Capítulo VIII

ESTUDIO FINANCIERO
 CONTENIDO

• Introducción
• Matemáticamente financiera
• Impuestos del proyecto
• Estructura de costos e ingresos
• Financiamiento del proyecto
• Evaluación financiera del proyecto
• Análisis del riesgo y sensibilidad
 INTRODUCCION
• El estudio financiero en un documento que recoge
la información referido a ingresos y costos del
proyecto, requeridos en el mismo para garantizar
su operación. Esta aplicación de fondos debe ser
estudiada en todo el horizonte de planificación del
proyecto para evaluar sus resultados.
• El análisis financiero debe acompañar al diseño del
proyecto desde un principio para tener una
apreciación adecuada del proyecto.
• Se consideran aspectos importantes del análisis
financieros, los precios de los insumos y productos
del proyecto, el horizonte de planificación, el riesgo
e incertidumbre.
 CONCEPTO Y OBJETIVOS
La evaluación financiera se puede definir como el conjunto de
instrumentos que permiten determinar la conveniencia de poner en
práctica un proyecto de inversión comparando su viabilidad económica
con otras opciones. Como instrumentos de análisis financiero se utilizan,
entre otros:
• Suma aritmética de flujos netos
• Periodo de recuperación de capital (periodo de pago)
• Rentabilidad contable (TR)
• Rentabilidad inmediata
• Relación Beneficio – Costo (B/C)
• Valor Actual Neto (VAN) ó Valor Presente Neto
• Costo Anual Neto (CAN) ó Costo Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Valor Anual Equivalente (VAE)
• Costo Anual Equivalente (CAE)
• Índice del VAN (IVAN)
• Análisis del punto de equilibrio

El objetivo es demostrar la rentabilidad financiera (viabilidad financiera)

del proyecto y aportar las bases para su evaluación económica.
 EL HORIZONTE DE PLANIFICACION

Es el periodo en que se inscriben los costos y beneficios ,

para efectos de la evaluación del proyecto

Su longitud depende de:

– La vida económica de los bienes de capital relevantes del
proyecto
– Máximo periodo de interés del proyecto por el inversionista
– La vida económica puede estar determinada por la duración y
capacidad de funcionamiento “físico” del activo mas importante
– Por su vigencia tecnología en aquellos con ritmo rápido de
innovaciones
– Según el ciclo de vida del producto a desarrollar en el proyecto
 MATEMATICA FINANCIERA
El dinero tiene valor de tiempo, ya que puede ser invertido para ganar un
rendimiento a lo largo del mismo.
El valor del dinero en el tiempo se establece según un tasa de interés (i).
Los conceptos esenciales que definen el valor temporal del dinero son por
tanto los valores futuro y presente.
 INTERES COMPUESTO
Interés Simple: A intervalos establecidos, el interés vencido se paga en
efectivo, éste (interés) no se capitaliza. El capital que produce los
intereses permanece sin cambio durante el plazo de la transacción.
Interés Compuesto: A intervalos establecidos, el interés vencido es
agregado al capital ( por ejemplo, en las cuentas de ahorro). En este caso,
se dice que el interés es capitalizable, o convertible en capital y, en
consecuencia, también gana interés

AÑO CAPITAL INTERES MONTO (Valor Futuro)

0 P
1 P P*i P+P*i = P (1+i)
2 P( 1+i ) P(1+i)*i P(1+i)+P(1+i)*i = P(1+i)^2
3 P( 1+i )^2 P(1+i)^2*i P(1+i) ^2+P(1+i)^2*i = P(1+i)^3
n F= P(1+i)^n
 FORMULAS FINANCIERAS
FORMULAS BASICAS:
F
F P  P 1  i  n ; PF
(1  i )n

FORMULAS SOBRE PERIODICIDADES:

F A*
(1  i) n

1
; A /F  F *
i
i (1  i )n  1

(1  i)n  1 i * (1  i)n
P /A  A * ; A /P  P
i * (1  i)n (1  i )n  1

n= periodo del flujo; i= interés compuesto

F= Valor futuro; P= Valor presente; A= Periodicidad constante
 TASA NOMINAL Y EFECTIVA
Tasa de Interés Nominal:
Es una tasa de interés que no considera la capitalización de intereses.
r = tasa de interés por periodo x número de periodos
Ejemplo:

r = 1,5% mensual x 12 meses = 18% por periodo de 1 año

Tasa de Interés Efectiva:

Es la tasa real aplicable a un periodo de tiempo establecido. La tasa de
interés efectiva toma en cuenta la acumulación del interés durante el
periodo de la tasa nominal correspondiente. Por lo general se toma
como tasa anual efectiva ia, pero se puede utilizar cualquier periodo como
base. 
i  1 r / m 1
Tasa de interés efectiva = e
m

Ejemplo:

ie = (1+ 0,18 / 12) ^12 - 1 = 19,56%

Tablas o Fondos de Amortización
Condiciones de Crédito:
P= 93 M$
n= 5 años
i= 10%
 TASA DE MINIMA ATRACTIVIDAD (TMA)
• Llamada también la Tasa de Actualización pertinente
• Representa el costo de capital del inversionista
• Asimismo se le representa su costo de oportunidad
• Es la tasa promedio ponderada de interés que el
proyecto tendría que pagar para disponer de recursos
marginales que invertir
• Estos recursos pueden provenir de diversas fuentes
Ejemplo: Si un inversionista tiene invertido su capital en dos proyectos A ($500)
y B ($1000), obteniendo una rentabilidad 14% y 20% respectivamente.
Determinar la TMA del inversionista para aplicar en un proyecto C.

TMA = (14 * 500 + 20 * 1000)/1500

TMA = 18%
NOMBRE DEL
IMPUESTOS DEL PROYECTO
IMPUESTO AL VALOR IMPUESTO A LAS IMPUESTO A LAS UTILIDADES DE
IMPUESTO
AGREGADO TRANSACCIONES LAS EMPRESAS

SIGLA IVA IT IUE

Ventas habituales de Ingreso bruto devengado Utilidad neta (Utilidad
bienes muebles obtenido por el ejercicio de Bruta – Gastos deducibles)
Alquiler y subalquiler de cualquier actividad lucrativa o
¿QUÉ GRAVA?
bienes muebles e no:
inmuebles. - Comercio
- Industria
Servicios en general - Profesión
Importaciones definitivas - Oficio
Arrendamiento financiero - Alquiler de bienes
- Obras y servicios
(leasing) con bienes - Toda transferencia a título
muebles. gratuito

¿QUIÉNES PAGAN? Las personas naturales y Las personas naturales y Empresas públicas y privadas
jurídicas que realicen las jurídicas que realicen las inclusive las unipersonales
operaciones mencionadas actividades mencionadas
anteriormente anteriormente
Exportaciones  Trabajo personal en relación de Gobierno Nacional
dependencia.
Importaciones de cuerpo Desempeño de cargos públicos Gobierno Municipal
diplomático Exportaciones Universidades Públicas
Importaciones “bonafide” Servicios prestados por el estado Asociaciones, fundaciones,
nacional.
¿QUIÉNES NO hasta $us 1000. Intereses de depósitos en cajas de instituciones sin fines de lucro
PAGAN? autorizadas legalmente.
ahorro, plazo fijo y cuenta corriente
Establecimientos educacionales
privados con plan oficial.
Compra venta de acciones
Compra venta de minerales, petróleo,
gas y metales en el mercado interno.
Edición e importación de libros y
diarios.
Servicios de representación
diplomática.

13% sobre el precio neto 3% sobre el monto de la 25% sobre utilidades netas. (El
¿CUÁL ES LA ALICUOTA
DEL IMPUESTO?
 Forma de calculo del IVA
Debito fiscal.- Cantidad monetaria que se DEBE, este impuesto
se aplica cuando se vende algún bien o servicio y existe una
factura que respalde la venta.

Crédito Fiscal.- Cantidad monetaria que se TIENE, este

impuesto se aplica cuando se compra algún bien o servicio y
presentando facturas se puede descontar el monto a pagar al
fisco
CALCULO DEL IMPUESTO IVA (en miles de $us)
DESCRIPCION 0 1 2 3 4 5
233,0 277,0 365,5 353,5 369,5 353,5
A.- COMPRAS con IVA
30,3 36,0 47,5 46,0 48,0 46,0
Crédito Fiscal (13%)
- 570,0 760,0 760,0 760,0 866,0
B.- VENTAS con IVA
- 74,1 98,8 98,8 98,8
Debito fiscal (13%) 112,6
Debito Fiscal - Crédito - 30,3 38,1 51,3 52,8 50,8 66,6
Fiscal
 Forma de calculo del IT y IUE

IT sobre ventas - 17,1 22,8 22,8 22,8 26,0

 ESTRUCTURA DE COSTOS E
INGRESOS DEL PROYECTO

INGRESOS

NO VALOR RECUPER.
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL K. TRABAJO

OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS
ESTUDIO DE CASO

DIAGRAMA DE FLUJO
PARA LA PRODUCCION DE
EXTRACTO DE PIRETRO

Materia Prima (flores de

piretro 1000 Kg)

Deshechos
Limpieza y molido

Solvente Extracción con Deshechos

solventes

Solvente
Concentración

Envasado

Extracto de
Piretro al 20%
(50 Kg)
INGRESOS DEL PROYECTO
 ESTRUCTURA DE COSTOS E
INGRESOS DEL PROYECTO
COSTOS

DE INVERSIÓN DE OPERACIÓN

CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS

AMORTIZACIÓN
FIJO DEPRECIACIÓN
VARIABLES FINANCIEROS ACTIVO DIFERIDO
(INTANGIBLES)
(INTANGIBLES
 DESCRIPCION DE COSTOS DE
INVERSION
Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones, Gastos de preinversión ACTIVO CORRIENTE
maquinaria y equipos, (estudios) Existencias:
diversos de procesos, Inventarios de:
Gastos para la constitución
equipo de transporte, de materias primas, y
jurídica, la instalación y
cómputo,de oficina, de materiales; productos
organización de la empresa.
laboratorio, auxiliar y de en proceso y producto
comunicaciones y demás Adquisición de patentes, terminado.
equipos no incluidos en la diversos pagos anticipados así Exigible:
clasificación anterior. como el pago de los estudios Cuentas por cobrar
de mécanica de suelos, Disponible:
topográficos y de preinversión, •dinero en efectivo
así como los gastos financieros para cubrir imprevistos.
o de otro tipo realizados en el PASIVO CORRIENTE
período preoperativo. + Obligaciones:
Cuentas por pagar
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo
neto se define como la diferencia de ACTIVO – PASIVO CORRIENTE (CIRCULANTE).
COSTOS DE INVERSION FIJA
INVERSIONES Y REPOSICIONES
 ACTIVOS DIFERIDOS
GASTOS DE CAPITAL PREVIOS A LA PRODUCCIÓN
 CAPITAL DE TRABAJO
ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE
RESUMEN DE INVERSIONES
 DESCRIPCION DE COSTOS
Costos
variables

De venta o
De fabricación
comercialización
• Materias primas principales • Empaques, envases y embalajes
• Materias primas auxiliares • Transportación y fletes
• Envases, empaques y embalaje • Combustibles y lubricantes
• Mano de obra a destajo • Mantenimiento preventivo
• Combustibles • Comisiones por ventas
• Lubricantes • Promociones y ofertas
• Energéticos • Mermas y pérdidas derivadas de la
• Mermas y pérdidas derivadas de la comercialización
fabricación
 DESCRIPCION DE COSTOS
Costos
de Operación
(funcionamiento)

Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembosados
• Materias primas principales
Depreciación Amortización
• Materias primas auxiliares
• Envases, empaques y embalaje
• Mano de obra a destajo
• Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
• Sueldos, salarios y honorarios
• Prestaciones sociales diversas
• Premios y estimulos al personal
• Capacitación y entrenamiento
• Transporte
COSTOS VARIABLES
 DESCRIPCION DE COSTOS
Costos fijos de
operación

Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados
Fabricación Administración Ventas Depreciación Amortización
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mantenimiento preventivo
•Activos •Activos
•Mantenimiento correctivo
tangibles Intangibles
•Combustibles y lubricantes
(activo diferido)
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
 DESCRIPCION DE COSTOS
Costo de Operación (funcionam.)

Costo de Costo de Costo de Costo Virtuales o no

Fabrica Administración Ventas Financiero desembosados
COSTOS FIJOS
COSTOS FIJOS
COSTO TOTAL DE
PRODUCCION
 EVALUACION
FINANCIERA DE
PROYECTOS
 EVALUACIÓN FINANCIERA
• La Evaluación de Proyectos, constituye el conjunto
de técnicas mediante las cuales al nivel de
formulación de proyectos se calculan los parámetros
de comportamiento de los resultados financieros del
proyecto.
• Puede ser analizada bajo dos puntos de vista:
– Intraproyecto.- cuando el cálculo de los parámetros
técnicos, económicos y financieros se los realiza
respecto al propio proyecto; es decir, en referencia a sí
mismo en sus diferentes alternativas de formulación que
pueden presentársele.
– Interproyecto.- cuando los parámetros técnicos,
económicos y financieros se los calcula y compara
respecto de una cartera de proyectos; es decir, que se
refiere a evaluar un proyecto respecto a otras alternativas
de inversión.
 Otros tipos de evaluación de proyectos…
• Evaluación Técnica. Es una evaluación parcial de un proyecto, y
tiene lugar cuando se quiere conocer cual es la performance de uno
o más parámetros de alguna parte de la Ingeniería del Proyecto.
• Evaluación Privada. Se refiere a aquel tipo de evaluación donde
se calculan los parámetros de evaluación financiera , tomando en
cuenta el punto de vista de rentabilidad del proyecto, sin interesar el
entorno social o comunitario. Se clasifica en:
– Evaluación financiera de la empresa, existe cuando se calculan
los parámetros financieros desde el flujo neto de caja del
proyecto, sin considerar la posibilidad de recurrir a
financiamiento de fuentes externas de capital
– Evaluación financiera del empresario, existe cuando se calculan
los parámetros desde el flujo neto de caja del proyecto,
considerando la posibilidad de recurrir al financiamiento de
fuentes externas de capital; es decir, es la evaluación del
proyecto con financiamiento.
• Evaluación Social. Se refiere a aquel tipo de evaluación donde se
calculan los parámetros, tomando en cuenta el punto de vista de
rentabilidad del proyecto, pero interesando a su vez, el impacto que
produce el entorno social o la comunidad sobre la cual pueda
impactar el proyecto.
Otros tipos de evaluación de proyectos…
TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Según la finalidad Según el objeto

del estudio de la inversión

Creación de nuevo negocio

Rentabilidad del
Proyecto Proyecto de Modernización

Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalización

Reemplazo
Liquidez

Ampliación

Abandono
 ASPECTOS QUE SE TOMAN PARA LA
EVALUACION FINANCIERA PRIVADA

1. Estado de Resultados (ganancias ó

pérdidas)
2.Indicadores Financieros de la evaluación
privada VAN, TIR y B/C
3.Liquidez ó capacidad de pago del
proyecto
4. Otras formas de evaluación
1.- ESTADO DE RESULTADOS
ESTADO DE RESULTADOS
ESTADO DE RESULTADOS
2.- CALCULO DE INDICADORES
FINANCIEROS
 FLUJO DE CAJA
FLUJO DE CAJA PARA EL CALCULO DE INDICADORES
FINANCIEROS PARA EL PROYECTO PURO
DESCRIPCION 0 1 2 3 …… n
1. INGRESOS I0 I1 I2 I3 …… In
- Ventas de producto
- Recuperación de K trabajo
- Valor Residual
2. EGRESOS E0 E1 E2 E3 …… En
- Inversiones Totales
- Costo de Operación Total
- Impuestos
FLUJO NETO (1-2) FN0 FN1 FN2 FN3 …… FNn

FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA

DESCRIPCION 0 1 2 3 …… n
1. INGRESOS I0 I1 I2 I3 …… In
- Ventas de producto
- Recuperación de K trabajo
- Valor Residual
2. EGRESOS E0 E1 E2 E3 …… En
- Aporte de Capital Social
- Costo de Operación Total
- Intereses
- Amortizaciones
- Impuestos
FLUJO NETO (1-2) FN0 FN1 FN2 FN3 …… FNn

Costo de Operación Total = Costo Variable + Costo Fijo - Depreciaciones

y castigos – Costo Financiero (amort. e inter.)
 El Valor Actual Neto (V.A.N.)
• El Valor Actual Neto (VAN) también
denominado Valor Presente Neto (VPN),
en un proyecto de inversión, no es otra
cosa que su valor medido en dinero de
hoy, o el equivalente en moneda actual,
de todos los ingresos presentes y
futuros, restados de los egresos
presentes y futuros, que genera el
proyecto en su flujo neto de caja.
 Cálculo del VAN

n n
j
VAN   I j /(1  i)   E j /(1  i) 
j

 j 0 j 0 
Donde:
VAN = Valor Actualizado Neto
i = Costo de Oportunidad del Capital (Tasa de Mínima Atractividad)
n = Último año del período de análisis financiero del proyecto
Ij = Ingreso bruto del periodo j
Ej = Costos del proyecto
 Cálculo del VAN

 j
n
VAN   FN j /(1  i) 
Donde:
 i 0 
VAN = Valor Actualizado Neto
i = Costo de Oportunidad del Capital (Tasa de actualización)
n = Último año del período de análisis financiero del proyecto
FNj = Flujos Netos del proyecto durante su período de Análisis financiero
 Interpretación

• Si el VAN > 0,
0 significa que el proyecto es rentable.
Indicando que el dinero invertido en el proyecto, rinde más
que el Costo de Oportunidad de la Inversión (i%). O que
los ingresos netos actualizados del proyecto, superan a
los egresos netos actualizados del proyecto (constituidos
por inversiones más costos)

• Si el VAN = 0,0 significa que existe incertidumbre e

indiferencia respecto a la rentabilidad del proyecto

• Si el VAN < 0,
0 significa que el proyecto no es rentable,
dado que los egresos actualizados han superado a los
ingresos actualizados, conviniendo invertir en proyectos
alternativos
VAN

Cuando VAN=0;

TIR = i

(i)
 La Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)
• La Tasa Interna de Retorno, es aquella tasa de interés que hace igual a
cero el valor actual de un flujo neto de caja.
• Vale decir, es aquella tasa de descuento que aplicada a un flujo de caja
neto, hace que en el año cero su valor sea exactamente igual a cero.

