Valoración de

Empresas

MÉTODO DE LA BETA
APALANCADA
Valoración de
Empresas
El Modelo CAPM (Capital
Assets Pricing Model) o
Modelo de Valoración de
Activos de Capital sugiere
que la rentabilidad que un
inversionista podría
esperar si invirtiera en una
acción en el mercado
puede determinarse así:
Conceptos
Generales
• 𝐾𝑒 = 𝐾𝑓 + 𝐾𝑚 − 𝐾𝑓 ∗ 𝛽
• Dónde:
• 𝐾𝑒 = Rentabilidad Esperada por el
Inversionista o Costo del
Patrimonio
• 𝐾𝑓 = Rentabilidad “Libre de
Riesgo” del Mercado
• 𝐾𝑚 = Rentabilidad del Mercado.
• 𝛽 = Medida del riesgo específico
de la empresa
• 𝛽 = Coeficiente Beta de la Acción
Valoración de Coeficiente
Empresas Beta
• El indicador Beta ( 𝛽 ) es una
medida que asocia la volatidad de
la rentabilidad de una acción con
la volatilidad de la rentabilidad del
mercado.
• Beta (𝛽) será mayor que 1 si se
percibe que el riesgo de invertir
en una acción es mayor que el
riesgo promedio del mercado, y
viceversa.
Valoración de Método del Cálculo
Empresas del Coeficiente Beta
AÑO Km Ka • El Modelo CAPM puede ser
1 28% 36%
2 30% 38% adaptado a empresas que no
3 18% 28%
4 16% 10% transan sus acciones en el
5 23% 16%
6 25% 16% Mercado Público de Valores.
7
8
25%
18%
36%
8%
• También puede aplicarse
9
10
28%
33%
18%
38%
sobre aquellas empresas
DESVESTA
COEF. DE CORREL.
5.64% 12.07%
0.7
cuyas acciones no se transan
INDICADOR BETA 1.5 con frecuencia.
Valoración de Beta
Empresas Apalancada
• Como quiera que las 𝛽 se calculan • Una parte de la 𝛽 recoge el Riesgo
a partir de la observación histórica Operativo y otra parte recoge el
de la rentabilidad de las acciones Riesgo Financiero, con lo que
significa que ellas recogen riesgo podría expresarse en la siguiente
total asumido por accionista. forma:
• La rentabilidad generada por las 𝛽𝑅𝑇 = 𝛽𝑅𝑂 + 𝛽𝑅𝐹
empresas, y por ende la • Debido a que 𝛽 Riesgo Total incluye
rentabilidad de las acciones, el Riesgo asociado al
incluye el efecto del Apalancamiento Financiero de la
endeudamiento (Apalancamiento) empresa, también se le conoce
de las empresas. como 𝛽 Apalancada o 𝛽 del
Patrimonio.
Valoración de Beta
Empresas Desapalancada
• La 𝛽 Riesgo Operativo refleja • Por ello, la 𝛽 Riesgo
el riesgo de la empresa en Operativo, tambien es
ausencia de deuda, el cual llamada 𝛽 Desapalancada o 𝛽
corresponde al hecho de Operativa.
desarrollar determinada • Luego, la 𝛽 puede expresarse
actividad económica, con como la combinación de los
unas estrategias, un tamaño siguientes componentes:
específico, enfrentando las • 𝜷 Apalancada = 𝜷
características propias del Desapalancada + 𝜷 Riesgo
sector al que pertenece. Financiero
Valoración de Beta
Empresas Despalancada
• Utilizando la Fórmula del profesor Robert S. • La 𝛽 eta de un sector
Hamada es posible calcular las Betas económico equivale al
Desapalancadas o Beta Operativas en función de promedio de las 𝛽 etas
Desapalancadas de las
las Betas Apalancadas.
empresas que
𝜷U = 𝜷L / [1+((1-t) * (D/P))] constituyen dicho sector.
Donde: • El concepto de 𝛽 eta
𝜷U = 𝜷 Desapalancada o 𝜷 Operativa (Unlevered Operativa facilita la
𝜷eta) aplicación del Modelo
𝜷L = 𝜷Apalancada o 𝜷 Patrimonial (Levered 𝜷eta) CAPM a las empresas
t = Tasa de Impuestos de Renta que no cotizan en bolsa,
D = Deuda Total o presentan bajo nivel de
negociación.
P = Patrimonio
Valoración de Beta
Empresas Apalancada
• Debe quedar claro que las 𝛽 etas Desalancadas de las
empresas de un mismo sector económico no tienen que
iguales debido a que sus riesgos opertaivos no son los
mismos.
• Las empresas grandes son menos riesgosas que las empresas
pequñas, pues son más resistentes a cualquier crisis
económica.
• Para estimar la 𝛽eta Apalancada o 𝛽eta Patrimonial de una
empresa que no cotiza en bolsa se debe aplicar el
procedimiendo denominado “Apalancar la 𝛽eta”
𝜷U = 𝜷L / [1+((1-t) * (D/P))]
Valoración de Beta
Empresas Apalancada
• La Estructura Financiera y el Costo • La alternativa de solución consiste
de Capital deberán ser sostenibles en obtener información de
con el Flujo de Caja Libre generado economías menos bursátiles más
por la empresa. grandes y eficientes.
• En Economías Emergentes, los • La referencia más utilizada es
Mercados Accionarios son poco Estados Unidos, donde miles de
representativos y es común la baja empresas, grandes y pequeñas,
Bursatilidad de las acciones, cotizan en bolsa y sus acciones
• No existen datos representativos tienen altas bursatilidades
para las 𝛽etas sectoriales.
