Dividendos y

otros Pagos
INGENIERÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS.
UNIVERSIDAD ANDRÉS BELLO
Dividendos y Otros pagos
Dividendo:
◦Se entiende como Dividendos aquellos
flujos de caja en efectivo que se le
destinan a los accionistas. Si las
fuentes por las cuales se pagan los
dividendos son distintas a las
utilidades actuales o retenidas, se les
denomina Distribución
Dividendos

Política de
Dividendos Decisiones
Dividendos
Política de Dividendos

Accionista
Fondos
Reinversión
Política de Dividendos
Acciones
(+) Acciones
(-) $Acciones
Dividendos
Efectivo
(-) Efectivo
(-) Ut. retenidas
 Directorio

Pago de Dividendos

Precio por Acción

Porcentaje del Precio de Mercado
Porcentaje de utilidades por Acción
Fechas
Fecha de declaración: La administración define el día para pagar
el dividendo a sus accionistas registrados hasta una cierta fecha.
Fecha ex dividendo: Es la fecha límite, después de la cual la
acción se cotizará sin el dividendo. Aquellos accionistas que
hayan comprado la acción antes de esta fecha, recibirán el pago
del dividendo.
Fecha de registro: Día límite para ser considerado dentro del
listas de accionistas que recibirán el dividendo. Aquel que compre
la acción después de esta fecha, no recibirá el dividendo.
Fecha de pago: El pago se hace efectivo vía cheque
 Recibe No Recibe
Ex Dividendo
Dividendo Dividendo

Precio Acción + Dividendo Precio Acción sin Dividendo

En un mundo sin impuesto, el precio disminuirá en la misma cuantía

que el dividendo
Irrelevancia de la política de
dividendos
Modigliani y Miller(61), sí, los mismos que
plantearon la irrelevancia de la estructura de
capital y que posteriormente, cambiaron de
conclusión al incorporar los impuestos
corporativos, llegaron al resultado de que la política
de dividendos es irrelevante por cuanto no afecta
la riqueza de los accionistas.
Es posible ver este resultado calculando el valor
actual de una acción bajo dos políticas alternativas
de dividendos.
 Caso 1
Dividendo= Flujo de Efectivo

Div 0=10.000 VAN= Div 0 + Div 1/(1+r)

Div 1=10.000 VAN= 10.000 + 10.000/(1+0,1)
r= 10% VAN= 19.090,91
N° Acciones = 1.000
Por Acción

VAN= 10 + 10/1,1
VAN= 19,09
 Caso 1
Div 0 > Flujo1.000de Efectivo
extra en bonos o
acciones nuevos
accionistas esperan un
10% de tasa de retorno o
1.100
Div 0=11.000 VAN= Div 0 + Div 1/(1+r)
Div 1= 8.900 VAN=
A los nuevos 11.000 + 8.900/(1+0,1)
accionistas
r= 10% VAN= 19.090,91
hay que devolverles los
N° Acciones = 1.000 1100. no reciben
dividendo, Por
soloAcción
retorno del
10%
Es por ello VAN=
que queda
11 + solo
8,9/1,1
8900 19,09
VAN=
Es Irrelevante
Supuestos
◦No hay impuestos
◦Costos de Transferencia
◦Mismas creencias o expectativas
homogéneas
◦Política de inversión se conoce
anticipadamente.
Recompra de acciones
La recompra de acciones consiste en que una empresa compra las
acciones de su mismo capital, y con ello “saca” parte de las
acciones en circulación.
En un mercado de capitales perfecto, la recompra de acciones
versus el pago de dividendos, resulta indiferente para los
accionistas.
Si bien, la recompra de acciones aumenta las utilidades por
acción, lo cual puede llevar a pensar que es beneficioso para los
accionistas, que si bien es cierto, lo es, no es menos cierto que el
pago adicional del dividendo como alternativa compensa este
hecho. Por lo tanto, el valor de las acciones es mayor si se
recompra, no obstante, el valor para los accionistas será el mismo
por el dividendo pagado
Recompra de Acciones
Usar Efectivo de la empresa para comprar
sus propias acciones.
◦Compras de mercado abierto
◦Oferta directa
◦Recompra objetivo
¿Qué puede a los accionistas hacer preferida una recompra de
acciones a un pago de dividendos o viceversa?
Cuando el incremento en el flujo de caja no sea permanente para
aumentar los dividendos de la misma manera, entonces será preferido
la recompra de acciones.
La recompra de acciones incrementará el precio de las acciones, por lo
tanto, si algunos ejecutivos tienen opciones sobre acciones de la
corporación, éstas valdrán más a si se optara por el pago de dividendos.
La recompra de acciones puede ser apropiada cuando el precio de las
acciones esté subvalorado.
El impuesto que se paga por una recompra de acciones, por parte de los
accionistas que venden, podría ser menor que el pagado por el
dividendo percibido. ¿la razón? El impuesto se paga sobre la utilidad
obtenida por la venta y no por el monto total, como es en el caso del
dividendo.
Dividendos Reduce el precio de la acción
Recibe dividendos
Versus

