Presentacion de Los Temas Iii, Iv y V Administracion Del Capital de Trabajo

1
2
POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO
LAS EMPRESAS OPERAN CON LA FINALIDAD DE
MANTENER UN EQUILIBRIO ESPECIFICO ENTRE:
-Los Activos Circulantes y los Pasivos Circulantes

-Las Ventas y cada categoría de los Activos Circulantes
MIENTRAS SE MANTENGA EL EQUILIBRIO FIJADO

COMO META:
-Los Pasivos Circulantes podrán ser pagados
oportunamente
-Los Proveedores continuarán reabasteciendo inventarios
-Y los inventarios serán suficientes para satisfacer la

demanda de ventas 3
POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO
SI LA SITUACION FINANCIERA SE ALEJA

DEL EQUILIBRIO PROGRAMADO:
•Surgirán y se multiplicarán los problemas
•La empresa podrá verse envuelta en una espiral

descendente que la lleve a la quiebra.
4
TERMINOLOGÍA DEL CAPITAL DE
TRABAJO
CAPITAL DE TRABAJO O CAPITAL DE
TRABAJO BRUTO:
•Se refiere a los Activos Circulantes.
CAPITAL DE TRABAJO NETO:
•Se define como los activos circulantes

menos los pasivos circulantes.
5
TRABAJO
PRESUPUESTO DE EFECTIVO:
•Representa el mejor y más amplio

panorama en relación con la posición de
liquidez de una empresa.
•Pronostica los flujos de entrada y de

salida de efectivo.
•Sirve para determinar si , y cuando, se

requerirá de un financiamiento adicional.
6
TRABAJO
PRESUPUESTO DE EFECTIVO:
•Proporciona un cierto plazo para tomar

las acciones necesarias para el
suministro del financiamiento futuro.
•Proporciona información acerca de si, y

cuando, la empresa puede tener flujos de
entrada de efectivo disponibles para
diversos usos alternativos.
7
TRABAJO
POLITICA DE CAPITAL DE TRABAJO:
Se refiere a las políticas básicas de la

empresa referente a:
• Los niveles fijados como meta para cada

categoría de activos circulantes
• La forma en que los activos circulantes

serán financiados.
8
TRABAJO
ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE
TRABAJO:
Se refiere a la administración de los

activos y pasivos circulantes dentro de
ciertos lineamientos de política.
9
REQUERIMIENTOS PARA EL FINANCIAMIENTO
EXTERNO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Las fluctuaciones estacionales y cíclicas en

ventas influyen sobre:
a) los niveles de activos circulantes
b) y sobre los requerimientos de

financiamiento.
10
REQUERIMIENTOS PARA EL FINANCIAMIENTO
EXTERNO DEL CAPITAL DE TRABAJO
Las fluctuaciones en:
a) los requerimientos de capital de trabajo,
b) y por lo tanto en las necesidades de

financiamiento, ocurren también durante los
ciclos de los negocios.
Las necesidades de capital de trabajo

típicamente disminuyen durante las
recesiones pero aumentan durante los
auges. 11
EL CICLO DE CONVERSION DEL
EFECTIVO
El Ciclo de Conversión del Efectivo:
es el plazo de tiempo que corre desde

que se hace la compra de materia
prima hasta los cobros de las cuentas
por cobrar generadas por la venta del
producto y/o servicio final.
12
EFECTIVO
Período de Período de Período de

Ciclo de
= Conversión + Cobros de las - pago de las
Conversión de Cuentas por Cuentas por
del Inventario
Efectivo Cobrar Pagar
13
EFECTIVO
Período de Conversión del Inventario:
Consiste en el plazo promedio de

tiempo que se requerirá para convertir
los materiales en productos
terminados y posteriormente para
vender esos bienes.
14
EFECTIVO
Período de Conversión
= Inventario/ Ventas por día
del Inventario
Ejemplo: PCI = $1,500,000/($9,000,000/360) =

PCI = 60 días
Se requiere de un promedio de 60 días para

convertir los materiales en productos terminados y
posteriormente para vender tales bienes.
15
EFECTIVO
Período de Cobro de las Cuentas por
Cobrar:
Consiste en el plazo promedio de

tiempo que se requerirá para convertir
en efectivo las cuentas por cobrar de
la empresa, es decir, para cobrar el
efectivo que resulta de las ventas.
(Días de venta pendientes de cobro).
16
EFECTIVO
Período de Cobros de
las Cuentas por = Cuentas por cobrar/ (Ventas/ 360)
Cobrar (DSO)
Ejemplo: PCcc = $750,000/($9,000,000/360) =

PCcc = 30 días
Se necesitan 30 días después de una venta para

convertir en efectivo las cuentas por cobrar.
17
EFECTIVO
• Período de pago de las cuentas por pagar:
Consiste en el plazo promedio de tiempo que

transcurre entre la compra de los materiales y
la mano de obra, y el pago en efectivo por los
mismos.
Período de pago = Cuentas por Pagar / Compras a Crédito

de las Cuentas por día
por Pagar
= Cuentas por Pagar / (Costo de Venta /
360)
Ejemplo: PDcxp = $750,000/($7,500,000/360) = 36 días

18
EL CICLO DE CONVERSION DEL EFECTIVO
Ciclo de Período de Período de Período de pago

Conversión = Conversión + Cobro de las - de las Cuentas
de Efectivo del Inventario Cuentas por por Pagar
Cobrar
54 días = 60 días + 30 días - 36 días
Demora Neta Demora de las entradas de - Demora en el

= efectivo (60 días + 30 días) pago (36 días)
(54 días)
Dados los datos anteriores, significa que al empezar

a producir un bien se tendrá que financiar los costos
de manufactura por un período de 54 días.
19
• La meta de la empresa debe ser el acortar

su ciclo de conversión de efectivo tanto
como fuese posible sin afectar las
operaciones.
• Esto mejoraría las utilidades porque entre

más prolongado el ciclo de conversión de
efectivo, mayor sería la necesidad de
obtener un financiamiento externo, y
dicho financiamiento tiene un costo.
20
• El ciclo puede ser acortado:

– 1) Mediante la reducción del período de conversión del
inventario a través del procesamiento y venta más
rápidos y eficientes de productos.
– 2) Mediante la reducción del período de cobro de las

cuentas por cobrar a través de una mayor celeridad en
las cobranzas.
– Mediante la extensión del período de pago de las

cuentas por pagar a través del diferimiento de sus
pagos.
– Estas acciones deberán llevarse a cabo en la medida en

que las mismas puedan ejecutase sin incrementar los
costos o deprimir las ventas.
21
Las operaciones que afectan:

– al período de conversión del Inventario,
– al período de cobros de las cuentas por cobrar
– y al período de pago de las cuentas por pagar,
• Afectan al ciclo de conversión de efectivo, e

influyen, por lo tanto:
– en las necesidades de la empresa en términos
de activos circulantes y del financiamiento de
dichos activos.
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INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO Y
POLITICAS FINANCIERAS
• La política del Capital de Trabajo se

refiere a dos aspectos básicos:
– 1) ¿Cuál es el nivel apropiado de los
activos circulantes, tanto en forma total
como en cuentas específicas?
– 2) ¿Cuál es la forma en que deberían

financiarse los activos circulantes?
23
• Políticas Alternativas de Inversión en

Activos Circulantes:
– Política Liberal de inversión en activos

circulantes.
– Política Conservadora o Restringida de

inversión en activos circulantes.
– Política Moderada o Intermedia de

inversión en activos circulantes.
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Las tres políticas difieren:

puesto que se mantienen distintas
cantidades de activos circulantes
para dar apoyo a distintos niveles
dados de ventas.
25
• Política Liberal de inversión en activos

circulantes:
– Es una política bajo la cual se mantiene una
cantidad relativamente alta de efectivo,
valores negociables e inventarios,
– y a través de la cual las ventas se estimulan

por medio de una política liberal de crédito,
dando como resultado un alto nivel de
cuentas por cobrar
26
POLITICAS ALTERNATIVAS DE INVERSION
EN ACTIVOS CIRCULANTES
• Política Conservadora o Restringida de inversión

en activos circulantes:
– Es una política bajo la cual el mantenimiento

de efectivo, valores negociables e inventarios
y cuentas por cobrar se ve minimizado.
– tendría una política de crédito estricta aun

cuando ello significara el tener que correr el
riesgo de perder algunas ventas.
– Proporciona el rendimiento esperado más alto

sobre la inversión, pero conlleva a un riesgo
más grande.
27
POLITICAS ALTERNATIVAS DE INVERSION
EN ACTIVOS CIRCULANTES
Política Moderada de inversión en activos

circulantes:
Es una política que se encuentra entre la política

liberal y la política restringida.
La política moderada cae en el punto intermedio

entre los extremos en términos del riesgo y el
rendimiento esperado.
28
En términos del ciclo de conversión
del efectivo:
La Política Conservadora : reduce los períodos de
conversión de inventarios y de cobros de las cuentas
por cobrar, dando como resultado un ciclo de
conversión de efectivo relativamente corto.
La Política Liberal: crea niveles más altos de inventarios

y cuentas por cobrar, períodos más prolongados para la
conversión del inventario y para los cobros de las
cuentas por cobrar y un ciclo relativamente prolongado.
La política moderada: producirá un ciclo de conversión

de efectivo que caería entre los dos extremos.
29
En términos del ciclo de conversión
del efectivo:
La Política Conservadora : reduce los períodos de
conversión de inventarios y de cobros de las cuentas
por cobrar, dando como resultado un ciclo de
conversión de efectivo relativamente corto.
La Política Liberal: crea niveles más altos de inventarios

y cuentas por cobrar, períodos más prolongados para la
conversión del inventario y para los cobros de las
cuentas por cobrar y un ciclo relativamente prolongado.
La política moderada: producirá un ciclo de conversión

de efectivo que caería entre los dos extremos.
30
EJERCICIOS DEL LIBRO DE TEXTO
• Leer el Capitulo 14 del libro. (pags. 553-

566).
• Analizar los Problemas de Auto-

evaluación (PA), los cuales tienen las
soluciones en el apéndice B al final del libro.
• Realizar los ejercicios siguientes:

14-3; 14-4; 14-7;14-8; 14-10; 14-11; 14-12;
31
32
ADMINISTRACION DE EFECTIVO Y DE
LOS VALORES NEGOCIABLES
El Efectivo es el aceite que lubrica las
ruedas de los negocios.
Sin el aceite adecuado, las máquinas

empiezan a rechinar y finalmente se
detienen,
y a un negocio que tenga un nivel

inadecuado de efectivo le sucederá
exactamente lo mismo.
33
ADMINISTRACION DE EFECTIVO Y DE
LOS VALORES NEGOCIABLES
•El mantenimiento del efectivo es costoso
debido a que el efectivo es un activo que no
genera utilidades.
•Una empresa que mantenga un nivel de

efectivo superior a sus requerimientos
mínimos estará disminuyendo sus
utilidades potenciales.
34
ADMINISTRACION DE EFECTIVO
El Efectivo se define a menudo como “un

activo que no genera utilidades”.
Es necesario para : pagar mano de obra y

materia prima, compra de activos fijos,
pagar impuestos, pagar dividendos, etc.
El efectivo en si mismo (también las cuentas

de cheques comerciales) no ganan ningún
interés.
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La meta consiste en :
Minimizar la cantidad de efectivo que
la empresa debe mantener para
permitir la realización de sus
actividades normales de negocios,
y al mismo tiempo, tener suficiente efectivo:
1) Para aprovechar los descuentos comerciales

2) Para mantener la reputación crediticia
3) Satisfacer las necesidades inesperadas de
efectivo.
36
Las empresas mantienen efectivo por
dos razones fundamentales:
• Transacciones: Los saldos de efectivo
son necesarios en las operaciones de
negocios. Los pagos se deben hacer en
efectivo.
• Saldo para transacciones:

-Es un saldo de efectivo asociado con los
pagos y las cobranzas rutinarias.
-Es el saldo necesario para cubrir las
operaciones cotidianas.
37
ADMINISTRACION DEL EFECTIVO
• Las empresas mantienen efectivo por
dos razones fundamentales:
• Transacciones: Los saldos de efectivo

son necesarios en las operaciones de
negocios. Los pagos se deben hacer en
efectivo.
• Saldo para transacciones:

– Es un saldo de efectivo asociado con los
pagos y las cobranzas rutinarias.
–
– Es el saldo necesario para cubrir las
operaciones cotidianas. 38
• 2) Compensación a los bancos por el
suministro de préstamos y servicios:
Exigencia bancaria de saldo mínimo en
depósito para compensar los costos
resultante del servicio prestado. Este tipo
de saldo se le define como saldo
compensador.
• Saldo Compensador:
es el saldo en cuenta de cheques que una
empresa debe mantener con un banco
para compensarle por los servicios
prestados o por la concesión de crédito.
39
• 3) Razones por motivo de precaución y
razones de tipo especulativo.
• Saldo preventivo: es un saldo de efectivo
que se mantiene en reserva para las
fluctuaciones aleatorias e imprevisibles en
los flujos de entrada y de salida de
efectivo. (márgenes de seguridad).
• Saldo especulativo: es un saldo de
efectivo que se mantiene para capacitar a
la empresa en el aprovechamiento de
cualquier compra de oportunidad que
pudiera surgir.
40
• Ventajas del mantenimiento de saldos adecuados
de efectivo y de activos análogos al efectivo.
• 1) Aprovechar descuentos por pronto pago.

• 2) Ayudan a la empresa a conservar su reputación
de crédito.
• 3) Aprovechar las oportunidades favorables de
negocios, tales como las ofertas especiales de los
proveedores o las posibilidades de adquirir otra
empresa.
• 4) Satisfacer emergencias incendios o campaña
de mercadeo de los competidores, y para superar
las recesiones estacionales o cíclicas.
41
TECNICAS DE ADMINISTRACION DEL
EFECTIVO
• La Administración del efectivo ha cambiado
como resultado de dos factores:
• 1) Las tasa de interés han mostrado una

tendencia ascendente, lo cual ha incrementado el
costo de oportunidad resultante del
mantenimiento de efectivo y ha alentado a los
gerentes financieros a la búsqueda de formas
más eficientes para administrar el efectivo de la
empresa.
• 2) Nuevas tecnologías, particularmente los
mecanismos electrónicos y computarizados para
transferencia de fondos, han hecho posible el
mejoramiento de la administración del efectivo.
42
EFECTIVO
Sincronización del Flujo de efectivo:
• Es la situación en la cual los flujos de entrada
coinciden con los flujos de salida, permitiendo
con ello que una empresa mantenga saldos para
transacciones hasta un punto mínimo.
• Esto requiere mejorar los pronósticos y la
organización
• La sincronización capacita a la empresa para
reducir sus saldos de efectivo, disminuir sus
préstamos bancarios, reducir los gastos de
intereses e impulsar las utilidades.
43
EFECTIVO
Centralización de las Cuentas por pagar:
• Permite controlar los flujos de salida
• Permite evaluar los pagos que vencerán

próximamente para toda la empresa
• y también permite programar la

disponibilidad de los fondos que se
requerirán.
44
VALORES NEGOCIABLES
Valores Negociables:
• Son valores que pueden venderse o
cancelarse en poco tiempo y sin la
pérdida del principal o de la inversión
original.
• Proporcionan generalmente
rendimientos mucho más bajos que
los activos de tipo operativo.
45
VALORES NEGOCIABLES
Razones básicas para mantener

saldos en activos de bajo rendimiento
(valores negociables).
• 1) Sirven como un sustituto para los
saldos de efectivo
• 2) Se utilizan como una inversión
temporal
46
VALORES NEGOCIABLES
Valores Negociables como un

sustituto del efectivo:
1. Algunas empresas mantienen carteras
de valores negociables en lugar de
mantener fuertes saldos de efectivo.
2. Cuando las salidas de fondos exceden

a las entradas, se liquida una parte de
la cartera para incrementar la cuenta de
efectivo.
47
VALORES NEGOCIABLES
• En tales situaciones, los valores

negociables podrían usarse como un
sustituto de los:
– saldos para transacciones,
– saldos preventivos,
– saldos especulativos o de los tres.
• En la mayoría de los casos, los valores se

mantienen principalmente con propósitos
de naturaleza preventiva.
48
VALORES NEGOCIABLES
Valores Negociables como una
inversión temporal:
• Las inversiones temporales en valores
negociables generalmente ocurren en una
de las dos situaciones:
– 1) Para financiar operaciones

estacionales o cíclicas
– 2) Para satisfacer los requerimientos

financieros conocidos
49
VALORES NEGOCIABLES
• 1) Financiar operaciones estacionales o
cíclicas
• Bajo una política de financiamiento
conservadora: se mantendrán valores
negociables cuando los inventarios y las
CxC sean bajos.
• Bajo una política altamente agresiva: la
empresa nunca invertirá en ningún tipo de
valores negociables y solicitará préstamos
en gran cuantía para satisfacer las
necesidades en épocas pico.
50
VALORES NEGOCIABLES
• 1) Financiar operaciones estacionales
o cíclicas, cont.
• Bajo una política moderada, en que
los vencimientos se coordinan con el
financiamiento a L.P.:
• la mayor parte de los incrementos
estacionarios en inventarios y en CxC
se satisfacerán mediante préstamos a
C.P., y la empresa invertirá
ocasionalmente en valores
negociables.
51
VALORES NEGOCIABLES
• 2) Satisfacer los requerimientos financieros
conocidos
• Si se planea, por ejemplo:
– un programa para la construcción de una planta mayor
para un futuro cercano,
– si se planea efectuar alguna adquisición
– si una emisión de bonos está a punto de vencer
• Una empresa puede adquirir una cartera de