Valoración de Beta
Empresas Apalancada
• El procedimiento consiste en • Tasa Libre de Riesgo: Se utiliza
calcular el costo del como referente la rentabilidad de
patrimonio con las cifras de los Bonos del Tesoro de los Estados
las Estados Unidos, Unidos a 30 años.
apalancado la Beta del sector (www.bloomberg.com)
• Premio por el Riesgo de Mercado:
con el endeudamiento de la Se calcula como la diferencia entre
empresa y ajustando el los promedios históricos de la
resultado con el “Riesgo rentabilidad por invetir en acciones
País” y la prima por “Tamaño y la rentabilidad de los Bonos del
de la Empresa”. Tesoro.
(www.stern.nyu.edu/~adamodar/)
Valoración de Análisis Histórico de la Prima
Empresas de Riesgo del Mercado
Valoración de Análisis Histórico de la Prima
Empresas de Riesgo del Mercado
Valoración de
Empresas El Riesgo País
• Representa el mayor grado de
riesgo que asume un
inversionista al colocar sus
recursos en una empresa con
domicilio distinto a los E.U.A.
• En la práctica se acepta que la
Prima por Riesgo País se
determine por los puntos de
interés o “SPREAD” entre la Tasa
de los Bonos de Deuda Soberana
del país y la tasa de los Bonos del
Tesoro de E.U.A
Valoración de Prima por Tamaño
Empresas de la Empresa
• Las empresas más pequeñas son más • La firma Ibbotson Associates, estudió la
riesgosas que las grandes como quiera relación entre el tamaño de las
que son más vulnerables a los cambios empresas registradas en la “NYSE” y su
del entorno, por lo tanto deberían rentabilidad.
generar mayores tasas de rentabilidad. • Encontró que la rentabilidad ha sido
• La aplicación de esta prima se justifica mayor para las empresas más
debido a que las empresas de E.U.A. pequeñas, que resultan ser más
que se consideran para calcular las riesgosas.
ßetas sectoriales resultan ser mucho • Para determinar el costo del patrimonio
más grandes que las colombianas. mediante la ßeta apalancada, debe
considerarse el menor tamaño de la
empresa estudiada en comparación con
las generadoras de la información.
Valoración de Cálculo de la Prima de
Empresas Tamaño de la Empresa
Valoración de Prima de Tamaño
Empresas de la Empresa
• El estudio realizado por la firma Ibbotson Associates resume la información
sobre ßetas, Rentabilidades Históricas, Capitalización de Mercado y la Prima por
Tamaño de una muestra de empresas de la Bolsa de Nueva York entre 1926 y
1996.
• La rentabilidad calculada aplicando el modelo CAPM, que aparece en la columna
5 es la que supuestamente deberá esperarse de las empresas de cada decil,
teniendo en cuenta su ßeta.
• Las empresas del decil 6 deberían producir una rentabilidad del 14.12%
calculado así:
• Ke decil 6 = 5.17% + (7.52%* 1.19) = 14.12%
Valoración de Prima de Tamaño
Empresas de la Empresa
• La prima por tamaño (columna 7) se establece por
la diferencia entre el exceso de rentabilidad
histórica sobre la tasa libre de riesgo (columna 4) y
el exceso de rentabilidad que se obtendría por el
método CAPM sobre la tasa libre de riesgo
(columna 6)
• La Prima por Tamaño para estas empresas es de
1.48%
• P de T= 10.43%-8.95%= 1.48%
Valoración de Aproximación al
Empresas Costo del Patrimonio
• El Costo ajustado del patrimonio para las empresas locales
(Colombianas) será calculado utilizando la siguiente formula:
Ke= KF + ((KM – KF) * ßL) + RP + PT
Donde:
Ke: Costo del Patrimonio
KF: Tasa Libre de Riesgo
KM: Rendimiento Promedio del Mercado
ßL: Beta Apalancada del Sector Empresarial
RP: Prima por Riesgo País
PT: Prima por Tamaño
Valoración de El Costo del Capital
Empresas en Moneda Local
Método de la Devaluación Esperada de Largo
Plazo:
• Se considera que la devaluación de la moneda de
un país está en equilibrio o paridad cambiaria
cuando compensa la diferencia entre la inflación
doméstica y la inflación del país con cuya
moneda se compara.
• DELP=((1+IPCInterno)/(1+IPCExterno))-1
• CK$ = ((1+CKU$)*(1+DELP)) -1
Valoración de El Costo del Capital
Empresas en Moneda Local
Método de la Inflación Esperada de Largo Plazo:
Este método consiste en obtener el Costo del Capital
en términos Constantes o Reales para luego aplicarle la
inflación doméstica esperada de largo plazo.
• CK Dólares Constantes: ((1+CKU$Ctes) /(1+IPC UEA)) -1
• CK Pesos Corrientes: ((1+CKU$Cttes) * (1+IPC COL)) -1
• CK Dólares CTTES = CK Pesos CTTES
Valoración de Ejercicio de
Empresas Aplicación
• La compañía Hilos de Colombia S. A. desea conocer el costo de su Estructura de
Capital.
• Se toman cifras del mercado accionario norteamericano para aplicar el método
CAPM que permita estimar el costo del capital.
• Asumiendo que la ßeta del sector en que opera Hilos de Colombia es 0.75, que
la rentabilidad libre de riesgo de mercado es 5.66% mientras que el rendimiento
promedio del mercado accionario se establece en 11.39%
• La prima por el “Riesgo País” es del 5.84% y la prima por “Tamaño” del 2.47%
• La tasa de inflación proyectada para USA es del 2.50% y para Col del 5.97%
• La deuda de la empresa representa el 12% de la estructura de financiamiento y
fue contratada con un costo del 13.58% antes de impuestos, los cuales se causan
a una tasa del 35%
Valoración de Ejercicio de
Empresas Aplicación