DIVERSIFICACION DE INVERSIONES

La idea de diversificar inversiones

implica distribuir los recursos en
diversas áreas.

A esto Markowitz lo llamó Ó Cartera

Su tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio,

estaría mejor preparado para enfrentar los riesgos.
 MODELO DE VALUACION DE ACTIVOS
DE CAPITAL (CAPM)
Una acción que se mantiene como parte de una cartera es menos
riesgosa que la misma acción cuando se mantiene en forma aislada.
Este hecho ha sido incorporado a un procedimiento que se usa para
analizar la relación que existe entre riesgo y las tasas de rendimento, el
Modelo de Valuación de los Activos de Capital o CAPM.
Riesgo y rendimiento de cartera
La mayoría de activos financieros no se mantienen aislados, se integran en
una cartera diversificada.
Lo que realmente importa es su rendimiento sobre su cartera y el riesgo de
cartera.
Para analizar el riesgo y rendimiento de un valor individual, debe ser
analizado en términos de cómo ese valor afecta al riesgo y rendimiento de
la cartera en la que se encuentra.
 RENDIMIENTO DE UNA CARTERA
El rendimiento esperado sobre una cartera, es simplemente el promedio
ponderado de los rendimientos que se esperan sobre las acciones
individuales de una cartera, donde los pesos son la fracción de la cartera
total invertida en cada acción

En Enero de 2005 un analista de valores estimó que se podían esperar los

siguientes rendimientos sobre 4 compañías de gran tamaño:
k^ = tasa de rendimiento esperada
Lotus 14%
General Electric 13% k^ = n k i P i
i=1
Artic Oil 20%
Citicorp 18% k^ p = 0.25 (14%) + 0.25 (13%)
Si se formará una cartera de $ 100,000, invirtiendo $ + 0 . 25 (20%) + 0 . 25 (18%)
25,000 en cada acción, el rendimiento esperado de la = 16.25%
cartera sería de 16.25%:
 RENDIMIENTO DE UNA CARTERA

EJERCICIO N°1:

Un activo presentó los siguientes rendimientos durante los últimos diez (10) periodos.

Periodo Rendimiento (r)

1 12%
2 14%
3 10%
4 16%
5 15%
6 14%
7 15%
8 17%
9 11%
10 15%
 PASOS PARA RESOLVER EL EJERCICIO
Paso 1:
• Primero se agrupan los datos en tres clases y se determina el ancho de la clase restando el
mayor rendimiento menos el menor rendimiento y dividiéndolo entre tres:

Ancho de Clase= 17-10 / 3 = 2,33

Podemos observar que el valor se aproxima al entero mayor 3, lo que indica que los datos
(rendimientos) deben agruparse en clases con intervalos de 3 en 3, entonces la primera
clase seria del 10 al 12, segunda clase del 13 al 15 y la tercera clase del 16 al 18.

Paso 2:
• Se calcula el rendimiento medio de clase (ri) sumando los límites del intervalo y
dividiéndolo entre 2.

El de la primera clase sería ri= 10+12 / 2 = 11%

El de la segunda clase sería ri= 13+15 / 2 = 14 %
El de la tercera clase sería ri= 16+18 / 2 = 17%

Paso 3:
Se determina la frecuencia (fi) para cada clase, contando en los datos histórico cuantos
valores están dentro de ese intervalo. Ejemplo, para el intervalo 10-12 hay 3 observaciones;
el intervalo 13-15 tiene 5 observaciones y el intervalo 16-18 tiene 2 observaciones.
 PASOS PARA RESOLVER EL EJERCICIO
Paso 4:
Calcular las probabilidades para cada clase, tomando en cuenta que:
Donde fi es la frecuencia de la clase y n es la cantidad total de observaciones. En el
caso planteado.
Primera clase: p= 3 / 10 = 0,30
Segunda clase: p= 5 / 10= 0,50
Tercera clase: p= 2 / 10= 0,20

Paso 5:
Determinar el rendimiento esperado:

Esta formula indica que se debe multiplicar cada rendimiento medio de clase ri por
su respectiva probabilidad Pi y sumar los resultados, esta sumatoria será el
rendimiento esperado.
 RIESGO DE CARTERA
El càlculo del riesgo de cartera es mucho màs complejo que el càlculo del
rendimiento esperado. Se debe tomar en cuenta, ademàs de la
variabilidad del rendimiento de cada uno de los tìtulos, el grado de
dependencia existente entre los rendiemientos de los tìtulos incluìdos en
la cartera.
Bajo un punto de vista estadìstico, el grado de dependencia existente
entre los rendimientos de los tìtulos se mide por medio de la covarianza
o del coeficiente de correlaciòn.
La razón por la que se pueden combinar acciones, se debe a que cuando
los rendimientos de una suben, los de la otra bajan y al combinarse
quedan libre de riesgos, este desplazamiento se le conoce como
correlación y se mide a través del coeficiente de correlación, que es la
medida del grado de relación que existe entre dos variables.
Este coeficiente puede variar desde +1 mostrando que las dos variables
se desplazan en forma sincronizada hasta –1 donde las variables siempre
se mueven en direcciones exactamente opuestas. Un coeficiente de
correlación igual a cero indica que las variables no están relacionadas
entre sí, es decir son totalmente independientes.
 RIESGO DE CARTERA
Para la mayoría de acciones la correlación oscila entre el rango de +0.5 y
+0.7 bajo tales condiciones la combinación de acciones en carteras
reduce el riesgo pero no lo elimina por completo.
El grado de riesgo de la cartera se reduce a medida que aumenta el
número de acciones de dicha cartera y dependiendo de la correlación
que tengan entre ellas, así para minimizar el riesgo las carteras deben
diversificarse entre varias industrias.
Una cartera que consistiera en casi todas las acciones de mercado, es
una cartera de mercado
Riesgo diversificable, específico de la compañía o riesgo no sistemático.
Aquella parte del riesgo que puede ser eliminado mediante una
diversificación apropiada. Puede ser causado por pleitos legales, huelgas,
comercialización exitosa o no, los eventos malos pueden ser compensados
con eventos buenos.
Riesgo no diversificable, específico del mercado o riesgo sistemático.
Aquella parte del riesgo que no puede ser eliminado mediante
diversificación. Puede ser causado por guerras, inflación, recesiones, tasas
de interés altas.
Efectos del tamaño de la cartera sobre el riesgo de cartera para
acciones promedio

p (%) Riesgo no sistemático o Especìfico

35
Riesgo total p

20
Riesgo sistemático ó de Mercado

0
10 20 30 40 1,500+
Numero de acciones, N
Concepto beta .- Es una medida del grado en el cual los rendimientos de
una acción determinada se desplazan con el mercado de acciones, y es una
medida de volatilidad de una acción en relación con la de una acción
promedio ( = 1.0)

si  = 0.5; la acción es la mitad de volátil que una acción

promedio de mercado
si  = 1.0; la acción tiene un riesgo igual al de una acción
promedio de mercado
si  = 2.0; la acción es la el doble de volátil que una acción
promedio de mercado
Beta es el elemento clave del CAPM. La Beta de una acción mide su
contribución al grado de riesgo de una cartera, Beta es la medida teórica
correcta del riesgo de una acción.

“ El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del riesgo

de mercado de los valores incluidos en el portafolio”
Beta ()
 Mide la sensibilidad de una acción a las fluctuaciones de mercado.

 Para conocer cual es la contribución de un valor individual al riesgo de

un portafolio, bien diversificado, se requiere medir su riesgo de mercado.

 Medir el riesgo de mercado de un valor individual, es similar a medir

su Sensibilidad.
 Esta sensibilidad se denomina Beta ().

 El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del riesgo de

mercado de los títulos incluidos en el portafolio.

