INGENIERIA FINANCIERA

FACULTAD DE INGENIERIA INDUSTRIAL

SEMANA 5

1
ANÁLISIS DE RENTABILIDAD

2
Análisis de ratios
 Un ratio financiero es una relación por
cociente de dos magnitudes contables o
de mercado
 Los ratios incluyen variables del
balance, de la cuenta de resultados, de
ambos, del mercado de capitales o
alguna con significación económica
(número de trabajadores, por ejemplo)
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 Consideraciones acerca de los
ratios
 El ratio ha de tener un significado claro. La construcción de ratios ha
de tener un fundamento sólido.
 Aunque se puede comprobar que la utilización de los ratios implica la
eliminación automática del efecto de dimensión de una empresa, es
necesario tener presente que éste influye en algunas dimensiones y
por tanto el rango de valores es distinto en grandes empresas y
PYMES
 El valor de un ratio nunca es intrínsecamente bueno o malo.
 La información procedente de los ratios hay que complementarla.
 El análisis de ratios financieros da lugar a muchos equívocos.
 Desde el punto de vista contable, el cálculo de los ratios financieros se
hace considerando una situación de partida, si los datos no son
fiables, el análisis tampoco puede serlo.

4
 Ratios de rentabilidad
Se trata de una medida para evaluar el rendimiento
de la empresa en sus operaciones.
El numerador de estos ratios incluye los beneficios
del período de acuerdo con alguna definición
específica y el denominador representa una base de
la inversión que sea representativa.

ROA ROE EPS MÁRGENES

5
 Return on Assets (ROA)
 ¿Qué rentabilidad media ofrecen los activos de la
empresa?
 Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados
 Para centrar la atención en la eficacia de las operaciones
de negocio, y separa la eficacia económica de la
financiera, el numerador de este ratio incluye el beneficio
una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero
excluye los intereses y dividendos pagados (BAI).
[BN +GF(1-t)]/ATN

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 Rentabilidad económica (ROA)
 Carácter sectorial
 Cuidado con el tamaño de la empresa!
 Afectado por la contabilización al precio histórico
 Muy sensible a las variaciones en la actividad de la
empresa, ya que enfrenta una variable flujo
(beneficios) con una relativamente estable
(activos)
 Si los activos sufren una gran variación, conviene
tomar la media (A1 + A0)/2
 No existen valores ideales
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 ROA: ejemplo de cálculo
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485 ACTIVO 2000 *
+/- Variación existencias productos terminados y en 48634 II. Inmovilizaciones inmateriales 5744
curso
III. Inmovilizaciones materiales 194587
- Compras netas -901278
+/- Variación existencias mercaderías, materias primas -25700 IV. Inmovilizaciones financieras 513168
y otros materiales consumibles B) INMOVILIZADO 713499
- Gastos externos y de explotación -135741
= VALOR AÑADIDO AJUSTADO 379935
II. Existencias 237849
- Gastos de personal -87808 III. Deudores 333184
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 292127 IV. Inversiones financieras temporales 3574
- Dotación amortizaciones inmovilizado -60996
- Variación provisiones de circulante -206 VI. Tesorería 1635
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN 230925 VII. Ajustes por periodificación 231
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
D) ACTIVO CIRCULANTE 576473
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790 TOTAL ACTIVO (A+B+C+D) 1289972
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, 18
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y 0
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025

182025 + 10461 (1-0,35)

= 0,14637887
1289972
8
Return on equity
 ¿Cuál es la rentabilidad para el
accionista?
 El ROE es un ratio especialmente útil
para medir el rendimiento del uso de
los activos, teniendo en
consideración la forma de financiar
tales activos.
ROE = BN/FP

9
Rentabilidad financiera (ROE)
 Se utiliza frecuentemente para planificar,
presupuestar y establecer metas, para
evaluar propuestas de inversión y para
evaluar el rendimiento de los directivos,
unidades de negocio, etc.
 Fondos propios porque representan todo
aquello que los accionistas han invertido
(capital, prima de emisión) y aquello que han
renunciado a retirar (reservas).
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ROE
 Su cálculo puede complicarse cuando existe
una estructura complicada de capital
 Tiene también un claro componente sectorial
 Finalmente, es necesario recordar que las
PYMES suelen tener siempre mayor
proporción de fondos propios, por lo que
presentarán siempre rangos de valores más
bajos

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 ROE: ejemplo de cálculo
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535 I. Capital suscrito 59240
=+ Otros ingresos 9485 II. Reservas 780898
+/- Variación existencias productos terminados y en 48634 IV. Resultado del periodo 182025
curso V. Dividendos a cuenta entregados en el -30035
- Compras netas -901278 ejercicio
+/- Variación existencias mercaderías, materias primas -25700 A) FONDOS PROPIOS 992128
y otros materiales consumibles B) INGRESOS A DISTRIBUIR EN 193
- Gastos externos y de explotación -135741 VARIOS EJERCICIOS
= VALOR AÑADIDO AJUSTADO 379935 C) PROVISIONES PARA RIESGOS Y 24015
- Gastos de personal -87808 GASTOS
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 292127 V. Otras deudas a largo plazo 874
- Dotación amortizaciones inmovilizado -60996 D) ACREEDORES A LARGO PLAZO 874
- Variación provisiones de circulante -206 I. Emisión de obligaciones y otros 0
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN 230925 valores negociables
+ Ingresos financieros 8326 II. Deudas con entidades de crédito 74524
- Gastos financieros -10461 III. Deudas con empresas del grupo y 498
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790 asociadas
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, 18 IV. Acreedores comerciales 127278
material y cartera de control V. Otras deudas a corto 31595
+/- Resultados por operaciones con acciones y 0 VI. Ajustes por periodificación 38867
obligaciones propias E) ACREEDORES A CORTO PLAZO 272762
+/- Otros resultados extraordinarios -11 TOTAL PASIVO (A+B+C+D+E+F) 1289972
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025

ROE = 182025/992128=0,18346927

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ROA y ROE
 ROA = 0,14
 ROE = 0,18
 ¿Por qué es superior la rentabilidad
financiera a la económica?

13
 ROA y ROE Año 1

FP=
A= 250 A= FP=
1000 D= 1000 1000
750 i = 10%
GASTOS
FINANCIEROS
BAI=200 BAI=200
BN=200-75=125 BN=200

ROA=200/1000=20% ROA=200/1000=20%
ROE=125/250=50% ROE=200/1000=20%

EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO 14

ROA y ROE
 Si no existe deuda, coinciden
 La deuda contribuye a incrementar la
rentabilidad del accionista, ya que
existen ‘otros’ financiando sus
inversiones
 ¿siempre? NO, depende de la relación
entre rentabilidad económica y tasa de
interés

15
ROA y ROE
 Puede comprobarse que (obviando el efecto
de los impuestos):
ROE = ROA + D/FP [ROA – GF/D]
i
 En tiempos ‘normales’ el ROA>i, pero cuando
se entra en períodos de crisis, con la tasa de
interés puede pasar cualquier cosa, pero el
ROA siempre cae => MAYOR RIESGO

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 Año 2:

ROA y ROE
Crisis económica=>
ROA cae un 5%

FP=
A= 250 A= FP=
1000 D= 1000 1000
750 i = 10%

BAI=150 BN=150-75=75 BAI=150 BN=150

ROA=150/1000=15% ROA=150/1000=15%

ROE=75/250=30% ROE=150/1000=15%

d ROEaño 1-año 2 = 20% d ROEaño 1-año2 = 5%

MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIÓN MÁS
17
ARRIESGADA
 EPS
 Es una derivación del ROE: mide también la
rentabilidad financiera, pero en lugar de por
unidad monetaria invertida, por título poseído.
EPS= BN/ nº acciones ordinarias en circulación
 Gran capacidad de predicción de quiebra
 Ampliamente utilizado como indicador de
rendimiento

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 EPS
 No es comparable, ya que el número de
acciones no es una variable económica,
sino jurídica
 Puede resultar algo ambiguo y poco claro
para medir los resultados, debido al
fenómeno de la retención de beneficios
(ver siguiente)

19
 EPS
 Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del período t es de
10.000 u.m. Los resultados netos de ese período ascienden a 2.000 u.m. (lo
que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en concepto
de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado 1.000
acciones, que da:
EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m.