n n
j
0   I j /(1  i )   E j /(1  i ) 
j

 j 1 j 1 
Donde:
i = Tasa Interna de Retorno (TIR)
n = Ultimo año del periodo de análisis financiero del proyecto
Ij = Ingreso brutos del proyecto en el periodo j
Ej = Costo del proyecto en el periodo j
 Cálculo del TIR

 j
n
VAN  0   FN j /(1  i) 
 i 0 
Donde:
VAN = Valor Actualizado Neto
i = Costo de Oportunidad del Capital (Tasa de actualización)
n = Último año del período de análisis financiero del proyecto
FNj = Flujo Neto del proyecto en el periodo j
 Interpretación de la TIR
• TIR > Tasa de Mínima Atractividad para el
inversionista indica que el proyecto es
atractivo o rentable
• TIR = Tasa de Mínima Atractividad para el
inversionista indica que el proyecto es
indiferente o incierto
• TIR < Tasa de Mínima Atractividad para el
inversionista indica que el proyecto no es
atractivo para su inversión (existe al menos
una alternativa más rentable que el proyecto
evaluado)
 Relación Beneficio / Costo (B/C)
• La relación Beneficio/Costo, se define como aquel coeficiente de
evaluación de proyectos, que resulta de dividir los ingresos netos
actualizados entre los egresos.
• En otras palabras, indica cuánto representan los ingresos
actualizados respecto a los egresos actualizados.

n   n 
B/C   I i /(1  i )  /  E j /(1  i ) 
j j

 j 0   j 0 
Donde:
B/C = Relación Beneficio / Costo
i = Costo de Oportunidad del Capital (tasa de actualización)
n = Ultimo año del período de análisis financiero del proyecto
Ij = Ingresos brutos del proyecto en el periodo j
Ej = Costos del proyecto en el periodo j
 Interpretación

• Si B/C (i%) > 1  El proyecto es rentable

• Si B/C (i %) = 1  El proyecto es incierto

• Si B/C (i %) < 1  El proyecto no es rentable

EVALUACION PRIVADA PARA LA
INVERSION
EVALUACION PRIVADA PARA EL
INVERSIONISTA
4.- CAPACIDAD DE PAGO Ó
LIQUIDEZ DEL PROYECTO
CORRIENTES DE LIQUIDEZ PARA LA
PLANIFICACION FINANCIERA
CORRIENTES DE LIQUIDEZ PARA LA
PLANIFICACION FINANCIERA
5.- OTRAS FORMAS DE EVALUACION
 CONTENIDO
a) Suma aritmética de flujos netos
b) Periodo de recuperación de capital (periodo de pago)

c) Rentabilidad contable (RC)

d) Rentabilidad inmediata (RI)
e) Costo Actual Neto (CAN) ó Costo Presente Neto
f) Valor Anual Equivalente (VAE)
g) Costo Anual Equivalente (CAE)
h) Periodo de Pago Descontado
i) Índice del VAN (IVAN)
j) Análisis del punto de equilibrio
 FLUJO DE CAJA PARA EL PROYECTO PURO
DESCRIPCION 0 1 2 3 4 5
1. INGRESOS (I j ) ---------- 570,0 760,0 760,0 760,0 1.022,5

2. EGRESOS (E j ) 233,0 603,5 668,2 626,1 635,5 671,7

FLUJO NETO (1-2) FNj 233,0 -33,5 91,8 133,9 124,5 350,5
n
a) Suma Aritmética = SA   FN
j 0
j = 432,2 $us
n
b) Periodo de Recuperación de Capital = FN j  0 => n = 4
j 0
años
n
c) Rentabilidad Contable =RC   FN j /( n  (  FN 0)) = 57,3%
j 0

d) Rentabilidad Inmediata = RI  FN 1  (  FN 0) = -14,4%

n

n
e) Costo Actual Neto = CAN  j 0
Ej /(1  i ) = 2655,4 $us
f) Costo Actual Neto = VAE  VAN  i  (1  i ) /((1  i )  1) = 59,9 $us
n n

g) Costo Anual Equivalente = CAE  CAN  i  (1  i ) n

/((1  i ) n
 1) =700,5 $
n

h) Periodo de Pago Descontado =   0 => n =5 años

j
FN j /(1 i )
j 0

i) Indice del Valor Actual Neto = IVAN  VAN /(  FN 0) = 0,926

 PUNTO DE EQUILIBRIO
(UMBRAL DE RENTABILIDAD)
• Constituye un importante elemento de planeación de corto plazo.
• Permite calcular la cuota inferior, o mínimo de unidades a producir y
vender para que un negocio no produzca pérdida.
• Para calcular el punto de equilibrio es necesario tener perfectamente
determinado el Comportamiento de los costos.
VALOR $

V.E.