valores negociables para proporcionarse a sí
misma los fondos requeridos.
52
VALORES NEGOCIABLES
• Factores que influyen en la elección de los
valores negociables:
• Riesgo de incumplimiento:
Es el riesgo de que un prestatario deje de
pagar el interés o el principal de un valor
emitido.
• Riesgo de eventos imprevistos:
(recapitalización o adquisición
apalancada): el riesgo de que ocurra un
evento que repentinamente aumente el
riesgo de incumplimiento de pago de una
empresa.
53
VALORES NEGOCIABLES
• Factores que influyen en la elección de los
valores negociables:
Riesgo del precio de la tasa de interés:
• Los precios de los bonos varían con los
cambios en las tasa de interés.
• Los precios de los bonos a L.P. son mucho
más sensibles a los cambios en las tasas de
interés que los precios de los valores a C.P
• los bonos a L.P. tienen mayor riesgo de
precio de la tasa de interés.
54
VALORES NEGOCIABLES
• Riesgo de inflación: es el riesgo de que la
inflación reduzca el poder de compra de
una suma determinada de dinero.
• Riesgo de de comerciabilidad: es el riesgo
de que los valores no de puedan vender
fácilmente a un valor cercano al precio
cotizado en el mercado.
• Requerimientos sobre valores: entre más
alto sea el riesgo de un valor, mayor será
su rendimiento requerido.
55
VALORES NEGOCIABLES
• Por lo tanto, los tesoreros corporativos:
• deben buscar un punto de

compensación entre el riesgo y el
rendimiento cuando se eligen entre
valores negociables alternativos.
56
MODELO DE BAUMOL PARA EQUILIBRAR EL
EFECTIVO Y LOS VALORES NEGOCIABLES
El Modelo de Baumol:
• Es un modelo económico mediante el
cual se determina el saldo óptimo de
efectivo, es decir, el saldo de efectivo
más adecuado como meta.
57
Supuestos del Modelo:
• 1) La empresa utiliza el efectivo a una tasa
predecible y estable (Ejemplo: $1.1 millones por
semana).
• 2) Los flujos de entrada de efectivo de la empresa
provenientes de las operaciones también ocurren
a una tasa predecible y uniforme (Ejemplo:
$975,000/semanal).
• 3) Por lo tanto , los flujos netos de salida de
efectivo de la empresa, o las necesidades netas de
efectivo, también ocurren a una tasa uniforme (En
esta caso, $125,000/sem.)
58
Definición de variables del modelo:
• 1) C = cantidad de efectivo obtenida mediante la venta de
valores negociables o mediante la contratación de
préstamos.
• C/2 = saldo promedio de efectivo.
• 2) C* = monto óptimo de efectivo que se podrá obtener

mediante la venta de valores negociables o mediante la
concertación de préstamos.
• C*/2 = saldo óptimo promedio de efectivo.
• 3) F = costos fijos que resultarían de hacer una operación
con valores o de la obtención de un préstamo.
59
Definición de variables del modelo: (cont.)
• 4) T = monto total del efectivo neto que se
necesitará para las transacciones durante todo el
período (generalmente un año).
• 5) K = costo de oportunidad de mantener efectivo.
Se determina como aquella cantidad que es igual a
la tasa de rendimiento perdida sobre los valores
negociables o como el costo de concertar
préstamos para mantener efectivo.
• 6) Los costos totales de los saldos de efectivo =
Costos de mantenimiento (o costos de
oportunidad) + Costos de las transacciones.
60
Ecuaciones del modelo:

• Costos Totales (CT) = Costos de Mantenimiento
+ Costos de las Transacciones
Saldo Costo de Número de

CT = promedio x + x Costo por
oportunidad transacciones transacción
de efectivo
C (K) + T (F)
CT = C
2
61
• Ecuaciones del modelo: (cont.)

• Los costos totales se logran cuando C se
establece como igual a C*. C* se calcula de la
manera siguiente:
2 (F) (T)
C* =
(K)
62
EJEMPLO MODELO DE BAUMOL
Supóngase los siguientes datos:
• F = $150 (Costos fijos que resultarían de hacer la
operación con valores o de la obtención de un
préstamo.
• T = 52 semanas x $100,000 semanal = $5,200,000

(Monto total del efectivo neto que se necesitará
para las transacciones durante todo el período.
(Demanda total de efectivo durante el período =
$5,200,000)
• K = 15% (Costo de oportunidad de mantener

efectivo. Costo de concertar préstamos para
mantener efectivo.
63
2 (150) (5,200,000)
C* = = $101,980
(0.15)
64
• C* = Monto óptimo de efectivo que se podrá

obtener mediante la venta de valores o mediante
la concertación de préstamos.
Por lo tanto:
• C* = $101,980, significa que la empresa deberá
vender valores por ese monto cuando su saldo de
efectivo se aproximara a cero.
• (Reabastecimiento de la cuenta de efectivo a

través de la venta o cancelación de valores
negociables o de la concertación de préstamos)
65
• Si se divide T entre C* (T/C*), se obtiene el

número de transacciones por año.
• T/C* = $5,200,000 / $101,980 = 51,

o aproximadamente una transacción por
semana.
– El saldo promedio de efectivo para el período

será de:
– $101,980/2 = $50, 990 = $51,000.
66
• El costo Total por año resultante de

mantener los saldos de efectivo:
C T
CT = (K) + (F)
2 C
$101,980 (0.15) $101,980 ($150)

CT = +
2 $5,200,000
67
• El costo Total por año resultante de
mantener los saldos de efectivo cont.:
CT = ($51,000) (0.15) + (51) ($150)
CT= $7,650 + $7,650

CV + CF
El costo total es de $15,300 por año.
Bajo los supuestos del análisis, esto minimiza los costos de
administración del inventario de efectivo.
68
MODELO DE MILLER-ORR
• Miller y Orr ampliaron el modelo de