 Para conocer la contribución de un título individual al riesgo de un

portafolio bien diversificado, no sirve de nada saber cuál es el riesgo del
valor por separado, necesita medir su riesgo de mercado.
 El beta mide la sensibilidad de un valor frente a los movimientos del
mercado
 CONCEPTO DE BETA
Compañía Beta Producto/Industria

I. Riesgo de mercado superior al promedio: Beta > 1.0

Merril Lynch & Co 2.00 Servicios financieros/inversiones
America Online 1.75 Servicios de computación en línea
General Electric 1.20 Conglomerado: Productos varios
Microsoft 1.10 Programas de computación

II. Riesgo de mercado promedio: Beta = 1.0

Intel Corporation 1.00 Semiconductores y componentes de computadoras
Kmart 1.00 Tienda minorista de descuento
Wal-Mart 1.00 Tienda minorista de descuento

III. Riesgo de mercado inferior al promedio: Beta < 1.0

General Mills 0.65 Procesamiento de alimentos
Anheuser Busch 0.70 Bebidas (alcohólicas)
Consolidated Edison 0.55 Servicios eléctricos
Pacific Gas & Electric 0.50 Compañías de servicios públicos

FUENTE: Value Line

 OBTENCION DEL COEFICIENTE BETA
_
• Primero se graficarán los ki
rendimientos del mercado en
el eje X y en el eje Y los
rendimientos del activo R 20 . Año kM ki
para cada uno de los
periodos. 15 . 1
2
15%
-5
18%
-10
• Luego se obtiene la línea 10 3 12 16
característica que explica la
relación entre las dos 5
variables.
_
• La pendiente de esta línea -5 0 5 10
es el coeficiente beta. kM
15 20
-5 Regression linear:
• Un beta más alto indica que
el rendimiento del activo es
más sensible a los cambios
. -10
^
i
^ k
k = -2.59 + 1.44 M

del mercado, y por tanto más

riesgoso.
 COEFICIENTES BETA DE UNA CARTERA
Una empresa puede modificar su riesgo de beta a través de cambios en la
composición de sus activos así como mediante el uso de financiamiento con
deudas. Además que puede cambiar por factores externos, tales como la
competencia.

 p = i wi  i
Cualquier cambio que afecte la tasa requerida de rendimiento sobre un
valor, ya sea el cambio en el coeficiente beta o en la tasa de inflación
esperada, tendrá un impacto sobre el precio del valor.

 del portafolio V =
0.10 x 1.65 + 0.3 x
1.0 + 0.2 x 1.3 + 0.2
x 1.10 + 0.2 x 1.25 =
1.20
 VALUACION DE LOS ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM)

El riesgo de una acción depende del riesgo de mercado y el

riesgo específico de la compañía
El riesgo específico de la compañía puede ser eliminado
mediante la diversificación.
El riesgo de mercado, el cual resulta de los movimientos
generales del mercado de acciones y muestra como éstas están
afectadas sistemáticamente por los eventos económicos
generales tales como guerras, recesión, inflación, etc.
MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
GRÁFICA

Línea del
Mercado
de Capitales
Retorno
Esperado
Apalancado

Retorno del
Portafolio
Desapalancado

Frontera de
posibilidades
del portafolio

Optimización del
Desapalancado Apalancado Portafolio

Riesgo (β)
Riesgo del
Portafolio
De acuerdo a la gráfica:

E (ri) (rf) βim

• Es la tasa de • Rendimiento de un • Es el Beta

rendimiento esperada (cantidad de
de capital sobre el
activo libre de
riesgo. riesgo con
activo.
respecto al
Portafolio de
Mercado).

E(rm − rf) (rm) (β)

• Es el exceso de • Rendimiento • Es la
rentabilidad del del mercado. sensibilidad del
portafolio de activo al riesgo
mercado. no diversificable
Los inversionistas deben ser compensados por tomar el riesgo, mientras más
alto sea el riesgo de la acción, más alto será el rendimiento requerido.
Prima de riesgo de mercado RPM.-
Depende del grado de aversión promedio que los inversionistas tengan al
riesgo, es el rendimiento adicional sobre la tasa libre de riesgo que se
necesita para compensar a los inversionistas por asumir una cantidad
promedio de riesgo.
Rpi = (RPm)  i
Rendimiento requerido

Rendimiento requerido=rendimiento libre de riesgo+prima de riesgo

 RECTA DEL MERCADO DE VALORES
(SML)
Es aquella línea que muestra la relación que existe entre el riesgo tal
como lo mide beta y la tasa requerida de rendimiento para valores
individuales.
Esta ecuación es del modelo de fijación de precios de equilibrio del
CAMP. El rendimiento requerido para cualquier valor i, es igual a la tasa
libre de riesgo más la prima de riesgo de mercado multiplicada por beta
del valor.

Ecuación SML ki = kRF + (kM - kRF)ßi

 RECTA DEL
MERCADO
DE
VALORES
(SML)

Ejemplo: Benjamin Corporation,

empresa en crecimiento del
sector de la informatica en el
ramo de desarrollo de software,
quiere determinar el rendimiento
requerido de la acción Z, la cual
tiene un beta de 1.5. La tasa de
rendimiento de un título libre de
riesgo es 7%; el rendimiento
promedio de una acción de
mercado 11%. Susbstituyendo bZ
= 1.5, KRF = 7%, y kZ = 7% + 1. 5 [11% - 7%]
km = 11% en la ecuación del
kZ = 13%
modelo CAPM tendremos:
 LINEA DE MERCADO DE VALORES EJEMPLO: MICROSOFT
A medida que aumenta la aversión al riesgo, aumenta la prima de riesgo
y por lo tanto aumenta igualmente la pendiente de la recta del mercado
de valores y será más pronunciado en los valores riesgosos .

LMV: k j  k LR + (k M  k LR ) j
Tasa
Requerida (%)
kMSFT = 6% + (8%) 1.1 = 14.8%
kAlta = 22

kMSFT = 14.8
kM = kA = 14
Riesgo Promedio Prima de MSFT:
Prima de Mercado: 8.8%
8%
kLR = 6
Tasa Libre
de Riesgo:
6%
0 0.5 1.0 1.5 2.0 Riesgo j
MSF = 1.1
Finalmente, imaginemos que el inversor quiere decidir si invierte en
EEUU o en Panama, entonces se querrá que en los cálculos se refleje, la
dispersión de resultados posibles que produce la situación del País,
entonces en la ecuación se sumará el factor llamado riesgo País Krp, el
que depende de diferentes factores de ponderación, tales como
desempeño económico, riesgo político, calificación crediticia, acceso al
mercado de capitales, etc. Sumamos entonces a la expresión anterior
Krp y llegamos finalmente a la ecuación que nos da el retorno esperado
de un activo:

Ecuación SML ki = kRF + (kM - kRF)ßi + krp

Para hallar esta prima Krp se proponen cuatro (4) metodologías:

a) Diferencia de los spread de los bonos del pais con los bonos de la
reserva federal de Estados Unidos,
b) Riesgo Relativo del Equity,
c) Diferencia de los spread de los bonos del pais con los bonos de la
reserva federal de Estados Unidos (EMBI - Emerging Markets Bond
Index) y;
d) Inferido a partir de los Credit Default Swaps para el pais.

La medición empíricamente aceptada, aunque aún debatida, es que el

riesgo país se puede determinar a partir de precios de mercado, como la
diferencia entre el yield de los bonos internacionales emitidos por un país
y aquellos considerados libres de riesgo.
 BOLETO

TOYMAL Industries tiene un coeficiente beta de 1.45. La tasa libre de

riesgos es de 8% y el rendimiento esperado del portafolio de mercado es de
13%. Actualmente la empresa paga un dividendo de $ 2 por acción, y los
inversionistas esperan un crecimiento de los dividendos de 10% anual
durante muchos años por venir.

a) ¿Cuál es la tasa de rendimiento requerida de las acciones según el

CAPM?.

b) ¿Cual es el precio presente de mercado de las acciones, suponiendo

este rendimiento requerido?

c) ¿Que pasaría con el rendieminto requerido y el precio de mercado de

las acciones si el coeficiente beta fuera de 0.80 ? (Suponga que los demás
elementos se mantienen constantes).