Recompra de Acciones Reduce el N° de acciones en circulación

Aumenta el precio de la Acción
No recibe Dividendo

¿En un mundo perfecto da lo mismo?

Impuestos
Empresas con y sin liquidez
◦ Sin liquidez… el dueño, recibirá el dividendo menos
los impuestos.
Empresas con liquidez
◦ Evitara pagar impuestos
◦ Proyectos adicionales, hasta con VAN negativo
◦ Adquirir otras compañías
◦ Compra de activos financieros
◦ Recompra de acciones
Por qué se siguen pagando
dividendos?
Ingresos Corrientes--- las personas prefieren
pagos de dividendos, ya que es costoso
comprar acciones y el tiempo que involucra.
Ambiente Financiero
Costo de Agencia
Señales de los Dividendos
Contenido Informativo: el precio de la acción
aumenta cuando se comunica el aumento de
dividendos
Señalización de los dividendos: los
administradores dan señal que los flujos de
la empresa aumenta.
Efecto clientela
Este resultado sugiere la teoría del efecto clientela,
la cual indica que inversionistas con altas tasas de
impuestos a los dividendos preferirán empresas
con razones de pago de dividendos bajas.
Entonces esto sugiere también que una firma
pagará altos dividendos si sus accionistas enfrentan
tasas de impuesto a los dividendo bajas, y lo
contrario si las tasas de impuesto son altas.
 Costos de agencia

Jensen y Meckling (76) Plantean un modelo donde accionistas

mayoritarios y minoritarios entran en conflictos de intereses.
Accionistas mayoritarios(dueño-administrador para el modelo de
J&M) hacen mal uso de los recursos en el sentido de maximizar su
propia utilidad en desmedro de la maximización de la firma que
beneficie a todos.
Este conflicto se agudiza cuando la propiedad está más atomizada.
Por lo tanto, para reducir los costos de agencia que esta situación
conlleva, los minoritarios o externos exigirán un pago de dividendos
altos.
 Costos de agencia

Jensen(86) planteó la teoría de los flujos de caja libre y los

incentivos que generan en los administradores, sobre todo
cuando no existen oportunidades de crecimiento.
Los administradores no maximizarían el valor de la firma
sino su tamaño. Esto motivado por el poder que da el
control y por las compensaciones que se derivan para ellos
de este hecho.
El conflicto de interés que se genera, por tanto, entre
administradores y accionistas podría ser resuelto en parte
con una política de dividendos en la cual se pague a los
accionista el flujo de caja libre y así evite, su mal uso.
La evidencia empírica
La evidencia empírica a permitido concluir algunas relaciones entre el
pago de dividendos y determinadas variables:
◦ Crecimiento de los activos: Relacionada negativamente con el pago
de dividendos. Consistente con la teoría del flujo de caja libre de
Jensen(86)
◦ Proyectos con VAN positivo: Relacionada negativamente con el pago
de dividendos. Consistente con la teoría del flujo de caja libre de
Jensen(86)
◦ % de acciones en manos de inversionistas institucionales:
Relacionada negativamente con el pago de dividendos. Consistente
con la teoría de J&M(76).
◦ Flujo de caja libre: Relacionada positivamente con el pago de
dividendos. Consistente con la teoría del flujo de caja libre de
Jensen(86)
La evidencia empírica
La evidencia empírica a permitido concluir algunas
relaciones entre el pago de dividendos y
determinadas variables:

◦ Ganancias inesperadas: Relacionada

positivamente con el pago de dividendos.
Consistente con la teoría de señales.
◦ Número de accionistas individuales: Relacionada
positivamente con el pago de dividendos.
Consistente con la teoría de J&M(76).