Prof.

Roberto Dumas

Crise do México
Crise do México: Case Study

Case Study – Tequila Crisis

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São Paulo, Março de 2005
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Crise do México: Case Study

CRISE DO MÉXICO: CAUSAS

1. Histórico 1982 - 1992 (Plano BRADY, NAFTA, liberalização financeira, etc)

A. Apreciação Cambial

B. Evolução Balanço de Pagamentos

C. Déficit Fiscal ou Poupança Privada Insuficiente

D. Acontecimentos Políticos

E. Financiamento da Dívida Pública

F. Evolução das Reservas Internacionais

G. Expansão Monetária: Crise de 1º Geração

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HISTÓRICO 1982-1992
A. Crise de 1982 (Petrodólares, offshore banks, etc)

B. PACTO – 1982: Miguel de la Madrid

 Reforma Fiscal e Privatização
 Trade Reform (liberalização tarifária)
 Eliminação da inércia inflacionária: Espiral preços-salários
 Sistema Cambial Crawling: Disinflation
C. Miguel de la Madrid designou como seu sucessor Carlos
Salinas de Gortari. Em 1988, Salinas enfrentou Cárdenas, filho de
um ex-presidente popular que se opunha as reformas de
mercado

D. Em 1988, mercado Internacional descobre o México

 Plano Brady – Renegociação da dívida externa
 Decréscimo das taxas de juros como forma de segurar o capital
para servir a dívida. Ponto de Inflexão Psicológico;
 Liberalização Financeira: Bancos
E. NAFTA
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HISTÓRICO 1982-1992: Evolução Taxa de Juros

Taxa de Juros (% cetes)

180,00
160,00 Desregulamentação
140,00 Bancária e
Plano Brady Crise 94
120,00 crise de 82
100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
0,00
jan/81

jan/83

jan/85

jan/86

jan/87

jan/88

jan/89

jan/91

jan/92

jan/94

jan/95
jan/80

jan/82

jan/84

jan/90

jan/93
Fonte: Banco Central do Mexico.
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HISTÓRICO 1982-1992: Evolução Fiscal

Aumento do superávit primário

possibilitou diminuição da relação
Debt / GDP.

Domestic Debt / GDP Foreign Debt / GDP

70,0

60,0

50,0

40,0

30,0

20,0

10,0

-
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HISTÓRICO 1982-1992: Trade Reform

1985 – Miguel de la Madrid. Liberalização comercial foi

muito maior para bens de consumo, onde a tarifa média
reduziu de 60% em 1982 para 20% em 1992.
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HISTÓRICO 1982-1992: Trade Reform

30,0 Em US$ bn
20,0
10,0
-
0
81

82

83

84

85

86

87

88

89

91

92

93
(10,0)
8
19

19

19

19

19

19

19

19

19

19
19

19

19
(20,0)

90
19
(30,0)
(40,0)
(50,0)
Balança Comercial Conta Corrente
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Evolução Cambial Real

Fonte: Rudiger Dornbusch e Alejandro Werner: “Mexico Stabilization, Reform and No Growth”, Brookings papers on
Economic Activity, vol.1 (1994).
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Evolução GDP per Capita

Fonte: Rudiger Dornbusch e Alejandro Werner: “Mexico Stabilization, Reform and

ANodeterioração da
Growth”, Brookings papers balança
on Economic comercial
Activity, vol.1 (1994). foi muito mais um
subproduto da apreciação cambial real e da liberalização
comercial do que um aumento de renda (GDP).
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Evolução Cambial Nominal

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EVOLUÇÃO BALANÇO DE PAGAMENTOS

Déficit em conta corrente

amplamente financiado por
capital volátil.
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POUPANÇA PRIVADA INSUFICIENTE????

Fonte: Banco de Mexico

Sachs, Jeffrey: “The Collapse of the Mexican Peso: what have we learned?”