Baumol mediante la incorporación de
un proceso de generación estocástica
para los cambios periódicos en los
saldos de efectivo.
69
• Supuestos del modelo:
– Los flujos netos de efectivo se
comportan como si fueran generados
por un “camino aleatorio de tipo
estacionario”
– Supone un conocimiento a priori en el

sentido de que los cambios ocurran en
una cierta época tendrán una mayor
probabilidad de ser ya sea positivos o
negativos.
70
• El modelo ha sido diseñado para

determinar la época y la magnitud de las
transferencias entre una cuenta de
inversión y la cuenta de efectivo.
• El modelo se basa en una función de costo

similar a la de Baumol,
• Incluye los elementos que integran al

costo resultante de hacer transferencias
hacia y desde la cuenta de efectivo así
como el costo de oportunidad de mantener
efectivo. 71
• Función de costo del modelo:
E ( c ) = b E(N) /T + i E(m)
• Definición de variables:
E(N) = Número esperado de
transferencias entre el efectivo y la cartera
de inversiones durante el período
planeado.
b = costo por trasferencia

72
• Definición de variables cont.:

T= Número de días incluidos en el período
de planeación.
E(m) = Saldo diario promedio esperado

en efectivo.
i = Tasa diaria de interés ganada sobre las

inversiones.
73
• Objetivo del modelo:

consiste en minimizar el valor de E (c)
mediante la elección de las variables h y z :
- el límite superior de control (h)

- y el punto de retorno respectivamente (z).
74
• El límite superior, h:
cuyos saldos de efectivo no deberían ser
rebasados, y el punto de retorno, z, al cual
regresa el saldo después de cada transferencia
hecha ya sea hacia la cuenta de efectivo o desde
ella, se calculan de una manera tal que minimice
la función de costo .
• El límite inferior (r) se supone como dado,

y podría ser el saldo mínimo requerido por
aquellos bancos en los cuales se deposita el
efectivo.
75
• El modelo determina la época y la magnitud de las
transferencias entre una cuenta de inversión y la
cuenta de efectivo.
• Esto se muestra en el siguiente proceso de decisión:
Efectivo
h = Límite superior
z =Punto de retorno
r = punto mínimo
Tiempo
t1 t2
76
Descripción del proceso de decisión:
•Se permite que los cambios de los saldos de

efectivo aumenten hasta que alcancen un cierto
nivel de h en el momento t1. Posteriormente, se
reducen al nivel z, punto de retorno, invirtiendo (h-z)
dinero en la cartera de inversión.
•A continuación, el saldo de efectivo se desplaza sin

rumbo hasta que alcanza el punto mínimo del saldo,
r, en t2. En este momento, se vende un número
suficiente de activos que generan suficientes
ganancias para regresar el saldo de efectivo a su
punto de retorno, z.
77
MODELO MILLER-ORR
• Estimación del Punto de Retorno (Z*)
3b[m2t] I/3
Z* = (
4i )
m2t = a la Desviación Estándar, es decir, que la
variación de los cambios diarios del saldo de efectivo está
representando ésta.
• El límite superior de control (h) siempre será tres veces más

grande que el punto de retorno (Z*):
h = 3Z*
El límite inferior (r) : Saldo mínimo requerido por aquellos
bancos en los cuales se deposita el efectivo.
78
EJEMPLO DEL MODELO MILLER-ORR
• Para ilustrar el modelo, sea b= $25, m=

$10, t = 8, i = 20%, r = 0, m2t= 800
1/3
Z* = (
3b[m2t]
4i
= )
3 ($25)[800] 1/3
Z* = (4(0.20/365
)
79
EJEMPLO DEL MODELO MILLER-ORR
• Continuación del ejemplo:
$60,000 1/3
( 0.0021917808 )
Z* = $301.38 = $300
h = 3($301.38) = $904.14 = $900

Para el caso de r=100, h* sería igual a
$1,000 y z* sería igual a $400.
80
EL COSTO DE TRANSFERENCIA (b)
Los componentes del costo de transferencia incluyen los

aspectos siguientes:
a) Hacer una o más llamadas de larga distancia además de un

período de 15 minutos a media hora del tiempo del tiempo del
subtesorero.
b) Mecanografiar y verificar cuidadosamente una carta de

autorización con sus respectivas copias.
c) Envío del original y de la carta para que fuera firmado por

el tesorero.
d) Llevar las copias a la oficina del contralor en donde de

abren cuentas especiales, los registros contables se
traspasan al mayor y donde se hacen mayores verificaciones
de los cálculos aritméticos.
81

596).


Preguntas:15-3; 15-4. Problemas :15-7; 15-
8; 15-14 , además de los ejercicios
suministrados por el profesor.
82
83
ADMINISTRACION DEL CREDITO
• Una empresa típica tiene
aproximadamente un 25% de sus
activos invertidos en CUENTAS POR
COBRAR.
• Por ello, la efectividad en la

administración de las cuentas por
cobrar es muy importante para la
liquidez, la rentabilidad y riesgo de la
empresa.
84
Administración de las cuentas por cobrar:
• Cuentas por Cobrar: Es un saldo adeudado por
un cliente.
• El mantenimiento de la CxC implica incurrir

en : Costos Directos e Indirectos.
• El beneficio de mantener CxC: La concesión

de crédito incrementa las ventas.
• La Adm. de las CxC : Empieza con la

decisión de si se debe o no conceder el
crédito. 85
Sistema de control de las cuentas por cobrar:
Un sistema de control es importante porque, sin

él, las CxC:
• Se acumularán hasta alcanzar niveles excesivos.
• Los flujos de efectivo disminuirán.
• Las cuentas malas cancelarán las utilidades sobre
las ventas.
• Con frecuencia, se necesitan acciones
correctivas, y la única forma de saber si la
situación se está volviendo difícil consistirá en
instalar y seguir un buen sistema de control.
86
Acumulación de las cuentas por cobrar:
El monto total de las cuentas por cobrar
pendientes de pago en cualquier fecha se
determina mediante dos factores:
• a) El volumen de ventas a crédito.
• b) El plazo promedio de tiempo entre las

ventas y los cobros.
87
El monto total de las cuentas por cobrar
pendientes de pago en cualquier fecha se
determina mediante dos factores:
Cuentas por Venta a Longitud del período

Cobrar = Crédito X
por Día de cobros
Ejemplo: La empresa LAT, CxA tiene ventas a crédito

por día de $3,000 y proporciona a los clientes 30
días para pagar:
CxC = ($3,000) x (30 días) = $90,000