:
 BOLETO

Actualmente, la tasa libre de riesgos es de 10% y el rendimiento esperado

del portafolio de mercado es 15%. Enseguida se presentan las
expectativas de rendimiento de los analistas de mercado en relación con 4
acciones, además del coeficiente beta esperado para cada una de ellas

Acción Rendimiento Esperado Coeficiente Beta

Multi Holding Corp. 17.0% Esperado
1.3
Grupo ASSA 14.5% 0.8
Rey Holdings, Corp. 15.5% 1.1
Cervecería nacional 18.0% 1.7

a)Si las expectativas de los analistas son correctas, ¿que acciones están
sobrevaluadas ? ¿cuáles están subvaluadas ?
b)Si la tasa libre de riesgo se incrementara de manera repentina a 12% y el
rendimiento esperado del portafolio de mercado lo hiciera a 16%, ¿qué
acciones estarían sobrevaluadas ?, ¿cuáles subvaluadas ? (suponga que
el rendimiento de los analistas de mercado y las expectativas en relación
con el coeficiente beta para las 4 acciones se mantienen constantes)
 TEMAS DE LA SESION 2

PUNTO DE EQUILIBRIO Y APALANCAMIENTO

CONCEPTO Y OBJETIVO DE LAS FINANZAS

CLASIFICACION DE LAS FINANZAS
PRINCIPALES DECISIONES
EJEMPLO Y EJERCICIOS
DEFINICIONES DE TÉRMINOS BÁSICOS
Es la relación de capital propio y capital de
crédito que componen el capital total
utilizado en una inversión u otra operación
financiera.

El incremento del apalancamiento aumenta los riesgos de la operación,

dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la
insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

Reducción del nivel de endeudamiento general, lo contrario al

apalancamiento.
 DEFINICIÓN

• El término apalancamiento se refiere a la potenciación que de una

variable, llamada variable resultante o de salida (VS), ejerce la acción
de otra variable relacionada con ella, llamada variable motora o de
entrada (VE).
TIPOS DE APALANCAMIENTOS QUE SE PUEDE UTILIZAR PARA
EL ANALISIS DE RENTABILIDAD DE UNA EMPRESA:

• Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen

los costos fijos sobre la estructura general de costos de una
compañía.

• Apalancamiento financiero se define como endeudamiento para

financiar una inversión.
• Una empresa consigue vender 10.000 unidades a un precio de 50 Bs./u. Para
ello, ha soportado unos costes variable unitarios de 30 Bs./u y unos costes
fijos de 150.000 Bs.

• ¿Qué efecto tendría sobre el Beneficio económico un incremento de las

ventas del 10%?

Ventas
10.000 uds. x 50 Bs./u. = 500.000 Bs.

Costes Variables
10.000 uds. x 30 Bs./u. = 300.000 Bs.

Costes Fijos = 150.000 Bs.

ANALISIS

• Observemos que ahora el Beneficio Económico es de 70.000 €; es decir,

20.000 € más que antes, lo que supone un incremento del Beneficio
Económico del 40%, mucho mayor que el incremento de las ventas (10%) y
todo ello, por el efecto de los costes fijos.

• Efectivamente, una vez que se alcance el punto muerto, los costes fijos se
repartirán entre un mayor volumen de ventas y, por lo tanto, cualquier
incremento en la cifra de ventas provocará un incremento más que
proporcional en el Beneficio Económico.

• Un incremento de las ventas del 10% ha producido un incremento en

el Beneficio económico del 40%. Un incremento más que proporcional. Éste
es el efecto del Apalancamiento Operativo.
RIESGO OPERATIVO Y FINANCIERO
Ventas
menos: Costos fijos Riesgo
Costos variables económico
Utilidad bruta en ventas (UAII)
menos: Intereses
Utilidad antes de impuestos
Riesgo
menos: Impuestos
Utilidad después de financiero
impuestos
Utilidad neta
menos: Dividendos de acciones preferentes
 EJERCICIOS
La empresa “Oriental SA” dedicada a la producción y distribución de productos de
belleza tiene costos variables del 60% respecto de sus niveles de ventas. Sus
costos anuales de administración son de Bs. 100.000, los de comercialización
alcanzan los Bs. 80.000 y Bs. 20.000 por depreciación. Además tiene bonos
emitidos por Bs. 500.000 que paga una tasa cupón del 10% anual. Ha emitido
12.500 acciones preferentes y paga un dividendo fijo de Bs. 5 por cada una.
Existen 20.000 acciones comunes en el mercado bursátil. Su tasa impositiva es del
25%.

Además, la empresa “Oriental SA.” tiene proyectado la siguiente tabla de sus

estimaciones de probabilidades y de ventas para los escenarios pesimistas, más
probables y optimistas:
Se pide determinar:
Más
a) La utilidad operativa esperada Pesimista
probable
Optimista
b) El riesgo operativo
Probabilidades 25% 50% 25%
c) El coeficiente de variación operativo
d) La UPA esperada
Ventas 1.200,000 1.500,000 1.800,000
e) El riesgo financiero
f) El coeficiente de variación financiero
 APALANCAMIENTO

• Que se entiende por apalancamiento?

 APALANCAMIENTO

• En Finanzas que significará?

Activos
• Apalancamiento

Pasivos
 APALANCAMIENTO

• Una empresa utiliza apalancamiento en

procura de lograr mayores rendimientos.
• El apalancamiento eleva el riesgo o la
variabilidad de los rendimientos.
• Puede ocurrir que el rendimiento sea
menor.
 ANALISIS DE LOS EFECTOS
DEL APALANCAMIENTO
OPERATIVO
PLAN A PLAN B
Precio $2.00 $2.00
Costos $1.50 $1.00
variables $20,000 $60,000
Costos fijos $200,000 $200,000
Activo 25% 25%
Tasa tributaria PLAN A PLAN B

UTILIDADE UTILIDADE
VENTAS COSTOS DE S COSTOS DE S
DEMANDA PROB UNIDADES EN OPERACIÓ DE REND S OPERACIÓN DE REND S
VENDIDAS DOLARES N OPERACIÓ ACTIVOS OPERACIÓ ACT
N N

Terrible 5.00% $0
Baja 20.00% $40,000
Normal 50.00% $100,000

Buena 20.00% $160,000

Excelente 5.00% $200,000

Valor esperado
Desviación Estándar
Coeficiente de Variación
ANALISIS DEL RIESGO DE
NEGOCIOS

Densidad de
probabilidad

Plan A

Plan B

ROE (%)
0 15 20
 APALANCAMIENTO OPERATIVO

• En finanzas, un fuerte apalancamiento de

operación significa que una fluctuación
pequeña de las ventas produce un cambio
considerable en las utilidades
operacionales.
• Mientras mas alto sea el grado de
apalancamiento operativo, má fluctuarán
las utilidades, tanto s dirección
ascendente como descendente, en como
respuesta a los cambios en el volumen de
ventas.
 APALANCAMIENTO OPERATIVO
• Es la variabilidad del resultado operacional,
producto de una estructura de costos muy
cargada de costos fijos.
• La empresa es mas vulnerable
operacionalmente a una baja en las ventas
• Mide el cambio porcentual de las UAII
ante cambios en las ventas.
• Que significará un GAO de 2?
• Los altos grados de apalancamiento se dan en
empresas que poseen sistemas automatizados
de producción.
APALANCAMIENTO OPERATIVO

Cambi porcentual UAI

GA = o en IVenta
O Cambi porcentual
o en s
Incr
UAII
UAI
GA =
O IncrI
Ventas
Venta
s
GA = Ventas - Costos
O Variables UAI
I
 APALANCAMIENTO OPERATIVO

Efecto de un aumento del a 10% en l ventas sobre

las utilidades
DETERMINAR
DETERMINAR ELpor
EL GAO E acción
GAO s
INTERPRETAR EL MIS
E INTERPRETAR EL MISMO
Ventas 5.500.
5.000.000 000
Menos Costos variables de operación (0,6 x Ventas) -
3.000.000 -3.300.000
Costos fijos de operación -1.000.000 -1.200.
-1.000.000 4.300.
000
Costos totales de operación - 000 -
950.0
4.000.000 250.00
00
Utilidades antes de intereses e impuestos 0
1.000.000
-570.0
380.0
00
Menos Pagos de intereses
-250.000 -00
420.0
Utilidades antes de impuestos 00
150.0
4,20
750.000 00
Menos Impuesto a las utilidades(40%)
-300.000
Utilidad despues de impuestos
450.000
Menos Dividendos preferentes
-150.000
Utilidad disponible para accionistas comunes