(S – I) + (T – G) = X - M

Y Y
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Acontecimentos Políticos: CATALIZADORES

A. Levante camponês de Chiapas Jan/94: ALGO ERRADO???!!!

B. Assassinato de Donáldo Colosio, sucessor indicado de

Salinas: Mar/94; Substituto Ernesto Zedillo (PRI) Ago/94;

C. José Francisco Masssieu (Secretário Geral do PRI) é

assassinado Set/04;

D. Novo levante de Chiapas 19/Dez/94

E. 20/Dez/94. Desvalorização inicial de 15%. Novo ministro da

Fazenda Jaime Serra Puche consulta empresários
Mexicanos, antecipadamente sobre a desvalorização,
dispondo de informações privilegiadas inacessíveis aos
investidores externos. Fuga de capitais inevitável.
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FINANCIAMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA (US$m)

Fonte: Banco de Mexico

USD denominated
Sachs, Jeffrey: “The Collapse of the Mexican Peso: what have we learned?”
60.000 Components of Domestic Debt (US$m) debt

50.000

40.000

30.000

20.000

10.000

-
1989 1990 1991 1992 1993 1994
Cetes Others Tesobonos
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FINANCIAMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA ($Pesos Novos)

USD denominated debt

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Evolução Cambial Nominal

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Evolução das Reservas Internacionais

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EXPANSÃO MONETÁRIA: Crise de 1º Geração

1ª Geração = início dos anos 80

a) Déficit público alto/baixa poupança/inflação
b) Déficit financiado por emissões monetárias (seignorage)
c) Expansão de Crédito Doméstico (Base Monetária)

Balanço do BACEN
ATIVO PASSIVO
Emp. aos Bancos Comerciais Papel Moeda em Poder do Público
(PMPP)
Emp. ao Governo Reservas Bancárias (Rb)
Reservas Internacionais (RI)
BASE MONETÁRIA (BM) = PMPP + Rb
CRÉDITO DOMÉSTICO (CD) = Emp. aos B. C. + Emp. Ao Governo
Portanto, temos que:
BM = RI + CD,
Se assumirmos CD = 0, então uma fuga de capitais levaria necessariamente a uma
redução da base monetária e um aumento das taxas de juros.
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EXPANSÃO MONETÁRIA: Crise de 1º Geração

Se CD = 0, então

BM = RI

portanto,
A perda de reservas internacionais deve obrigatoriamente ser acompanhada de um decréscimo de Base Monetária e um aumento das taxas de juros,
juros que eventualmente levaria a um decréscimo do déficit em conta corrente (via absorção). Ou seja,
maior poupança (S) e menor investimento (I).

No caso Mexicano, a queda de reservas internacionais foi acompanhada de um aumento do Crédito Doméstico (CD) ou esterilização, com conseqü
conseqüente manutenção da Base Monetária e taxas de juros em níveis aquém do requerido pelos investidores
internacionais.

Os agentes econômicos antecipando esse aumento do Crédito Doméstico pelo Banco Central e conseqüente exaustão das Reservas Internacionais, antecipam a especulação contra a moeda local.
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Expansão Monetária: Crise de 1º Geração

Juros em R1, apesar do mercado

“pedir” R2. O déficit em conta
corrente é mantido em CAD1, mas à
custa de perda de reservas
internacionais.
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Expansão Monetária: Crise de 1º Geração

Reservas
Internacionais

Base Monetária

Crédito Doméstico (CD)

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Expansão Monetária: Crise de 1º Geração

Juros subiram após o assassinato de

Colosio em Março /93, mas não o
suficiente para atrair capital ou reduzir
o déficit em conta corrente.
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Expansão Monetária: Crise de 1º Geração

“Had liquidity not recovered through these

operations, interest rates would have reached
exorbitant levels, which would affected debtors,
including financial intermediaries, in a highly
unfavourable way. That fact could have caused
additional capital flight and could have required na
eventual expansion of primary credit. (Banco de
Mexico, 1995a. P.36)