88
Acumulación de las cuentas por cobrar:
• Las cuentas por cobrar dependen

conjuntamente del nivel de ventas a crédito
y del período de cobros.
• Cualquier incremento en la cuentas por

cobrar debe ser financiado de alguna
manera.
89
Formas de controlar la posición de las CxC:
• La política óptima de crédito, y por lo tanto el nivel
óptimo de la CxC, depende de las condiciones
operativas de la empresa, las cuales son de
naturaleza única.
• Ello implica que :

– una empresa con exceso de capacidad y costos
variables de producción de nivel bajo,
– debería extender crédito de una manera más

liberal y mantener un nivel más alto de CxC
que una empresa que opere a toda capacidad
con un margen de utilidad muy pequeño. 90
• Las políticas óptimas de crédito varían

entre las empresas y varían también en
una misma empresa a través del tiempo.
• Es muy útil analizar la efectividad de la

política de crédito, puesto que los estados
financieros pueden ser engañosos lo cual
puede ocasionar serias pérdidas sobre
una inversión.
91
Cuando se hace una venta a crédito,
ocurren los siguientes eventos:
• 1) los inventarios se ven reducidos por el
costo de los bienes vendidos,
• 2) las CxC se ven incrementadas por el
precio de ventas.
• 3) la diferencia constituye una utilidad, la
cual se añade a las utilidades retenidas.
La utilidad no se ganará a menos que la
CxC sea cobrada.
92
• Días de ventas pendientes de cobro (DSO)
o período promedio de cobro (PC):
• Es el plazo promedio de tiempo que se

requiere para cobrar las ventas a crédito.
Cuentas por Cobrar

PC =
Ventas Anuales /360
93
Ejemplo: Aplicado a la empresa LAT, C x A.
•Promedio de ventas diarias (PVD) = Ventas
anuales/360 =
•PVD = [(Unidades Vendidas) (Precio de Ventas)]
/360 =
•PVD = [250,000 ($200)] /360 = 50,000,000 / 360 =
$138,889
PC = CxC/[Vtas Anuales/360] =

PC = $1,805,557/ [50,000,000/360] =
$1,805,557/$138,889
94
PC = 13 días. Las ctas que cobro hoy se
• Suponiendo una tasa uniforme y constante de
ventas durante todo el año, las cuentas por cobrar
de LAT, CxA, será en cualquier momento
$1,805,557:
• CxC = (PVD) (PC) =($138,889) (13) = $1,805,557
• Los días de ventas pendientes de cobro pueden

compararse con términos de crédito de la propia
empresa.
• Ej: 2/10, neto 30 es de la empresa, con un PC de

35 días, es obvio que algunos clientes estarían
tomando más de 30 días para pagar sus
facturas.desucento 2 por ciento a 10 dias 95
• Reporte de antigüedad de saldo de las
cuentas por cobrar
• Un documento que muestra cuánto tiempo han
estado pendientes de cobro las cuentas por
cobrar;
• Proporciona el porcentaje de CxC recientemente

vencidas y adeudadas, y los porcentajes
adeudados por períodos de tiempo específicos
• Los reportes de antigüedad de las CxC no pueden

construirse a partir de datos sumarios que se
reportan en los estados financieros;
96
• Reporte de antigüedad de las CxC (2/10, neto 30)
Antigüedad de la Valor de la Porcentaje del

cuenta (días) cuenta valor total
0-10 $825,000 47%
11-30 460,000 26%
31-45 265,000 15%
46-60 179,000 10%
Más de 60 31,000 2%
Total CxC $1,760,000 100%
La Administración deberá controlar constantemente los días de ventas

pendientes de cobro. A partir 31-45 Estamos dejando aun lado el costo de
oportunidad, porque nuestro efectivo lo tienen otras personas, no estamos
siendo eficiente de manera operativa, esto nos no ayuda a obtener utilidades.
97
El reporte de antigüedad y su uso:
•Para detectar tendencias, para observar la

forma en que la experiencia de cobros se
compara con sus términos de créditos.
•Para apreciar la efectividad con la que el

Dpto. de Crédito está operando en
comparación con otras empresas dentro de
la misma industria.
98
El reporte de antigüedad y su uso cont.:
•Debe ser una señal para que la empresa

investigue su política de crédito.
•Ante experimento de variaciones

estacionales muy agudas o si la empresa
está creciendo rápidamente,
•entonces el reporte de antigüedad y el PC
podrán verse distorsionados.
99
Política de Crédito
• El éxito o el fracaso de un negocio
dependen principalmente de la demanda
por sus productos o servicios.
• Como regla general: entre más alta sean

sus ventas, más grandes serán sus
utilidades y más alto será el valor de sus
acciones.
100
Política de Crédito
• Las ventas, a su vez, dependen de varios
factores: algunos de ellos son de naturaleza
exógena pero otros están bajo el control de la
empresa.
• Las principales variables controlables que afectan

a la demanda son:
– los precios de venta,

– la calidad del producto,
– la publicidad
– y la POLITICA DE CREDITO de la empresa. 101
Política de Crédito:
• La política de cobros: se mide por la rigidez o por
la elasticidad en el seguimiento de las cuentas de
pago lento.
• Descuento concedido por pronto pago, incluye el

período de descuento y el monto.
• El gerente de crédito tiene la responsabilidad de

administrar la política de crédito de la empresa.
• La política de crédito es establecida normalmente

por el comité ejecutivo : presidente y
vicepresidentes de finanzas, mercadeo y
producción. 102
• Forma de determinar el periodo y las
normas de crédito:
• Términos de crédito: Término que

engloba al período de crédito y el
descuento ofrecido, por ejemplo, 2/10,
neto 30.
• Período de crédito: Plazo de tiempo por

la cual se concede un crédito.
103
• Forma de determinar el periodo y las
normas de crédito:
• Normas de crédito: Normas que

establecen la capacidad financiera mínima
que debe tener un solicitante para calificar
o ser sujeto de crédito.
• La fijación de las normas de crédito

requiere implícitamente de una medición
de la calidad del crédito.
104
• Métodos que se usan para medir la calidad
del crédito:
• Un buen administrador de crédito puede hacer
juicios razonablemente exactos con relación a la
probabilidad de incumplimiento de pago de
diferentes clases de clientes.
• Sistema de las cinco “C”

– Los factores que se usan para evaluar un
riesgo de crédito: carácter, capacidad, capital,
colateral y condiciones.
• Fuentes de información de crédito.

105
Descuento en efectivo:
• Es una reducción en el precio de un
artículo que se concede para fomentar su
pronto pago.
• Ante un cambio de los términos créditos,

por ejemplo el cambio de un “neto 30” a
“2/10, neto 30”, lo que implica un
descuento de un 2% si el pago se recibe
dentro de un período de 10 días.
106
Descuento en efectivo cont.:
Este cambio deberá producir dos beneficios:
• Atraer a aquellos clientes que consideren que el
descuento es un tipo de reducción de precio.
• El descuento deberá producir una reducción en el

período de cobro,
• puesto que algunos clientes establecidos

pagarán de una manera más rápida con la
finalidad de aprovechar el descuento.
107
Formas de analizar los cambios
propuestos en la política de crédito:
• Si la política de crédito es liberalizada mediante

acciones tales como:
• la ampliación del período de crédito,
• flexibilizar las normas de crédito,
• política de cobros menos exigente
• el ofrecimiento de descuentos en efectivo.
Entonces las ventas deberían aumentar.

108
Formas de analizar los cambios
propuestos en la política de crédito cont.:
• La liberalización de la política de crédito

estimula las ventas.
• Si la política de crédito es liberal y las

ventas aumentan, entonces los costos
también aumentan.
109
• Los costos también aumentan, porque se
requerirá:
• 1) Más mano de obra, más materiales y

otros factores para producir bienes
adicionales.
• 2) Aumentan las CxC pendientes de pago,

y ello incrementará los costos de
mantenimiento.
• 3) Pueden también aparecer cuentas

malas y gastos por descuentos.
110
• La cuestión fundamental que se debe tomar en

cuenta al decidir sobre un cambio propuesto en
una política de crédito es la siguiente:
• ¿Aumentarán los ingresos por ventas más

que los costos,
• incluyendo los costos relacionados con el
crédito, ocasionando con ello que los flujos de
efectivo aumenten,
• o ¿será el incremento en ventas capaz de

exceder los costos más altos? 111
• Ejemplo de análisis de los cambios en la política
de crédito, empresa LATESA:
• LATESA está analizando los efectos que resultarían
de cambiar sus términos de crédito de 1/10, neto 30 a
2/10, neto 40.
• Flexibilizando sus normas de crédito.
• Ejerciendo menos presiones sobre los clientes que
fueren lentos en sus pagos.
• Se incorporan los efectos esperados de una
liberalización de la política de crédito.
• Se espera que una política razonablemente liberal
incremente las ventas y reduzca los costos por
cobros, pero los descuentos y otro tipo de costos
ciertamente aumentarán.
112
Análisis de los Cambios en la Política de Crédito
Estado de Resultados Estado de Resultados
proyectado 2010 bajo proyectado 2010 bajo
política actual de nueva política de Efecto de cambios
crédito crédito en política crédito
•Ventas Bruta $400 $530 +$130
•Menos descuentos 2 6 4
•Ventas Netas $398 $524 +$126
•Costos de Venta 280 371 +91
•Utilidad Bruta $118 $153 +$35
•Costos de mantener de CxC 3 5 +2

•Gastos Dpto. crédito y cobros 5 2 -3
•Pérdidas por cuentas malas 10 32 +22
•Total costos por conceder crédito $18 $39 +21
•Utilidades antes de impuestos $100 $114 +$14
•Impuesto (25%) 25 28.5 +3.5
•INGRESO NETO $75 $85.50 +$10.5

1. Ventas anuales = $400 M;
2. Bajo la política actual de crédito: el 50% (por valor
en $) de los clientes pagan el día 10 y toman el
descuento, el 40% pagan el día 30, y el 10% pagan el
día 40.
3. Los días de ventas pendientes de cobro =
DSO = (0.5)(10)+(0.4)(30)+(0.1)(40) = 21 días.
4. Los descuentos = (0.01)($400,000,000)(0.5) =
$2,000,000.
5. La razón costo variable de la empresa = 70%
6. Costo de capital antes impuesto invertido en CxC =
20%. (costo del dinero utilizado para el
mantenimiento de las CxC).
114
Costo de mant.
de las CxC
= ( PC) ( ) ( )( )
Ventas
por día
Razón
de costo
variable
Costo de
los fondos
CMCxC = (21)[$400,000,000)/360](0.70)(0.20) =
$3,266,667= 3M
7. El costo del mantenimiento de las CxC antes del
cambio en la política de crédito será de $3
millones.
8. En este cálculo sólo entran los costos variables
porque éste es el único elemento de costo en las
CxC que debe ser financiado.
115
9. Los costos variables representan la inversión de

la empresa en el costo de venta.
10. La Empresa LAT gasta $5M anualmente en el

análisis de las cuentas y en los cobros de las
cuentas malas.
11. El 2.5% de las ventas nunca será cobrado. Por

lo tanto, las pérdidas por cuentas malas será =
(0.025)($400,000,000) = $10,000,000.
116
12. La nueva política de crédito de LAT, CxA sería de
2/10, neto 40 vs la anterior 1/10, neto 30. Por lo
tanto:
• a) Se exige un mayor descuento (2%)
• b) Un período de cobro más prolongado (40 días)
• c) Un esfuerzo liberal para los cobros
• d) Adopción de normas de crédito menos
exigentes.
13. La empresa estima que estos cambios conducirían a
un incremento de $130M de ventas, implica un
resultado anual de $530M.
117
•14) Bajo los nuevos términos: La adm.
considera que el 60% (por valor en $) de los clientes
que pagarán sus cuentas tomarían el descuento del
2%.
•15) Los descuentos: aumentarían a =
(0.02)($530,000,000)(0.60) = $6,360,000 = $6 millones.
•16) La mitad de los clientes que no toman el
descuento pagarían el día 40 y el resto pagaría el día
50.
•17) Los nuevos días pendientes de cobros =
DSO = (0.6)(10)+(0.2)(40)+(0.2)(50) = 24 días

