Disciplina: Economia Internacional

Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza

2º Semestre de 2019
Email: fepsouza@ie.ufrj.br
 Aula passada: o mercado futuro; a
abordagem do mercado de ativos
• De acordo com a “abordagem do mercado de ativos”
tanto a moeda estrangeira quanto a nacional são
entendidas como ativos, que são desejados em função
dos retornos que geram para seus possuidores => taxa
de juros + variação do seu valor
• A determinação da taxa de câmbio dependerá então
dos retornos relativos das aplicações feitas na moeda
do país e na moeda estrangeira.
• A moeda com retorno maior será mais demandada e
seu valor subirá relativamente à outra (apreciação
cambial).
 Aula passada: a abordagem do mercado de
ativos
• Uma forma prática de comparar as vantagens
relativas de investir na moeda de um país ou na
do outro é calcular a diferença de retornos.
Usando a fórmula simplificada:
• r-r* = i - (i*+Êe); se r-r*>0, vale a pena aplicar na
moeda nacional (onde r* = rR$dUS$).
• Usando a fórmula precisa teríamos:
• r-r* = i – [(1+ i*)(1 + Êe) – 1]
 O que explica a diferença entre as taxas de juros de
aplicações em dólar (linha vermelha) e as taxas de juros
de aplicações em ienes (linha azul)?

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A determinação da taxa de câmbio de acordo com a abordagem do
mercado de ativos

• Questão: o que importa para o investidor: a taxa nominal ou

a taxa real de retorno?
– Para decisões do tipo poupar ou não poupar, a taxa real
– Para comparações entre dois ativos, a taxa nominal,
medida na mesma moeda (para chegar à taxa real,
subtrai-se de ambos os retornos nominais a taxa de
inflação, e como a subtração é dos dois lados da equação,
ela não afeta a comparação).
• Abstrairemos, por enquanto, outros fatores que afetam a
demanda pelos ativos (como liquidez, risco e tributação) e
faremos comparações baseadas apenas nas taxas de
retornos (medidas na mesma moeda)
 Equilíbrio no mercado de
câmbio
 O mercado cambial está em equilíbrio quando depósitos em todas as
moedas oferecem a mesma taxa de retorno esperada. Neste caso os
investidores estão satisfeitos com a distribuição dos seus ativos entre
as diversas moedas.
 A condição de que os retornos esperados nos depósitos em quaisquer
duas moedas são iguais quando medidos na mesma moeda é chamada
de condição de paridade de juros.
 Condição de paridade de juros: i = i* + Êe ou, resumidamente, r=r*,
onde r* = rR$dUS$
 Quando a condição de paridade de juros é satisfeita, não existe oferta
nem demanda em excesso de algum tipo de depósito e portanto o
mercado de câmbio está em equilíbrio.

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Quando a condição de paridade de juros é satisfeita, não existe oferta nem demanda em
excesso de algum tipo de depósito e portanto o mercado de câmbio está em
equilíbrio.

Qual a situação do mercado de câmbio (equilíbrio, excesso de oferta ou de demanda)

nos casos abaixo?

1) Retorno em reais supera retorno em dólares => haverá excesso de demanda por
reais (mercado em desequilíbrio) ;
2) Equilíbrio no mercado de câmbio
3) Excesso de demanda por dólares
4) Excesso de demanda por reais
 Como o mercado de câmbio
chega ao equilíbrio, partindo de
uma situação de desequilíbrio?

 Antes de descrever uma situação de desequilíbrio, consideremos o

efeito de uma mudança na taxa de câmbio à vista, quando a taxa
esperada para o futuro e as taxas de juros se mantém:
 rR$dUS$ = i* + Êe = i* + ( Ee1/E0 )-1

 ou seja, uma depreciação da moeda nacional no mercado à vista (E0↑)

reduz o retorno esperado de uma aplicação em moeda estrangeira,
quando i* e Ee1 se mantém constantes.

 O oposto ocorre no caso de uma apreciação da moeda doméstica: o

retorno esperado de uma aplicação em moeda estrangeira aumenta.

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Calculando o retorno (em moeda doméstica) de uma aplicação em moeda
estrangeira, para diferentes taxas de câmbio à vista.

Objetivo: desenhar uma curva de retorno (em moeda doméstica) de uma aplicação em moeda estrangeira,
como função da taxa de câmbio à vista.

EUS$//E
 i*

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 Como o mercado de câmbio chega ao
equilíbrio, partindo de uma situação
de desequilíbrio?
 Lembremos que :

Suponha que estamos no ponto 2. O

que ocorre?
1) retorno das aplicações em €< retorno das
aplicações em USD.
2) Investidores desejarão se desfazer de
suas aplicações em € e comprar USD para
fazer aplicações na moeda americana.
3) aumento da demanda por USD aprecia o
dólar spot o que, coeteris paribus, aumenta
rUSDd€ o retorno em USD de depósitos em euros
(em direção ao ponto 1)

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 Como o mercado de câmbio chega ao
equilíbrio, partindo de uma situação
de desequilíbrio?
 Lembremos que :

E se a situação inicial for a representada

pelo ponto 3, que ocorre?
1) retorno das aplicações em €> retorno das
aplicações em USD.
2) Investidores desejarão se desfazer de suas
aplicações em USD e comprar € para fazer
aplicações na moeda européia.
3) aumento da demanda por € aprecia o euro (=
deprecia o USD) spot o que, coeteris paribus, reduz
o retorno de depósitos em euros (o mercado
caminha para o equilíbrio no ponto 1)

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Taxas de juros, expectativas
e equilíbrio

 Tudo o mais constante, um aumento nos juros pagos em depósitos em

determinada moeda faz com que essa moeda aprecie em relação às
demais.

 Em muitos casos, uma mudança nas taxas de juros será acompanhada

por uma mudança na taxa de câmbio futura esperada.

 Essa mudança na taxa de câmbio futura esperada dependerá, por sua

vez, das causas econômicas da mudança da taxa de juros.

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 Note que no novo equilíbrio, em 2, o dólar se
apreciou, e portanto a taxa esperada de
depreciação do dólar aumentou (para uma
mesma expectativa de dólar futuro). Esta nova
expectativa de depreciação do dólar (maior
que a anterior) somada a taxa de juros dos
depósitos em euros (que não mudou) dá um
retorno maior, em dólares dos depósitos em
euros, igualando-os assim ao maior retorno
dos depósitos em dólar).
Obs: lembre-se que a depreciação esperada
do dólar é: Êe= (Ee1/Ee0)-1; logo, se Ee0 , Êe

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