Q.E.
 CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Hay dos formas que se pueden emplear para determinar el punto de equilibrio.
• La primera determina el punto de equilibrio en términos de volumen físico
(Q.E.) y
• La segunda en términos de venta en dinero (V.E.).

Estas fórmulas se ilustran a continuación:

Q.E. = ___C.F___ = Vu
Pu. - Cvu
Q.E. = Punto de Equilibrio en volumen físico , CF = Costos Fijos
Pu = Precio de venta unitario , Cvu = Costo Variable unitario
Vu = Volumen unidades

V.E. = ___CF ____ = Q.E. x Pu = VD

1 - Cvu / Pu
VD = Ventas en dinero
 CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

PUNTO DE EQUILIBRIO
DESCRIPCION 1 2 3 4 5
1. COSTO VARIABLE [Miles $] 346,0
259,5 346,0 346,0 346,0
2. COSTO FIJO [Miles $] 255,2
257,1 253,4 251,5 249,6
3.- VOLUMEN DE PRODUCCION [TM]
7,5 10,0 10,0 10,0 10,0
4.- COSTO VARIABLE UNITARIO [Miles $/TM]
34,6 34,6 34,6 34,6 34,6
5.- PRECIO UNITARIO [Miles $/TM] (- IVA – IT) 63,8 63,8 63,8 63,8 63,8
CANTIDAD DE EQUILIBRIO (Q.E.) [TM] 8,8 8,7 8,7 8,6 8,5
557,2
VALOR DE EQUILIBRIO (V.E.) [Miles $] 561,3 553,2 549,1 544,9
PORCENTAJE DE LA PRODUCCION [%] 117,2% 87,3% 86,7% 86,0% 85,4%
 FINANCIAMIENTO DEL
PROYECTO

• OBJETIVO:
Determinación del financiamiento
mas adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.
 PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto
son escasos.
• Antes de definir el Financiamiento Optimo, debe
asegurarse la minimización de las necesidades de éste
a través del aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a reducir al
mínimo las necesidades de recursos.

• CONTEXTO Y FUENTES:
– La elección de una fuente en particular puede variar a
través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté
inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en un momento
dado pueden condicionar la elección de determinadas
alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser
radicalmente diferentes en función de otro modelo de
desarrollo.
– Según un determinado esquema, con una programación y
una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos
generan situaciones de financiamiento que les son propias,
que existen ahora y luego pueden no existir.

– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso

estudio del contexto en que se está desarrollando el
proyecto.

– El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial,

el análisis y evaluación del medio económico y financiero en
el que está inserto el proyecto.
 CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• El objetivo es establecer los elementos que deben

tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de
financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.
• El Costo de una Fuente de Financiamiento está dado por
la retribución al capital aportado. (En el caso de acciones
ordinarias está dado por la utilidad por acción y en el
caso de créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto,
mediano y largo).
 CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe escoger
la estructura óptima de financiamiento.

• El método que se aplica para efectuar el análisis

comparativo de las alternativas de financiamiento debe
considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

• La aplicación del método de actualización de los flujos

correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento más
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos
los flujos de caja.

• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos,

deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el más alto valor actual neto.
 MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO

 Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
 Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda
de la mejor alternativa de financiamiento.

• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes (Plazos, tasas,
formas de amortización, garantías requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.

• Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la

obtención del financiamiento. Los trámites que deberán cumplirse,
los avales, el período que podría transcurrir desde el inicio de la
solicitud de crédito hasta su concreción definitiva y aún hasta su
desembolso real.

• Las Fuentes de Financiamiento se clasifican en INTERNAS

(Emisión de acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de proveedores,
préstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos
financieros o leasing).

• Las Fuentes de Financiamiento ajenas se caracterizan por proveer

recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías de Leasing, Organismos internacionales o estatales,
créditos de proveedores y otros.
 MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el
mercado de capitales, tanto nacional como internacional.

• La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere una importancia sustantiva,
por lo que debe necesariamente buscarse una óptima estructura de financiamiento.

• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto.

• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a las que es posible acceder
serán variables importantes.

• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente

difícil obtener créditos a largo plazo y a tasas de interés convenientes.

• La existencia de períodos recesivos en las economías genera inseguridad e incertidumbre en

las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador
de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento
debería emplearse.

• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al

recomendar la asignación de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto
de inversión.

• El proceso de búsqueda de la Fuente Optima requiere de un análisis de los costos del

proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del costo tenga
una alternativa de la Fuente Optima distinta.

• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de Fuente de un proyecto es la

maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
Capital de riesgo
Inversores
Ángeles Capital Semilla Públicos o Crédito
Inversores Entidades
Privados Mayores Sistema
Capitaliz Privados Gubernamentales y Financiero
ación ONG’s de fomento
Menores
Empresar
ial
Riesgo,
Costo

EVA: Valor
económico
agregado

De 0 a 2 años De 2 años en adelante

Tiempo
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES
DE FINANCIACIÓN
Relación con Riesgo del
Costo Tamaño Pagos Término Restricciones
la fuente emprendedor

Puede haber
Fácil acceso, Solo Puede dañar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeños Flexible. Pocas relación con la
Familiares es fácil
implicita. montos persona.
negociar.
Muy difícil No sirve
Va a tenerlos
Inversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3-
Medio metidos en su Ninguno
de Riesgo el control total pequeñas resultados. 5 años.
oficina.
del negocio. cantidades

Debe mostrar
Limitación en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.

Debe mostrar No sirve Limitación en Pierde el bien

Variable pero
Entidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como
Alto afecta el costo
Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del
financiero.
colateral. sumas vigilancia. crédito.

Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Público de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeño figura que
General figura cantidad estará muy perder más de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compañía.
los pequeños.
 EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado
de activos funciona en forma rentable como unidad económica
independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso

formar una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el
proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida financia

su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual implica la
emisión de acciones y de valores de deuda diseñados como
autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones del
proyecto.

Se define como la obtención de fondos para financiar un proyecto

separable en el que los proveedores de los fondos consideran de
manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los
para el servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital invertido
en el proyecto.
 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de
completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposición de
éste los fondos necesarios para lograr su terminación.

• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo financiero

(por lo general en la forma de un contrato para la adquisición de la
producción del proyecto) que, al término de tal proyecto y al inicio
de las operaciones, se contará con suficiente efectivo que permita
satisfacer todos sus gastos de operación y las necesidades de
servicio de la deuda.

• Declaraciones por parte de las partes responsables en lo

financiero de que, de ocurrir una interrupción en la operación y
necesitarse dinero para devolver el proyecto a su condición
operable, se pondrán a disposición los fondos necesarios mediante
cobros de seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
 ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA
(En $US)
CONCEPTO AÑO 1
APORTE PROPIO CRÉDITO TOTAL
Inversiones Fijas XXXXXXXX XXXXX XXXXXXX
* Terreno
* Obras civiles X XXXX XXXXX
* Maquinaria y equipos XXX XX XX
* Muebles y enseres XX XX
* Stock mínimo repuestos XX XX
* Imprevistos (5%) X X
Inversiones Diferidas XXXXX XX XXXXX
* Estudio de Prefactibilidad X X
* Gastos de organización X X
* Supervisión de obras XX XX
* Estrategia comercial X X
* Manual contable X X
* Manual de funciones X X
Capital de trabajo XXXX XXXXX
* Sueldos y salarios XX XX
* Ganado en corrales XX XX
* Gastos de refrigerio X X
* Combustible y lubricante X X
* Ropa de trabajo X X
* Servicios públicos X X
* Material de escritorio X X
* Transporte y comunicación X X
* Imprevistos (5%) X X
Totales XXXXXXXX XXXXXX XXXXXXXX

Porcentaje XX% XX% 100%

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO
DE PROYECTOS
ACREEDORES
FONDOS DE PRÉSTAMO REEMBOLSO DE LA
DEUDA

MATERIAS CONTRATO (S)

PRIMAS DE COMPRA

PROVEEDORES ACTIVOS QUE INTEGRAN COMPRADORES

CONTRATO (S)
EL PROYECTO
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA DE

INVERSIONISTAS EFECTIVO

INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
 ADMINISTRACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN
 INTRODUCCION
En la práctica el comportamiento único de los flujos supuestos
mediante los análisis ex-ante realizados en la formulación del
proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con
anticipación cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen
efecto en los flujos de caja ocurrirá efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que

ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se verá
enfrentado ante una situación de riesgo o incertidumbre.

En general, elementos tales como la vida, el valor

de liquidación, los ingresos y los costos periódicos
son variables aleatorias en lugar de constantes
conocidas.
 DIFERENCIA ENTRE RIESGO E
INCERTIDUMBRE
• El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad
del elemento que se está
estimando o del (de los)
resultado (s) que se está (n)
considerando.
• En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribución de
probabilidad estimada sea
correcta
 EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA,
RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS A
LA VIDA DE UN PROYECTO
Riesgo

Probabilidad
Certeza supuesta
Probabilidad

P =1.0

Vida del proyecto =Vida del proyecto

de siete años Incertidumbre de siete años
Probabilidad

?
?
?
Vida del proyecto
 RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

Probabilidad =1

Cantidad
futura ($)

0 1 2 N Tiempo (años)
 CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON
CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO

Cantidad
futura ($)

0 1 2 N Tiempo (años)
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.