 En el período t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%, lo

que supone unos resultados netos de 11.500 (capital más reservas) x
0,18=2.070 u.m.
EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m.

 El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!

20
 Márgenes
 Los ratios anteriores nos hablan de niveles,
pero sabemos poco de la ‘calidad’ del
beneficio
 El beneficio se entiende que tiene ‘calidad’
cuando, además de tener un buen nivel, es
susceptible de mantenerse en el tiempo: es
decir, basado fundamentalmente en
operaciones de explotación
21
 Márgenes
 Los márgenes pueden ayudarnos a
dictaminar la calidad del beneficio.
 ME = Resultado de explotación/Importe
neto de la cifra de negocios
 MO = Resultado ordinario /Importe neto de
la cifra de negocios
 MB = Resultado neto / Importe neto de la
cifra de negocios

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 Márgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
230925
ME=
=+ Otros ingresos 9485
+/- Variación existencias productos terminados y en 48634
=
1384535
curso
- Compras netas -901278
+/- Variación existencias mercaderías, materias primas -25700
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotación -135741
= VALOR AÑADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808 = 0,16678885
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 292127
- Dotación amortizaciones inmovilizado -60996
- Variación provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, 18
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y 0
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025

23
 Márgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485

228790
+/- Variación existencias productos terminados y en 48634
curso
- Compras netas -901278
MO = =
1384535
+/- Variación existencias mercaderías, materias primas -25700
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotación -135741
= VALOR AÑADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 292127
- Dotación amortizaciones inmovilizado
- Variación provisiones de circulante
-60996
-206 =0,16524682
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, 18
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y 0
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025

24
 Márgenes
=+ Importe neto de la cifra de negocio 1384535
=+ Otros ingresos 9485
182025
MN = =
+/- Variación existencias productos terminados y en 48634
curso
- Compras netas
+/- Variación existencias mercaderías, materias primas
-901278
-25700 1384535
y otros materiales consumibles
- Gastos externos y de explotación -135741
= VALOR AÑADIDO AJUSTADO 379935
- Gastos de personal -87808 = 0,13147013
= RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN 292127
- Dotación amortizaciones inmovilizado -60996
- Variación provisiones de circulante -206
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN 230925
+ Ingresos financieros 8326
- Gastos financieros -10461
= RESULTADO ACTIVIDADES ORDINARIAS 228790
+/- Resultados procedentes del inmovilizado inmaterial, 18
material y cartera de control
+/- Resultados por operaciones con acciones y 0
obligaciones propias
+/- Otros resultados extraordinarios -11
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 228797
+/- Impuestos sobre sociedades y otros -46772
= RESULTADO DEL EJERCICIO 182025

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 Márgenes
ME = 0,16678885
MO =0,16524682
MN = 0,13147013
• las operaciones de explotación proporcionan la base
de la rentabilidad
• existe una disminución cuando se añaden las
operaciones financieras, lo que es normal en
empresas no financieras
• el margen neto disminuye por efecto del impuesto
de sociedades
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 Márgenes
ME = - 0,01
Veamos otra situación:
MO = - 0,02
MN = 0,13
• el margen neto es igual que el caso anterior, sin
embargo:
• las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad
alguna => son las operaciones extraordinarias las
que salvan la situación de la empresa, pero eso
implica liquidación de patrimonio y por tanto, malas
expectativas de futuro.
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Márgenes
 Existen valores ideales?
 NO, siempre que sean positivos
 Más que altos, queremos márgenes estables a lo
largo del tiempo, ya que esto indica que la
empresa es flexible
 Su nivel puede responder a la estrategia de la
empresa, ya que la rentabilidad es producto del
margen Y de la rotación
 Suele depender además del sector en el que
opere la empresa

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