118
18. El costo de mant. de las CxC aumentará a $5
millones.
CMCxC = (24)[$530,000,000/360] (0.70)(0.20)

= $4,946,667 = $5 millones.
19. Costo de oportunidad:

Puesto que el cambio en la política de crédito
dará como resultado un mayor número de días de
ventas pendientes de cobro (PC):
a) La empresa tendrá que esperar un mayor plazo
de tiempo para recibir las utilidades sobre los
bienes que vende.
119
b). El monto del costo de oportunidad será
igual a:
las ventas antiguas por día multiplicadas
por el cambio en días de venta pendientes
de cobro, por el margen de contribución
(1-razón de costo variable) y por el costo
de mantenimiento de CxC.
c) Por lo tanto, la empresa incurrirá en un

costo de oportunidad como resultado de
no tener efectivo de estas utilidades
disponible para inversión
120
Costo de oportunidad (CO):
CO = (Ventas antiguas/360)(cambio en PC)(1-v) (k)
CO = ($400/360)(3)(1-0.70)(0.20) = 1.111)(3)(0.30)(0.20)
CO= $0.2 millones = $200,000.
121
20. La compañía planea reducir su análisis anual de
crédito y sus gastos de cobros a $2 millones.
21. Se espera que la reducción en las normas de

crédito y el liberalismo en el esfuerzo de los
cobros aumenten la pérdidas por cuentas malas
en aproximadamente un 6% de las ventas.
22. Pérdidas cuentas malas = (0.06)(530,000,000) =

$31,800,000 = 32M, lo que representa un
incremento de $22M respecto a nivel anterior.
122
23. Resultado de los cambios en la política de
crédito:
a) Un incremento en el beneficio contable (Ingreso
Neto) de $10.5 millones.
b) Un incremento en el beneficio económico =
$10.5M - $0.2M costo de oportunidad = $10.3
millones.
Se observa que:
• El incremento en los ingresos excede el
incrementos en los costos.
• Por lo tanto, es conveniente el cambio en la
política de crédito.
123
c). Los efectos reales del cambio podrían
ser totalmente distintos:
• Existe una incertidumbre del incremento
proyectado en ventas por $130M.
• Incertidumbre sobre el número de clientes que
estuvieran dispuestos a tomar descuentos.
• Incertidumbre en los costos de producción a
niveles más altos o más bajo de ventas.
• Incertidumbre en los costos resultantes del
mantenimiento de CxC adicionales y del
surgimiento de pérdidas por cuentas malas.
124
24. El análisis proporciona un vehículo muy útil
para la consideración del impacto de los cambios
en la política de crédito sobre las variables del
estado de resultados y del balance general de la
empresa.
25. Se debe aplicar muy buen juicio a la decisión,

puesto que las respuestas de los clientes a los
cambios en la política de crédito son muy
difíciles de estimar.
26. El análisis numérico puede proporcionar un

buen punto de partida en las decisiones de
política de crédito.
125

600).


15-2; 15-3; 15-4; 15-10; 15-11; 15-15
además de los ejercicios suministrados
por el profesor.
126

Presentacion de Los Temas Iii, Iv y V Administracion Del Capital de Trabajo

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1

-Los Activos Circulantes y los Pasivos Circulantes

MIENTRAS SE MANTENGA EL EQUILIBRIO FIJADO

-Los Proveedores continuarán reabasteciendo inventarios

-Y los inventarios serán suficientes para satisfacer la

SI LA SITUACION FINANCIERA SE ALEJA

•Surgirán y se multiplicarán los problemas

•La empresa podrá verse envuelta en una espiral

•Se refiere a los Activos Circulantes.

CAPITAL DE TRABAJO NETO:

•Se define como los activos circulantes

•Representa el mejor y más amplio

•Pronostica los flujos de entrada y de

•Sirve para determinar si , y cuando, se

•Proporciona un cierto plazo para tomar

•Proporciona información acerca de si, y

Se refiere a las políticas básicas de la

• Los niveles fijados como meta para cada

• La forma en que los activos circulantes

Se refiere a la administración de los

Las fluctuaciones estacionales y cíclicas en

a) los niveles de activos circulantes

b) y sobre los requerimientos de

Las fluctuaciones en:

a) los requerimientos de capital de trabajo,

b) y por lo tanto en las necesidades de

Las necesidades de capital de trabajo

es el plazo de tiempo que corre desde

Período de Período de Período de

Consiste en el plazo promedio de

Ejemplo: PCI = $1,500,000/($9,000,000/360) =

Se requiere de un promedio de 60 días para

Consiste en el plazo promedio de

Ejemplo: PCcc = $750,000/($9,000,000/360) =

Se necesitan 30 días después de una venta para

Consiste en el plazo promedio de tiempo que

Período de pago = Cuentas por Pagar / Compras a Crédito

Ejemplo: PDcxp = $750,000/($7,500,000/360) = 36 días

Ciclo de Período de Período de Período de pago

54 días = 60 días + 30 días - 36 días

Demora Neta Demora de las entradas de - Demora en el

Dados los datos anteriores, significa que al empezar

• La meta de la empresa debe ser el acortar

• Esto mejoraría las utilidades porque entre

• El ciclo puede ser acortado:

– 2) Mediante la reducción del período de cobro de las

– Mediante la extensión del período de pago de las

– Estas acciones deberán llevarse a cabo en la medida en

Las operaciones que afectan:

• Afectan al ciclo de conversión de efectivo, e

• La política del Capital de Trabajo se

– 2) ¿Cuál es la forma en que deberían

• Políticas Alternativas de Inversión en

– Política Liberal de inversión en activos

– Política Conservadora o Restringida de

– Política Moderada o Intermedia de

Las tres políticas difieren:

• Política Liberal de inversión en activos

– y a través de la cual las ventas se estimulan

• Política Conservadora o Restringida de inversión

– Es una política bajo la cual el mantenimiento

– tendría una política de crédito estricta aun

– Proporciona el rendimiento esperado más alto