2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo,
invalidando experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.
 Hacer estimaciones
Desechar los preliminares
proyectos que
claramente no son SECUENCIA DE PASOS
competitivos
Hacer análisis de RECOMENDADA PARA LOS
“certeza supuesta”
Desechar los
proyectos que
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
claramente no son
competitivos

(1)
¿C uánto dinero Hacer
B ajo
está implícito? E lección
(compromisos (es)
fijos)
Alto

(2) N o es
¿Q ué tan estrecha Hacer
estrecha es la (La elección elección
selección? es clara) (es)
Estrecha

SIG UE
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS

¿C uáles elementos son

los más importantes? (3)
(E sto es, ¿C uáles ¿S e basan los H acer
resultados en Si elección
ejercen una influencia
dominante y están un estu dio (es)
sujetos a una variación suficiente?
s amplia?)

importantes
Elemento

Elementos
no
No

E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar No considerar análisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variación la variación, si
llega a hacerse

(4)
¿S e basan los Hacer
Hacer análisis tomando Si
resultados en elección(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos
RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE
TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.

Accionistas
Comercial (residual)
Estado
Construcción (residual)
Político Operador
Fuerza mayor Ejecución / Explotación

Clientes Garantes

Mercado (volumen, precio, etc.) SVP Políticos

Comerciales

Financiero
Construcción(residual)
Políticos Comercial (residual)
Fuerza mayor Construcción
Perdidas operativas
Obsolescencia tecnológica. BANCOS
Responsabilidad civil
Accidentes Constructor y/o
Cías Seguros Suministrador

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Capital
•Sobrecostes debidos a las •Fecha de entrega
condiciones de la concesión •Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE

(fiscales, medioambientales).
CONSTRUCCIÓN

RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN

•Terminación
CLIENTES
•Retrasos
OPERADOR Y/O COMPRADORES
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia

•Cobertura para posibles •Cobertura del riesgo Comercial durante •Deuda

retrasos en la construcción el periodo de construcción

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES Y/O
ACCIONISTAS
(ESTADO) SUMINISTRADORES
LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN

•Desgravación fiscal
•Garantía de
•Apoyo al proyecto “buena ejecución”

RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
OPERADOR CLIENTES
•Resultados Y/O COMPRADORES
•Selección de un operador •Mantenimiento
con experiencia •...
•Posibilidad de establecer
sanciones
•Posibilidad de sustitución

•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante) •Flexibilidad para el
•Seguro de accidentes •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO) SUMINISTRADORES
•Apoyo al proyecto
LOS RIESGOS DE MERCADO

•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión

RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
•Precio Y/O COMPRADORES
•Volumen
•Contrato de compra alargo
•... plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)

•Flexibilidad para el
•Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS

AUTORIDADES CONSTRUCTOR
ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Asegurarse la convertibilidad
LOS RIESGOS FINANCIEROS

•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones

RIESGOS
FINANCIEROS

OPERADOR CLIENTES
•Convertibilidad
•Forex Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés
•Sindicación •Indexación de precios al
tipo de cambio.
•Pagos en divisas

•Cobertura de riesgos de •Cobertura a largo plazo de

convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
•Tipos de interés fijos
créditos en moneda local
(p. e., CIRR’s)

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 Términos de Referencia para la
Formulación del Capítulo
1.- ASPECTOS GENERALES
Introducción
Determinación de la vida útil del proyecto (evaluación)
Tasa de descuento
2.- ESTRUCTURA DE INGRESOS Y COSTOS
Ingresos del Proyectos
Costos del Proyecto
 Costos de Inversión
 Costos de Inversión Fija
 Depreciaciones y Castigos
 Costos de Inversión Diferida (Gastos Generales Previos a la Producción)
 Capital de Trabajo
 Resumen de Costos de Inversión
 Términos de Referencia para la
Formulación del Capítulo
2.- ESTRUCTURA DE INGRESOS Y COSTOS
 Costos de Operación
 Costos de Fábrica
 Costos de Administración
 Costos de Comercialización
 Costos de Producción
 Impuestos
 Financiamiento del Proyecto
 Estructura de financiamiento
 Servicio a la Deuda

3.- EVALUACION FINANCIERA

Estado de Resultados
Corrientes de Liquidez para la Planificación financiera
Flujo de Caja para el Cálculo de Indicadores Financieros del proyecto puro
Flujo de Caja para el Cálculo de Rentabilidad al Capital Social
Punto de Equilibrio
Análisis de Sensibilidad