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• Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos

tangibles e intangibles de largo plazo (inversiones) para mantener el valor de


la empresa en el mercado.

130 COMPAÑÍA B
COMPAÑIA A
100 20 100
80 30
DESTRUCCION
Creación DE VALOR
de Valor

Utilidad Costo de
Costo de Utilidad
Capital Capital

costo de oportunidad del capital


La formulación del presupuesto de capital

La valuación de bonos

Las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital


contable

El cálculo de EVA (Valor Económico Agregado)

El factor fundamental en las decisiones de arrendamiento versus compra


ACTIVOS Pasivo circulante
Deuda a largo plazo
Capital contable en
acciones comunes
Acciones preferentes
Utilidades retenidas
Simbología del costo de cada componente

• Tasa de interés sobre la deuda nueva de la


Kd= empresa. Costo componentes de la deuda
antes de impuestos
• Costo componente de la deuda después de
Kd(1-T)= impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal
de la empresa.
• Costo componente de las acciones
Kp= preferentes.

• Costo componente de las utilidades retenidas (o


Ks= del capital contable interno)

• Costo componente del capital contable externo


Ke= obtenido mediante emisión de nuevas acciones
comunes en oposición a las utilidades retenidas.

WACC= • El promedio ponderado del costo de capital.


• Es la tasa de interés sobre la deuda Kd
menos los ahorros fiscales que
resultan, debido a que el interés es
deducible.
(KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos

Kdd/T = Kd – kdT

Kdd/T = Kd (1 –T)
1. La compañía Fisac necesita recaudar $10 millones para
modernizar su planta. La estructura de capital que Fisac se
propone como meta admite un índice de endeudamiento del 0.4
lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con
capital accionario. Y decide financiar los restantes $4 millones
solicitando un préstamo a plazo y emitiendo bonos a la par de
$1,000 a 20 años en las siguientes condiciones:
Interés
Origen Monto Fracción Tasa
Préstamos a $1.33 millones 0.333 12% anual
plazo
Bonos $2.67 millones 0.667 10.74% anual

La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se


espera que ésta permanezca permanente en el futuro.
Determine el costo de la deuda después de impuestos.
DATOS:

Kdd/T = Kd (1 –T)

Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) +


(0.667)(0.1074) (1 –0.38)
Kdd/T = 6.92%

El costo neto de la composición del crédito será de 6.92%


• Se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de
capital.
• Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren
y es igual a la razón entre el dividendo de las acciones
preferente entre los ingresos netos de la empresa

Dp: Dividendo preferente


Pn: Precio de emisión
• Se basa en el principio del costo de oportunidad.

• El costo de utilidades retenidas es la tasa


requerida por los accionistas sobre las acciones
comunes de una empresa y se les asigna un costo
de capital por los costos de oportunidad (al ser
retenidas las empresa debe ganar por lo menos el
rendimiento que los accionistas ganarían sobre
inversiones alternativas de riesgo comparable
Método para calcular el costo
de utilidades retenidas:

EL
ENFOQUE
DEL CAPM

EL ENFOQUE
DEL FLUJO DE
EFECTIVO
DESCONTAD
O (DCF) EL ENFOQUE DE
RENDIMIENTO
DE LOS BONOS
MÁS PRIMA DE
RIESGO
6.1.El enfoque del CAPM (Capital Asset
Pricing Model)
• Se basa en el modelo de evaluación de activos de capital (CAPM). Se
procede de la siguiente manera:

Estime el coeficiente
Beta de la acción , y
úselo como un índice
de riesgo de la acción.

Substituya los valores


anteriores dentro de
la ecuación del CAPM.
Ecuación del CAPM

Donde:
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta
admite un índice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6
millones tienen que ser financiados con capital accionario. La
información disponible es la siguiente:

Alpha está planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros.


La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe la
percepción de que la compañía implica mayor riesgo que el promedio del
mercado.
La tasa de interés libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del
mercado es de 13%. (Esas tasas de interés se ajustan para reflejar la inflación de
la economía).

Determine el costo de capital accionario para financiar


la modernización de la planta.
Solución

El 18.60% significa que, si Alpha financia completamente


el proyecto con fondos provenientes de acciones, el
proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento
sobre la inversión para que valga la pena
6.2.Enfoque del rendimiento en
bonos más prima de riesgo

Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades


retenidas en función al rendimiento de sus bonos que se
encuentran en su cartera de inversión más un porcentaje por el
riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo,
si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que
redituaran 10%, el costo de su capital contable podría estimarse de
la siguiente manera:

Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de


endeudamiento, su costo de capital contable podría estimarse de la
siguiente manera:
En el caso de México, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos los
bonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la
empresa tiene un riesgo considerado en 5
puntos, sustituimos estos datos en la fórmula
correspondiente y nos genera el siguiente resultado
6.3. El enfoque del rendimiento en dividendo más la tasa de
crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)

Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la


ecuación queda:

Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
El costo del capital contable común nuevo, Ke, o del capital contable
externo, es más alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a
los costos de flotación implícito o a las ventas de nuevas acciones comunes.
El promedio se calculará teniendo en cuenta la
participación o proporciones que intervengan en la
financiación de la empresa.

WACC = Wd(1-T) + Wpkp + Wsks

Wd: peso de utilización


Wp: Peso de Utilización en acciones preferentes
Ws: Peso de Utilización en acciones comunes
Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de
Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los
componentes de capital se detalla a continuación:

ESTRUCTURA DE CAPITAL COSTO DE LOS


COMPONENTES DE CAPITAL
Componente Proporción
Deuda 30% Componente Costo

Acciones preferentes 10% Deuda antes de impuestos 8%


Acciones preferentes 10%
Acciones comunes 60%
100% Acciones comunes 15%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de


40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la
fórmula, tenemos lo siguiente: